每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

2024年4月18日，Meta开源大模型LLaMA-3，包括8B和70B两个版本，其中70B版本的性能显著。Llama3的开源，有望进一步提升未来国内公司大模型能力。

一、字节跳动AI产品：以内部AI工厂孵化为主

1、模仿移动互联网时代的APP工厂，打造AI时代的AI工厂：目前比较亮眼的是类GPT产品豆包和AI出海教育Gauth。在搜索、社交、创作、AI聊天、教育等方面，字节AI产品不断创新：国内有剪映、豆包、扣子；在海外上线有AI教育“Gauth”、AI聊天“Cici”、AI应用平台“Coze”、AI美图Hypic等。

2、字节以AIFlow为核心，整体分为四个部门，包括AI教育、国际化、社区和豆包。2023年11月27日，字节跳动成立新的Al部门Flow，专门负责AI技术研究和产品研发，有多个相关创新产品在孵化。同时，新产品借助国内抖音、海外Tiktok、火山引擎等流量入口进行营销推广，帮助快速抢占市场。

三、阿里领跑AI模型投资，开启“OpenAI+微软”算力投资模式

1、根据IT桔子，阿里领投具有AI产品能力的大模型公司，主要是月之暗面和MiniMax：月之暗面上线KimiChatAI搜索应用，并成长为国内网页端周度访问量最高的AI应用；MinMax发布Talkie&星野等AI应用，其中Talkie海外日活峰值不断攀升，根据Data.ai数据，其日活已达百万级别，持续追赶AI陪聊应用龙头CharacterAI。

2、阿里参投大模型公司，意在未来算力合作。根据《财经十一人》报道，阿里对Minimax的投资部分将以算力形式交付，在月之暗面的投资中3亿美元的投资额用于购买阿里云的算力；根据创投日报，零一万物Yi系列大模型基于阿里云平台打造，使用阿里云算力基础设施进行训练；根据智东西报道，王小川称百川智能和阿里云作为紧密的合作伙伴，在模型预训练和模型部署等方面进行了深入合作。

三、腾讯专注自研大模型，以王牌产品接入AI为核心

1、自研大模型能力强劲，数学和代码能力表现亮眼：根据我们的测评，在GPT-3.5未能答对的10道数学和5道代码题中，腾讯混元的正确率位居国内大模型前列（混元数学正确率60%，而国内其他模型基本在50%以下），与国外GeminiUltra、Claude3Opus、MistralAl等一众模型差距较小。

2、王牌产品矩阵接入大模型，赋予工程化能力：目前实测发现，腾讯会议接入AI效果较好，后续观察微信是否会接入混元作为智能助手。腾讯选择讲王牌产品直接接入AI，包括腾讯云、腾讯会议、腾讯文档、QQ浏览器、QQ音乐等核心业务和产品，进一步巩固产品优势。

四、投资建议

建议关注：1、平台公司：腾讯控股（混元大模型领跑）、阿里巴巴（领投月之暗面和MiniMax）；2、AI内容公司：阅文集团（IP龙头）、哔哩哔哩（UGC内容）

AI巨头竞争激烈、AI模型开源不及预期

事件：在原材料大幅涨价背景下，近期多家覆铜板企业发布涨价函。

点评：覆铜板是PCB主要材料。从产业链来看，PCB上游为生产所需原材料，下游则为通讯、消费电子、汽车电子、家电等终端领域。从营业成本构成来看，直接材料占比最高，以威尔高为例，2022年直接材料占营业成本比重高达62.91%。直接材料中以覆铜板为主，而覆铜板主要由铜箔、玻纤、环氧树脂等材料构成，成本占比分别达到42.1%、26.1%和19.1%。因此铜价、玻纤、环氧树脂的价格波动将直接影响到CCL、PCB的生产成本。

覆铜板厂商议价能力较强，成本压力转嫁PCB厂商。过去十年覆铜板行业主要经历过2016-2017年、2020-2021年的2轮上升周期，主要由原材料价格上涨以及终端旺盛需求所驱动。其中在2020-2021年，LME铜价格最高接近10,800美元/吨，相较于2020年初的低位上涨超过130%，而环氧树脂价格最高超过40,000元/吨，相较2020年初的低位涨幅达到155%。面对原材料价格的大幅上涨，覆铜板行业由于竞争格局相对集中，通过多次涨价将成本压力转嫁至PCB厂商。

