每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入15.81亿元（-15.25%），归母净利2.34亿元（-8.92%），扣非归母净利2.26亿元（-8.57%）。2024Q2，公司实现总收入13.74亿元（-16.71%），归母净利3.03亿元（-5.32%），扣非归母净利2.96亿元（-6.39%）。

粽子产品单价韧性强，连锁门店单店收入同比改善

1）粽子产品单价韧性强。2024H1，公司粽子、月饼、餐食、“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为13.26、0.004、0.66、1.58亿元，同比16.16%、+3645.10%、-6.35%、-11.64%。2024H1，公司粽类产品自产产量3.10万吨，委外加工产量0.64万吨，合计产量3.74万吨、同比-23.44%，推算公司粽子产品单价稳中有升。

2）连锁门店单店收入同比改善。2024H1，公司连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他渠道收入分别为1.95、3.71、2.29、6.69、0.87亿元，占比分别为12.58%、23.94%、14.78%、43.12%、5.58%，各渠道收入分别同比-10.35%、-17.06%、-6.94%、-18.34%、-14.26%。24H1末，公司在长三角区域、武汉及澳门等地区共开设直营店/合作经营店分别102/24家，同比-20.31%/-22.58%，推算连锁门店单店收入同比改善。24H1末，公司经销商共675家，同比-2.60%。

3）分地区看：2024H1，公司华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外地区线下收入分别为8.56、1.19、1.02、0.78、0.61、0.14、0.10、0.08亿元，同比-14.40%、+26.77%、-2.71%、-15.61%、-26.10%、-8.67%、-18.34%、+4.87%，华北地区高增主要由于23H1基数较低。

盈利能力提升，H1毛利率同比+3.33pct

1）盈利能力提升。2024H1，公司毛利率为44.82%，同比+3.33pct，归母净利率为14.77%，同比+1.03pct；24Q2，公司毛利率为46.41%，同比+4.02pct，归母净利率为22.07%，同比+2.66pct。

2）费用率有所提升。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.71%、6.17%、0.89%、-0.04%，同比+0.83、+0.74、+0.15、+0.09pct。

我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.68、1.77、1.86亿元，同比增长1.08%、5.79%、5.06%，对应8月23日PE分别为18、17、16倍（市值30亿元），维持“增持”评级。

食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

  事件：2024年8月23日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入141.06亿元，同比增长7.30%；实现归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%；实现扣非归母净利润23.09亿元，同比增长26.33%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入68.12亿元，同比增长0.27%；实现归母净利润10.34亿元，同比增长42.48%；实现扣非归母净利润9.81亿元，同比增长40.88%。

  

  

    核心业务CHC快速增长，处方药阶段性承压，昆药集团融合顺利。

  

    公司主营业务分为自我诊疗（CHC）、处方药、传统国药、医药商业等，其中自我诊断（CHC）为公司核心业务，传统国药和医药商业主要来自子公司昆药集团的并表。

  

  

  1）自我诊疗（CHC）：2024年H1公司核心业务CHC实现营业收入77.73亿元，同比增长14.00%，在零售市场承压、行业竞争加剧的市场环境下实现快速增长，展现出强大的经营韧性。公司持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合：呼吸品类保持较快增长，999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；皮肤品类紧抓发病率提升的市场机遇，强化品牌渗透，品类实现较快增长，其中皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；胃药品类坚守三九胃泰的品牌基石，持续提升新三九胃泰的品牌渗透率及市场占有率，推动“三九胃泰”品牌年轻化。在专业品牌方面，儿科品类持续开展产品升级和新品打造工作，999澳诺推动“大品种-大品牌-大品类”建设；消化品类999气滞胃痛颗粒与中医顶级专家合作完成“常见功能性胃肠病‘脑肠同调’新治则及疗效评价方法”；骨科天和系列持续完善品类规划，打造高价值属性产品，并通过数字化交互手段获取用户，提升品牌影响力。

  

  

  2）处方药：2024年H1公司处方药实现营业收入24.17亿元，同比下降13.07%，我们认为主要压力来自于：部分处方药产品受外部环境影响阶段性承压；饮片业务优化经营策略阶段性承压。赛比普、新泰恬等新品种加速推进医院准入，BD引进的智舒嘉正式商业化。中药配方颗粒业务抓住行业调整窗口机遇，联采区域市场份额显著提升，销量实现恢复性增长。

  

  

