每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

    投资摘要：

  

    1.货币剪刀差骤降显示国内经济向好的基础仍需加固

  

    2.人民币有效汇率走高阻碍国内信用环境宽松

  

    3.中国4月份社融增量数据19年以来首度为负

  

    4.联邦基金利率与存量房贷利率的倒挂幅度再度扩大

  

    5.美国房价加速上涨威胁整体通胀下行方向

  

    6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新

  

    7.中国10年期国债远期套利回报周度更新

  

    8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新

  

    9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新

  

    10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新

  

  

  

    原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

  

  

    公司发布2024年一季报，实现营收4.90亿元，同比增加3.68%，实现归母净利润0.16亿元，同比减少36.43%。

  

  

  事件评论

  

    2024Q1受短期需求波动影响，公司营收结构发生变化，盈利能力同比有所下滑。2024Q1公司实现营业收入4.90亿元，同比增长3.68%，实现归母净利润0.16亿元，同比降低36.43%。毛利率、净利率同比降低，主要系短期需求波动影响，公司内部产品结构发生变化，营业成本较同期增加，毛利率较同期下降。

  

  

    2024Q1公司内部提质增效成效显著，期间费用率同比有所降低。公司2024Q1整体期间费用率同比降低，其中主要系研发费用率同比降低，表明公司股权激励落地之后内部提质增效成效显著，研发费用率水平同比降低显著，其他费用率情况保持稳定。但公司2024Q1的ROA水平同比降低，公司股权激励目标提出2024年总资产报酬率不低于7%，且不低于对标企业75分位值或同行业均值，后续仍有提效空间。

  

  

    公司“两金”管控成效显著，应收账款和合同负债余额较期初逐步减少。2024Q1期末公司应收账款余额较期初减少至32.27亿元，存货余额较期初减少至29.25亿元，表明在国资委加大对于“两金”考核的背景下，公司积极响应且成效显著。

  

  

  盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现归母净利润6.9、8.4、10.2亿元，同比增速分别为57%、21%、22%，对应2024年5月10日市值，PE分别为27、22、18倍。

  

  

  

  1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。 

  

  

  

    公司发布2024年一季报，实现营收16.14亿元，同比减少9.47%，实现归母净利润2.26亿元，同比增长2.68%。

  

  

  事件评论

  

    公司2024Q1收入端环比大幅改善，盈利能力稳步提升，单季度业绩规模创历史新高。公司2024Q1营收同比减少9.47%至16.14亿元，但环比大幅增长，业绩同比增长2.68%至2.26亿元，环比大幅增长，单季度归母净利润规模创历史新高。公司主要通过盈利能力的稳步提升实现业绩增长。

  

  

    公司2024Q1存货余额居于高位保障短期交付需求，固定资产与在建工程持续增长保障中长期发展韧性。公司2024Q1期末存货余额10.04亿元，为2023年以来单季度期末存货余额次高，待下游景气上行，可迅速交付保障短期交付需求。公司固定资产以及在建工程余额居于高位，待募投项目与2024年底建设完成，公司中长期成长韧性将进一步增强。

  

  

  盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现归母净利润10.16、13.22、17.08亿元，同比增速分别为35.4%、30.1%、29.2%，对应2024年5月10日市值，PE分别为21、16、12倍。

  

  

  

  1、需求下达不及时；

  

  2、产能扩张不及预期的风险

  

    公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入67.54亿元，同比增长23.30%，实现归母净利润6.29亿元，同比增长33.13%，实现扣非后归母净利润3.55亿元，同比增长39.02%；2024Q1实现收入18.31亿元，同比增长17.32%，归母净利润1.39亿元，同比-13.96%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长25.62%。

  

  

    高研发夯实竞争力，实现多极化增长。2023年公司毛利率为24.94%，2024Q1毛利率为25.91%，同比有所上升；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.81%/3.05%/11.41%，2024Q1为4.37%/3.03%/11.54%。过去10年，公司营业收入与研发投入均实现约30%的年复合增速,研发费用率稳定在11%左右。公司以研发打磨技术，以技术布局业务，以业务壮大平台，以平台支持研发，实现多极化增长。

  

