每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

经济、政策、海外同时共振，中国资产迎来做多窗口；业绩回暖，风险偏好上升，成长股占优。假期前后，市场接连出现三点变化：1）政治局会议发声稳增长，设备更新改造和消费品以旧换新落地、特别国债基建项目6月前开工、各地房地产政策大幅度刺激，经济预期稳中有升，对应地产链条、尤其港股地产大涨。

2）美联储加降息交易阶段性缓和甚至反转，随着美国PMI、非农数据低于预期，美国股市和利率重新预期和定价9月降息交易，全球流动性压力缓和，对应数字货币和美股强势反弹。

3）中国经济预期抬升，海外流动性阶段性缓和，港股市场迎来外资全面回流，对应港股指数九连阳。A股市场突破关键点位迎来经济、政策、海外同时共振，对于市场的预期可以更加乐观，也验证我们春节后周报观点：“接下来市场不是研判何时出现多大幅度的回撤，而是调整结构在全年上升趋势取得超额收益”。

那么什么方向在接下来将取得超额收益？主要是盈利和估值双击上行的板块，主要是周期和成长。我们在2023年11月发布的《策略视角看周期》报告观点已经在一季度行情全面验证；二季度时点，我们推荐投资者可以关注新质生产力为代表的成长板块。

1）一季度业绩层面，一季度TMT中电子加速向上。12个一级行业Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善，其中，电子板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。军工、医药的盈利还未见底，但需求已经拐点向上的板块，底部反转机会较大。

2）相对性价比方面，TMT相对红利进入赔率占优区间，关注政策和产业的胜率催化。a）海外龙头：英伟达预计5月22日披露24Q1财报，Meta、微软和谷歌财报显示正加速AI基础设施投资；b）重庆开通首条城市空中交通航线并发放低空飞行消费券，汽车以旧换新补贴推动新能源车销量；c）产业：504比特超导量子计算芯片“骁鸿”刷新国内超导量子比特数量纪录；台湾地震推动存储涨价预期。

行业比较：5月关注“新质生产力”、出海、有色等方向

1）结合业绩和机构持仓来看，一季度消费、出海方向（家电、汽车、轻工等）景气度维持高位或提升，机构也有所加仓；机构减仓较多的医药、电子业绩已经出现拐点向上。

2）根据我们的“景气+”四维行业模型，以及当前业绩、持仓情况，5月继续看好有色、化工等周期品，此外可关注业绩出现拐点、且持仓拥挤度有所下降的医药医美、IC等“新质生产力”相关方向。

新质生产力、成长股：

1）“国九条”政策出台后，市场情绪大幅修复，高弹性的成长板块有望迎来进攻。

2）Q1成长持仓下降，但电子业绩连续改善，医药军工底部反转。一季度业绩TMT中电子加速向上。12个一级行业Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善，其中，电子板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。军工、医药的盈利还未见底，但需求已经拐点向上的板块，底部反转机会较大。

3）相对性价比方面，TMT相对红利进入赔率占优区间，关注政策和产业的胜率催化。a）海外龙头：英伟达预计5月22日披露24Q1财报，Meta、微软和谷歌财报显示正加速AI基础设施投资；b）重庆开通首条城市空中交通航线并发放低空飞行消费券，汽车以旧换新补贴推动新能源车销量；c）产业：504比特超导量子计算芯片“骁鸿”刷新国内超导量子比特数量纪录；台湾地震推动存储涨价预期。

4）具体推荐：电子（存储、消费电子）、AI（光模块、应用）、军工医药（底部反转）、低空经济、新能源汽车（以旧换新补贴）、机械（机器人、设备更新）。

中国企业出海：

1）alpha底仓卖铲人：投资端机械（工程/通用/专用）、电网设备等，销售端线上跨境电商/广告、线下会展/零售，运输端物流（跨境/资源品/轨交设备）、仓储（海外仓/搬运设备）。

2）beta端若交易降息：地产链（中大型家电/家居/园林设备），TMT（消费电子/AI链），创新药（CXO/商业化产品）、汽车。3）beta端若通胀粘性：通胀链（化工/金属/老能源/新能源），性价比消费（纺服/宠物食品/小家电/摩托车/轮胎/化妆品/原料药/低值耗材）。4）海外业务量价齐升组合年初以来较Wind全A超额接近15%，详见WindPMS财通策略李美岑出海。

