新股研究天宇股份：专业研究、开发、制造原料药以及高级医药中间体的股份制制药企业

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天宇药业财务数据前后矛盾 近三年遭5次环保处罚 
针对今年以来IPO数量较往年明显偏多的现象，证监会新闻发言人常德鹏在7月21日召开的例行发布会上强调，将继续按照依法从严全面监管要求，严把上市公司入口关，完善IPO现场检查等工作机制，防止企业带病上市。对此，有学者指出IPO公司所披露财务信息的真实、完成，是构建资本市场健康发展的基石和起点。然而，在监管部门“从严全面监管”的高压之下，仍然有公司试图通过违法手段“闯关”上市，环球网记者通过调查发现，浙江天宇药业股份有限公司很可能就是其中一例。

天宇药业属于医药化工行业，主要产品涵盖坎地沙坦、沙坦主环、联苯乙酸、依普沙坦等。事实上，这并非是天宇药业首次冲刺资本市场，早在2013年该公司就曾着手准备IPO申请，但恰逢监管部门在2014年启动了IPO财务专项核查风暴，天宇药业的上市进程也被迫搁置至今。通过对该公司披露的财务及经营数据，不难发现其中存在很多疑点，指向该公司的财务数据可信度并不高。

前后矛盾的采购数据

根据公开信息披露，天宇药业分别于2016年8月和2017年7月发行过两版招股说明书，其中均涵盖了2014年和2015年度的经营及财务数据，但是对比这两次信息披露内容，却存在显著矛盾。

 天宇药业在其发布的2016版招股书中披露，2015年向供应商“联化科技股份有限公司”及其子公司“江苏联化科技有限公司”采购邻氯苯腈3086.47万元，占同年采购总额的比重为6.72%，由此计算天宇药业在2016版招股书中确认的2015年度采购总额为45929.61万元。

然而该公司在最新发布的2017版招股书中，却披露2015年向该供应商采购金额仍然为3086.47万元，但是占比却提高到7.79%，由此计算天宇药业在2017版招股书中确认的2015年度采购总额仅为39620.92万元，相比2016版招股书确认的采购总额少了6千万元以上。

在正常的会计核算逻辑下，如果两版招股书针对2015年度采购总额的确认金额发生了变化，就应当随之导致采购付款金额等相关财务数据也发生变化。然而事实上，对比天宇药业前后发布的两版招股说明书，披露的2015年度“购买商品、接受劳务支付的现金”科目发生额及年末应付账款余额等财务数据竟也完全一致，这违背基本的财务核算原理。

更何况，还不止是2015年的采购数据存在这一矛盾现象，针对2014年度的采购数据披露矛盾更多。根据天宇药业发布的2016版招股书披露，2014年的第一大供应商仍然为“联化科技股份有限公司”及其子公司“江苏联化科技有限公司”，采购金额为2974.79万元、占比为7.62%，由此计算当年采购总额为39039.24万元，而天宇药业在2017版招股书中披露的2014年向联化科技采购金额并未发生变化，但占比却提升到了8.3%，由此计算当年采购总额仅为35840.84万元，再次相差了3千万元以上。

不仅如此，在2017版招股书中披露，天宇药业2014年向供应商“宁波经济技术开发区泰宁化工有限公司”采购甲醇、丙酮、甲苯等共计1178.73万元，但是在2016版招股书中披露的2014年度前五大供应商中，并未包含这家公司的身影，而同期排名第5位的供应商“浙江瓯华化工进出口有限公司”对应的采购金额仅为959.38万元。也即，天宇药业在2016版招股书中，并未认定在2014年曾向供应商“宁波经济技术开发区泰宁化工有限公司”采购过如此大金额的商品，那么在2017版招股书中列示的上千万元采购额，又为什么会凭空出现?在先后两版招股书采购数据当中，哪一版才是真实的?

与此同时，尽管两版招股书针对2014年具体采购额存在诸多差异，但是也未导致最终的采购支付资金、应付账款余额等相关财务数据产生任何差异，这就不得不令人怀疑天宇药业披露财务数据的真实性，是否只是人为拼凑出来的数字。

涉嫌操纵人力成本、虚增盈利能力

根据招股书披露的人力成本相关信息，天宇药业的员工平均工资在2016年仅同比增长了2%左右，其中“综合职能人员”2016年人均工资为44243.28万元，甚至较2015年的44278.32万元还略有下降，而该公司此举显然是有悖于社会整体人力成本大环境的。

招股说明书同时页披露到，天宇药业主要生产经营地区台州市城镇居民2016年人均可支配收入的同比增幅高达10%，涨幅明显超过天宇药业2016年的人均工资增幅。这就令人质疑，天宇药业在薪酬增幅显著低于当地整体水平，甚至基层人员平均薪酬不增反降的条件下，又是如何保留住优质人才的?
同时，证监会在以前年度召开的保荐代表人培训班上也曾指出，在上市前人为压低员工短期薪酬，借此降低成本、提高利润，是拟上市公司常见的财务操纵手段之一。天宇药业在2016年的员工薪酬增幅，显著低于当地平均水平，同样令人担忧该公司也是为了在上市前突击降低人力成本标准、虚增盈利能力。

