中青旅600138

中青旅600138

2015.12.12
投资要点：
1. 预期2015-17 年 EPS 为 0.52/0.72/0.95元，目标价30+。
2. 乌镇景区受迪斯尼开园客流外溢影响，以及扩容及延伸产业链，量价有望同步提升。
3. 古水北镇业绩有望快速增长。
4. 会展公司与山水酒店拟挂牌新三板，提升公司估值。
5. “遨游网+”战略持续推进升级。
6. 明年是彩票大年，公司的彩票业务带来溢价。
7. 公司获阳光人寿举牌，凸显投资价值。
催化剂：迪斯尼开园；欧洲杯；旅游季节；会展公司与山水酒店挂牌新三板。
细节：
1. 乌镇现有客房 1600 余间， 乌村国庆部分开放、桐乡募投项目以及通安客栈整修可缓解部分压力， 预计可增加客房 400 余间；同时乌镇内部增加设施和服务内容延伸产业链，举办乌镇戏剧节等主题活动、打造中式民宿婚礼、推出“乌酒” 等特色商品吸引游客，未来还可分享上海迪士尼 开放带来溢出效应， 客流量及客单价均有提升空间。
2. 古水北镇项目在地铁广告、互联网 广告投放增加，《奔跑吧兄弟》、《真心英雄》等多个综艺节目在古北水镇景区录制，随着知名度逐渐打响（继续加大推广力度，开拍电视剧等）、冬季温泉项目放开（今年温泉池面积较去年大）、冰雪项目推出（受益冬奥会）以及交通改善（目前“滴滴巴士”已经开通东直门至古北水镇、龙泽地铁站至古北水镇两条专线），客流量有望持续提升、未来空间较大。15年前三季度古北水镇景区接待游客109万人次，同比增长40%，收入同比增长135%，客单价315元，同比增长68%。
3. 会展公司与山水酒店拟挂牌新三板，随着融资渠道的扩充，预计后踪续两家子公司在管理层与员工激励方面也将有所优化，从成长潜力与资产增值的角度提升上市公司整体市值。
4. 公司在上证 e 互动平台上表示会考虑在合适的时机将遨游网法人化，对其引入战略投资者也持开放态度。
5. 阳光人寿于 2015年11 月 30 日通过集中交易系统增持公司股份 39.99 万股， 占总股本的 0.06%，增持完成后阳光人寿合计持有公司 3620.12 万股， 占公司总股本比例达到 5%。
评：景区资源是中青旅的核心，主要是乌镇景区和依托北京打造的古水北镇项目，以及尚处于前期阶段的濮院项目。公司的实际控制人是共青团中央，正因为这个才能拿到像乌镇这种稀缺的资产，和当地政府开发古水北镇项目也是占的大头，司马台长城算是白送。古北景区业务是乌镇的复制，从地理位置，消费水平以及试营业等多方面看，具备乌镇景区的基本基因，能否再造一个乌镇值得期待。
旅行社业务竞争比较激烈，半年报显示旅行社毛利率处于下降状态，如果山水酒店和会展业务能够挂牌新三板，那么将提升子公司的融资能力，提升公司的估值。另外，后面看“遨游网+”战略持续推进升级，能否对旅行社业务形成实质的影响。
从会计的角度（会计追溯）对2015年的业绩向下调整了20%，随着乌镇和古北项目的健康发展，明年业绩大概率能看到加速上升。有看点，催化剂时间点明确，元旦前逐步建仓。