·兴业有色·钴哥带您聊钴事电话会议纪要：您想要的都在这里。
[淘股吧]兴业证券钢铁有色*团队
核心内容：
1、为什么近期价格上涨如此迅猛？除了供需逻辑、上下游涨价形成一致性预期外，主要是由于嘉能可未来2年内的很大一部分产量已经被锁定了，这种情况下，造成整个钴矿资源端的紧张。这意味着在整体产量不会出现大增情况下，现货市场流通的钴精矿会非常紧张。
2、正极材料厂商能否将价格传导下去？大型正极材料厂由于其竞争地位，并且肯定无法消化上游材料上涨，在下游电池厂谈判中会将部分成本传导下去。若未来出现动力电池供不应求，这种传导应该还是会比较顺畅。
3、目前动力电池需求情况如何？目前用到
新能源汽车的111材料也是非常紧张的，和去年同期相比，现在需求强烈，一方面来源于上游（111前驱体供应商）的产能不足，另外是因为补充不到硫酸钴，预计到今年三四月份还是非常紧张的。
4、原材料价格的上涨会不会导致三元被替代？从目前来看，磷酸铁锂能力密度无法达到，2025年前估计难以被替代。但钴的上涨将导致622、811型号的电池加速市场化。
5、钴价格上涨能否导致钴盐生产商利润上升？能，举例：以MB进口原料价格测算21美元/磅，国内售价40万/吨，加工费4万元/吨测算，钴盐生产商利润为40-21*0.78*2204.62*6.9*1.17*1.02/10000-4=6.26万元/吨，相当于（1-折价系数）*MB价格*2204.62*6.9*1.17*1.02-冶炼费用。所以若MB价格上升，钴盐商也是持续受益的。
详细纪要内容：
❀ 主持人：尊敬的各位机构投资者，大家晚上好!我是兴业有色分析师邱祖学。非常荣幸邀请到了两位钴行业的资深专家，来对近期钴价的上涨做出解读。我们兴业有色组一直领先于同行，看好钴行业今年的价格表现，今年一月份时，我们组织了大规模的调研，深入到湖南三元正极材料厂商进行深度调研，详细纪要也可以参考我们的纪要（http://note.youdao.com/noteshare?id=f5095949e...），近期钴产品价格持续上行也符合我们的判断。今天再强调下近期我们对行业的看法。
第一、为什么近期钴价会疯涨？一月份正极材料厂商的调研我们就判断，当下钴上下游企业对钴价形成了一致上涨预期，这会造成了上游的钴原料商惜售情绪明显，调研了解到华友的订单排到了三月份之后；另一方面，下游正极材料厂商增加库存的需求会非常强烈，由于行业资金压力，下游厂商一般维持较低的库存，但是钴价上涨的一致性预期将会使下游厂商形成强烈的补库需求，特别是经历过去年碳酸锂价格飞涨的情况，此前下游厂商只有半个月的钴原料库存，现在需要增加到一个月或一个半月的库存，这种情况形成了现货市场的货非常紧张。这是近期价格上涨的主要因素。
第二、未来价格的判断问题或者说钴价会不会持续上涨？我们认为今年上半年钴金属的价格至少上到60万；我们判断价格持续上涨，原因是补库时间本身较长（为了新增一月库存可能需要三个月以上的时间），同时，下游正极材料厂商以及汽车厂商的规模是持续复苏的，对整个正极材料或者说电池的需求会非常旺盛，供给端来讲，由于钴的伴生属性决定了其产能短期难以上升，不确定性的供给端主要来源于刚果金手抓矿。我们判断今年行业仍会有3000吨左右的供需缺口。
投资的角度，持续重点推荐华友钴业和洛阳钼业。按照现在40万/吨的钴价，我们判断华友的净利润会做到10个亿的，按照现在的市值，PE将会是30倍左右；如果钴价上涨到60万/吨，我们判断公司的净利润可以做到15亿到16亿左右，PE将会是20倍左右，华友的利润弹性很高。华友利润来源有四个方面，一是公司自产端大概有1000吨的量，受益于于持续上涨的钴价；二是来自库存，去年三季度末，公司至少有10000吨的钴产品库存；三是钴盐产品与上游钴精矿的价格差是持续扩大的，我们认为最近钴产品的上涨是硫酸钴和四氧化三钴的价格上涨所带动的，现在来看硫酸钴和四氧化三钴与钴精矿的价差是持续扩大的，这也有利于钴盐生产商的利润扩张；四是钴盐冶炼企业需要四个月的生产周期（原料从刚果金进口），所以公司会在钴产品价格单边上涨的时期享受盈利。