覆铜板企业有望开启新一轮调涨周期。供给方面，近期原材料价格进一步上涨，截至4月22日，LME铜已达到9,814美元/吨，较年初已上涨超过16%，同时中国巨石等企业也进一步调涨玻纤价格。需求方面，PCB厂商Q1整体景气度有所好转，AI领域需求依旧旺盛。在原材料价格上涨及下游景气度好转驱动下，多个覆铜板企业开启新一轮涨价周期，其中建滔积层板3月19日发布涨价函，对所有产品加价10元/张。随着覆铜板价格进一步调涨，相关公司业绩弹性有望释放。相关标的包括建滔积层板、华正新材、南亚新材等。

风险提示：终端需求复苏不及预期；市场竞争加剧等。

产业概况：人造金刚石是主要的超硬材料，根据应用可分为用于制造业的工业金刚石和用于珠宝首饰的培育钻石。产业链主要由上游核心装备制造与超硬材料合成、中游超硬制品生产、下游应用领域构成。

竞争格局：工业金刚石领域，我国在传统金刚石生产占有显著主导地位，但在高附加值的功能性金刚石材料与欧美日等国存在较大差距；培育钻石领域，我国主要负责上游毛坯钻石生产。印度负责中游钻石切割加工，占有90%左右的份额。美国是全球最大的培育钻石下游消费市场。

河南现状：中国人造金刚石销量占全球市场的90%以上，其中的80%产量供应集中于河南省。目前河南省已形成包括原辅材料和专用设备仪器、超硬材料制品和市场销售一体化的超硬材料产业链。

河南特色：（1）产业集群化特色显著。河南省已形成郑州-许昌、焦作-洛阳、南阳-商丘等多个具有特色超硬材料产业集群。（2）产业配套完备，发展基础雄厚。在技术研发、产品生产与销售、人才培养、公共服务体系均有一定特色，形成了产学研结合的产业支撑体系。（3）政策大力支持，自2018年以来河南省连续出台多项政策支持由超硬材料大省向超硬材料强省迈进，提升产业核心竞争力。

河南相关企业：河南省相关超硬材料企业主要有中兵红箭、国机精工、黄河旋风、四方达、力量钻石、惠丰钻石、富耐克等公司。

风险提示：CVD技术研发及项目产业化进展不确定；经济不及预期导致培育钻石市场需求低于预期；绿色节能等相关政策调整可能影响产能扩张。

    豪华品牌：锚定高端市场，BBA推出奔驰CLA级概念车，奔驰EQG、BMW新世代概念车，Q6-etron等车型，保时捷新款Macan纯电、沃尔沃EX30等车型也将亮相，品牌的概念车也为市场展现了对于未来出行方式的新构想。

  

  

    自主品牌：新车型频出，旧款换代，补齐产品矩阵，比亚迪推出重磅第五代DM-i插电混动技术，产品端推出秦L、海豹06、海狮07、仰望U7、腾势Z9等一众车型，丰富自己的产品线，长安、吉利、长城、上汽等传统厂商也推出领克07EM-P、银河E5、坦克300Hi4-T、智己L6等新车型，各类车型智能科技赋能。

  

  

    新势力：蔚来ET7、小米SU7、理想L6以及华为链享界S9、问界新M5等当家产品悉数亮相，新势力品牌着力于智能座舱与智能驾驶，高阶智能驾驶加速落地，品牌向上，普遍定位高端。

  

  

    2024（第十八届）北京国际汽车展览会（简称2024北京车展）将于2024年4月25日-5月4日在北京中国国际展览中心顺义馆举行，在中国国际展览中心朝阳馆设立的零部件展区举办日期为4月25日-27日，总展出面积23万平方米

  

  

    行业近况

  

    我们观察到3月为传统餐饮消费淡季，品牌端客流及相比19年恢复度有季节性波动。建议关注部分品牌新业态创新效果，此外餐饮品牌在坚守品质的同时提升性价比，积极扩充客群范围和复购频次。

  

  

  

    3月为传统餐饮消费淡季，客流及相比疫情前的恢复程度有一定季节性波动。我们观察到3月延续疫后淡旺季潮汐效应趋势，餐饮客流及恢复度均环比回落：3月社零餐饮收入同比+6.9%，恢复至19年同期115%（环比1-2月下降13.6ppt）；海底捞3月整体翻台率环比2月下降约15%；奈雪消费指数3月环比1-2月下滑约20%1。

  

  

    Q1多数餐饮品牌同店同比面临去年高基数压力。多数餐饮品牌受去年同期高基数压力，1Q24恢复承压，如1Q24太二/怂火锅/九毛九同店日均销售额分别同比-13.9%/-34.8%/-4.1%2，我们估计1Q24奈雪直营店同店同比下滑约三成，呷哺和湊湊品牌翻桌率/翻台率同比均有下降，百胜中国同店同比或也有下滑压力。我们估计海底捞受益于前端创新和后端管理优化，1Q24整体翻台率同比增长超30%，达势股份Q1同店仍保持正增长。

