每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

4月制造业PMI荣枯线上略有回落，需求端仍有支撑：2024年4月制造业PMI为50.4%，前值50.8%，荣枯线上略有回落，其中生产指数环比上升0.7pct至52.9%，新订单指数环比下降1.9pct至51.1%，需求端仍有支撑。2024年1-3月国内制造业固定资产投资完成额累计同比增长9.9%，基建固定资产投资完成额同比增速8.75%，基础设施建设投资(不含电力)同比增速6.5%，仍保持较强韧性。

核心观点：3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出“到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%”“围绕推进新型工业化，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造”。建议关注：

1）机床行业具备更新换代机遇：建议关注纽威数控、海天精工、国盛智科、华中数控、科德数控等。

2）2024年的中央文提出“大力实施农机装备补短板行动，完善农机购置与应用补贴政策，我国农机行业存在大量更替需求，建议关注：一拖股份、威马农机等。

3）国内工程机械存在更替需求：建议关注三一重工、徐工机械、柳工等。

4）新质生产力方面，关注机器换人和国产替代趋势下的机器人产业链机遇：埃斯顿、汇川技术、拓普集团、三花智控、双环传动、恒立液压、绿的谐波等。

5）其他产业高景气度，或存在α个股：大豪科技、爱科科技、宏华数科、杰瑞股份、新锐股份、星球石墨、伟创电气、中集集团、豪森股份、四方科技等。

风险因素：需求复苏不及预期，原材料价格波动风险。

    互联网：本周（4月29日-5月3日），恒生科技股和美股中概股有较大涨幅表现，恒生科技指数本周上涨6.8％。我们认为，一方面，港股和中概互联网的上涨，主要受益于资金层面外资的持续买入，另一方面，主要互联网公司基本面持续稳健，经营情况扎实向上，但是对应的估值处于历史低位，因此客观上存在修复估值的空间。

  

  

    影视：根据猫眼专业版的预测，2024年五一档票房（含服务费）为15.25亿元，同比基本持平，虽然今年五一档的预售票房偏低，但最终票房成绩超过节前的低预期。

  

  

    AI+：根据英国《金融时报》，《金融时报》与OpenAI达成内容授权协议，再度印证AI时代的版权价值。

  

  

  投资建议：建议重点关注平台经济业绩及估值双修复机会，以及AI+及数字经济机会。（1）互联网方面，建议关注：腾讯（1Q业绩提振全年利润增长中枢）、美团（到店格局稳定后带来的UE优化）、快手（利润释放超预期等因素）、哔哩哔哩（财务改善）、泡泡玛特（新产品等持续催化，出海逻辑逐步兑现），以及格局稳定盈利持续优化的流媒体板块的爱奇艺、芒果超媒、腾讯音乐和云音乐。（2）游戏建议市场关注绩优且具备优质产品储备的游戏龙头，关注恺英网络、神州泰岳、巨人网络；关注社交业务与AI深度结合的盛天网络；关注板块内具备优质产品储备的公司完美世界等。此外关注低估值的游戏龙头三七互娱、吉比特等。（3）关注板块龙头价值修复及绩优个股，营销板块推荐分众传媒；长视频建议关注芒果超媒和爱奇艺；在线招聘建议关注 BOSS 直聘；线下娱乐建议关注华立科技；博彩业绩持续疫后修复，关注金沙中国等；文旅建议关注电广传媒等。（4）教育建议关注AI+教育、教育数字化、职教及教培方向，建议关注新东方、东方甄选、科德教育、视源股份、佳发教育、盛通股份等相关个股，以及中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒、皖新传媒等国有出版公司。同时建议关注业绩有望持续复苏和增长的粉笔（公考市占率提升）、高途集团（监管驱稳，拓展非学科培训和线下）等。（5）影视方向，关注影视公司的一季报及五一档表现、以及AI技术对影视行业的赋能。关注光线传媒、横店影视、猫眼娱乐、华策影视、万达电影。（6）AI+方向，大模型多模态能力持续演进，尤其国产大模型进展超预期，随着模型能力边际持续提升、接入成本降低，或将推进应用侧繁荣，继续建议关注逻辑顺、有兑现度的标的。（7）出海逻辑，关注互联网、游戏、内容出海，以及相关营销服务商。

