新股研究正元智慧：国家规划布局内重点软件企业

浙江正元智慧科技股份有限公司首次公开发行不超过 1,666.6667 万股（含公开发行新股数量与股东公 开发售股份数量），占发行后总股本的比例不低于 25% 。公司提醒投资者应注意以下风险因素：
一、生产经营季节性波动风险

 目前公司产品终端用户中学校占比较高，受学校寒暑假及智能一卡通建设 计划的影响，公司的生产经营呈现出明显的季节性特征。一般而言，学校在寒 假过后的 3-4 月份启动一卡通系统建设计划，5-7 月份通过招投标等方式确定 供应商；暑期开始施工以避开密集教学时间并保证开学时基本功能的使用，7-9 月份为校园一卡通系统建设高峰期并开始逐步验收结转收入，在 10-12 月份进 入项目验收结转销售收入的高峰期，因此，报告期内四季度收入及净利润占比 最高，一季度、二季度或三季度净利润甚至有可能为负。 虽然通常情况下四季度确认收入较多，但也有个别项目周期较长未能在四 季度确认收入，而延至次年确认收入，因此，投资者不能仅根据个别季度情况 判断公司全年业绩。

 二、运营商与银行政策资金投入规模不稳定

 公司有较多校园一卡通项目为运营商和银行出资建设，且随着市场情况以 及其自身资金宽裕程度的变化，运营商和银行的各省分公司会对一卡通系统建 设投入政策作出调整，有可能导致部分学校因无法得到第三方资金支持而缩减 一卡通系统的投资规模甚至推迟建设的进度，从而对公司的业务造成不利影响， 进而有可能导致公司上市当年的营业利润较上年下降 50%以上。

 三、行业竞争加剧

 随着行业技术的不断成熟和竞争格局的日益清晰，智能一卡通行业进入壁 垒日益提高，对行业内企业规模和资金实力的要求越来越高，缺乏业绩和技术 支撑的企业将被市场淘汰。随着行业市场竞争的逐步加剧，如果本公司不能保 持现有的竞争优势和品牌效应，则有可能导致本公司的市场份额减少，从而导 致公司营业收入下降，对公司盈利能力产生较大不利影响。

四、区域市场扩张风险

 目前公司产品终端用户中学校占比较高，且从地域分布上看，主要用户集 中在华东一带，华东地区收入占比约70%。由于华东地区一卡通市场已经相对 较为成熟，公司未来的业务重心将逐步向其他区域拓展。由于国内各区域经济 发展水平、对一卡通系统认知与接受度、公司在不同区域的市场影响力均存在 较大差异，公司在部分地区的市场扩张可能受到影响，从而对公司未来盈利能 力产生较大不利影响。 

五、应收账款无法回收风险

 报告期内，随着业务规模不断扩大、营业收入快速增长，公司应收账款也 相应增长。2014 年 12 月 31 日、2015 年 12 月 31 日和 2016 年 12 月 31 日公 司应收账款账面金额分别为 16,168.32 万元和 19,172.02 万元和 21,031.46 万 元，占营业收入比例分别为 53.49%和 59.95%和 57.88%，应收账款周转率分 别为 1.99 和 1.63 和 1.60，受业务特点和客户结构影响，应收账款回款相对较 慢。 公司主要客户是银行、电信与移动等运营商、学校等，该类客户信誉较 好，公司应收账款的收回有较高保障，且从历史经验看相关应收账款回收良 好，但回款速度相对较慢。应收账款的快速增长会对公司现金流状况产生一定 影响，增加公司对业务运营资金的需求。随着公司业务规模的扩大，应收账款 可能会进一步增加，如果出现应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账的情 况，公司将面临流动资金短缺的风险，从而公司盈利能力将受到较大不利影 响，甚至可能营业利润下滑 50%以上。

