“有效资产管理”读后有感

整本书基于以下逻辑：市场择时和选股固然重要，但从长期来看，无人能准确择时，选股正确者更是凤毛麟角。资产配置是你实现成功投资的唯一有效手段。因此，我的理解，整本书试图表达的主要观点就是：1、长期而言，没有任何一个人能够准确选对股票抄对时机，资产配置是实现成功投资的唯一有效手段。2、不同类别的资产具有不同的风险收益特征：短期看起来最安全的资产长期而言可能是最危险的，在所有类别的资产中，股票是长期而言最具有投资价值的。3、尽可能把你的投资指数化，好处在于低风险、低费用、低研究成本。4、多维度构建多元化弱相关投资组合，资产配置包括三个层次：地域、品类、某品种内部。5、组合成功的秘诀在于资产的弱相关性以及定期平衡。6、资产组合不是最优选择，而是一个在任何时候都距离最优选择不远的方式。最大的感受：1、风物长宜放眼量，价值回归是铁律，眼光要长远。2、整个策略的前提是完全放弃选股择时，假设市场有效，是一个适合所有人的中庸策略。但是像熊市这种显著的机会，或者个股遭遇暂时性挫折的绝佳机会，可以抄底个股作为补充。最后，格雷厄姆真的很伟大。By the way，这本书最好和格雷厄姆的《证券分析》《聪明的投资者》、西格尔的《股市长线法宝》、约翰博格的《投资先锋》、飞泥翱空的《傻瓜式投资》结合起来一起看。读书|有效资产管理（二）长期而言，没有任何一个人能够准确选对股票抄对时机，大多数人注定是亏损的，资产配置是实现成功投资的唯一有效手段。首先可以肯定的是，坚持格雷厄姆的价值投资思想，精选个股构建组合是可以获得合理并且满意的收益率的。前提是你理解了价值投资的思想，对于市场和股票的本质有相当的认知，对于选股、择时、组合、风控、退出有一个系统的思考并且有毅力、勇气执行。但是显然大多数人都达不到这些要求——1、对于市场和股票的本质的理解有着泾渭分明的分歧，有些人认为市场就是一个纯博弈的场所，有人认为市场是一个分享企业收益增长的管道，这两者显然不可能全对。保守估计第一步过滤了20%的人，剩下80%的人。2、选股需要相当的专业知识和认知，从行业前景到公司状况，再到财务分析和管理层分析，每一个步骤都需要很长时间的阅读、思考和积累，非朝夕之功。保守估计第二步过滤了剩下80%的人当中的20%，剩64%的人。3、择时要求有一定的资产评价能力，要学会对资产进行估值，市场的各种噪音和你的估值方法还会影响你估值的准确性，即便你估值准确，还要有坚忍的耐力等待机会，以及面对市场反对意见逆向选择的勇气。保守估计第三步过滤了剩下64%的人当中20%的人，剩51.2%的人。4、熟悉一个行业已经是难能可贵，要熟悉几个行业并且构建一个多元化弱相关的组合，更是难上加难。保守估计第四步过滤了剩下51.2%的人当中20%的人，剩40.96%的人。5、同时追踪几个行业和股票不是一件容易的事情，投资的每一个环节都存在着各种风险。保守估计第五步过滤了剩下40.96%的人当中20%的人，剩32.768%的人。6、你是否能够坚持自己心中的价值之锚，在市场疯狂的时候淡定如常，并且能够在大幅盈利的时候抵抗人性贪婪的弱点及时退出。保守估计第六步过滤了剩下32.768%的人当中20%的人，剩26.21%的人。按照这种极尽保守的算法，最终能够稳定盈利的人只有两成多一点。事实上你我都知道，真实的投资环境中，任何一个环节，成功者远没有80%那么多。如果按照二八定律，那么长期而言，最终能够稳定盈利的人，只有0.2^6=0.0064%，七亏二平一赚都是好的。那么为什么还有那么多投资者？无他，直如韭菜尔，一茬割毕，过几年再长一茬。因此，股市牛熊变换都是五年以上，就是因为韭菜被割完需要这么长的时间休养生发，以及心理恢复。这显然不是一个严格的论述，但是我认为距离真相不远。我们不得不承认这个我们不愿意承认的事实：90%的人都缺乏长期稳定赚钱的能力，市场择时和选股固然重要，但从长期来看，无人能准确择时，正确选股。幸运的是，在长期准确选股择时这一点上，无法做到的不止你一个人，事实上除了上帝，没有人能够做到这一点。但是总是有人不相信或者不愿意相信，他们自信自己是超越80%的人的那20%的人，而有趣的是80%的人都这么想。股市短期赚钱的效应非常明显，也许你连续押了10次注都是正确的，但这并不能保证整体的概率，就像巴菲特说的，哪怕你给猩猩一个打字机，只要重复的次数足够多，那么也总有一次会一字不错地打出一本《圣经》来。