每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

事件：公司发布2023年年报，23/23Q4公司分别实现营业收入112.6/26.22亿元，同比+32.42%/40.88%；实现归母净利润20.40/3.84亿元，同比+41.60%/39.69%；实现扣非归母净利润18.70/3.68亿元，同比+38.29%/27.72%。

收入端：能量饮料全国化推进，第二曲线成效显现。分产品来看，2023东鹏特饮/其他饮料分别实现营收103.36/9.14亿元，同比+26.48%/186.65%。1）能量饮料：2023年500ml大金瓶销售金额为中国饮料单品SKU第三位，东鹏饮料销量占比43.02%位列第一。2）新品矩阵：补水啦及大咖合计收入5.75亿元，占比5.11%，其中补水啦快速放量势头积极，消费场景及群体扩大至医院、运动流汗场景等。分地区来看，广东精耕为主，全国持续放量。2023年广东/华东/华中/华北/西南/广西区域分别实现营收37.61/15.16/14.00/10.10/11.15/9.83亿元，同比+12.14%/48.41%/32.84%/64.83%/64.71%/9.82%。

利润端，原材料成本下行+销售规模效应，盈利能力改善显著。23/23Q4公司实现毛利率43.07%/44.90%，同比+0.75/0.52pcts；实现净利率18.11%/14.65%，同比+1.17/-0.12pcts。费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为17.36%/3.27%/0.02%，分别同比变化+0.32/0.27/-0.46pcts。毛利率改善主要系原材料价格下降，其中白砂糖采购价同比提升，但PET、纸箱等价格同比下降较多。公司整体费用率控制良好，规模效应下净利率改善。

投资建议：全年来看公司势头积极，我们认为增量来源：1）主业：加大渠道精耕，今年预计持续增长网点和提升单点卖力；2）全国化：西南和华北市场形成高增势能，加大培育省外市场；3）新品：构建以电解质饮料、茶饮料、预调酒、即饮咖啡等为第二发展曲线的战略框架。预计2024-2026年实现营收144/182/226亿元，同比+28%/26%/24%；归母净利润27/35/44亿元，同比+33%/28%/26%，对应PE27/21/17x，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新产品不及预期。

  核心观点：1.过去一个月全行业整体持续回调，但部分领域成长可持续估值较低的个股有相对表现。符合我们三月初以来行业观点的判断：（1）进入财报季，占比较大的ToG类公司业绩可能较预期偏低，前期我们亦判断今年公共部门的IT方面支出可能较预期偏低，业绩预期因素将影响计算机行业指数的整体表现；（2）另一方面，市场化驱动的领域有不同表现和前景，其中，工业软件和智能汽车有较强的独立成长性和可接受的估值水平；金融IT存在比较大的结构性预期差。而AI方面，国内市场的算力部分因为仍处于供应链空窗期，所以当前位置看有一定的机会成本和调整压力；AI应用方面尚有较长的投入期和商业化方面的挑战。2.当前观点：（1）兼顾成长性和估值，把握预期差机会；（2）关注工业软件、智能汽车和金融IT存在的投资机会；（3）对全行业表现总体持谨慎态度，AI相关暂时还缺少估值提升因素。3.此外，近期发布的监管文件如《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》和沪深北交易所就上市公司重大资产重组审核规则等业务规则修订向市场公开征求意见等文件均指向加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；同时要进一步削减“壳”资源价值。对小市值平庸公司的炒作有遏制作用。4.当前重点推荐公司：顶点软件、德赛西威、金蝶国际、宝信软件、赛意信息、能科科技和佳发教育等。

  

  