  

  

  风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。

  

  

    公司发布2023年报及2024年一季报：

  

  （1）2023年，公司实现营业收入162.90亿元/+46.52%，实现归母净利润13.16亿元/+20.67%，扣非归母净利润12.68亿元/+23.64%。

  

  

  （2）2023Q4，公司实现营业收入37.96亿元/+74.01%，实现归母净利润2.21亿元/+38.01%，扣非归母净利润2.14亿元/+37.29%。

  

  

  （3）2024Q1，公司实现营业收入50.70亿元/+23.01%，实现归母净利润3.41亿元/-6.61%，扣非归母净利润3.36亿元/-5.70%。

  

  

    毛利率有所下滑，费用控制良好：

  

  （1）2023年公司毛利率为18.14%/-2.64pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.80%/0.65%/0.02%/0.08%，同比-0.94pct/-0.18pct/+0.14pct/-0.04pct，归母净利率为8.08%/-1.73pcts，管理费用主要系人员薪资费用、办公差旅及咨询协作费用同比增加所致，财务费用主要由于短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加而有所增长。

  

  

  （2）2024Q1公司毛利率为15.57%/-2.34pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，同比+0.42pcts/-0.07pct/-0.02pct/+0.20pct，净利率为6.72%/-2.13pcts。

  

  

    分渠道看，线上渠道表现亮眼:

  

  （1）截至2023年末，公司共有门店5106家（加盟店4775家+自营店331家），报告期内净增加490家（加盟店净增408家+自营店净增82家）。2023年线下自营业务实现收入16.17亿元/+51.29%，占主营业务收入9.93%；线上实现收入25.08亿元/+62.25%，占比15.40%；加盟业务收入119.72亿元/+44.31%，占比73.49%。

  

  

  （2）截至2024Q1，公司共有门店5129家（加盟店4793家+自营店336家），报告期内净增加23家（加盟店净增18家+自营店净增5家）。线下自营/线上/加盟收入分别为6.30/5.73/38.30亿元，同比+28.73%/+9.84%/+24.66%。

  

  

    分产品看，持续发力黄金产品研发推广：

  

    公司构建了完整的黄金产品矩阵，并进一步持续优化完善“欢乐童年、浪漫花期、美丽人生、幸福花嫁、吉祥人生、璀璨人生、IP文创、礼财藏金”八大黄金产品线。2023年，素金/镶嵌产品分别实现收入137.2/9.18亿元，同比+62.01%/-29.4%。2024Q1，素金/镶嵌产品分别实现收入45.13/1.28亿元，同比+28.93%/-42.2%。

  

  

  投资建议：

  

    买入-A投资评级，6个月目标价19.37元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.3%、16.5%、12.2%，净利润的增速分别为24.1%、17.7%、4.4%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为19.37元，相当于2024年13倍的动态市盈率。

  

  

  风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，委外生产风险，展店不及预期等。

  

  

    公司发布2023年年报及2024年一季报：

  

  1）2023年全年，公司实现营业收入55.22亿元/+10.14%；归母净利润7.57亿元/-28.01%；扣非归母净利润6.18亿元/-35.02%。

  

  

  2）单四季度，公司实现营业收入20.91亿元/-1.31%；归母净利润1.78亿元/-66.74%；扣非归母净利润1.10亿元/-77.98%。

  

  

  3）2024Q1，公司实现营业收入10.97亿元/+27.06%；归母净利润1.77亿元/+11.74%；扣非归母净利润1.54亿元/+11.74%。

  

  

    毛利率有所下滑，销售费用率上升：

  

  1）2023年全年，公司净利率13.70%/-7.26pcts，毛利率73.90%/-1.31pcts，销售费用率47.26%/+6.41pcts，管理费用率7.48%/+0.64pct，研发费用率5.41%/+0.33pct。

  

  

  2）单四季度，公司净利率8.50%/-16.71pcts，毛利率69.76%/-3.29pcts，销售费用率48.08%/+14.55pcts，管理费用率8.08%/+1.46pcts，研发费用率5.59%/-0.46pct。

  

  

  3）2024Q1，公司净利率15.72%/-2.24pcts，毛利率72.09%/-4.02pcts，销售费用率46.73%/-0.87pct，管理费用率6.90%/-0.82pct，研发费用率2.98%/-0.96pct。