  3）昆药集团：2024年H1公司传统国药实现营业收入19.56亿元，同比增长5.14%；医药商业实现营业收入16.84亿元，同比增长19.22%。昆药集团坚持价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，全面有序推进更深层次的融合工作。正式推出“777”全新品牌，聚焦三七全产业链，构建“三七就是777”的品牌认知，助力昆药集团实现“银发健康产业的引领者”的战略愿景。围绕“昆中药1381”品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，通过全方位、多维度、高频次的广告投放增加品牌曝光率。推动昆药集团收购华润圣火51%股权，解决血塞通软胶囊的同业竞争问题。

  

  

    提质增效显著，盈利能力大幅提升。

  

    2024年H1公司毛利率为53.56%，同比提升1.34pct，其中核心业务CHC毛利率达到62.87%，同比提升5.90pct，我们推测毛利率的大幅提升主要得益于产品结构的优化调整、原材料采购成本的有效控制、生产工艺的优化提升等因素。2024年H1公司销售净利率为18.27%，同比提升2.60pct；扣非净利率为16.37%，同比提升2.47pct；我们认为净利率的大幅提升主要得益于期间费用的有效管控。2024年H1公司销售费用率为23.48%，同比减少1.54pct，管理费用率为5.01%，同比减少0.15pct。

  

  

  投资建议：我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为267.84亿元、298.19亿元、332.13亿元，归母净利润分别为34.27亿元、39.45亿元、45.12亿元，对应的PE估值分别为16.0倍、13.9倍、12.2倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价53.40元，相当于2024年20倍的动态市盈率。

  

  

  风险提示：原材料价格波动风险；处方药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险；呼吸道传染病不确定性。

  

  

    股市资金

  

    资金供给：杠杆资金流出，两融余额环比下降，新成立偏股型基金份额增加，ETF份额增加

  

  

  （1）杠杆资金：融资净买入-139亿元，两融余额环比下降约167.32亿元

  

  

  （2）公募基金：新成立偏股型基金份额增加

  

  

  （3）ETF：ETF份额增加234.41亿份，医药、传媒净申购额较高

  

    资金需求：限售股解禁规模环比扩大，大股东减持减少

  

  

  （1）IPO及定增：IPO融资规模环比缩小，定增规模为7.56亿元

  

  

  （2）限售股解禁与产业资本净减持：限售股解禁规模环比扩大，重要股东净减持减少

  

  

    市场情绪

  

    总览：恐慌指数下降，两大资金情绪下跌

  

    量：A股成交额和换手率环比下降，行业轮动及分化强度环比下降

  

  

  （1）成交额：本周沪深A股成交额占流通市值比重环比下降

  

  

  （2）换手率：本周沪深A股换手率环比下降

  

  

  （3）拥挤度：本周沪深A股拥挤度环比下降

  

  

  （4）涨停数量占比：本周沪深A股涨停数量占比环比上升

  

  

    （5）RSI：本周沪深A股RSI环比下降

  

  

    （6）轮动及分化强度：行业轮动及分化强度下降

  

    价：风险溢价环比下降

  

  （1）AH溢价：医药生物、钢铁、非银金融等行业AH溢价水平较高

  

  （2）风险溢价：本周沪深A股风险溢价率环比下降

  

  

    宏观环境

  

    量：本周净投放资金-3471亿元

  

  

  （1）基础货币投放：本周货币净投放-3471亿元，资金面整体收紧

  

  

  （2）信用货币派生：7月M2-M1剪刀差扩大，新增社融环比下降，金融机构新增人民币贷款环比下降

  

    价：SHIBOR隔夜利率上行，8月5年期LPR保持不变

  

  

  （1）货币市场：长短期SHIBOR利率上升，R001和R007利率上行

  

  

  （2）债券市场：国债期限利差、企业债信用利差变动方向分化，票据收益率总体上升

  

  

  （3）信贷市场：8月1年期和5年期LPR较上期均保持不变

  

  

  （4）外汇市场：人民币汇率有所下降，中美利差倒挂幅度缩小（本篇报告数据的时间区间为2024年8月19日—2024年8月23日）

  

  

  风险提示：地缘政治不确定性；国内经济复苏不及预期；海外经济衰退超预期等

  

  

    前不久套息交易逆转，流动性冲击下全球股市暴跌，中国市场跌幅较小，市场意识到全球同此冷热，并且中国资本市场关注点还应落在国内。

  

  

    最近市场出现了一些新现象，股债流动性均有收缩趋势。中国资产流动性收缩背后，是负债刚性之下实体部门为还债而开启去杠杆。

  

  

    市场担心这种流动性收缩的影响，我们认为流动性风险有限，因为放松金融条件有助于缓解去杠杆节奏。

  

  

    经济走出有效需求不足，市场的流动性收缩缓解，均需要货币宽松。当下实际利率偏高，货币调控的大方向是宽松。对此央行行长近期有相关表述。

  

  