洛阳钼业：刚果这边产矿大概1.6万吨，可以享受价格的上涨带来的业绩弹性，同时公司目前处于非公开发行状态，按照180亿的定增规模，公司在未来一段时间的积极性会非常强，按照现在的铜价或者钴产品价格，我们判断公司今年的净利润有50亿，按照现在发行完毕不到1100亿的市值水平，PE在22倍左右。
当然，格林美也是非常不错的投资标的，格林美前期做股权激励和定增，格林美性价比还是不错的。
这是我们兴业有色组对钴行业的整体看法，下面将时间交给两位领导，一位是某国内正极材料厂商采购总监，第二位是江钨钴业的总经理刘总。
❀ 某正极材料采购总监：大家好！我们材料厂商的感受是，在去年11月以后，不管是中间体钴矿还是钴盐，各家出货都是收紧的状态，春节以后，几乎每天各家的报价都会刷新。价格飞涨的原因是资源端的紧张，嘉能可去年的产量是比较正常的，但是通过我们在年会上的交流，我们发现有厂家已经提前做了布局：嘉能可未来2年内的很大一部分产量已经被锁定了，这种情况下，造成整个钴矿资源端的紧张。我们判断未来很长一段时间内，整个MB价格不会往下走。华友、格林美、金川等大型的钴盐生产商从这周开始，四氧化三钴不再对外报价也不再签新的订单，并且告知没法预测停止报价的时间。部分厂家说价格涨到50万才会出货，导致了供给的紧张，硫酸钴从周一8万3的价格喊道现在的10万，对我们材料厂商来说是很意外的，这么大的上涨幅度要传导到下游去，也是很艰难的，我们就好像是夹心饼干。从我们自身的角度来看，从去年开始我们也做了一些准备，我们现在有3个工厂，长沙这边10000吨的规模，宁乡那边16000吨，再加上宁夏5000吨前驱体，差不多30000吨的量，我们17年的产销规划为30000吨以上，平均每个月是2000多吨的产量，正常情况下有1个月的库存，目前的库存情况确实不方便对外透露，此前我们整个行业的库存普遍较低，普遍库存为半个月左右，但现在想补库存也难以短期拿到货。
❀ 江西钨钴公司刘总：大家好，我想谈谈我对这段时间钴行情变化的个人看法。近期钴价的上涨，让我们钴盐生产商场也不太适应，我认为钴价在未来一定的价位运行，有利于产业链的发展，这样使得链条上各个环节的厂商都有一定的盈利空间，可以促使整个产业的健康发展。对这次钴价的上涨，我们作为前端供应商，强烈的感受到下游的刚需，原因是新能源汽车的快速生长带动了需求，其次是刚果政局的不稳定以及近几年原料市场的有效整合，造成了原料供应的紧张，使得钴价上涨，另外，国外基金的介入，对MB的上涨也起到了推波助澜的作用，我认为MB仍有上涨的空间，只要有刚需在，MB上涨到30美金甚至30美金以上也是合理的。我们公司主要做前端材料，钴的化合物，有四氧化三钴、氧化钴、硫酸钴，硫酸业以及碳酸钴等产品，在16年之前，根据市场需求，我们主要以四氧化三钴、钴粉为主，随着新能源汽车的迅速发展，16年以后，我们对产品结构做出比较大的调整，以硫酸钴为主，现在大概有10000到8000吨的产能，今年准备进一步扩产，扩产到15000吨。目前工厂满负荷生产，原料这块我们已经感受到紧缺，原料的紧缺也会制约我们产能的发挥
❀ 机构提问
1. 关于下游需求层面的问题，3D数码的材料(钴酸锂和镍钴锰材料)，从公司的角度，用在数码的材料需求旺盛还是新能源材料汽车需求旺盛呢？