  

  

    彩妆品类增长迅速，线下渠道占比提升：

  

  1）分品类看，彩妆贡献主要增长。2023年公司医疗器械营收4.63亿元/+19.53%，护肤品营收48.70亿元/+6.86%，彩妆1.69亿元/+217.28%。

  

  

  2）分渠道看，线下渠道占比提升。2023年公司线上渠道营收35.52亿元/-0.37%，占比64.57%/-6.77pcts；OMO渠道营收5.23亿元/+10.30%，占比9.50%/+0.02pct；线下渠道14.27亿元/+48.87%，占比25.93%/+6.75pcts。自营营收32.35亿元/+2.09%，经销、代销营收22.67亿元/+23.93%。

  

  

    展望2024年全年，多品牌矩阵建设持续推进：公司依托云南特色植物提取实验室，深耕于功效性化妆品细分领域，以薇诺娜品牌为核心、多品牌共同发展为策略，形成了定位清晰的多品牌矩阵：专注敏感肌的“薇诺娜”、婴幼儿肌肤护理品牌“薇诺娜baby”、高功效专业抗老护肤品牌“瑷科缦”、专业祛痘品牌“贝芙汀”、大众美妆品牌“Za”、专注于植物护肤的大众护肤品牌“泊美”。天猫“双11”活动中，主品牌“薇诺娜舒敏保湿特护霜”蝉联舒敏类面霜TOP1，薇诺娜baby销售排名位列婴童护肤品类TOP3。瑷科缦品牌斩获“VOGUE美容大奖2023中国品牌特别大奖单元配方研发大奖”等4大时尚美容奖项。贝芙汀开启“AI+护肤”新时代，打造“分级祛痘贝芙汀”搜索词，成功取得曝光量超过2.8亿次。

  

  

  投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价75.20元。我们预计公司2024年2026年的收入增速分别为40.0%、30.1%、21.5%，净利润的增速分别为40.3%、42.3%、29.1%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为75.20元，相当于2024年30倍的动态市盈率。

  

  

  风险提示：行业竞争加剧风险；新品牌推广不及预期；销售平台管控风险等。

  

  

节能环保产业是国家加快培育和发展的7个战略性新兴产业之一，涉及节能环保技术装备、产品和服务等。我国的节能环保装备主要分为节能装备和环保装备两大领域。

节能装备：工业节能装备主要包括高效节电设备、余热利用设备、高效节能家用/商用电器/照明产品等。

（1）节能电机。在降低能耗的背景下，推广高效节能电机已成为全球电机产业发展的共识，《工业能效提升行动计划》提出推进电机高效再制造，规划2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。节能电机产业链上游是电解铜（电磁线）、硅钢、碳结钢、绝缘材料等原材料供应商以及轴承、换向器、冷却器等配件供应商，下游是渠道销售商、配套厂商和最终客户。中国是全球最大的电动机生产国和消费国，拥有完善的产业链，涵盖从原材料、零部件、设备、设计、制造、检测、销售、服务等各个环节。微型电机、大型电机由于技术难度高、前期投入较大、技术门槛较高，竞争者数量较少，而小功率电机、小中型电机竞争者数量较多，平均利润水平较低。

（2）节能变压器。变压器行业发展重点在鼓励电力变压器生产制造企业开展非晶合金带材、硅钢片、绝缘材料等关键工艺提升，持续提升高效节能电力变压器生产质量和供给水平。变压器产业链上游行业主要为硅钢、铜材、钢材、元器件、绝缘材料和其他辅材，下游主要应用在电力电网、新能源发电、轨道交通、数据中心等新兴领域。变压器市场受输配电投资以及风电、光伏、数据中心投资需求拉动。非晶合金变压器节能效果理想，渗透空间广阔。目前具有变压器生产资质的企业约2000多家，以中小型厂商为主，占企业总数达80%以上。在高端变压器领域，产业集中度较高，且电压等级越高，技术壁垒越强，产业集中度越高。

