每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

    近期，房地产放松政策频出。杭州不再审核购房资格，全面取消在本市范围内购买住房的条件和套数限制，在杭州范围内购买住房，只核查购房家庭所购房屋所在区、县的住房情况；若仅有一套房，且已在杭州二手房监管服务平台挂牌出售的，新购同区、县住房的个人住房贷款可按照首套房认定。西安也在本周出台政策全面取消住房限购，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。此前，深圳、北京多地都发布了优化房地产政策的通知。

  

  

  我们认为随着更多城市限购条件的放宽、首付比例和贷款利率的优化，国内新房和二手房销售有望进一步企稳回暖，或有望带动燃气灶、油烟机、集成灶等品类内销的恢复。建议关注厨电龙头老板电器，关注积极推动渠道下沉和新品类的华帝股份。

  

  

  我们认为随着二季度各类大促节点的到来，配合各省市及企业、平台共同推出的以旧换新政策，国内家电更新需求有望进一步得到释放。建议关注收入、利润弹性较高的二线白电头部企业海信家电、长虹美菱，建议关注布局中高端产品线和品牌的白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器，建议关注有望受益于冰箱结构升级的大冰箱ODM企业雪祺电气，建议关注白电零部件企业盾安环境、三花智控、物产金轮，关注积极支持以旧换新政策的极米科技、石头科技，关注家电回收类企业中再资环、大地海洋、格林美等。

  

  

    公司动态5月7日，石头发布分子筛洗烘一体机新品H1Air和迷你洗烘一体机M1Pure，预售价分别定价为2999元、1999元。

  

  

  风险因素：宏观经济环境波动、原材料价格持续上涨、汇率波动、市场终端需求严重下滑、出口景气度下滑等风险

  

  

  1、全球光伏新增装机高增速，组件降价刺激需求释放

  

  1）全球光伏新增装机需求保持高增速，2024E-2026E的CAGR约17%。2）组件降价刺激海外需求释放。2022Q4以来，组件价格持续下跌刺激光伏装机需求释放。2023全年组件出口约为208GW，同比增长34%。从出口结构上来看，对比2022及2023年：欧洲、美洲占比下降；亚太、中东及非洲占比提升；2024年Q1全球三大进口中国光伏组件的市场是欧洲、印度与巴西，三者进口总量占全球市场57%。

  

  

  2、2023年光伏主要环节价格下跌，行业处于去库周期

  

  1）2023年硅料环节瓶颈突破后，硅料价格快速下跌，带动光伏产业链价格趋势向下。2023年以来光伏主产业链下跌超60%；2）组件价格在历史低位，行业处于去库周期。2023年组件价格跌破1元/w，较年初下跌超40%。

  

  

  3、光伏胶膜是核心封装辅材，成本占比约5%-7%，2023-2025年全球光伏胶膜市场CAGR约19%

  

  1）光伏胶膜的成本占比约5%-7%，通常光伏组件在光伏电站中的使用寿命长达25至40年，胶膜的性能与稳定性直接影响组件的发电效率及寿命。

  

  

  2）产业链：光伏胶膜位于产业链中游。产业链上游包括EVA树脂、POE树脂等原材料，下游为光伏组件厂。市场空间：2025年全球光伏胶膜市场空间约700亿。

  

  

  3）竞争格局：国内光伏胶膜企业呈现“一超多强”的竞争格局。行业集中度高，2021年光伏胶膜CR4占据85%以上的市场份额。

  

  

  4）行业壁垒：资金优势、技术及认证壁垒、规模效应。光伏胶膜属于资金密集型行业，需要占用大额营运资金，上游账期短，下游销售回款长。

  

  

  4、供给端：胶膜产能饱满、EVA粒子供需比约为110%-131%

  

  

    胶膜供给：预计主要胶膜厂商现有及规划产能约67亿平，可供应组件579GW；

  

  

    粒子供给：预计2025年国内光伏级EVA粒子供需比约为110%-131%。保守估计：2025年国内EVA粒子产能约209万吨，可供应582GW组件；乐观估计：2025年国内EVA粒子产能约249万吨，可供应694GW组件。

  

  

    5、趋势：双面双玻、N型占比提升、SMBB/0BB。光伏电池和组件技术加速迭代，要求胶膜厂改进新的封装方案以匹配不同技术。

  

  

    6、投资建议：推荐放量逻辑显著受益，盈利能力有支撑的辅材福斯特、天洋新材、海优新材、赛伍科技等。

  

  

    7、风险提示：1）光伏胶膜行业产能过剩风险；2）地缘政治风险。

  

  