  

    业务遍布全球，出海持续加速。随着公司在全球的“研发+制造+销售”多点布局网络日益完善，近年来公司海外客户需求持续上升，海外销售收入占比也逐年加大。2023年，公司业务进一步向海外市场拓展，实现直接海外收入19.51亿元，占销售总收入比例为28.88%；另实现占销售总收入比例约11%的间接海外收入，公司2023年供应海外地区需求产生的总收入占比（直接+间接）合计约达40%，国际竞争力逐步提升。

  

  

  盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是7.65、9.21、11.00亿元，同比增长22%、20%和19%，截止5月13日的市值对应24-25年PE为17、14倍，维持“买入”评级。

  

  

  风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

  

  

  投资要点：

  

  A股市场的风格轮动现象一直备受关注，这一现象描述了不同市场风格在一定时期内交替表现的行情特征。研究风格轮动的规律，有助于投资者对市场中的各类股票进行细分，从而更精准地制定投资策略。风格轮动通常由市场参与者对不同类型股票的偏好变化所驱动，这种变化受到宏观经济、利率水平、市场情绪、产业政策导向和行业发展趋势等多重因素的影响。

  

  

    本报告从时间与空间两个维度出发，既关注历史长河中的股市变化，又涵盖国内外股票市场的对比分析，着重对三组核心风格（大盘与小盘、成长与价值、红利与质量）展开比较研究。从历史经验看，A股市场的风格轮动周期较长，对投资回报具有显著影响。通过深入研究A股风格轮动的规律特征与驱动因素，投资者有望更好把握市场节奏，在复杂多变的市场中捕捉到合适的投资机会。

  

  

  

    历史经验不代表未来、宏观经济不及预期、经济政策变化风险、地缘政治风险等

  

    导读：A股交易指标高位，配置、行业个股趋势指标低位。未来如何演绎？需结合普林格周期、经济动能转换、国际形势、资本市场改革等维度系统研究。

  

  

  一、信用周期弱化，新旧动能转换。1）静态框架监测：指标分化，交易指标处于相对高位，配置、行业个股趋势指标低位。2）普林格周期货币-信用传导不畅，信用方面仍然偏紧，4月社融脉冲继续回落至25.43%，今年新增政府债券连续4月为负，4月企业贷款整体走弱，信贷结构边际走差，企业、居民的长期投资消费意愿仍然需要提振。居民部门仍然偏好储蓄避险，青年就业情况仍有修复空间。3）当前经济面临新旧动能转换、经济结构转变。旧动能方面，地方政府化债压力仍大，结构性及区域性风险仍然突出；房地产化解风险趋势延续，中央定调更趋积极，但从开工、销售来看，房地产大周期拐点仍未探明。4）新动能方面，今年以来制造业整体偏强，服务业表现也有亮点，制造业PMI、工业增加值制造业分项、固投制造业分项均整体较强。5）7月将召开二十届三中全会，综合性全面改革有望进一步推进，三中全会将研究推进中国式现代化问题，或以经济体制改革为牵引。

  

  

  二、外围货币风暴，黄金资源、AH成为避风港。1)美国短期仍存在滞涨压力。全球需求不足以及美国补库力度偏弱是客观事实，通胀保持粘性，劳动力市场供需缺口或导致通胀去化道路充满坎坷，美联储开展降息操作的空间或受到限制；2)美元信用体系出现裂痕。传统框架下今年呈现脱钩迹象，一个深层次原因在于美元信用体现在政府的偿债能力上，当政府依靠举债的模式刺激经济时，美元信用常遭受市场挑战；3)亚洲货币贬值潮来袭，人民币相对坚挺。强势美元使亚洲货币普遍承压，对比之下人民币与港元较为坚挺；4)中国权益资产成为全球资金避风港。考虑到中国股指估值仍处于历史低位，长周期仍有修复空间；5)内外资对中国权益资产短期共振。港股通累计净流入规模出现加速扩大态势，此外交易型外资回补也同样带动A股走强。

  

  

