借力资本拓展器械流通网络，供应链服务提升企业价值 研报日期：2015-10-09 　　瑞康医药(002589)

借力资本拓展器械流通网络，供应链服务提升企业价值

研报日期：2015-10-09

　　瑞康医药(002589)

　　投资要点：

　　事件:公司发布非公开发行A 股股票预案,募集资金不超过31 亿,实际控制人认购比例不低于10%，不高于20%，用于建设医疗器械全国销售网络项目和医院供应链延伸服务项目。

　　借力资本巩固龙头地位，实际控制人认购增强信心。公司多年以来深耕省内市场，已经覆盖全省17 地市的全部二级三级医院以及95%的基层医疗机构，成为山东省内规模最大的医药流通企业。本次非公开发行募集不超过31 亿，进行全国范围内的医疗器械销售网络的布局和器械分销企业的收购，以及省内50 家医院的供应链服务业务，增强公司现有药品业务的竞争力并拓展全国范围内的医疗器械分销市场。发行前实际控制人韩旭张仁华夫妇合计持有公司42.1%的股权，本次发行张仁华认购比例不低于10%，不高于20%，彰显对公司未来的经营信心，公司现有的高效管理体制有望复制到全国。

　　布局器械销售网络，器械流通业务向全国扩张。公司计划投入19 亿通过北京、上海、广州等11 个城市的子公司进行全国销售网络的建设，包括物流体系的建设和软硬件系统的搭建等，预计全面达产后可贡献约10 亿利润。2014 年我国器械市场收入2136 亿，不到药品市场的20%，目前医疗器械的生产和分销企业都是小型企业，随着国家政策的规范和器械国产化程度的提升，器械分销行业的整合将成为大趋势。瑞康自2012 年以来开始布局器械流通行业，已经成为省内发展最快的医疗器械分销商，未来有望借助省内的管理经验和供应商资源进行全国范围内的业务拓展。

　　供应链服务提升业务附加值，向医疗机构服务商转型。公司计划投入13 亿进行省内50 家医院的供应链服务建设，建立医药、器械供应商与医疗机构间的信息交互平台和医院内部物流管理系统，大幅提升医院的供应链管理效率。通过该项目可以实现信息化物流管理、自动化药房和动态管理库存，提升医院终端的客户粘性和分销规模，预计全面达产后每年可贡献1.4亿利润，巩固瑞康在省内的药品分销龙头地位，并逐步从传统的医药和器械配送商转型成为综合医疗机构服务商。

　　渠道优势持续延伸，维持增持评级。公司是山东省内优势纯销企业，渠道是核心竞争优势，省内药品配送市场份额稳步上升，2012 年逐步介入医疗器械与耗材和疫苗业务，是现有渠道优势的延伸，盈利能力更强，正处在高速增长阶段。我们预计公司从医院药品与耗材配送向医疗机构服务业务拓展，医疗器械流通领域将进行全国化布局，2016 年利润超预期概率大。我们维持2015-2017 年全面摊薄每股收益预测0.45 元、0.58 元、0.74 元，同比增长37%、30%、28%，对应预测市盈率分别为116 倍、90 倍、70 倍，维持增持评级。[上海申银万国 证券研究所有限公司]