    只不过央行需要兼顾内外多重目标，市场需要多些耐心等待宽松。

  

  

  摘要

  

    进入8月，A股日均成交规模一度低于5000亿元，而此前交易热度较高的债市，近期活跃券成交量也在下降。

  

  

    面对流动性收缩，市场开始困惑，中国资产核心矛盾是什么，中国股债两大资产又反映了怎样的宏观情境？

  

    本周乙烷价格下跌，截至8月23日来到14.5美分/加仑，乙烷裂解价差大幅上升，周环比61.25%，PDH价差下跌，周环比3.13%。

  

  

    本周原料天然气小幅上升，周环比为1.88%，布伦特原油、乙烷价格下跌，周环比分别为-3.88%和-67.54%，丙烷、液氯价格维持。

  

  

    C2/C3下游主要产品聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯/丙烯酸历史分位23.36%/14.26%/29.58%/24.73%/52.80%/23.61%，产品价差历史分位43.78%/21.66%/20.74%/29.24%/17.57%/29.73%。

  

  

    在当前节点展望后市，我们判断乙烷价格虽有所波动，但供需宽松，整体价格将继续下行。此外，我们认为下游需求端在今年仍有修复空间。

  

  

    我们持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学，乙烷价格下行，公司景气修复叠加新项目投产空间巨大。

  

  

  风险提示：项目投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险；国家及行业政策变动风险。

  

核心观点：8月以来“以旧换新”政策逐步落地，湖北、重庆、浙江、天津等部分省份品类进一步扩充，新一轮政策的补贴力度较大，我们预判8-12月，家电内销行业将迎来10%-15%左右增长。此次各地对参与以旧换新活动的门店资质提出要求，参与补贴的门店中，家电专卖店与综合渠道平分秋色，重庆市、湖北省参与以旧换新的家电公司专卖店占比分别达60%、40%，因此我们预计后续渠道能力强的公司，将凭借更好的资源对接，取得以旧换新活动中更高的市占率。此外，电动两轮车各地补贴力度大，利好雅迪、爱玛、绿源、台铃等头部企业。

本周行情回顾：家电板块跑赢沪深指数：本周（8月19日-8月23日）沪深300周变动为-0.55%，家用电器板块周变动为+2.94%，跑赢沪深300指数3.49ct。个股方面，本周*ST同洲、云米科技、爱仕达涨幅居前三，奇精机械、星帅尔、极米科技等跌幅较大。

原材料、运价及汇率：铝材、钢材价格环比上涨，铜材、塑料价格环比下跌。相较上周，沪铜指数环比下跌0.49%，沪铝指数环比上涨2.08%，线材指数环比上涨2.06%，塑料指数环比下跌0.50%。CCFI指数维持高位：截至8月23日，综合指数为2019.27，相比去年同期上涨127%，相比上季度同期上涨45%。人民币近期略有升值：截至8月23日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.17、7.93、9.37。

投资建议：1）重视此次内销以旧换新补贴政策加码所带来的投资机会：核心推荐美的集团、格力电器、海尔智家、雅迪控股、爱玛科技；2）重点推荐黑电出海国际竞争力强的标的：TCL电子和海信视像。3）推荐清洁电器出海龙头：石头科技。

风险提示：1)宏观经济增速不及预期；2)原材料价格大幅波动；3)海外市场风险；4)市场竞争加剧。

  核心观点：

  

    台湾省位于中国大陆东南海域，东临太平洋，西隔台湾海峡与福建省相望，面积约3.6万平方公里，是中华人民共和国省级行政区。作为高度发达的自由市场经济体，台湾省在半导体等高科技工业生产和出口方面表现优异，积极采取人才吸引等政策，为其稳定的经济发展注入新型动力。

  

  

    但也要看到，台湾省出口对半导体等高新技术产业的依赖较重，经济易受全球宏观环境变化的冲击，主体产业、民众消费和财政收支依旧面临较为脆弱的局面。我们认为台湾省应通过各种政策和措施，促进传统产业和服务业的发展，增加经济多样性；构建稳定和谐的贸易合作关系，以减少外部冲击对当地经济的影响；推进人口政策以减少老龄化的影响，推动台湾省经济稳健增长。

  

  

  风险提示：宏观经济政策不及预期；来台旅游人数不及预期；半导体行业发展不及预期；金融风险爆发。

  

  

    鲍威尔在杰克逊霍尔会议的发言坚定地传达了政策转向的信号。虽然没有明确抗通胀已经完成，但是全文对于通胀展望着墨极少，体现出联储将更加专注于充分就业的目标。

  

  