    重点领域：1.智能驾驶板块，继续重点推荐德赛西威。2.企业级软件板块，重点推荐从1到N的智能制造和企业管理软件服务公司，宝信软件、赛意信息以及能科科技，重点关注设计工具类从0到1的中望软件、税友股份。3.关注港股金蝶国际价值修复机会，业绩韧性强，业绩拐点已然来临。4.金融IT板块，推荐顶点软件、同花顺和指南针，行业IT支出的结构性特点和个股alpha仍存在较大预期差。5.推荐佳发教育。6.AI板块，算力重点标的寒武纪，应用整体商业化挑战较大，且在财报季，缺乏参考锚的主题性交易机会波动较大，可关注万兴科技。7.医疗IT板块，23年至今订单数量与金额较22年有大幅增长，与21年基本持平，我们认为，未来下游需求将会进一步回暖。

  

  

  风险提示：财报季预期不高，从成长性看大量传统业务类型公司存在估值陷阱；风险偏好较低；面向公共部门的传统IT公司下游需求不振。

  

  

    央行购金更多为中长期支撑而非短期引擎。央行购金的短节奏与金价为反向操作，短期涨幅过大则减少购金量，短期跌幅过大则增加购金量，因此在一个大的央行购金周期中，其更大的意义在于为价格提供下方支撑而非主导一轮行情的引擎。

  

  

    国内消费者惯有向“买涨不买跌”转变的趋势。消费者的金饰消费和金价一般呈反向关系，观察全球、印度、中国金饰消费需求，和金价涨跌之间均呈类似现象。但2021年以来国内金饰需求似乎呈现买涨不买跌的趋势，叠加Q1本身为国内金饰消费传统旺季，或为本轮上涨的关键动力。

  

  

    机构“踏空”本轮上涨，ETF有望成为下轮上涨推动力。全球黄金ETF持仓量延续净流出态势，但亚洲地区持续净流入。今年1-3月全球黄金ETF维持净流出态势，累计净流出113吨，与金价显著背离。值得注意的是，除欧洲外，所有地区在3月份都出现了净流入，北美的持仓量在2024年首次转为净流入，亚洲地区连续第13个月净流入。下半年若美联储开启降息周期，ETF持仓有望成为金价上涨新动力。

  

  

  风险提示：央行购金不及预期、金饰需求不及预期、美联储降息不及预期、地缘政治风险等。

  

  

    市场回顾：

  

    本周全球股指分化，A股和美股指数领跌，中国台湾和日本市场领涨。A股主要指数普跌，创业板指、深证成指、中证1000领跌。行业方面，公用事业、煤炭、有色金属等周期红利板块逆势上涨；地产、农林牧渔、非银金融、食品饮料板块领跌。资金面，本周两市成交额回落至万亿元下方，美元指数大涨突破106关口，人民币兑美元汇率贬值，北向资金净流出A股115亿元。大宗商品强势，LME铜、铝价格延续走强，黄金价格再创新高，双焦、螺纹钢期货价格大幅反弹。

  

  

    市场展望：新“国九条”夯实A股价值基础，关注设备更新及消费品以旧换新的金融支持力度。国内外宏观数据显示海外再通胀压力升温，国内经济则在波折中复苏；市场降低联储降息预期，同时期待国内稳增长政策的落地。4月A股“决断”期，市场聚焦重点在于月底政治局会议。近期国内政策发力点主要集中在：新“国九条”明确资本市场严监管、各部委出台设备更新和消费品以旧换新方案等，重点跟踪后续中央和地方财政的支持力度。以下几个方面是近期市场关注的重点：

  

  

  1）海外“再通胀”预期升温，预计联储“非必要不降息”。从海外大类资产表现来看，近期美元、美债收益率走强，有色金属上涨，演绎的是再通胀逻辑，而黄金价格走强更多受益于地缘风险溢价。美国3月份非农就业数据和CPI数据均超市场预期，叠加中东地缘局势升级进一步加剧供应端担忧，美联储多位官员表态也转向鹰派，联储降息的必要性降低。根据CME联储观察显示，资本市场已不再押注美联储6月降息，对7月份的降息概率也降至50%以下，我们认为若美国通胀持续表现韧性，美联储降息时点有可能推迟到四季度。