 此外，根据招股书披露，天宇药业在报告期内存在5次环保处罚，涉及将危险废物与生活垃圾混存、未规范贮存危险废物、未正常使用废气处理设施、废水排放污染物超标，以及投资项目在未获得环评审批时私自投入生产等事项。在环保核查日趋严格、环保理念日益深入人心的大环境下，天宇药业此举也为该公司的合规经营埋下了重大隐患，非常值得监管部门重视。

天宇药业IPO：新品规划和开发重点呼之欲出 
日前，浙江天宇药业股份有限公司(以下简称“天宇药业”)在证监会网站披露更新了招股书，公司拟在创业板公开发行不超过1.2亿股，计划募集资金6.74亿元，其中5000万元将用于研发中心升级项目，本次IPO的保荐机构为中信建投证券。

 天宇药业是一家以化学原料药及中间体的研发、生产和销售为主营业务公司，按照业务类型可分为原料药及中间体的非CMO业务和原料药及中间体的CMO业务。

天宇药业提出了新的产品开发计划。

 (1)产品开发重点

 天宇药业产品开发主要侧重于以下四个方面：一是现有主导产品沙坦类抗高血压药物、抗哮喘类药物孟鲁司特钠生产工艺的持续优化，增强公司产品的竞争力；二是深入研究国际医药市场重要的心脑血管专利药物，不断开发与公司发展战略相适应的新产品以及稳定、高效的生产工艺，确保公司产品的先发优势；三是着力于优势原料药产品相关制剂的研发、生产和市场开拓，实现产业升级；四是重点抓住与原研药厂商的CMO合作关系，进一步拓展CMO业务的相关产品范围。

 (2)产品投资规划

 天宇药业推进心脑血管类、降糖类特色原料药产品的开发以及药品的注册认证，包括甲磺酸达比加群酯、沙格列汀利、磷酸西他列汀、利伐沙班、阿奇沙坦等。启动优势原料药产品相关制剂的研发，确保足够的研发投入，推进制剂产品的报批工作。

天宇药业：市场营销计划和措施是什么 
近日，浙江天宇药业股份有限公司(以下简称“天宇药业”)在证监会网站披露更新了招股书，公司拟在创业板公开发行不超过1.2亿股，计划募集资金6.74亿元，其中5000万元将用于研发中心升级项目，本次IPO的保荐机构为中信建投证券。

天宇药业是一家以化学原料药及中间体的研发、生产和销售为主营业务公司，按照业务类型可分为原料药及中间体的非CMO业务和原料药及中间体的CMO业务。

关于公司的市场营销计划和措施，天宇药也表示，首先公司将以市场占有率为目标，巩固传统市场，大力拓展药政市场，提高药政市场的销售比例。经过十多年的业务拓展，公司在全球沙坦类中间体市场取得明显优势。随着通过国际、国内认证的原料药品种的不断增加，公司将加大药政市场的营销力度，扩大原料药产品的市场份额，确保公司销售收入的稳定增长。

其次，天宇药业将构建并完善国际、国内的销售网络，针对不同市场特点制定差异化的政策，更好地满足市场需求。随着国际、国内医药市场的变化，公司将及时调整销售策略与销售模式，针对市场的特点、产品的成熟程度以及客户的采购惯，选择直接销售及与经销商合作等不同方式，不断优化销售渠道、完善销售网络，为公司在国际、国内市场的总体布局夯实基础。

第三，天宇药业将有计划、有步骤发展、培育及维护对公司发展有重要意义的大客户、优质客户，以利于公司的长远发展。公司实行大客户重点服务制度，通过深入了解、把握客户的需求，在提供优质产品和提高服务质量与效率的同时，提升合作层次，建立新型的战略合作模式。公司将抓住全球医药产业延伸或转移的机会，为客户提供全方位个性化服务，进一步拓展业务合作的广度与深度。

最后，天宇药业将引进专业人才，完善激励制度，整合销售资源。公司将积极引进有国际视野、业务能力强的销售人才充实业务员队伍，加强销售队伍建设;通过完善销售人员的考核制度与激励机制，提高销售人员的积极性与创造性;通过整合销售资源，强化与客户间的信息交流，提高公司对市场反应的灵敏度，确保及时、有效地服务好客户，保证销售目标的实现。

天宇药业三年收12张罚单 发审委质询是否合法合规经营 
证监会网站8月9日消息，浙江天宇药业股份有限公司（以下简称“天宇药业”）过会。保荐机构为中信建投证券。  公开资料显示，天宇药业主营业务为化学原料药及中间体的研发、生产和销售，按照业务类型可分为原料药及中间体的非CMO业务和原料药及中间体的CMO业务，其主要产品包括抗高血压药物原料药及中间体、抗哮喘药物原料药及中间体、抗病毒药物中间体等。

