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    甘肃电力现货市场规则正式印发：甘肃省工信厅、甘肃能源监管办、甘肃省发展改革委、甘肃省能源局发布关于印发甘肃电力现货市场规则的通知，《甘肃电力现货市场规则》（V3.1）包括五项实施细则，自2024年9月1日起执行，有效期二年。

  

  

    加快推进中小用户参与电力现货市场，压实新能源预测主体责任：10千伏及以上的用电侧经营主体应全部参与现货市场或零售市场，电网企业代理工商业用户具备条件后，应参与电力现货市场。当新能源报价相同时，该交易时段同报价段按机组装机容量比例确定中标电量。实行新能源偏差考核，按风电+5%    -25%、光伏+5%    -15%设置考核门槛，超出部分取绝对值计入执行偏差考核积分电量，计算考核费用。

  

  

    甘肃电力现货市场转正在即：据甘肃省政府新闻发布会介绍，甘肃电力现货市场将于2024年9月5日转入正式运行，成为继山西、广东、山东之后第四个转正式运行的现货市场。甘肃现货市场的转正有望为其他省份电力市场建设提供参考和借鉴，加速电力市场化改革进程。

  

  

  风险提示：现货市场建设推进不及预期；外送通道建设不及预期；市场电价下行风险

  

    报告要点

  

    1.TESLACybertruck不锈钢车身技术-不锈钢的新机遇。特斯拉在Cybertruck上尝试了使用不锈钢车身，颠覆了汽车工业普遍采用的钢材或铝材冲压成型工艺。除了安全性提升，高强度的不锈钢也可以带来轻量化和成本优化，省去了油漆涂装工艺。但是带来的问题是高强度的不锈钢加工制造难度上升。特斯拉使用气弯冷成型工艺成功解决了这一难题，为不锈钢在汽车行业的应用打开了一扇新的窗户。

  

  

    2.新能源电机发展趋势-高电压和油冷方案的推广使用。目前新能源汽车电机的800V高压平台和油冷方案已经成为各家车厂新一代电机平台的发展方向，中高端新车陆续开始匹配这种新的技术方案。这会进一步推进相关的材料更新。

  

  

    3.LCP液晶高分子材料-低成本的绝缘材料在未来可能会占有一席之地。伴随着新能源市场的价格内卷愈演愈烈，如何使用低成本的方案制造消费者满意的车型是各家车企都在思考的问题。而LCP高分子材料良好的绝缘性能为其在电机中的使用带来了机会。特别是在一些价格竞争激烈的低价位车型上这种优势会更见明显。

  

  

  风险提示：1、不锈钢车身零件加工成型相关产业链尚未成熟，可能会阻碍其实际应用进展。2、LCP液晶高分子材料在汽车电机上的应用尚未有实际案例，实际效果有待观察。

  

  

  事件：8月23日，在国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，住房城乡建设部副部长董建国表示：研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。

  

  

  1、房屋养老金并非一个新词。2022年湖南长沙发生“429”居民自建房倒塌事故后，房屋安全问题引起广泛关注。同年5月国办印发《全国自建房安全专项整治工作方案》，在中央指导下各地也加速探索城乡房屋安全管理长效机制，包括探索建立房屋体检、房屋养老金、房屋质量保险制度。

  

  

  2、我国城镇存量住房时间跨度长、数量大、房屋老化日益严重，需要政府介入对既有房屋安全承担更多责任，推行房屋养老金制度改革。①房屋老化、安全隐患近年来集中显现。截至2022年底，中国城镇既有房屋中建成年份超过30年的接近20%，预计到2040年前后近80%的房屋将进入这个阶段。②现有住宅专项维修资金制度缴存基数低、续缴困难。基于国内收缴时间较晚，因此存在2000年之前的房改房和部分商品房没有缴存、住宅专项维修资金缴存基数低等问题，导致房屋维修基金过往虽在保障小区公共部位日常维护和电梯等设施更新中发挥了一定作用，但因数量十分有限且续缴制度难以落实，现已难以满足城市房屋安全维护和老旧小区更新需要。③住房专项维修资金动用门槛过高，程序漫长。目前全国住宅专项维修资金结余超过1万亿元，上海、北京、杭州等城市结余超过百亿元。当前各城住宅专项维修资金的提取率普遍较低，2022年底北京商品住宅专项维修资金提取率不足10%，成都和深圳分别约为4%和5%；2019年底山东的提取率只有3.3%。

  

  

  3、房屋养老金制度改革体现政府责任与房屋安全问题。制度改革一大关键为在过往个人账户基础上增加以公共资金建立的公共账户，体现出政府对于民生安全领域的责无旁贷。其二在于通过政府介入使得房屋安全质量等级与维修更新改造标准具备规范性、公开性，有利于推动房屋养老金有序高效调用以及侧面压实建筑主体的安全责任。

  

  