  三、新“国九条”整肃乱象，重塑价值。新“国九条”厘清资本市场发展的规则，对危害资本市场健全发展的风险加强监管。2023年下半年资本市场暖风频吹，提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，多项政策发布，市场情绪回暖。今年资本市场改革延续，四项“两强两严”政策文件、新“国九条”相继发布，2024年度立法工作计划提及金融稳定法。资本市场制度改革频出，均为A股长牛奠定更扎实的基础。

  

  

  四、耐心资本：红利为盾，新质生产力为矛。1）新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。A股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大规模主动加仓，并不拥挤。2）新质生产力是人类进入新社会发展阶段的先进生产力，从PE-G的角度来看，科技行业各细分领域估值适中，盈利增速较快。新质生产力公募持仓除电子外均相对低位。

  

  

    五、风险提示：1）海外局势演化超预期；2）通胀持续性超预期；3）流动性收紧超预期。

  

差异化布局创新药及高壁垒复杂制剂，多领域助力公司发展

1）消化道领域：基础深厚，艾普拉唑针剂医保谈判后有望实现以量补价。同时公司在消化道领域具有极大优势，拥有壹丽安、丽倍乐、丽珠维三联、丽珠得乐等多个产品，未来有望维持稳健增长；2）辅助生殖：公司亮丙瑞林微球格局稳固，上市多年国内仍仅有三家上市，目前陆续跟进省采价格，有望借助省采放量；3）精神领域：公司陆续推出新品，营业收入有望稳步提升。

多业务布局，持续优化公司收入结构

1）原料药：公司原料药涵盖多类产品，多个产品保持在全球出口市场占有率第一。头孢系列产品国内市场抓住带量采购机遇，量价齐上，表现优异。2）中药：据米内网，参芪扶正注射液2022年公立医院销售额为4.2亿元，随着医保解限，有望实现恢复性增长。3）诊断试剂：产品众多，上市备案强化诊断试剂优势。

在研管线众多，多个产品进入关键临床。

1）公司阿立派唑微球目前已完成临床二期，正在与CDE沟通交流争取豁免3期临床并尽快报产；2）聚焦生物制品多领域，多产品取得阶段性进展。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体二期临床结果向好，拟开展三期临床。IL-17A/F靶点国内上市产品较少，市场空间巨大。领跑国内司美格鲁肽行业，或成未来新增长点。托珠单抗、曲普瑞林微球已获批，未来业绩可期。

我们预计公司2024-2026归母净利润分别为22/25.2/28.2亿元，同比增长13%/14%/12%。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为16倍。我们认为，公司基本盘稳固，创新管线丰富，是国内仿转创的龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级。

行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险

  事件：近日，公司发布2023年年报。2023年，公司产品尚未获批上市销售，公司实现营业收入121.15万元，公司研发投入为6.20亿元，较上年同期增加36.50%。

  

  

    多款产品取得重要阶段性进展。2023年3月公司核心产品赛立奇单抗中重度斑块状银屑病适应症NDA获得受理，为公司首款申报新药上市产品，也是国内企业首家提交新药上市申请的抗IL-17A单克隆抗体药物；截至本报告披露日，赛立奇单抗中重度斑块状银屑病、中轴型脊柱关节炎两项适应症处于新药上市评审阶段，产品商业化在即；核心产品GR1801已完成III期临床入组，GR1802中重度特应性皮炎适应症已启动III期临床，GR2001已申请EOP2沟通，其他在研产品均取得重要阶段性进展。

  

  

    产能及商业化准备充分。公司抗体产业化基地项目一期改扩建项目已完成新增20,000L的生物发酵产能，可快速实现赛立奇单抗、GR1802、GR1603等产品的大规模商业化生产。同时，公司自身免疫性疾病产品线商业化团队已初具规模，核心管理人员具备丰富的创新药和自身免疫领域药品推广和商业化经验，团队建设将会持续稳步推进，以满足公司上市产品的商业化推广需求。

  

  

  投资建议：截至报告披露日，公司在研产品15个，其中9个产品17个适应症获批进入临床，2个适应症NDA已获受理，2个适应症处于临床III期。我们预计公司2024-2026年实现营业收入0.24/3.31/7.21亿元，维持“增持”评级。

  

  

  风险提示：行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、国际化推进不顺利风险、市场竞争风险等。

  