红利观点：

1）资配视角长期看好，相对债券仍有性价比，保险24Q1在大幅增配。

2）赔率视角，消费红利和金融红利在相对PB（估值）、拥挤度、基金持仓占比等角度，仍具有较高性价比。

3）胜率视角，景气抬升利好消费红利，地产政策利好金融地产红利。

风险提示：1）美联储加息超预期；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。

  事项：

  

    2024年4月国内宏观经济数据将在2024年5月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2024年4月主要经济数据预测。

  

  

    以下是2024年4月主要经济数据预测：

  

  结论：低基数下4月国内经济增速或明显反弹。预计4月国内CPI环比约为0.1%，CPI同比上升至0.3%；4月PPI环比或约为-0.2%，PPI同比上升至-2.5%；预计4月工业增加值同比明显回升至7.0%；国内社会消费品零售总额同比回升至9.0%；固定资产投资累计同比上升至4.7%；国内美元计价的出口同比上升至2.0%左右。

  

  

  

    政策调整滞后，经济增速下滑。

  

  事件：公司发布2023年报及2024年一季报。23年公司实现营收37.1亿元，同比+77.7%；归母净利润9.7亿元，同比+457.4%；24Q1单季度实现营收7.64亿元，同比+66.51%，归母净利润2.29亿元，同比+1539.37%，环比-46.21%，23年公司计划现金分红1.19亿元，股利支付率12.32%。

  

  

    银漫技改顺利落地推动盈利能力大幅提升，乾金达矿业二期投产后生产能力快速修复。分子公司来看，1）银漫矿业：技改顺利落地，23年实现净利润8.4亿元，同比增长317.57%，利润率也大幅提升至36.4%。一方面系银漫采、掘工作有序开展，选厂处理矿量同比明显提升；另一方面，公司与科研单位合作，在原矿品位增加的同时（由22年0.76%提高到23年1.2%），锡石回收率已经由原来的44%提高至60%，锡精矿单吨成本也同比下降42.2%至59620元/吨。2）乾金达矿业：随着23年下半年乾金达矿业二期投产后其生产能力快速修复，采矿中段矿石量充足，能够实现全面采矿，为选矿作业提供充足的矿石供应，产成品产量、销售增加，23年实现净利润1.8亿元，同比上涨480.64%。

  

  

    银漫二期+境外铜、金资源并购已进入到2024年经营计划，内生增长+外延并购或将助力实现快速扩张。对比2023以及2024年公司经营计划表述，预计2024年公司将一方面持续推进矿产资源储备，加快推进银漫矿业资源量转储，规划完善二期采选扩建工作，另一方面也将推动国内优质矿产资源及成熟矿山项目进行并购整合，加大对境外铜、金资源并购，调整资源产品结构、提高公司的抗风险能力，内生增长+外延并购或将助力公司实现快速扩张。

  

  

  盈利预测：我们预测2024-2026年公司EPS分别为0.89、1.21、1.28元，PE分别为15、11、10倍，维持“买入”评级。

  

  

  风险提示：项目进度及产能释放不及预期风险、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期拖累公司经营等

  

  

  投资要点：沪农商行2023年营收同比增长3.07%，归母净利润同比增长10.64%；24Q1营收同比增长3.69%，归母净利润同比增长1.48%。公司科技型企业贷款持续高增，存款成本明显下行，核心一级资本充足率增至14%以上，分红比率维持在30%，我们维持公司“优于大市”评级。

  

  

    科创金融标签愈加闪亮。24Q1末公司科技型企业贷款余额达到1029亿元，较23年末增长11.22%，占全部贷款的比重为14%，约占对公贷款的1/4，为贷款增长的重要增量。有贷户科技型企业主要集中于制造业，信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业等行业，户数占比分别为56.42%、16.49%、9.59%。

  

  

    交易银行板块发力，为上海实体企业提供贸易金融服务。23年公司打造全新的贴现拳头产品“鑫秒贴”，上线新一代票据业务系统，票据直贴规模同比增长50%，24Q1票据贴现较23Q1同比增长27%。

  

  

    开源节流，主动管理成本，普惠小微利率回升。24Q1公司成本收入比较23年同期下降1.6pct至25.05%。在23年存款付息率较22年下降6bps的基础上，24Q1存款付息率较23年末继续下降15bps。普惠小微贷款利率回升，24Q1新发放普惠小微贷款利率4.06%，较23年末上升2bps。

  

  

    24Q1计提较多减值，或为应对风险新规、处理个贷不良所致。23年公司关注类贷款占比较大，主要是执行《商业银行金融资产风险分类办法》中关于重组资产、关注类贷款等最新规定的原因。23年公司零售在线贷款规模563.41亿元，不良率1.56%，较22年末上升0.62pct。