  4、房屋养老金制度并非我国独有，部分发达国家如美国、英国、日本、新加坡等在房屋养老金的运作上已相对成熟。发达经济体实践经验可总结为：1、以业主自付、业主收缴、业主自治模式为主；强化会计及律师作用，如通常业主组织的维修预算方案需经会计师审核及公示方可生效且可借助法律采用强制措施对养老金进行追缴。2、政府监管为辅。3、房屋养老金的运作包括正常提取使用及保值增值，保值方式包括购买保险、金融产品等。4、融合社会保险制度以应对房屋意外维修费用。5、除常规业主自筹资金与政府补贴外，另创新资金来源，部分国家房屋维修养老金融资模式还涉及私募基金、债券、贷款、融资担保机制等。

  

  

    5、目前来看，我国房屋养老金尚处于初步探索期，在与发达成熟经济体齐肩上还有一定距离。针对我国国情，我们认为可能涉及的难点或阻力或有：①现有个人账户提取问题。②公共账户建立问题。③公共账户分配问题。整体来看，房屋养老金制度改革是对住房维修更新机制的完善，是国家为保障房屋安全所作的兜底性制度保障，相比成熟经济体而言我们还有很多细节需要探索，但正如住建部副部长董建国而言，试点政府先把公共账户建立起来是我们迈出的第一步。

  

  

  风险提示：1）政策落地不及预期；2）未缴存现有住宅专项维修资金商品房的收缴工作不及预期；3）市场需求复苏不及预期。

  

  

    巴西是拉美地区面积最大、人口最多、经济体量最大的国家。其国土面积世界排名第五；人口约2.03亿人（世界第七）。2023年巴西GDP约2.2万亿美元（全球第九）。

  

  

    巴西已是中等收入国家。2023年，巴西人均GDP约为1.1万美元，处于拉美地区中位水平，略低于中国（1.2万美元），但已明显高于新兴和发展中经济体均值（6432美元）。

  

  

    20世纪60-80年代，巴西经济快速发展。1961-1980年期间巴西经济平均增速高达7.3%。但20世纪80年代后，巴西经历了债务危机与恶性通胀，经济增长中枢有所下滑。

  

  

    当前巴西经济增长中枢在2-3%附近。2023年巴西实际GDP增速达2.9%。IMF对巴西2024年与2025年经济增速预测分别为2.1%和2.4%。

  

  

    21世纪的“世界粮仓”。巴西是全球主要的农产品出口国之一。其大豆、蔗糖、咖啡、冻牛肉等出口规模均为全球第一，玉米出口占比全球第二。

  

  

    矿产资源丰富。铁矿石是巴西矿业领域的主要产品。2022年巴西铁矿出口占全球比重接近20%，排名第二。此外，镍、锡、石墨等出口也处于全球前列。

  

  

    作为全球大宗商品的主要出口国，大宗商品价格对巴西的经济与汇率具有较大影响。1997-2024年3月期间，巴西实际经济增速与大宗商品价格同比增速相关系数达64%。

  

    1H24业绩符合我们预期

  

    公司公布1H24业绩：1H24实现收入49.29亿元，同比增长3.91%，归母净利润5.65亿元，同比增长13.00%，扣非归母净利润5.31亿元，同比增长13.41%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q24分别实现收入21.11/28.18亿元，同比分别+16.98%/-4.11%，归母净利润1.65/3.99亿元，同比分别+58.59%/+0.97%。

  

  

  

  1、橱柜木门收入快速增长，客单价保持增长趋势。1H24实现：1）持续推进全品类战略，核心品类保持增长趋势。衣柜及配套产品/橱柜及其配件/木门收入分别为39.09/6.1/2.63亿元，同增0.84%/26.79%/17.72%，毛利率同增0.87/2.56/2.85ppt至37.36%/24.77%/28.08%；2）分品牌看，索菲亚&米兰纳客单价持续提升。索菲亚/米兰纳收入分别44.43/2.39亿元，同增3.89%/42.59%，工厂端客单价分别为23679/14283元，同增27.04%/4.57%；3）分渠道看，整装渠道保持亮眼增速。经销/大宗收入39.13/7.33亿元，同增1.19%/14.68%，我们预计海外市场快速增长贡献大宗增速；整装收入同增43.63%，保持快速增长趋势，公司预计将持续开拓合作装企，加快全品类布局。

  

  

  2、毛利率稳步提升，降本增效下带动净利率提升。公司1H24毛利率为35.76%，同比+0.97ppt。费用端来看，借款结构优化影响下，公司1H24期间费用率20.85%，同比-0.83ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为10.02%/10.86%/-0.03%，同比-0.12ppt/-0.07ppt/-0.63ppt。综合影响下，1H24净利率为11.45%，同比+0.92ppt。

  

  

  

    维持2024/2025年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025年8/8倍市盈率。考虑到公司作为家居龙头企业，有望受益于以旧换新补贴政策，维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行及家装需求承压，我们下调目标价27%至19元，对应2024/2025年12/11倍市盈率，对应48%上行空间。

  

  

  

    原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地产景气度下行。

  

  