六、存货金额较大风险

 报告期末，公司存货总计 7,613.10 万元，金额相对较大，其中发出商品项 目为 5,868.02 万元。公司绝大部分合同均能按期执行，但由于个别工程存在配 套工程工期较长或客户资金链紧张的情况，造成实际执行期限较长，导致公司发 出商品金额上升、长期占用公司资金甚至合同违约等情形，对公司财务状况造成 不利影响。

正元智慧IPO：收购亏损公司藏隐忧应收账款高企埋地雷 
浙江正元智慧科技股份有限公司（以下简称“正元智慧”）发布了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书(申报稿2015年6月19日报送)。本次正元智慧拟发行不超过1666.67万股A股，募集资金拟投向智慧易通、营销服务网络建设和升级、研发中心，以及补充流动资金，总投资3.78亿元。

 正元智慧主营业务为智慧一卡通系统的设计、开发、生产、销售、服务及增值运营。据了解，正元智慧并非首次冲关IPO。公司曾于2012年准备上市，不料遭遇IPO暂停，而在今年7月公司刚刚更新了招股说明书后，再次碰到暂停IPO。

 记者注意到，正元智慧不仅存在着存货高企、应收账款逐年增加等财务风险；同时，公司在收购亏损公司后未能有效改善收购公司业绩，其收购决策是否正确也存疑。

 收购亏损公司无力回天

 招股说明书显示，正元智慧近年来进行了多项收购，其中包括2012年8月增资收购杭州容博、2012年9月收购杭州捷卡50.10％的股权，以及2013年1月收购福建正元51％的股权。对于上述一系列的收购，正元智慧认为，收购有利于与公司原有业务形成较好地互补性和协同效应。

 但是，记者注意到，杭州捷卡在正元智慧收购时就是一家亏损公司，而在正元智慧收购后该公司仍然出现亏损，正元智慧收购该公司的作法是否正确存疑，同时如果杭州捷卡未来仍然持续亏损，无疑对正元智慧的业绩带来负面影响。

 相关资料显示，杭州捷卡系正元智慧、公司实际控制人陈坚、张旭光、黄昕、李战鹏于2011年4月共同投资设立。设立时，公司持有杭州捷卡9.01%的股权，公司实际控制人陈坚持有杭州捷卡36.04%的股权，黄昕持有45.05%的股权，张旭光持有8.11%的股权，李战鹏持有1.80%的股权。

 杭州捷卡的主要业务为开发和运营校付宝平台，该平台系在智慧一卡通平台基础上构建的互联网服务平台，可以为校园一卡通的持卡人提供网上支付充值、网上购物、创业求职、小额授信等延伸增值服务。

 2012年9月11日，正元智慧与陈坚、张旭光、黄昕、李战鹏分别签署《股权转让协议》，约定分别以40万元、9万元、4.61万元、2万元的价格收购陈坚、张旭光、黄昕、李战鹏持有杭州捷卡的36.04%股权（计80万元出资额）、8.11%股权（计18万出资额）、4.16%股权（计9.22万元出资额）、1.80%股权（计4万元出资额）。考虑到杭州捷卡主要开展互联网业务，需要较长时间的业务培育和投入，收购前处于亏损状态，经各方协商确定本次股权转让

 价格为每1元出资额作价0.5元。上述股权收购完成后，正元智慧持有杭州捷卡的股权比例由9.01%上升至59.11%，杭州捷卡成为公司的控股子公司。

 对于本次收购，正元智慧认为，校付宝平台提供的线上服务，可以与公司校园一卡通线下服务互联互通，具有良好的协同效应，两者结合可为校园一卡通用户提供更优质的线上线下一体化服务，并为公司进一步打造O2O等新型业务模式奠定基础。同时正元智慧认为，本次收购可消除与实际控制人存在的潜在同业竞争；夯实公司战略规划，进一步完善公司线上线下业务布局，探索公司基于互联网的业务发展路径和模式。