  

  

  投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.29、1.36、1.44元，归母净利润增速为2.45%、5.31%、6.30%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.31元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.65倍（可比公司为0.56倍），对应合理价值为8.42元。因此给予合理价值区间为8.31-8.42元（对应2024年PE为6.44-6.52倍，同业公司对应PE为6.75倍），维持“优于大市”评级。

  

  

  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

  

  

  事件：（1）韦尔股份发布2023年报，23年公司实现营收210.21亿元，同比上升4.69%；实现归母净利润为5.56亿元，同比-43.89%；实现扣非归母净利润为1.38亿元，同比上升43.70%；主营业务毛利率为21.62%，净利率为2.64%。

  

  

  （2）韦尔股份发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收56.44亿元，同比上升30.18%，环比-4.96%；实现归母净利润5.58亿元，同比上升180.50%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比上升2476.81%；毛利率27.89%，同比上升3.17pct，环比上升4.99pct。

  

  

  点评：手机50M产品线助力公司高端化，汽车持续放量，驱动公司开启新一轮CIS成长周期。公司2023年CIS产品实现营收155.36亿元，占主营业务收入比例74.10%，较22年增加13.61%。其中手机CIS业务营收77.79亿元，受益于23年公司OV50H/OV50K产品放量增长以及下游手机库存去化，公司手机CIS业务实现了44.13%的增长。目前，公司50H产品已用于多款旗舰机主摄，基于LOFIC技术的OV50K产品可提供出色的HDR，已搭载至荣耀Magic6旗舰机型，在国产替代的浪潮中有望与更多品牌高端机型合作。我们认为，50M系列产品的市场反馈已证明公司技术实力，安卓高端CIS国产替代已然开启，随着手机大盘整体弱复苏以及后续50M系列产能的逐步缓解，公司手机CIS业务有望突破上一周期高峰。公司2023年汽车CIS实现营收45.47亿元，较22年增长25.15%。得益于公司汽车CIS在舱内、环视具备的领先优势，公司汽车CIS业务营收稳步增长，车载业务已成为核心增长引擎。

  

  

    成功研发OLEDDDIC产品，模拟解决方案市场拓展至汽车市场。2023年，公司触控与显示解决方案业务实现营业收入12.50亿元，占主营业务收入的比例为5.96%，较22年减少14.97%，主要原因为2023年智能手机LCD-TDDI全球需求量下滑带来的需求波动。目前公司已开发出适用于智能手机的OLEDDDIC产品，已得到中国领先的面板供应商测试和批准。市场开拓方面，公司完成对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，在原先的消费模拟IC及分立器件的产品矩阵上引入了新的车用模拟IC，扩大产品版图，公司推出的摄像头电源管理芯片ORX1210与车身控制单元的系统基础芯片OKX0210或为业绩增长提供新的动力，料后续随着下游需求回暖，公司该业务盈利能力有望修复。

  

  

    底层技术强大，车载平台25-26年有望陆续进入业绩收获期。公司半导体设计研发成果显著，稳定加大研发投入。手机方面，搭载公司HDR技术的CIS能够有效去除伪影，实现极高对比度场景还原，50M系列产品助力公司安卓高端CIS国产替代。汽车方面，公司推出的OX08D10在高级驾驶辅助方向前进，国内与海外市场持续放量。同时，公司预计在2024下半年推出首款符合市场主流需求规格的车载TDDI产品，Serdes、PMIC、SBC等也将逐步推出，25-26年有望陆续进入业绩收获期。

  

  

  盈利预测、估值与评级：考虑到消费电子下游复苏不及预期，我们下修公司24年归母净利润预测为30.37亿元（调整比例为-20%），维持25年归母净利润预测为43.63亿元的预测，新增26年归母净利润预测为53.24亿元，对应目前PE估值为41X/28X/23X。我们持续看好公司手机业务高端化趋势、车载平台布局和未来发展，维持“买入”评级。

  

  

  风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发或客户导入进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。

  

  

  事件：海尔智家公布2024年一季报，公司实现营收689.78亿元，YOY+6.01%；归母净利润47.73亿元，YOY+20.19%；扣非归母净利润46.40亿元，YoY+25.41%。归母净利润增速超市场预期。公司发布2024年度A股、H股核心人员持股计划：A股参与人数不超过2400人，资金总额7.1亿元，H股参与对象30人，资金总额6850万元，考核目标均为24年扣非归母净利润较23年增速不低于15%，25年扣非归母净利润较23年复合增速不低于15%，24、25年ROE不低于16.8%。