三年收12张罚单 发审委质询是否合法合规经营

招股书披露，2014年-2016年，天宇药业及其子公司共收到12张行政处罚罚单。其中包括5次环保处罚、6次消防处罚，1次税务处罚，处罚金额合计55.375万元。其中，2015 年子公司临海天宇因总雨水排放口水样化学需氧量、氨氮项目超标违规，被临海市环保局罚款高达26.8 万元。

针对此，证监会发审委在天宇药业过会时，要求天宇药业说明，这些行政处罚是否属于重大违法违规，发行人的环保设施和环保投入是否能防止环境污染，发行人的内部控制制度如何保证发行人合法合规经营。

实控人及其一致行动人持股近70% 恐有操控决策风险

招股说明书显示，天宇药业此次发行前，实控人林洁、屠勇军持股占比分别为53.28%和18.54%。而公司的前十大股东中，圣庭投资为林洁和屠勇军夫妇100%控股，屠善增、王菊清为屠勇军的父母，因而其构成实际控制人的一致行动人。此次发行后，实控人及其一致行动人合计持天宇药业股份接近70%，能够形成绝对控制，不利于公司的经营决策。  天宇药业发行前后前十大股东持股情况

天宇药业表示，如果控股股东、实控人屠勇军、林洁利用其控股和主要决策者的地位，对重大资本支出、关联交易、人事任免、公司战略等重大事项施加影响，从而影响公司决策的科学性和合理性，则存在公司决策偏离中小股东最佳利益目标的可能性。

收入过于依赖单一产品 或遭原材料价格变动风险

招股书显示，天宇药业近两年的营业收入和净利润均保持较大增幅，2015年、2016年其营业收入同比增长8.1%、28.8%，净利润同比增长达108.6%、142.95%，净利润同比增幅远高于营业收入。同时，天宇药业2014年-2016年的销售毛利率分别为28.37%、32.92%、37.45%，可以发现，2015年、2016年其毛利率也保持在每年近5个百分点的增长。  天宇药业2014年-2016年营收、净利、毛利率情况
天宇药业2014年-2016年的业绩水平保持稳定增长的同时，沙坦类原料药及中间体的销售收入占公司主营业务收入的比重仍较大，分别为84.46%、 74.56%及 64.55%。对此，天宇药业表示，新的抗高血压治疗手段或新的药品可能获得重大突破，并对现有药品产生较大的冲击。如沙坦类抗高血压药物发生被其他新药替代，而公司后续新开发的产品尚未形成盈利来源，将对公司的盈利能力构成不利影响。  天宇药业主要产品销售情况

此外，天宇药业表示，公司生产所需原材料主要为基础化工及精细化工产品，其价格受石油和经济周期影响较大。2014年-2016年，天宇药业原材料占主营业务成本分别为69.61%、68.39%和69.55%，原材料价格波动对公司盈利影响较大，如果上游行业周期性波动较大，可能会影响生产，公司的盈利也会受到不利影响。

存货数据披露说法前后不一 惹发审委怀疑

7月17日，发审委发表审核意见指出，招股说明书存在数处信息披露矛盾之处，如“2013年、2014年、2015年及2016年1-9月，公司存货周转率分别为2.14、2.33、1.97和1.58，2015年存货周转率有所下降，主要系2015年末存货余额大幅增加所致。报告期内，公司不断加强存货管理，提高存货管理水平，缩短了从订单到产品销售整个链条的时间周期，从而提高存货周转率。”明明说好的提高为何数据却是下降了，这引发了发审委的疑问。从招股说明书的同行数据对比似乎天宇药业年年比同行还差那么一段距离，以下是同行业上市公司存货周转率比较：  2014年-2016年同行业上市公司存货周转率

成立情况及历史沿革
(一)设立情况

 1、2003 年 2 月,天宇医化设立 2003 年 2 月 14 日,公司前身浙江天宇医药化工有限公司由浙江黄岩天宇化 工厂改制变更设立。天宇医化设立时注册资本 500 万元,其中:林洁出资 425万元,占注册资本的 85%;屠善增出资 37.5 万元,占注册资本的 7.5%;王菊 清出资 37.5 万元,占注册资本的 7.5%。

2003 年 2 月 9 日,台州合一会计师事 务所出具“台合会事(2003)验资第 028 号”《验资报告》,对天宇医化注册资 本实收情况进行了审验。

 2、2011 年 6 月,天宇有限整体变更为股份公司 2011 年 4 月 8 日,天宇有限召开股东会并作出决议,同意整体变更为股份 公司,全体股东为股份公司发起人。

2011 年 5 月 5 日,天宇有限全体股东召开 股东会并签订《关于变更设立浙江天宇药业股份有限公司之发起人协议书》,同 意以经天健会计师事务所审计的截至 2011 年 3 月 31 日天宇有限净资产中的 9,000 万元折为股份公司实收资本 9,000 万股股份,各股东持股比例不变。