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。

2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。

3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。

风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期

消费消费景气整体下行，汽车、小麦景气回落

景气上行：茅台散装价格上涨；仔猪价格上涨；大豆价格上涨。

景气下行：茅台整箱价格下跌；牛奶零售价、成本端生鲜乳价格下跌；瓦楞纸价格下跌；汽车周度零售销量同比增速回落；玉米、小麦价格下跌；猪肉价格下跌。

成长光伏价格指数继续回落，电影票房同比回落

景气上行：无

景气下行：电影票房累计同比回落；光伏行业指数下跌。

周期出口运价、煤炭、白银大涨，原油、钴价大跌

景气上行：煤炭价格上涨；黄金、白银价格上涨；铝价格上行；纯MDI、尿素价格回升；化工CCPI指数上行；出口运价指数回升；燃气价格上涨。

景气下行：原油价格下跌；吨铝利润回落；镍、钴价下跌；铁矿石价格下跌；纯MDI、PTA价格回落；玻璃价格下跌；钛白粉、乙烯价格回落；内贸、沿海运价指数回落。

金融保费增速回升，交投情绪略微改善，地产低迷

景气上行：3月保险费用收入同比增速回升；5月上旬A股日均成交额回升。

景气下行：5月上旬房地产景气持续低迷。

    4月社融低增长，主要反映了政府债发行偏慢、实体融资需求还待提振，同时监管禁止“手工补息”、防范“资金空转”、金融业增加值核算优化等也造成影响。

  

  

    往后看，5月融资数据或边际回暖：4月政治局会议要求“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，我们预计政府债集中供给可能逐步到来，也有助于拉动基建等配套融资。近期，各地房地产利好政策密集落地，也可能对居民部门融资形成支持，具体效果还需要跟踪观察。

  

  

    在一季度货币政策执行报告中，央行已经明确解释了为什么当前我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，并强调要“转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度。”因此对于货币政策，我们认为，接下来仍会把握稳健宽松基调，适度发力；并且将继续发挥结构性货币工具的作用，来支持经济高质量发展。

  

  

  风险提示：房地产走势的不确定性。

  

  核心观点：地产和基建投资驱动的信贷周期性减弱，以及政策引导银行在部分时间点下降“冲量”诉求，意味着后续伴随着信贷波动性的收敛，信贷增长的中枢也有可能下修，市场需要适应新的信贷投放模式。但短期来看无需悲观，政府债发行能形成财政乘数撬动一定比例信贷，来自地产等多方面政策优化调整的积极信号不断释放，后续社融增速有望见底回升。

  

  

    社融增量与M1同比增速均转负。4月份新增社融-1987亿元，同比少增1.42万亿元，表现弱于市场预期，且这一增量远低于季节性表现。金融机构口径人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元，但结构明显转弱。企业和居民信贷增长乏力，仅表征企业短期融资需求的票据录得较大幅度增长。4月M1同比增速为-1.4%，较3月份下降2.5个百分点；M2同比增速为7.2%，较3月份下降1.1个百分点；社融-M2同比增速差为正，且剪刀差较3月份走扩0.7个百分点。信贷增长超预期转弱有两方面的原因，即有效需求不足和政策对“量”的诉求降低。从一季度的城镇储户和银行家问卷调查数据来看，收入预期等指标较去年四季度环比回暖，随着地产以旧换新、分城施策放开限购、推进设备更新等积极政策落地，私人部门信心能延续好转态势。但信贷投放底层机制的变化会导致其增速可能较以往更为平缓，整体波动性降低，而下一个信贷投放的高峰或需要等到政府债发行后产生相应的撬动效应。

  

  

    社融表现偏弱，主要是广义财政扩张速度偏慢产生拖累。今年以来，政府债发行速度偏慢，而4月份政府债融资同比少增5532亿元。近期国家发改委、财政部表态以及政治局会议定调，预计地方专项债和超长期特别国债发行将提速，对5月下半月的政府债融资数据构成支撑。从增强宏观政策一致性取向的角度，以及结合4月份政治局会议提及动用利率和准备金率工具，预计二季度仍是落地降息和降准的时间窗口。

  

  

  风险提示：抑制空转政策导致相关经济活动放缓；各地重大项目推进不及预期；PSL等结构性工具落地慢于预期。

  

事件：天融信发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入31.24亿元，同比下降11.81%；归母净利润-3.71亿元，同比转亏。2024年第一季度，公司实现营业收入4.22亿元，同比下降9.93%；实现归母净利润-0.89亿元，同比减亏2.12%。

Q4承压拖累全年业绩。2023年Q4，公司收入同比减少6.03亿元，不考虑商誉减值影响，经营性净利润减少3.05亿元。此外，2023年公司新增订单和营业收入未达预期，考虑宏观经济及行业需求恢复情况，公司计提商誉减值4.43亿元。

提质增效取得一定效果，毛利率稳定。2023年公司研发费用为7.68亿元，同比下降6.35%。管理费用方面，公司加强和提升管理效率，当年股份支付费用减少，整体管理费用为2.17亿元，同比下降32.58%。近三年公司毛利率基本稳定在60%左右。2023年公司整体毛利率为60.19%，同比提升0.47pct。

经营活动现金流情况向好。2023年，公司加强应收账款回款力度，客户回款大幅超过营业收入。经营活动产生的现金流量净额同比增加7.88亿元，其中销售收到现金增加5.88亿元，增长19.39%。此外，公司在采购支付方面加强采购管控和供应商管理，强化与供应商的协同，采购支付现金减少2.36亿元，同比减少16.46%。