答：公司主要有三元、锰酸锂和钴酸锂三款材料，以三元和钴酸锂为主。用到数码类的常规有三元以及钴酸锂产品，钴酸锂产品种公司的明星产品，如4.35伏、4.4伏以及4.45伏的高电压产品，目前这些高电压产品比较紧俏，相关车间都是满负荷运转。另外可以用到航模的高倍率产品也是非常紧张，订单交不满。
目前用到新能源汽车的111材料也是非常紧张的，和去年同期相比，现在需求强烈，一方面来源于上游（111前驱体供应商）的产能不足，另外是因为补充不到硫酸钴，我估计这款材料到今年三四月份还是非常紧张的。
2. 有两个问题，一个是现在在40万的钴价下，钴在整个电池材料中的成本占比是多少？第二个问题是各位专家对基于钴的催化剂有没有什么了解？
答：要钴酸锂里面钴的含量是60%，三元有523、622的产品，比例有所不同，基本上是在20%左右的钴含量，电池里面的成本不是很清楚。目前还没有做催化剂的钴客户，但若价格持续上涨，替代品的出现是一定的。
3. 请问目前钴价的上涨，下游可以传导下去吗？因为今年新能源的补贴在下降，您觉得钴价涨到什么情况，下游会接受不了?
答：作为我们正极材料厂家，我们是夹心层，我们没有对上游材料的定价权，对我们来说，原料价是占主要的成本，加工费很少，我们没法承担钴价的上涨，我们必须要传导下去。
目前我们对下游的感觉是，大型的厂家已经提前做了布局，中型厂家非常积极，从以前要一个月订单现在上涨到3个月，并且要求公司来锁定材料供给。
4. 到目前为止，公司毛利率有被压缩吗？
答：我只能说我们不亏损，我们去年有两万吨的产量，如果我们停产将会影响很多厂家，所以我们都是公开透明化，目前是和客户共同承担钴价的上涨。
5. 现在对上游的原材料的价格，即使是签长单也只是定量不定价吧？
答：我们不能锁定一个固定的价格，最好的情况是把供应量锁定。
6. 那我们怎么理解，最后可能只有上游的矿山是赚钱的，但是再往下的做材料以及电池的厂家都是亏损的？
答：过去厂矿都是亏损的，2016年嘉能可的报表示非常漂亮的，但是过去的几年也不好过，所以我们是可以理解的。华友在15年也是有亏损的，16年才有盈利，所以说做到现在，现在的行情也是厂矿熬过来的。
7. 往后钴价上涨，我们有好的方法来应对吗?
答：我们没有好的方法，如果我们可以拿到好的价格，我们也会积极去做，如果有客户拿材料过来让我们去加工的话，我们也愿意去配合；价格肯定会传导下去。
8. 我想问如果价格继续上涨的话，会不会出现对硫酸铁锂的改进，改进后的硫酸铁锂的性价比会很高？
答：春节之前，我也和技术人员聊过硫酸铁锂的问题，得到的答案是要做到高能量密度是很难的。另外我们拜访了新加坡的一个实验室，有两个大佬算是三元材料的创世人，他们认为到2050年，动力材料还是会以三元为主。
9. 请问您觉得未来碳酸锂的价格趋势是怎样的？
答：碳酸锂工厂的产能是足够的，目前的资源端，澳洲有新出一些资源，如银河资源、赣锋MT项目等，南美智利这边的项目也会加大规模，所以说我们认为锂资源不会有大涨大跌的情况。
10. 我们看到新能源汽车的销售数据，销量是急剧下滑的，因为补贴没有下来，没有原来那么旺；但是您刚才讲下游的需求还是非常紧张的，请问这块销售势头是春节后好转的吗？
答：去年销售势头在动力这一块，有一段时间是量往下走。春节后需求又起来，这是我们公司的感受。
11. 请问公司钴的采购渠道是哪些，刚刚说到，咱们的一个大客户和嘉能可锁定了万吨级别的钴，他愿意和公司分享这部分产能吗？