（3）节能换热器。节能换热设备是节约能源及回收余热、提高能源利用率的关键设备。节能换热装备的上游为钢铁、配件及五金，下游行业包括钢铁、电力、化工、石油、建材、轻工、食品等行业。下游行业的节能要求提高为节能装备发展提供良好的发展机遇。中国是全球最大的余热锅炉生产和消费国，传统换热装备生产工艺和技术已经相对完善，行业竞争十分激烈。行业内能研发生产高效率余热回收等新型节能环保设备的企业数量较少。

环保装备：环保装备制造业是环保产业的重要组成部分，为生态文明建设提供重要物质基础和技术保障。大气、水和固体废物处理装备是最主要的环保装备。

（1）大气污染防治装备。国内大气治理供应商主要伴随国内火电、钢铁行业的脱硫脱硝和除尘业务快速发展而来，其技术和行业经验积累主要聚焦于脱硫脱硝、除尘治理等末端治理。烟气污染治理产业链的上游行业主要包括通用类设备制造业、专用类设备制造业、原材料供应商等，下游可分为火电行业和非电行业烟气治理两大类。我国大气污染物排放标准已达到或超越欧美发达国家标准，火电厂超低排放改造接近尾声，非电领域为治理的重点。大气污染治理进入存量更新阶段，许多低效、失效的环保设备将面临淘汰或者改造，预计每年释放市场规模在1100-1300亿元。烟气治理设备和工程类企业竞争格局分散，细分领域龙头竞争力明显。

（2）水污染防治装备。水污染治理是将污水所含的有机污染物、固体悬浮物、氨氮、磷、细菌等污染物分离或将其转化为无害物质，包括工业废水处理和城市污水处理。水污染治理行业的上游行业包括专用设备、电力、药剂、建筑建材等，下游行业主要包括政府部门及其下属环境管理公司，以及石油、煤化工等排放废水的工业企业。污水处理设备是指专业生产污水处理厂所需的专用水处理设备，主要包括预处理设备、生化处理设备、泥水分离设备等。我国污水处理行业的技术水平非常成熟，已达到或接近世界先进水平。工业废水处理领域市场化程度较高，竞争较为有序。生活污水处理和水环境处理技术透明，竞争的秩序尚有待加强。

（3）固体废物处理装备。我们主要将固废处理设备分为固废焚烧设备、尾气净化处理设备、餐厨垃圾处理设备、污泥干化设备和环卫设备等。

1）我国城市地区生活垃圾焚烧处理能力建设已提前完成《环境基础设施建设水平提升行动(2023—2025年)》等政策文件规定的截至“十四五”末的建设目标。国内固废行业已进入平稳期，市场增量持续缩减，主要市场区域已逐步下沉至县域一级，业内竞争激烈。垃圾焚烧炉和烟气净化设备是垃圾焚烧发电厂核心设备，随着下游市场的饱和，焚烧炉和烟气净化设备发展空间萎缩。垃圾焚烧的核心设备参与企业家数较少，竞争较为有序。

2）我国餐厨垃圾处理行业尚处于起步阶段，餐厨垃圾收集和分类不足、商业模式不清晰、监管政策尚未完善成为行业发展约束。成熟的餐厨垃圾资源化处理方法为“预处理+厌氧消化”。市场上从业的企业数量不多，竞争格局较为分散，目前涉足餐厨垃圾处理的企业主要是区域环境集团型企业和以提供技术和设备为主的企业。

3）污泥干化设备是针对污泥这一类具有高水分、高粘性、高持水性和低热值等特点的物料，专门研发设

事件：4月28日，国网下属中国电力技术装备有限公司公开招标2024年沙特中南、中西柔直换流站项目第一次物资类（换流阀（含阀冷））公开竞争性谈判采购。项目电压等级为±500kV；中西项目传输功率3GW，采购4套换流阀，送受端合计6GW容量，IGBT为4.5kV/3000A；中南项目传输功率4GW，采购8套换流阀，送受端合计8GW容量，IGBT为4.5kV/2000A；交货时间为2025年10月至2026年4月。参考国内柔直换流阀价格（单条常直的换流阀价值量约为12亿元，我们测算，柔直换流阀价值量约为常直的3-4倍）。我们预计招标金额将达到30-40亿元。（考虑设备需现场交货，含运费实际中标价格可能更高）