    基于可选消费修复逻辑，我们认为，服装制造及出口相关企业或将迎来机遇，且服装及家居出海企业或将延续红利。同时，服装品牌企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情。投资主线如下：

  

  

    主线一：自上而下，优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业。其中，推荐关注服装制造相关的出口企业的投资机会。建议关注：申洲国际、华利集团、伟星股份等。

  

  

    主线二：自下而上，优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股。其中，建议重点关注有边际改善的服装品牌企业，以及分红派息率稳健的家纺头部企业。建议关注：安踏体育、波司登等。

  

  

    上周纺服板块-2.29%，轻工板块-3.11%，同期沪深300指数-0.55%；在申万一级行业中，有2个板块上涨，有30个板块下跌，纺织服装行业在32个一级行业中涨跌幅排名第12位，轻工制造行业涨跌幅排名第23位。 

  

  

行业近况

财政部等五部门近日印发《关于完善市内免税店政策的通知》（以下简称“《通知》”），自2024年10月1日起施行。根据《通知》，本次市内免税新政：1）适用人群：即将于60日内搭乘航空运输工具或国际游轮出境的旅客（包括但不限于中国籍旅客，而原政策仅面向外国旅客和港澳台同胞1）；2）购买区域：即将离境口岸所属城市的市内免税店，现有市内免税店和可转型为市内免税店的外汇商品免税店共19家，同时将在广州等8个城市各设立1家市内免税店；3）提货点：口岸出境隔离区，并规定口岸业主提货点费用不得高于同一口岸出境免税店费用标准；4）额度：不设购物限额，但需符合海关对旅客携带行李物品的相关规定。5）品类：销售香化、酒类、服饰箱包、电子、食品等品类，鼓励销售国货“潮品”。

我们认为新政或增厚北上机场租金收益。根据上海机场及首都机场2023年12月26日发布的公司公告（即现行免税协议），免税商在机场免税经营区域内设立免税预定提货点的，提货点实收费用标准按照补充协议约定的标准执行。因此，我们预期北上机场也将同样受益于市场免税发展带来的租金提升，即便市内免税或部分对于机场渠道销售造成分流。根据上海边检，2019年上海口岸中国公民出入境3295万人次，我们假设机场提货点扣点率为25%，则出境客流每在市内免税店消费10元，对应销售额1.6亿元，机场租金收益约3900万元，对应占我们预测的上海机场2025年净利润1.1%。

我们认为上海机场投资收益增厚或相对有限。由于上海机场目前持有Uni-Champion股权，因此未来也或将受益于市内免税店运营带来的投资收益。

但考虑市内免税店需同时缴纳机场端提货租金及物业端租金（或承担折旧），且销售费用或也相对较高，若商品提供与其他免税渠道类似折扣，我们预期市场免税渠道能为上海机场带来的投资收益或相对有限。

维持覆盖机场公司盈利预测、目标价及评级不变。

国际客流修复不及预期，免税消费表现不及预期。

    以下汇总东兴证券行业组9月推荐标的及简要推荐理由：

  

    中国海油（600938.SH）：业绩符合预期，资本支出上调助推产储量齐升

  

  

    山金国际（000975.SZ）：固本增量质效双升，公司成长属性已实质性攀升

  

  

    汉钟精机（002158.SZ）：压缩机龙头有望受益设备更新

  

  

    信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星

  

  

    中通快递-W（02057.HK）：持续提升收入质量，单票盈利表现优异

  

  

    北新建材（000786.SZ）：嘉宝莉并表资产协同优化，央企建材龙头逆势继续扩张

  

  

  风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，政策变化超预期。

  

  

    上周各主要指数表现分别为：沪深300下跌0.55%，上证指数下跌0.87%，深证成指下跌2.01%，创业板指下跌2.80%，中证500下跌2.85%。

  

  

    上周申万31个一级行业中，2个一级行业指数上涨，29个行业指数下跌。涨跌幅排名前五的行业分别是家用电器、银行、有色金属、非银金融、交通运输。涨跌幅排名后五的行业分别是美容护理、农林牧渔、医药生物、传媒、环保。

  

  

    上周成交数量为3048.25亿股，成交金额为27120.48亿元。上涨家数641，下跌家数4679。

  

  

    截止到8月23日，创出历史新高的股票家数为5家，创出历史新低的股票家数为278，创30日新高、60日新高、120日新高的股票家数分别是119、75、27家；创30日新低、60日新低、120日新低的股票家数分别是2490、1821、1668家。

  

  

    两融数据显示，8月23日和8月16日相比：融资余额减少了约147.26亿元，融券余额减少了约20.32亿元。

  

  

  投资策略：

  

    上周市场跟踪的五大指数全部收跌，显示市场弱势格局延续。创新高的股票家数均出现了下跌，创新低的家数较前一周大幅提高，代表着市场内部结构的两极分化，也代表着上涨的动力在减弱。我们建议，鉴于短期市场或依然在寻底的过程中，维持低配置或许是较好选择。