  

  

  建议关注部分品牌业态创新效果；多数品牌在坚守品质的同时提升性价比，扩充客群范围和复购频次。我们预计海底捞24年将加强淡季推新和精准营销以吸引客流（如4月初推出樱桃小丸子联名新品），并通过校园店、公司店、露营店等新业态覆盖更多消费场景（我们估计校园店投资额约几十万元、客单价约50元）；我们估计截至3月底海底捞已开设约20家校园店，且公司24年新开店指引不包括新业态门店，此外建议关注加盟进展。同时我们估计海底捞目前门店投资回收期仅略长于疫情前，有望支撑其重新恢复高质量拓店。太二积极调整菜单结构和菜品价格以适应性价比趋势、扩充消费客群并拉动复购，如23年底上架外卖黑鱼单人套餐、24年初部分区域试点更具性价比的堂食黑鱼产品（黑鱼采购价格明显低于鲈鱼）、并提升菜品丰富度和加大推新。奈雪延续9-19元主力价格带定位，我们估计1Q24直营店同店客单同比下降15-20%。

  

  

  

    维持覆盖标的的评级和目标价不变

  

  

  

    消费力修复弱于预期；竞争格局恶化；同店和利润率低于预期。

  

  

  事件：4月19日《公募基金交易费用管理规定正式稿》（下称“新规”）正式落地，并将于2024年7月1日起正式实施，同时也是对近期新国九条“1+N”政策体系的有效配套落实。

  

  

  点评：

  

  1、正式稿的主要内容与征求意见稿差异不大。整体来看，正式稿的主要内容与征求意见稿保持相近，主要包括四个方面：1）调降公募基金证券交易佣金费率；2）降低证券交易佣金分配比例上限；3）强化内部制度和外部监管；4）明确公募基金交易佣金支出信息披露要求。

  

  

  2、正式稿的修订主要有五处，以补充征求意见稿中的遗漏。具体来看，正式稿主要针对征求意见稿中存在遗漏或模糊的部分做了规范，集中体现在五处：1）新增被动股票型基金的交易佣金不能用于支付流动性服务；2）新增不得通过转券结的方式规避分配比例上限要求；3）明确允许券结基金支付研究费用；4）新增货币经纪公司的经纪服务不得在基金资产中列支；5）明确基金管理总经理和合规负责人在监督证券交易佣金支付过程中的相关责任。

  

  

  3、新规落地后交易佣金年度总额下降幅度大约在4成左右。按代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）/股基成交额数据测算，2023年市场平均佣金率约为万分之2.1，按新规要求公募基金交易佣金率将下调至万分之4.2左右；而2023年公募总佣金168亿元，测算机构佣金率为万分之7.3。据中证报报道，预计公募基金年度股票交易佣金总额降幅达38%，2024年、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。

  

  

  4、分机构来看控股基金公司的券商受到的影响更大，未来交易模式中采用券结模式的基金会快速增加。新规将单一证券公司交易佣金占比上限由此前的30%降低到了15%，对控股基金公司的券商来说影响更大，超出15%的这部分佣金会分流到其他券商，交易佣金的分配比之前更加市场化。但采用券商交易模式的基金可以规避该限制，可以预见未来公募基金中采用券商交易模式进行交易的基金数量会快速增加。

  

  

    5、研究业务回归本源，研究能力的重要性提升。新规进一步明确了交易佣金的使用场景，明令禁止公募将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配和基金销售规模、保有规模挂钩，严禁交易佣金用于利益互换和第三方转移支付。基金销售和研究服务的分离将会让券商重新回归到以研究为基础的模式当中，未来为了获取更多的分仓佣金，券商需要更加在提升自身交易能力和研究实力上下功夫，研究业务的份额占比将会扩大。

  

  

    6、基金投顾业务会获得更大的增长空间，新规落地后研究覆盖范围需要进行扩大。未来券商的研究能力重新成为公募进行选择的主导因素，研究能力本身就强的券商会持续扩大这方面的优势，中小券商除了在增强研究能力之外，还需要走出更加差异化的创收路径，比如说扩大研究覆盖范围、加强对其他机构的服务、延伸出对C端业务等等。另外传统的基金销售佣金形式结束，但这也会推动券商改进公募基金代销的策略，让维持多年的卖方销售模式向真正的买方财富管理模式转型，基金投顾这种“以费代佣”业务模式会进一步获得增长空间。

  

  

  风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、资本市场大幅波动

  

  

业绩简评

公司披露23年年报以及24年一季报：（1）23年收入89.85亿元，同比+9.6%；归母净利润25亿元，同比+6.7%；其中4Q23收入26亿元，同比+16%；归母净利润7.45亿元，同比+25.56%。（2）1Q24，公司实现收入23.6亿元，同比-2.7%；归母净利润6亿元，同比-3.4%，符合预期。