  

  

  点评：内销拉动增长，深化国际化布局。24Q1公司实现了收入的稳健增长。分地区看，24Q1国内营业收入同比+8.1%，其中家用空调、厨电、水家电、智慧楼宇的业务均实现收入同比两位数的增长，卡萨帝推进品牌升级，丰富套系化产品阵容，24Q1实现收入同比+14%；国外收入同比+4%，面对美国家电行业下行，公司在美国市场持续创新提升客户体验，支持新产业发展；欧洲市场发展海尔和NewCandy双品牌，实现收入同比+8.3%。

  

  

    盈利能力提升，经营性现金流改善。24Q1公司毛利率为29.0%，同比+0.26pcts，毛利率同比增长主要系数字化转型深入和产品结构的优化。24Q1公司毛销差为15.87%，同比+0.75pcts，销售费用率实现优化。公司24Q1净利率7.0%，同比+0.85pcts，盈利能力提升。中国区经营利润YoY增长超过30%，海外经营利润实现双位数增长。资产负债表方面，24Q1末公司自有现金占总资产的比例为11.9%，YoY下降2.2pcts。现金流方面，24Q1公司经营性净现金17.25亿元，YoY+27%。

  

  

  盈利预测、估值与评级：2024年一季度公司利润快速增长，数字化转型不断深入，盈利能力逐步增强。由于公司国内外业务的稳健增长，员工持股计划强化增长考核，上调公司2024-26年归母净利润预测为191/215/241亿元（较前次预测分别上调0.3%、0.5%、0.5%），现价对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。

  

  

  风险提示：海外销售疲软，原材料价格上行。

  

  

  事件：上海电影2023年实现营业收入7.95亿元，同比增长85.07%，实现归母净利润1.27亿元，去年同期亏损3.28亿元，实现扣非归母净利润0.63亿元，去年同期亏损3.71亿元。2024Q1公司实现收入2.10亿元，同比增长18.26%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长28.18%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长20.83%。

  

  

  点评：电影市场强势复苏，积极探索“影院+”模式。2023年电影市场强势复苏，全年实现票房549.15亿元（含服务费），同比增长83.5%，公司恢复势头领先市场整体水平，联合院线实现票房44.83亿元（含服务费），同比+106%，市占率为8.28%，同比+1.01pcts，直营影院实现票房6.32亿元（含服务费），同比+130%。此外，公司上海影城SHO积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，带动非票业务快速增长，2023年广告收入达到0.38亿元，同比+40%，卖品收入达到0.70亿元，同比+85%。

  

  

    大IP开发业务持续推进，实现全产业链运营。2023年上海电影控股子公司上影元持续推进大IP开发业务。1）IP内容方面，《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典IP影视化改编已于2023年11月启动。2）IP授权方面，公司在衣食住行等领域展开IP授权联名合作，同时与多款多类型游戏开展联动，此外公司还与游戏厂商合作开发小程序游戏，如《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》等，上线后表现亮眼；3）文创产品方面，公司打造精品文创新品牌“上影元品”，围绕自身IP内容优势开发礼盒、周边等。

  

  

    AI赋能IP布局，“iNEW”战略未来可期。随着国内外AI技术的迭代升级，公司立足IP资源，结合AI应用，提出“iNEW”战略，2024年，上影元将依托iNEW战略，采取多途径多形式进行IP内容焕新及商业开发，探索AI对内容创作、影视制作等各项业务的赋能，实现内容焕新3年大提速，重塑超级动画厂牌；力争三年实现IP合作产品涉足5大领域30个行业、500个以上品牌，落地全国30个省份，合作商品GMV超百亿元目标。

  

  

  投资建议：预计公司2024-2026年实现收入10.23/12.36/14.19亿元，同比增长29%/21%/15%，实现归母净利润2.19/3.24/4.11亿元，同比增长73%/48%/27%，对应PE为64x/43x/34x，维持“买入”评级。

  

  

  风险提示：票房表现不及预期、市场竞争加剧、IP开发进展不及预期

  

  

    2024Q1上市银行整体营收、利润同比增速分别较2023A下降0.9pc、下降2.0pc至-1.7%、-0.6%

  

  

  1）利息净收入：2024Q1共计24家披露息差数据，整体较2023A收窄13bps至1.56%，主要受到24Q1贷款重定价的影响，息差承压使得利息净收入增速下降至-3.0%（较2023A下降0.2pc）。

  

  