  

  

  2）国内经济波折中复苏，聚焦政治局会议定调。本周公布的国内进出口和通胀数据低于Wind一致预期，金融数据显示居民和企业融资需求不足，M1同比增速低位，资金活化程度偏低。从高频数据来看，当前基建推进低于季节性，地产销售尚未扭转，消费者信心仍处于弱信心区等，反映出宏观经济处于波折中复苏进程中。后续一季度宏观经济数据和企业财报陆续披露，市场聚焦重点在于4月底政治局会议的“稳增长”基调能否超预期。

  

  

  3）新“国九条”明确资本市场严监管基调，“1+N”政策体系加快形成。4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（第三个“国九条”），在投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等多个方面作出部署。与2004年、2014年两个“国九条”相比，本次文件强调“强监管、防风险、促高质量发展”，有助资本市场整肃乱象，促进资本市场规范发展。《意见》公布后，证监会、交易所陆续公布配套制度，新“国九条”及若干配套制度规则共同形成“1+N”政策体系。中长期看，改革将优化资本市场环境，更好夯实A股市场的价值基础，质地优良、现金流充裕、分红占优的企业有估值提升空间，同时需警惕部分企业的退市风险，尤其是财务严重亏损、有重大违法违规风险的企业。

  

  

  4）设备更新及消费品以旧换新政策陆续出台，后续有望加大相关政策支持。截至目前，市场监管总局牵头制定的标准提升行动方案、工信部牵头制定的工业领域设备更新实施方案、住建部牵头制定的建筑和市政领域设备更新实施方案、商务部牵头制定的消费品以旧换新行动方案均已出台。发改委副主任赵辰昕表示，重点行业节能降碳行动计划以及交通运输、教育、文旅、医疗等领域的实施方案也将很快对外公布。地方层面，河南、山东、广东、浙江、湖南等多省份已召开全省视频会议部署相关工作，后续中央和地方财政资金支持政策有望跟进。

  

  

  行业配置上：建议关注现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块，如电力、运营商；受益于以旧换新政策和高股息率的消费品，如家电。

  

  

  风险提示：政策力度不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。

  

  

    出口环比增速并不算差。3月出口同比增速回落趋势符合市场预期，因为去年3月出口或受积压订单一次性释放的影响，出口基数较高。从幅度上看，3月出口同比增速回落的幅度比市场预期要差，一是对欧盟出口等主要国别的部分增速回落；二是出口回落超预期或更多受到价格因素的拖累。总体上看，出口增速回落受基数拉动，但从环比上看，今年3月出口环比仍好于2021年同期，这显示当月出口的表现并不算差。

  

  

    地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长。3月进口同比增速不及预期，进口同比表现较弱，部分源自基数效应。往年来看，3月当月往往不是当年较高水平，而去年3月是当年进口金额的次高点。此外，地产投资低迷和消费不旺或抑制进口增长。3月制造业进口PMI略高于荣枯线，显示当月制造业进口需求边际改善，但国内地产投资依旧低迷，对整体进口增长或仍有一定程度的抑制。结合国内物价走势来看，3月物价显示内需修复斜率缓慢，这与进口增长的表现相一致。

  

  

    后续全球制造业周期探底回升或成为出口的关键推力。首先，PMI扩张印证全球制造业周期探底回升。摩根大通全球制造业PMI已在今年前3月进入扩张区间，我们认为，全球制造业在2024年可能会迎来修复，并有望提振我国出口。其次，未来出口机会或要更关注俄罗斯、非洲等海外市场。中国对俄罗斯出口同比增速近20个月以来首次转负，这主要是因为去年3月俄罗斯出口基数抬升，环比来看，3月对俄罗斯的出口环比增速高于1月和2月。

  

  

  风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。

  