答：我们有几级采购渠道，我们也想从嘉能可采购到原材料。但是，根据我们的了解，嘉能可几乎没有订单往外售，5月份有可能会给我们一点货。我也会在市场上贸易商去收一些中间品，但是目前基本上人家都是不报价的。另外国内像刘总这块的硫酸钴、氯化钴的厂家也是我们的一个渠道。国内四氧化三钴，国内主要有华友、格林美、金川、海纳等五家都是我们的合作商，现在基本上也是不报价，最早到月底才供货。那家客户和嘉能可的大单，大概两年内完成，而且是闭环，不能在其供应链以外来买卖和销售，也就是不会去扰乱市场；这个客户拿大的钴也会委托一级、二级加工商来加工，就是因为他拿到这么大的量，导致嘉能可这边这么供应紧缺。
12．这个大客户会给到来公司加工吗？
答：对，我们是供应链环节的一环。
13.公司给动力电池厂提供111产品，那我们的前驱体是外购的吗？
答：这个不方便讲，做前驱体是对反应釜以及产线有要求的，国内真正做动力材料的产能是紧俏的，韩国的前驱体也来中国采购，他们也占了一部分产能，目前我们有这样的产线、技术管控等也是比较宝贵的，再加上原材料供应的问题，现在这块是比较紧俏的。
14．因为我们了解到，很多厂家的前驱体都是自己生产的，那咱们公司这边是什么情况？
答：除了宁夏有5000吨的三元体产量，其他都是外购的。
15．想问一下我们公司给动力电池用的111、523以及622还有量吗？
答：主要是523，有1万吨左右；今年111为主要的增量，大概一共6000吨，1000吨的622。（111的钴含量是最大的，所以111的涨价幅度是不是最大的？）是的（测算下来，111的价格大概为19万/吨，如果按照钴的涨幅来算，11钴的涨幅应该是3万/吨，但是现在实际上已经有4万/吨的涨幅，请您解释一下）这个主要是前驱体的涨价导致的，前驱体厂商享受了涨价，而我们杉杉也想有更多的客户，做更多的推广。
16. 现在钴产品的市场报价比较高，公司给下游的客户报价会有差异吗?
答：现在的矛盾不是价格，而是供应量，回款好的大客户我们会尽量满足供应量。我们都是按照市场报价，很多家硫酸钴厂家都是不报价，每次供应量都很少，上游都要求现款现货，甚至现金去采购，我们目前是和下游捆绑来锁单，尽量争取相对低的价格。
17. 动力电池这边给我们公司订单的是那些客户？
答：不好意思，要保密。
18. 请教一下刘总，我们国内的能够供应钴原的厂家，前五家的份额大概是多少？
答：前五家应该能占到一半以上，（现在咱们钴盐生产厂的库存是怎样的情况？）咱们厂的生产正常，出货也基本正常，但是不卖预期，卖当期的生产量。（咱们货也是从国外拿过来吗？）对，从中间商手上。
19. 刘总咱们现在原材料的库存的情况是怎样的？正常情况是怎么的？
答：原料基本没有什么库存了，有2到3个月的量，一般来说正常情况下就是这样，因为，我们的生产周期一般就是两到三个月。（咱们的原料是钴盐还是钴矿呢？）两者都有，钴精矿和钴的中间品。
20. 刘总，请问价格上涨对我们公司整体的影响，从我们钴盐冶炼商来说，随着钴价的上涨，盈利是不是逐步上涨？
答：我们的盈利空间是逐步加大的，在16年以前，我们真是苦不堪言，现在可以说，我们刚刚脱离平衡点。
21. 请问刘总我们钴盐冶炼厂家的的加工费大概占多少？
答：各家不一样，相差不会太远，我们原料的比重还是比较大，我们现在的盈利空间是有所上升，但是没有大家想象的那么大。
22. 请问刘总现在系数还是0.78吗？
答：是和MB挂钩，差不多是这样，0.78、0.79左右。
23.如果MB的价格上涨到30美金，系数还会往上提吗?
答：我估计会突破0.8，从以往的规律上来看，以前到过0.9。
24. 请问刘总，咱们公司的加工成本是什么水平？
答：和同行类似，4万块左右。
会议纪要仅供参考！
$格林美(SZ
002340 )$/$华友钴业(SH
603799 )$ /$洛阳钼业(SH
603993 )$
自由量子
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