 在正元智慧收购杭州捷卡时，杭州捷卡是处于亏损状态，当时正元智慧给出的理由是其“开展的互联网业务尚在研发和培育期”。但是时隔几年之后，我们看到的仍是该公司的亏损业绩。相关资料显示，2014年度，杭州捷卡的净资产为-649.82万元，净利润-93.76万元。收购一家已处亏损的公司本来就是一件较为冒险的事情，而在收购之后仍然无力挽救亏损的局面，正元智慧此次收购是否决策失误值得考究。

 存货高企应收账款增长

 虽然正元智慧从事软件行业，但公司却并非轻资产运行的模式，反而公司存货占比较高，且呈现出上升的趋势。

 招股说明书显示，2014年末公司存货为6499.41万元，占流动资产的15.5%，其中一年以上的发出商品项目为846.03万元。此外，2012年、2013年和2014年，公司存货周转率分别为3.04%、3.03%和2.97%，略有下降。对于下降的原因，公司在招股说明书中这样解释：“主要原因是公司近年来业务规模扩张迅速，存货水平相应增长也较快，周转速度略有下降。”

 从流动资产来看，截至2012年末、2013年末和2014年末，公司货币资金、应收账款和存货合计占流动资产的比例分别为 89.62%、84.21%和93.37%。虽然公司流动资产占总资产比重较大，但流动资产大部分被存货和应收账款占据。

 此外，相关数据还显示，2012年末、2013年末和2014年末，公司应收账款账面金额分别为1.03亿元、1.16亿元和1.62亿元，占营业收入比例分别为48.74%、47.77%和53.49%。应收账款的高企无疑为公司埋下地雷。一旦出现应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账的情况，公司将面临流动资金短缺的风险，从而公司盈利能力将受到较大不利影响，直接导致营业利润出现大幅下滑。

浙江正元智慧科技股份有限公司首次公开发行不超过1666.6667万股人民币普通股（A股）的申请已获中国证券监督管理委员会证监许可[2017]478号文核准。
一、正元智慧 300645 中签号查询 正元智慧中签号公布时间
 正元智慧300645申购时间：2017年4月12日

 正元智慧300645发行价：12.35元/股

 正元智慧300645上市时间：待定（一般从申购日开始算8到14天左右上市）

 正元智慧300645中签率公布时间：2017年4月13日

 正元智慧300645中签号公布时间：2017年4月14日

 二、正元智慧公司简介

 浙江正元智慧科技股份有限公司注册资金5000万元，长期致力于金卡工程和物联网产业，着力为教育、军警、大型企事业单位提供智慧一卡通、物联网产品和解决方案，是一家高新技术企业和软件企业。

成立情况及历史沿革  
公司前身为成立于2000年3月的金信软件。

1999年12月28日,浙江三川物业股份有限公司和浙江金信经贸有限公司签署《浙江金信软件有限公司章程》,约定共同出资设立金信软件,注册资本1,000万元。2000年3月13日,金信软件在浙江省工商行政管理局完成设立登记。

 2012年8月增资收购杭州容博,杭州容博是一家专业开发基于互联网基础教育软件的公司,其研发的中小学学籍管理系统已在浙江省近万所中小学使用,建立了全省600多万在校学生的完整学生档案库。杭州容博基于电子学籍系统,可进一步拓展中小学校园信息化业务和针对学生及家长的信息增值业务。 

2012年9月收购杭州捷卡50.10%的股权,杭州捷卡系正元智慧、公司实际控制人陈坚、张旭光、黄昕、李战鹏于2011年4月共同投资设立。设立时,公司持有杭州捷卡9.01%的股权,公司实际控制人陈坚持有杭州捷卡36.04%的股权,黄昕持有45.05%的股权,张旭光持有8.11%的股权,李战鹏持有1.80%的股权。 

2013年1月收购福建正元51.00%的股权,福建正元系曾娇妹和马光锦于2012年5月设立的公司,在本次收购前未开展实际业务。

2013年初公司拟与曾娇妹、马光锦合作拓展福建区域市场,故考虑收购福建正元51.00%股权,以福建正元作为共同合作平台。