信创增长亮眼。2023年，公司在政府及事业单位收入为14.27亿元，同比增长8.48%，国有企业收入同比下降26.30%。在此情况下，公司信创业务实现收入同比增长33.01%。公司作为国内最早投入信创产业的网络安全企业之一，通过持续的技术创新和研发投入，产品入围种类和数量均处于行业领先，公司信创业务具备一定优势。

投资建议：公司作为防火墙领军企业，具备自身核心竞争力，产品市场地位领先。公司受单季度收入订单以及商誉计提减值影响，2023年业绩承压。通过精准控费，强化回款，毛利率稳定，经营活动现金流情况向好。我们看好公司受益于行业信创的发展机遇，网络安全信创产品有望获得较好的增长机会。预测公司2024-2026年实现营收35.35亿元、41.01亿元、49.73亿元；归母净利润2.60亿元、3.46亿元、4.16亿元；EPS0.22、0.29、0.35，PE28X、21X、17X，维持“增持”评级。

风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期。

  

    2024年3月电车销量同/环比高增：中汽协口径国内新能源车销量88.3万辆，同/环比+35.3%/+85.1%；乘联会口径新能源乘用车批售81.5万辆，同/环比+32.1%/+82.3%，渗透率37.0%，环比+2.5pct。级别方面，3月A级新能源乘用车零售销量占比环比+6.0pct至34.0%，系比亚迪海豚/海鸥/秦PLUSEV/宋ProDM-i/驱逐舰05环比+37.5%/93.5%/192.4%/170.0%拉动。预计4月国内电车批售86万辆（含商用），同比+35.1%，看好渗透率进一步提升。

  

  

  

    中汽协口径：3月国内新能源车（含商用）产/销量86.3/88.3万辆，同比+28.1%/+35.3%，环比+86.0%/+85.1%。Q1合计销量208.9万辆，同比+32%。

  

  

    乘联会口径：3月新能源乘用车批售/零售81.5/71.2万辆，同比+32.1%/+31.2%，环比+82.3%/+83.5%；渗透率37.0%/42.0%，环比+2.5pct/+6.6pct。出口12.0万辆，同比+72.2%，环比+51.9%，渗透率29.7%，环比+3.3pct。Q1合计销量194.4万辆，同比+29.5%。

  

  

    上险量：新能源乘用车上险量70.7万辆，环比+90.1%。Q1合计销量173.0万辆，同比+41.5%。

  

  

  1）级别方面，3月A级新能源乘用车零售销量占比环比增长。A级销量37.7万辆，B及以上销量62.9万辆，A00+A0销量15.1万辆。其中，A级占比环比+6.0pct至34.0%，系比亚迪海豚/海鸥/秦 PLUS EV/宋ProDM-i/驱逐舰05环比+37.5%/93.5%/192.4%/170.0%拉动。

  

  

  2）车型方面，ModelY以5.76万销量、7.07%市占率位居第一。比亚迪海鸥、Model3、比亚迪宋PLUSDM-i依次位列二、三、四名，销量分别为3.48/3.15/3.03万辆，环比+158.2%/+30.5%/+72.5%，市占率分别为4.3%/3.9%/3.7%，环比+1.3pct/-1.5pct/-0.2pct。

  

  

  3）车企方面，比亚迪以30.2万辆销量继续稳居第一，环比+148%，市占率37.0%，环比+9.8pct。特斯拉中国位居第二，销量8.9万辆，环比+47.5%，市占率10.9%，环比-2.6pct。长安汽车位居第三，销量5.3万辆，环比+150%，市占率为6.5%，环比+1.8pct。

  

  

  投资建议：预计4月国内电车批售86万辆（含商用），同比+35.1%，环比-2%，主要系季度初销量回调，看好行业旺季来临下销量有望持续超预期。推荐宁德时代、科达利、尚太科技、天赐材料、华友钴业、恩捷股份、亿纬锂能、当升科技、容百科技、德方纳米、中伟股份、星源材质、新宙邦、芳源股份、等。

  

股权激励业绩要求高。2024年度扣非加权ROE不低于11.50%；以2020年为基准，2024年扣非归母净利润复合增长率不低于12%（由此计算24年扣非归母净利润同比增速不低于11.30%）。今年国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，破净央企动力足。行业层面，虽然基建整体景气度承压，但中央/省政府加杠杆，建筑央企充分受益。

铜、钼产能居国内前列，矿产资源价值重估。公司在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。截至2023年末，中国中铁铜权益资源量323.74万吨，约为洛阳钼业的12%；钼权益资源量51.59万吨，约为洛阳钼业的38%。铜权益产量13.57万吨，约为紫金矿业的16%，江西铜业的67%，洛阳钼业的44%；钼权益产量1.26万吨，约为江西铜业的1.26倍，洛阳钼业的81%。