000957 黑暗终将过去，期待新能源黎明_旅行自由

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黎明前的黑暗即将过去，盈利有望逐渐改善。6月公司销售新能源客车2055辆，占上半年销量的67.3%，单月出现强烈反转趋势。公司是新能源客车龙头企业，共有93款新能源车型入选工信部2017年前6批新能源客车推广目录，公司上半年新能源客车销量即使下滑依然排名行业第一，显示出优秀的产品竞争力。随着补贴目录和公司排产的逐步稳定，叠加下半年是政府采购客车的旺季，以及新能源汽车行业长期发展方向的不动摇，短期公司盈利能力有望改善，中长期坚定看好新能源客车行业未来的成长发展。

布局燃料电池打开成长空间，出口业务有望贡献更多业绩。2月公司发布国内首台9米氢燃料电池客车，成为国内少数具有燃料电池客车研发生产能力的公司。8月25日公司与俄罗斯哈巴罗夫斯克市的“五星”集团签订销售200辆公交客车协议，体现了品牌口碑与产品竞争力。上半年公司出口收入5.26亿元，与16年出口收入持平，出口端有望维持稳健增长。·研报机构：东北证券 ·
维持“增持”评级。三四季度随着新能源客车行业回暖，预计公司订单逐季递增，环比增长50%~100%。且大型车比例有望从去年的10%提升至今年的30%~40%，显著增厚业绩。19年新能源汽车补贴金额将面临再次退坡，18年有望迎来“抢装”局面，预计带动18年行业销量同比增长20%~40%，龙头公司受益明显。维持公司17年EPS0.92元，上调18/19年至1.17/1.37元（原1.10/1.26元），参考同行业其他公司，给予中通客车18年13倍PE，上调目标价至17元（原15元）。

销量、毛利率双提升。三四季度迎来公交招标旺季，龙头中通受益明显。根据公司官网资料，8月以来公司已分别在北京、黑龙江、淄博获得新能源公交订单，预计公司市占率维持在10%~12%。且大型客车占比提升将带动毛利率进入上升通道。

物流车、校车、旅游车等产品线齐全，转型新能源客车彻底。公司独家打造客车、校车等“一条龙”新颖服务模式，并得到认可，成为2017上半年新能源客车销量冠军。物流车细分市场空间更大，可替代空间突破百万，目前仍处于起步阶段，成长空间大。

催化剂：公交客车招标落地。

风险提示：新能源汽车政策支持力度不及预期；行业竞争超预期。 ·研报机构：国泰君安证券·

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