经营分析

1、挖机市场需求疲软拖累收入、关注非挖领域高成长。受到国内外多重因素影响，国内工程机械行业仍旧低迷，挖掘机出口销量保持两年高速增长后转为负增长，国内销量连续第三年下行。据中国工程机械工业协会数据统计，2023年全国共销售挖掘机19.5万台，同比下降25.4%；其中国内9万台，同比-40.8%；出口10.5万台，同比-4.04%。公司营业收入实现小幅增长，主要原因:一是公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，二是公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。分产品看，23年油缸/泵阀/液压系统/配件及铸件收入分别为46.9/32.7/2.9/6.7亿元，分别同比+2.4/18.6/15.1/17pct。

2、非挖业务占比提升带动盈利能力总体稳定。（1）23年毛利率41.9%，同比+1.35pct，主因公司降本增效+高毛利率的非挖业务占比提升所致；净利率约27.87%、同比-0.79pct，主因销售及管理费用率合计同比增加1.7pct。（2）1Q24，毛利率40.10%，同比0.76pct，净利率25.52%，同比-0.29pct，销售费用率和管理费用率合计上升2.3pct。

3、挖机下行周期或已结束，看好中长期成长潜力。23M3挖机国内销量15188台，同比+9.27%；国内市场长达36个月国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。随着公司挖机行业占比下降以及公司非挖收入占比提升，公司阿尔法属性强，液压件开拓农机、高机市场，实现穿越周期的成长。另外公司丝杠和墨西哥工厂分别于一季度、二季度投产，助力公司成为国产丝杠龙头，引领国内高端丝杠国产化进程，打开公司成长空间。

盈利预测、估值与评级

预计公司2024-26年归母净利润27/31/37.5亿元，公司股票现价对应PE估值为26/23/19倍，维持“买入”评级。

下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。

光储：3月电池组件出口约30GW，同比增加19%，国内装机虽然同比有所下滑，但EPC定标数据表现良好，截至3月同比增长超70%，短期需求观望不改国内年内需求总量乐观。本周硅料价格持续向下博弈，颗粒硅占比提升，目前看2季度逆变器和玻璃胶膜量利环比改善确定性更高。关注一季度业绩确定性高的细分辅材龙头。

锂电：3-4月排产高增导致产业链库存虽有所积累，但预期车展和以旧换新政策将拉动电车10+%需求增量，需求超预期下各环节龙头均有修复机会。锂电池产业链要始终保持全球技术领先优势，需重视固态电池的投资机会。

风电：2023风电吊装简报发布，全国新增吊装7937万千瓦，同比增长59.3%；其中陆上7219万千瓦，海上718.3万千瓦。后续年报一季报密集落地，建议重点关注海风海缆管桩，陆风头部主机零部件，及碳纤或减震相关主题性机会。

电力设备：近期伊戈尔一季度业绩、海兴电力23年业绩超预期、金盘的海外大单、三星变压器出海等催化继续推动电网板块情绪上涨，叠加变压器（额定容量＞16kVA）3月出海金额23.46亿元，同比增64.7%，海外需求持续保持高景气度，电网出海标的持续重点关注。

机器人：波士顿动力宣布液压Atlas切换电驱方案。液压方案虽然运动爆发力强，但成本高昂（200万美元），阻碍了商业化进程。此次切换进一步明确了电驱方案是人形机器人商业化进程的主流，重视国内产业链机会。

风险提示：政策变化的风险；产能过剩的风险；市场竞争加剧的风险；特高压开展不及预期的风险。

事件：根据Wind数据显示，公募基金2024年1季报基本披露完毕。我们以申万农林牧渔成分股为主，对基金的农林牧渔板块持仓情况及其变化趋势进行分析。统计口径选取为主动偏股+灵活配置型基金前十大重仓股，标准配置比例计算为行业的自由流通市值占A股总体自由流通市值的比重。

24Q1板块公募配置比例环比略降，高于标配水平。据Wind数据，24Q1农林牧渔板块公募基金持仓比例约为2.01%，环比下降0.15个百分点；行业标准配置比例约1.71%，当前持仓比例高于标准比例约0.30个百分点。

养殖业配置比例最高，饲料、种植业持仓环比下降。据Wind数据，二级子行业中，24Q1公募基金配置养殖业的比例最高，配置比例为1.25%，环比持平；饲料、种植业和动保板块配置比例分别约0.50%、0.21%和0.05%，环比分别下降0.05个百分点、下降0.06个百分点和下降0.02个百分点。