柔性直流为新型电力系统主网关键技术升级、适应新能源高比例接入，国内外均呈现加速建设态势。①海风：欧洲海风已大量采用柔直技术，我国海风柔直有望逐步进入规模化发展阶段。根据国家电网，目前，德国已投运9条海上风电柔直并网项目，正在规划多条海上风电柔直并网工程；根据阳江市自然资源局，4月28日，我国阳江三山岛海上风电柔直输电工程公告海域使用论证报告书，工程进度有望提速；参考海外经验，我国海风柔直有望逐步进入规模化发展阶段。②陆上：中东地区近年来新能源快速发展，柔直发展恰逢其时。根据国家电网电子商务平台，此前，我国特高压项目前期工作招标提及甘肃-浙江、蒙西-京津冀采用柔直可研方案，本周特高压前期工作招标提及南疆川渝项目采用柔直可研方案，未来开工的藏东南-大湾区项目或有望采用柔直技术，足见柔直渗透率将快速提升。

随着风光大基地建设逐步推进，未来特高压建设持续性有望增强。参考我们此前发布的报告《新型电力系统系列之五：柔直引领输电技术变革，把握0到1投资机遇》，随着沙戈荒大基地建设推进，柔直将成为刚需。考虑后续稳态需求，我们预计，中性情景下，未来一年内开工的柔直项目对应的换流阀市场空间达124.5亿元，根据国网电子商务平台，2023年换流阀中标金额为49.7亿元，稳态需求下的换流阀市场空间是当前市场规模的2.5倍。

投资建议：①重点推荐换流阀标的许继电气、关注国电南瑞等。②关注换流变标的：中国西电等。③关注线路关键设备标的：绝缘子大连电瓷、避雷器金冠电气等。④关注换流阀内关键设备国产替代：干式电容器白云电器、IGBT时代电气等。

风险提示：电网发展速度不及预期；特高压核准进度不及预期；市场竞争加剧风险。

  事项：

  

    4月29日，嘉实国际、华夏香港、博时国际申请的首批香港比特币和以太坊现货ETF共6只产品首次发行，并将于4月30日在香港联交所上市。

  

  

    观点：

  

    2024年1月10日，美国证券交易委员会已批准首批11只现货比特币ETF上市。香港率先在亚洲推出虚拟资产现货ETF，数字货币或推动香港成为全球Web3.0金融新中心。

  

  

    本次发行产品较美国市场已上市产品有两大创新：

  

  1、同时支持比特币和以太币。根据CoinMarketCap统计，截至2024年4月29日，全球加密货币总市值达到2.31万亿美元，其中比特币和以太坊市值份额位列第一、二，分别占比53.2%和16.8%。美国证监会是否会于5月批准现货以太坊ETF尚不明朗。

  

  

  2、全球首创“实物申购”机制。即允许投资者直接使用比特币和以太币认购相应ETF份额，增强了投资的灵活性和市场的透明度。

  

  

    虚拟资产监管：香港监管框架不断完善，内地投资者暂时无法参与

  

  1、中国香港：自2017年以来，特区逐步探索虚拟资产监管规则。2017  2018年，以对首次代币发行行为的监管为重点；2018  2023年，逐步搭建并细化监管体系。2023年6月《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》确立了虚拟资产服务提供商发牌制度（VASP制度），监管框架进一步完善。

  

  

  2、中国内地：自2013年《关于防范比特币风险的通知》发布起，中国内地已禁止金融机构参与比特币投资等一系列的业务。2021年《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》进一步宣布“虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动”。根据2023年12月香港证监会及金管局发布的《有关中介人的虚拟资产相关活动的联合通函》1，虚拟资产相关产品的销售必须符合相关司法管辖区的规定，即虚拟资产现货ETF禁止向中国内地投资者销售。内地投资者是否能购买香港的比特币和以太坊现货ETF将取决于内地监管政策。

  

  

  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

  

  我们认为近期拜登政府正在考虑对华采取贸易壁垒，更多是出于大选年的政治考量。

  

  

    拜登政府提出对钢铁和铝加征关税或正是为了争取铁锈带的宾夕法尼亚州、密歇根州和威斯康辛州这三个拥有大量传统制造业的摇摆州的产业工人的选票。

  

  