  

  事件：近日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长27.83%。归属于上市公司股东的净利润为-2.79亿元，亏损同比减少1.79亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-3.49亿元，亏损同比减少1.46亿元。

  

  

    重组人凝血酶获批上市，商业化合作落地。2023年12月26日，重组人凝血酶获得国家药监局批准上市，用于“成人经标准外科止血技术（如缝合、结扎或电凝）控制出血无效或不可行，促进手术创面渗血或毛细血管和小静脉出血的止血”。公司于2023年12月与远大生命科学集团有限公司全资子公司远大生命科学（辽宁）有限公司签署了《重组人凝血酶独家市场推广服务协议》，公司授权远大辽宁作为重组人凝血酶在大中华区（中国大陆地区、中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区和中国台湾地区）的独家市场推广服务商。

  

  

    积极推进杰克替尼片新药上市审评，提前布局商业化工作。公司积极与药监部门开展沟通，稳步推进杰克替尼片治疗中高危骨髓纤维化适应症的新药上市工作。针对杰克替尼片获批后的商业化工作，公司已在提前积极布局。同时，在自身免疫性疾病领域，杰克替尼片治疗重症斑秃的III期临床研究已经完成入组，目前正处于观察期，期待后续数据读出；同时，治疗中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎的III期临床试验也在加快推进中，治疗特发性肺纤维化、中重度斑块状银屑病等自身免疫相关疾病的II期临床试验正在开展中。

  

  

  投资建议：泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病和肝胆疾病等多个治疗领域的创新型制药企业。我们预计公司2024-2026年实现营业收入7.92/13.56/19.31亿元，维持“增持”评级。

  

  

  风险提示：行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、国际化推进不顺利风险、市场竞争风险等。

  

  

事件：4月30日，公司发布了2023年报及2024年1季报，2023年实现营业收入4.72亿元，同比增长7.06%；实现归属于上市公司股东净利润为3,015.35万元，同比下降42.67%；实现主营业务毛利率28.79%，较上年同期减少3.96pct；2024年1季度公司实现营业收入9,467.49万元，同比增长18.26%。

点评：光传感产品已进入多家手机客户，有望成为公司新的增长曲线。2023年信号链产品实现0到1的突破，2024年1季度实现1027.62万元，2023年实现1101.32万元，毛利率为58.45%。公司通过自研的光电工艺和镀膜技术，在高灵敏度、高精度、宽动态范围等核心领域取得较大突破，多项信号链光传感产品取得重大进展，包括环境光传感、接近传感、皮肤识别传感、环境与接近传感、光学位移传感。目前，入耳检测传感、窄缝三合一传感均已进入量产状态，偏振光表冠芯片是公司推出应用于智能手表的业内首款集成了旋转和按压检测功能的高精度光学追踪传感器，已经为业内知名客户启动规模交付。公司光传感产品盈利能力强、产品性能优势明显，下游应用领域广泛，2024年将为公司带来新的增长动能。

无线充电产品生态持续丰富，产品迭代升级增长迅速。2023年无线充电产品实现营业收入2.01亿元，同比增长64.06%。随着国内新能源汽车快速发展，车载无线充电将成为无线充电的重要应用场景，将有望快速普及，推动消费者无线充电惯的养成。此外，除了折叠屏手机、全面屏手机、AI手机等高端手机标配无线充，部分中低端手机也开始配备无线充电功能，这都将带动无线充电产品需求的提升。公司持续完善5W-100W的无线充电接收端与发射端全系列，率先推出工艺创新与技术迭代的80W无线充电接收端芯片，将持续受益于无线充电芯片需求的提升。

投资建议：给予“买入”评级。随着下游消费电子行业的复苏以及无线充电芯片应用领域的丰富以及光传感芯片技术的迭代升级，我们看好公司在无线充电及光传感产品持续放量带来的投资机会。预计2024-2026年公司实现营收分别为6.49/8.12/10.08亿元，归母净利润为0.58/1.01/1.32亿元，对应PE分别为56.18/32.19/24.59倍。

风险提示：研发投入进展不及预期；无线充电芯片行业竞争加剧