核心要点：

1、梳理人形机器人的产业链图谱，我们将研究重点放在国内外的认知决策系统（大模型）、本体集成及应用。

2、假定人形机器人2023年-2035年量价预期，通过相关数据实现对人形机器人行业进展跟踪。中性假设下2035年全球人形机器人年销量有望达394万台，市场空间有望达788亿美元，CAGR66.16%。

3、梳理近期人形机器人的最新进展，认知决策系统及商业化应用进度超预期，后续需紧密跟踪产品落地情况。

成熟阶段成本远低于人工，需求端测算市场空间有望达千亿美元

1、我们认为驱动人形机器人渗透率提升的关键因素为成本考量和智能程度，智能上目前行业已有多家厂商推出初步可行的人形机器人软件解决方案，成本上以我们预测的人形机器人售价测算，技术成熟后人形机器人使用成本有望缩减至人工的1/10。

2、市场空间方面，按照我们测算，中性假设下2035年智能制造人形机器人渗透率达50%、高危作业人形机器人渗透率达5%、家庭使用渗透率达3%，全球人形机器人年销量有望达394万台，市场空间有望达788亿美元。

专用大模型深度融合，复杂任务能力提升

1、英伟达发布人形机器人通用基础模型ProjectGR00T，并同时发布了IsaacManipulator和IsaacPerceptor等一系列机器人预训练模型、库和参考硬件。我们认为英伟达发布的一系列人形机器人大模型专用的平台及工具将加速模型迭代速度。

2、此外，Figure与OpenAI合作，推出人形机器人“Figure01”，大模型带来强大的感知及运动任务能力水平。我们认为大模型将继续在人形机器人中扮演“大脑”的角色，大幅提升人形机器人的智能水平。

落地场景清晰，商业化进程加速

1、智能制造领域初步落地，根据TouseiT，FigureAI宣布与宝马合作，计划在其工厂中投入使用“人形”机器人。

2、家庭领域实用场景清晰，例如斯坦福的人形机器人Mobile ALOHA ，其支持全身远程操控完成洗衣、浇花、煮咖啡等复杂任务。

3、在其他领域，人形机器人同样有了对应的应用场景，商业化落地进展加速，例如仓储物流领域，AgilityRobotics近期表示其人形机器人Digit在亚马逊仓库内实地工作效率已达到人类速度的75%，任务完成成功率高达97%。

1、认知决策系统领域海内外大模型快速迭代，相关受益标的包括Meta（ META .O）、Google（ GOOG .O）、N VIDI A（ NVDA .O）、Microsoft（ MSFT .O）、商汤-W（0020.HK）、百度集团-SW（9888.HK）

2、本体集成机器人制造商，相关受益标的包括Tesla（ TSLA .O）、优必选（9880.HK）

技术落地商业化程度不及预期；人工智能安全性及伦理风险；应用场景难以拓宽。

    出口:短期订单高景气,长期出海趋势确立

  

    短周期维度，受益于海外需求稳健和渠道补库影响，家电出口订单景气度较高。长周期维度，依靠较强的产品迭代能力、成熟供应链下的低制造成本、新兴跨境电商的渠道加持，国产品牌长期趋势确立。

  

  

    内销:后续预期分化,政策有望提振

  

    1~2月内销相对稳健，预计后续外销表现优于内销，内销动能存在不确定性。全国性政策落地有望形成合力，更好地带动广大市场（农村+三四线城市）的换新意愿，多品类，多品牌布局领先的龙头企业更容易获得市场份额。

  

  

    估值:估值中枢有望上移

  

    白电排产乐观、以旧换新政策等因素共振下，24Q1行业估值有所回升。后续估值中枢有望上移∶1)家电出口优势明显，有望获得超过纯内销消费品的增长预期;2）稳健经营背景下，龙头公司加大分红比例，安全配置的性价比进一步提升。

  

  

  投资建议：把握出海主线,静待内需提振

  