那么怎么摆平这个问题？书中抛出的答案是：在20世纪80年代末，加利布林森—一位知名的投资管理人和金融分析师，和他的同事们发表了两篇关于82家大型养老金复杂的统计学研究，他们总结说基金收益中超过90%的部分都要归功于资产配置，而市场时机选择和股票与基金的选择技巧仅仅有着10%不到的功劳。作者总结说：市场时机选择和选股策略固然重要，但问题是过去没有人能够长期使用这些方法取得成功，以后应该也不会有，资产配置是影响你投资众多因素中唯一可以掌控的因素。不管你信不信，反正我是信了。读书|有效资产管理（三）不同类别的资产具有不同的风险收益特征——美国版。1、国库券：国家信用，财政收入还款，违约风险接近于零，略高于通胀，有时跑输通胀。2、中期（5）国库票据：经通胀调整，长期收益率约2%。3、长期（20年）国债：所承担风险大于中期国库票据，最高损失达10%，收益与5年期国库票据一样，不能因为承担更多风险而获得补偿。4、大型公司股票（指数）：近80年实际收益率超8%，意味着资产每9年翻一倍，标准差高达20.26%，最大亏损40%，1929-1932年经通胀调整该组合价值下降2/3。5、小型公司股票：实际收益率9%，1929-1932年市值倒数20%的股票组合亏损超85%。显然，承担高风险，获得更高的收益。但是—1926-1998年，大型公司股票5年持有期滚动收益率极少为负，大多时候在10%-20%；1926-1998年，大型公司股票30年期滚动收益率每一个都在8%以上。这似乎意味着，短期看起来最安全的资产长期而言可能是最危险的，短期看起来最危险的资产长期而言可能是最安全的，在所有类别的资产中，股票是长期而言最安全的。但是这并不完全正确，因为持有30年最高收益率与最低收益率之差高达5%，叠加到30年将导致最终财富产生4倍的差距。这意味着，如果用最终财富标准差来度量风险，股票风险随时间增加而增加。对于风险最好的定义就是亏光本金的可能性。最大的启示也许是：我们应该关注长期结果，而不是短期波动，风物长宜放眼量，不必为短期的下跌而过分悲观。近因效应：过度关注近期发生的事情，或者说样本选择时间太短，不具有代表性。过度关注历史数据是危险的，因为数据样本可能不够，再者过去不能代表未来，这样有可能放大错误。人类天性试图寻找范式和规律，但是很多时候，所谓的范式和规律都是没有意义的。读书|有效资产管理（四）资产组合的精髓在于把资产分布于几种不（弱）相关的资产上，然后定期平衡。资产的相关性越低，整个组合的表现就越好。不幸的是，大多数资产的相关性都在0.3-0.8之间，完全不相关的资产很少，三种完全不相关的资产几乎没有。资产相关性的计算方法：1、把A、B两种资产过去N月/年的收益导入EXCEL相邻的两列。2、使用CORREL函数计算。无论是在低风险资产中加入风险资产，还是在风险资产中加入低风险资产，都可以在风险一定的情况下提高收益，或者在收益一定的情况下降低风险。定期平衡可以帮助实现高卖低买，降低风险，提高收益，但这意味着与整个市场作对，需要极大的勇气，而且短期内看起来会让你损失不少的利润，但是长期而言会使你的收益提高。短期内精确制定投资组合很有必要，但是长期内则变得不重要。最优投资组合的设置：均值-方差优化器（MVO）根据三个数据计算投资组合的最优配置比例：1、每种资产的收益率2、每种资产的标准差3、所有资产间的相关性缺陷：过分偏好最近时期拥有高收益的资产，可能会放大错误资产长期均值回归（周期性），过去10年收益率最高，未来10年可能最差。结论：不需要最优解，只需要一个面对任何情况表现都不差的组合。国际化投资，以各国GDP为权重构建国际投资组合可以有效降低风险。不要把你所有的储蓄都投入股市，尽量使用闲置资金。读书|有效资产管理（五）资产配置的三个层面1、地域（国家）：国内资产和国外资产，比如沪深300和标普500 .2、品类间：股票、债券、黄金等3、品类内部：大市值与小市值、价值型与成长型能承受多大的风险？几个经典的组合：1、50%的股票+50%的债券。2、25%的国内蓝筹+25%的国内成长+25%的国外股票+25%的债券3、40%国内价值+20%国内成长+10%国外价值+10%国外成长+20%短期债券债券的作用：降低组合波动 低波动高收益使组合与你的心理承受能力匹配，保证不错过熊市之后的牛市。年轻人股票比例可放大，老年人以债券为主但是保留10%的股票。