  2）手续费及佣金净收入：上市银行整体收入增速较2023A下降2pc至-10.3%，预计主要是受保险、基金等行业费率普遍下降及上年同期高基数影响，代理业务等收入同比下降。

  

  

  3）其他非息收入：上市银行整体收入（主要是债券投资相关收入）增速19.4%（较2023A下降10pc），主要是2024Q1债市表现较优，投资收益增长对营收起到一定支撑作用。

  

  

  4）资产质量：上市银行整体不良率1.25%，较2023Q4末下降1bp，拨备覆盖率244%，基本持平。

  

  

    5）拨备计提：资产质量相对稳健的情况下，拨备同比少计提3.8%，支撑归母净利润增速好于营收。综合来看，由于贷款重定价、费率调降等政策因素在一季度集中体现，叠加宏观经济需求弱恢复，银行业24Q1业绩同比压力较大，展望后续，预计一季度为银行业绩低点，全年业绩增速有望回暖。

  

  

    个股分化来看，若不考虑一季度金融市场业务阶段性收益，收入、利润、利息净收入全部保持正增长的主要是优质区域中小行，包括：北京银行、宁波银行、成都银行、青岛银行、齐鲁银行、无锡银行、常熟银行、瑞丰银行。

  

  

本期投资提示：

投资分析意见：全年看，我们认为2024年将是板块预期和估值的修复之年。受宏观经济影响，白酒行业整体需求短期仍有压力，但头部集中、分化加剧的大趋势不变，头部企业需求仍有韧性。结合潜在分红水平和中长期的结构性空间，头部公司仍具备性价比和中长期投资价值，看好高端酒和区域龙头。重点推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台、五粮液。

重要信息回顾：

基本面分析：高端酒稳健增长，次高端分化加剧，地产酒表现亮眼。

1、白酒行业2023年全年实现营业收入3941.87亿元，同比增长16.69%，净利润1553.02亿元，同比增长18.32%。24Q1白酒行业实现营业收入1450.08亿元，同比增长15.45%，净利润614.29亿元，同比增长15.56%。由于部分酒企在23Q4进行了控货，我们合并23Q4和24Q1看，白酒板块实现营业收入2423.71亿元，同比增长15.86%，净利润976.53亿元，同比增长15.70%，收入与净利润均实现两位数增长，且收入增速快于利润增速。从收入增速看，中端酒＞高端＞次高端，从净利润增速看，中端＞高端＞次高端，价格带位于中档的地产酒收入盈利表现最优。

2、2023年白酒行业净利率40.49%，同比提升0.4个百分点。净利率提升主因毛利率提升及管理费用率下降，23年白酒行业扣非净利率39.23%，同比提升0.56个百分点。24Q1白酒行业净利率43.38%，同比下降0.03个百分点，扣非净利率42.27%，同比提升0.19个百分点，从净利率提升幅度看，中端＞次高端＞高端，中端酒净利率提升幅度最大。

3、2023年末白酒行业预收账款570.86亿元，环比23Q3末增加129.72亿元，去年同期环比增加220.18亿元。从预收款的环比变动之差来看，23年中端酒表现最优。24Q1末白酒行业预收账款450.46亿元，环比23Q4末减少120.4亿元，去年同期环比减少229.27亿元。从预收款的环比变动之差来看，24Q1高端酒表现最优。

4、23年全年白酒行业经营性现金流净额1470.21亿元，同比增长24.97%，销售商品、提供劳务收到的现金4384.64亿元，同比增长18.32%，快于收入增速。24Q1白酒行业经营性现金流净额372.79亿元，同比增长27.75%，销售商品、提供劳务收到的现金1287.59亿，同比增长12.82%，慢于收入增速。

估值分析与分红：截至2024年4月30日，白酒板块绝对PE水平为24.77x，低于2011年至今的均值水平28.51x。白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为1.82x，低于2011年至今的均值水平2.08x。从分红水平与股息率看，大部分白酒公司23年的年度分红率同比提升，股息率提升到2.9%以上。23年茅台分红率84%（含特别分红），位居白酒板块第一，其次为洋河（70%）、老白干酒（62%）、五粮液（60%）、泸州老窖（60%）、金徽酒（60%）。分红率同比提升较多的公司为老白干酒（同比提升23pct）、酒鬼酒（同比提升19pct）、舍得酒业（同比提升11pct）、洋河股份（同比提升10pct）。由于分红率提升及估值回落，大部分白酒公司股息率提升到2.9%以上，其中洋河股息率5.3%，位居白酒板块第一，其次为口子窖（3.7%）、五粮液（3.2%）。