  1）布局海外:看好海外自主品牌布局完善的公司全球市占率提升;2）静待内销提振∶全国性政策落地有望形成合力，龙头企业更容易获得市场份额。推荐新宝股份(24PE:13.3X)、美的集团(12.3×)、海尔智家(13.7×)、海信家电(13.8X)、奥马电器(9.8×)、石头科技(18.1×)。

  

  

  风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险

  

  

  摘要

  

    开年以来上游资源股尤其是有色板块表现大幅领先，成为当前市场关注的焦点。截至4月10日，有色金属、煤炭、石油石化行业累计涨幅分别为16.7%、14.3%和12.2%，表现显著好于其他各一级行业，同期wind全A累计下跌4.0%，表现同样欠佳。

  

  

  我们认为上游资源品价格上涨是板块行情占优的重要原因。去年下半年以来在降息预期+供给侧扰动带动下，大宗商品价格再度上行，今年来WTI原油、C OMEX 银、COMEX金、COMEX铜期货收盘价累计涨幅分别为20.3%、18.8%、12.5%和9.8%，成为上游资源品板块跑赢大盘的直接催化剂。

  

  

    鉴于今年来有色板块表现最为强劲，并且受红利等主题投资影响相对较小，我们后文以有色板块为例，对上游资源股历史行情进行复盘，主要得到以下结论：

  

  

  第一，以相对wind全A指数超额收益来衡量，2000年来（不包含本次）有色金属板块超额收益周期波动特征显著，曾在五个阶段大幅跑赢市场整体，持续时间中位数为183个交易日，期间wind全A涨幅中位数为48%，有色金属板块涨跌幅中位数为167，有色金属板块相对市场整体超额收益中位数为119%。

  

  

  第二，长期来看，有色金属板块超额收益走势和金属价格变化高度同步，也就是说不单单这一次，实际上过去有色金属板块大幅跑赢市场期间大都伴随着金属价格的上涨。这背后的原因在于有色金属板块基本面本身受价格因素影响较大，在金属价格上涨期间，板块基本面往往会同步改善，进而催化资本市场上板块表现占优。

  

  

  第三，拆解估值和盈利来看，有色金属板块跑赢大盘的阶段大多是一个戴维斯双击的过程，也就是在产品涨价、基本面改善的背景下，资本市场上有色金属板块估值也会有所修复。尤其是当估值在行情初期处于历史低位时，估值修复空间大，短期也是板块走强的主要贡献力量（例如2005年8月-2006年5月等）。而像2010年7月-2010年11月、2020年10月-2021年8月这两次因为行情初期板块估值并不低，处于历史中枢水平附近，估值进一步修复空间相对较小，盈利改善则成为行情走强的主要贡献力量。

  

  

  

    一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等

  

  

    市场回顾：

  

    3月国内权益市场演绎超跌反弹到行业快速轮动的行情，A股主要指数方面，中证1000指数领涨，科创50指数领跌。行业方面，有色金属、石油石化等资源品板块表现强势，非银金融、地产链、煤炭和医药板块领跌。资金面，3月A股两市成交额较2月份明显放量，其中股票型ETF净申购放缓，外资、融资资金分别净流入220亿元、555亿元，IPO和重要股东净减持维持低位。大宗商品方面，国内定价的黑色系商品价格下跌，黄金、原油、铜铝等国际定价的商品价格上行。

  

  

    市场展望：四月决断，聚焦稳增长政策是否超预期。2-3月，A股市场走出一轮超跌反弹行情，而4月份A股则将步入“决断”期。其一，在一季度宏观经济数据和企业财报指引下，市场基本面预期将逐渐明朗；其二，4月政治局会议将对二季度宏观政策做出定调；其三，4月底美联储议息会议落地后，市场降息预期将面临再修正。目前来看，海外货币政策宽松不及预期及地缘扰动将对市场风险偏好产生一定压制，但A股微观流动性已有明显改善，指数层面料存在韧性，市场聚焦重点还在于政治局会议的“稳增长”政策能否超预期。以下几个方面是近期市场关注的重点：