叶檀：二战以来第一次金融市场发生根本变化_小帅

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二战以来第一次金融市场发生根本变化

2016/8/24 微信公众号“叶檀财经”、“tancaijing”

只要央行继续发钞，实体经济是不可能好转的。但央行还会继续发钞，既因为托高本国资产价格，也因为其他国家大发特发，使得互相箝制的央行只剩下发钞这惟一的选择。

因为央行疯狂发钞，金融市场逐渐国有化，时间延续如此之长，参与国家如此之多，这是上世纪80年代欧美市场化改革以来的第一次，也是二战后至今的第一次，全球主要央行为了追求极端的操控感，反而失去了对金融市场的控制。金融市场部分失效了，我们正在走向深渊。

最近受到关注的是日本与英国央行。

日本央行因为股市国有化而受到指责。7月底，日本央行将ETF年度购买规模从3.3万亿日元扩大至6万亿日元，表示必要时将进一步加码刺激。8月22日，里昂证券分析师Nicholas Smith在名为《日本央行正让股市国有化》的报告中指责，日本央行的ETF购买计划正在扭曲市场，因为这一行动基本上瞄准的是追踪日经225指数的基金，225指数选择本身已经非常扭曲，而日本央行最终把日经指数变成了日本央行政策的哈哈镜。

现在市场不是热衷于发现价格，而是热衷于揣测央妈的心意。

Investment Trusts Association数据显示，截至今年6月底，日本央行已持有日本ETF市场60%的份额。彭博估计，日本央行目前已成为日经225指数公司的81家公司的前五大股东。到明年年底，日本央行将成为其中55家公司的第一大股东。如果日本央行继续增持，那么，日本指数不过是日本央行的提线木偶，想让他多高就多高，想让他多低就多低。

从理论上说，市场有需求的产品，央行不要直接插手，通过市场交易发现价格。但日本现在反其道而行之，日本央行正在成为市场价格的破坏者。

北京时间8月18日，彭博社报道，日本大型银行卖出持有的日本公债空间已经不大，央行规模空前的宽松货币政策或接近极限。

从2013年4月开始，日本央行实施规模空前的购债计划，试图终结通缩。每年增持80万亿日元日本公债，市场上已经找不到卖家。大型银行Japan Post Bank Co．和三家大型银行持有的日本主权债部位几乎腰斩，剩下114万亿日元（1.1万亿美元）；三菱日联金融集团、三井住友金融集团、瑞穗金融集团所持有的日本公债部位接近需保留当作担保品的基本水位。所以，创纪录的购债计划已经让日本央行持有逾三分之一的主权债，日本央行只有让财政部继续发债，发债印钞发债，托高股市楼市债市价格。

日本央行就是一头饕餮怪兽，为了吃而吃。通胀恢复到2％以上遥遥无期，反而让全球套利者兴风作浪。

8月22日BLOOMBERG报道，中国央行和全球最大债券基金PIMCO正大量购买负利率日本国债，背后的盈利逻辑是美元持有者通过交叉货币基差互换进行套利。目前通过短期日本国债（3个月）套利的收益率高达1.25%，彭博数据显示为近5年来最高。

具体交易策略是，美元资产持有者通过在同业拆借市场上借出美元，换回日元。从目前的LIBOR数据来看，3个月日元LIBOR为-0.03%，3个月美元LIBIOR为0.81%，而基差为65bp。借入日元后购买3个月日本国债，虽然国债本身为负利率，但通过此交易可使得收益率转正，并获得可观利润。持有至到期后的收益在购买最初即可锁定。据日本财务部数据，从去年12月开始，在美国境外拥有最多美元的官方机构中国央行，正在大规模购入日本债券。截至今年6月，中国持有的日本债券数量已累计达到10万亿日元，创历史新高。中日两国关系变好了？才见鬼，天下攘攘，皆为利来，皆为利往。

8月22日，苏格兰皇家银行（RBS）开始对机构在银行存储的作为交易衍生金融产品的抵押担保进行收费，包括银行和养老金在内的约70家客户。接下来会不会全面实行负利率？有可能。

俄罗斯经济糟糕，但俄罗斯股市却创出新高，也是央妈的功能。美国同样如此。

根据目前的形势，未来投资将依然延续如下格局。

1.各国央行主导的货币宽松战远未结束，这场比拼变成对央行宽松局面的比拼。这场比拼并未结束。美联储时不时出面声称要结束派对，但已经被金融市场绑架。
2.从日本到中国，央妈主导市场，甚至直接以政府基金的方式下场博弈，全球的格局没变。日本央妈推高债券与股市价格，而中国央妈试图维持楼市股市稳定，降低企业政府杠杆，增加居民杠杆。
3.这是大资金游戏，从政府基金到富可敌国的苹果、阿里们，其他资金可以赶场、可以有些残羹剩饭。
4.中国楼市游戏已经过半，股市游戏股权游戏刚刚开始。
5.没有人知道货币盛宴何时结束，大家看着美联储，而美国吃得太饱，噎得说不出话。

(叶檀的博客)

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