    事实上，自特朗普政府时期起实施的钢铝关税，对中国出口的影响并不显著。但是，钢铝关税却对美国的下游产业产生了负面效应。

  

  

    耶伦在访华时提出美国并不寻求与中国“脱钩”。

  

  

    而事实上，中美“脱钩”是无力的。

  

  

  风险提示：美国摇摆州民调结果和选举结果反转；地缘政治摩擦加剧；拜登政府出于竞选诉求加大贸易限制

  

  

近日，公司发布2023年年度、2024年第一季度报告。2023年，公司营业收入5.62亿元（同比-20.11%），归母净利润-7.80亿元，销售费用2.51亿元（同比-22.54%），研发费用7.46亿元（同比+98.98%）。2024年第一季度，公司营业收入54.62亿元（同比+4325.45%），归母净利润50.05亿元，同比扭亏为盈。

点评：一季度实现同比扭亏为盈，出海BD展现公司创新研发价值。2023年12月，公司与全球肿瘤医药领域跨国巨头药企BMS就公司自主研发的一款双抗ADC（BL-B01D1）抗肿瘤药物达成独家许可与合作协议，潜在总交易额最高可达84亿美元（首付8亿美元，近期或有付款5亿美元，里程碑付款71亿美元）。该交易刷新了全球ADC类药物单品交易总价的纪录，也创下国内创新药licenseout交易的首付款及总交易额双项记录，是首款成功出海的双抗ADC新药。2024年3月，公司已收到由BMS支付的8亿美元首付款。一季度实现同比扭亏为盈，研发开花结果，彰显公司创新实力与价值。

建立全球化创新研发平台，中美同步推进在研项目。公司经过多年的技术创新与积累，已构建4个具有全球权益和完全自主知识产权的创新生物药核心技术平台，布局ADC、双抗、四抗等多种药物类型，拥有28个创新生物药重点在研管线，14个在临床研究阶段，其中5个为全球独家，体现了公司卓越的创新药物研发能力。公司拥有中美两地研发中心，BLB01D1（EGFRxHER3双抗ADC）、BL-M07D1（HER2ADC）等产品同时推进中美临床项目。同时，公司持续在高端化学仿制药上投入研发并实现较好突破。研发管线全球领先，全球化研发布局预计将持续最大化产品价值。

盈利预测与投资评级：百利天恒是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业，潜力可期。预计2024-2026年实现营业收入64.18/21.02/26.26亿元，每股收益11.84/1.56/2.44元/股，维持公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、产品商业化不及预期等。

  事件：公司发布2024Q1财报，报告期内实现营收193.12亿元，同比-19.94%，实现归母净利润3.80亿元，同比+257.47%，扣非净利润2.75亿元，同比+1722.92%，毛利率9.20%，同比+2.22pct。

  

  

    收入下滑但业绩大幅增长，盈利能力显著改善：因个别智能硬件项目在其产品生命周期后段的正常降量以及部分项目营收季度间分布不均衡等原因，一季度营收规模同比略有下降，但公司精密零组件、智能声学整机等业务板块以及VR/MR/AR、智能穿戴等产品线业务一季度均进展顺利。公司归母/扣非净利润均实现了大幅增长，毛利率同比也有显著改善，盈利能力呈现向好趋势。同时公司2024Q1资产减值约3800万元，同环比均有大幅下降，前期压制利润释放的因素正逐步解除，经营情况正在逐步回到正轨。看未来，我们认为XR业务仍是公司最大增长潜力所在。

  

  

    XR业务有望恢复增长：根据WellsennXR数据，2023年全球VR销量753万台，同比-24%，核心内容缺乏拉长换机周期，2024年在苹果MR的入局下行业有望迎来变局，同时Meta可能的廉价款产品也有助于市场进一步下探拓宽，我们对行业整体趋势展望乐观。公司在XR光学模组、整机设计与制造、软件算法全面布局，与高通深度合作，服务于行业头部客户，产品/技术/客户的前瞻布局有望为在广阔的市场中占据领先地位打下坚实基础。

  

  

  投资建议：公司业绩快速增长，XR业务远期空间值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.03/33.57/42.52亿元，EPS为0.64/0.98/1.24元，对应PE为24.72/16.22/12.81倍，维持“增持”评级。

  

  

  风险提示：XR行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险。