    为何在短短一个月内，鲍威尔从7月FOMC的平衡表态，转向了迄今为止最为鸽派的发言？我们认为主要原因是联储对失业率持续上升并且可能越过拐点(inflectionpoint)的担忧。

  

  

    不过有两个原因会影响到联储行动的速度，一个是移民的影响、另一个是此前飓风的扰动究竟多大。

  

  

    这意味着8月非农失业率将是9月降息幅度的关键：如果失业率下行或者持平，证明飓风是更大的短期驱动因素，联储可以更加从容地用小步调整的方式降息；而如果是衰退前周期的映射，不能排除联储大幅度降息的可能。

  

  

    而鲍威尔没有说的话同样重要。

  

  

    他对降息的幅度、节奏，以及终点都并未做任何阐释；也没有对2%的通胀目标有进一步的评价。他也没有提到近期联储官员发言的热词“渐进降息”。

  

  

    发言之后，市场进一步朝年内降息100bp靠拢；依然认为联储是一个“单一目标制”的央行，只不过重心换到了稳增长。

  

  

    而这种从一个极端向另一个极端的转变，往往都会面临纠偏的风险。

  

  

  风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现

  

    公司2024年半年度业绩预告：2024H1预计公司实现归母净利润2.25-2.60亿元，同比增长42.40%-64.55%；预计实现扣非后归母净利润2.15-2.50亿元，同比增长38.12%-60.61%。

  

  

    公司主要从事金属包装业务，下游客户分布广泛。公司主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品为饮料罐和食品罐，包括三片罐、二片罐等及其相关配套服务。公司客户广泛，包括国内知名食品、饮料、啤酒品牌企业，例如养元饮品、红牛、广药王老吉、银鹭集团、承德露露、青岛啤酒、百威啤酒、华润雪花、星巴克、魔爪、康师傅、百事可乐、可口可乐、锐澳、燕京啤酒、达利集团、嘉士伯、泰奇食品等。2023年公司实现营业收入70.95亿元，同比增长0.60%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长59.25%。

  

  

  1）三片罐业务：公司三片罐产品用于各类饮料产品包括植物蛋白饮料、能量饮料、八宝粥、食品罐等的包装，主要原材料为马口铁。2023年，公司下游饮料客户的需求有所恢复，三片罐全年销量实现了双位数增长。产能方面，公司持续优化三片罐产能布局，2023年四季度，在内江投资建设生产基地，为战略客户配套服务；2024年8月，为积极拓展公司东南亚地区的业务，并充分利用当地资源，提升公司的市场竞争力和盈利能力，公司全资子公司香港昇兴拟与MR.A MINO TO、MR.LIESOENBOEN在印度尼西亚合资设立子公司“印尼昇兴”作为项目公司，并投资建设印尼食品罐项目，项目总投资为人民币4809.20万元。

  

  

  2）二片罐：公司相关产品主要用于啤酒、凉茶、可乐等的包装，基材主要为铝材。从行业层面来看，2023年中国两片罐行业需求增速减缓，产能供给端出现了阶段性过剩；公司事业部积极应对竞争的不利局面，稳步推进产品创新和客户拓展，2023年国内二片罐销量实现了个位数增长。同时，公司事业部继续大力推进海外业务，海外业务实现了较好增长，2023年公司境外收入7.63亿元，同比增长5.55%，业务毛利率高达19.31%，显著高于国内业务。此外，公司二片罐相关产能布局进一步完善。2023年，公司二片罐事业部完成了对北京太平洋的并购，金边昇兴III期项目也顺利完成，国内雅安工厂也进入商业化生产，为后续二片业务增长打下良好基础。

  

  

  盈利预测及评级：我们预计公司24-26年净利润分别为4.54、5.02、5.43亿元，同比增长36.2%、10.6%、8.3%，当前收盘价对应24-25年PE为9.78、8.84倍，参考可比公司给予公司2024年14~15倍PE估值，对应合理价值区间6.50~6.97元，给予“优于大市”评级。

  

  

  风险提示：原材料价格波动超预期，新业务开拓不及预期，产能扩张进程不及预期。 

  

  

  事件：2024年上半年，爱博医疗实现营收6.86亿元，同比增长68.54%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长27.49%。

  

  

    人工晶体收入持续增长，角膜塑形镜增速有所放缓：2024年上半年，公司人工晶体实现营收3.19亿元，同比增长30.2%，营收占比达46.49%。公司人工晶体受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升。公司角膜塑形镜实现营收1.13亿元，同比增长6.89%，营收占比达16.45%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。

  

  

    隐形眼镜布局成效渐显：2024年上半年，公司隐形眼镜实现营收1.83亿元，同比跃升956.92%，营收占比达26.76%。公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。