每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

钢铁行业：供需深度调整下的钢铁行业投资机遇分析（行业观点） 近年来，受宏观经济增速放缓和房地产大幅下行等因素影响，钢铁下游表观需求明显收缩。同时，钢铁行业产能规模庞大，行业盈利整体下行。站在当前时点，钢铁行业作为中游制造业受到上游铁矿石和焦煤的双重挤压，叠加下游行业需求变动带来的产品结构变化，钢铁行业的总量及结构面临较大挑战。本文结合钢铁行业供需现状，分析钢铁行业总量、结构变化，研判现阶段周期底部钢铁行业的投资机遇。 供给端：钢铁行业属于中游制造业，上游涵盖煤炭采选（焦煤）、焦化（焦炭）以及黑色金属矿采选（铁矿石）三个行业，下游应用于房地产、基建、机械、家电、能源等诸多行业，产品差异化不大，竞争优势并不十分明显。“十三五”以来，钢铁行业积极推进供给侧改革，从总量来看：（1）“十三五”中期以前，2016-2018年，累计压减粗钢产能1.5亿吨以上，实现1.4亿吨“地条钢”产能全面出清，钢铁行业供给侧改革取得显著成效，但过剩产能去化也存在未批先建、偷梁换柱、蒙混过关等诸多乱象。（2）“十三五”中期以后，产能方面，行业发展重点由淘汰转向转移/置换，2017以来至2023年4月底，全国已公告的置换项目建设炼铁产能约3.6亿吨、炼钢产能约4亿吨；相应退出炼铁产能约4.1亿吨、炼钢产能约4.5亿吨。炼铁产能实际有效退出5000万吨，炼钢产能实际有效退出5000万吨，整体上，炼钢炼铁产能实际有效退出有限。产量方面，2020年开始由去产能转向产能产量双控，2021年压减粗钢产量任务约3000万吨，2022年粗钢产量压减约2000万吨，均呈现“先高后低”的特点。 2023年粗钢产量基本持平，行政限产力度有所减弱。从结构来看：（1）2017年以来，新建炼铁产能基本全部为传统高炉，新建炼钢产能大部分为转炉。2017年以来，在全国已公告的3.6亿吨炼铁产能中，建设非高炉的炼铁产能约430万吨，其余仍为建设传统高炉。2017年以来，在全国已公告的4亿吨炼钢产能中，建设转炉的炼钢产能约2.8亿吨，转炉钢产能占比70%。（2）产能置换背景下，高炉上大压小态势明显。2017年以来，退出的高炉主要是1200m3以下的限制类装备，产能约3亿吨，占比高达75%；建设高炉炉容主要分布在1200m3-2000m3和2001m3-3000m3，产能约2亿吨和9000万吨，超过3000m3的高炉产能也达到4500万吨。通过置换升级，高炉大型化水平进一步提升。但我国依旧存在大量的1000m3以下的小型高炉，我们认为高炉平均炉容抬升的趋势在近几年甚至近10年或将继续延续。 需求端，从总量来看，近3年粗钢表需已下降1.2亿吨，2020年，粗钢产量10.65亿吨，当年粗钢净出口约1700万吨，国内需求量10.5亿吨。2023年，粗钢产量10.2亿吨，当年粗钢净出口约9000万吨，国内需求表观消费量9.3亿吨。3年间，国内粗钢需求量已下降1.2亿吨。从结构来看：（1）房地产用钢量大幅下降。根据Mysteel测算，2020-2023年，房地产用钢量已从3.74亿吨降至3.12亿吨，降幅约16%。（2）基建、出口是2023年钢材消费的主要支撑。根据Mysteel在2023年9月的测算，预计2023年，基建行业粗钢消费量同比增长约1000万吨（+5.9%），出口同比增长3300万吨（59.7%），两者是粗钢消费增量的主要贡献者。（3）从细分品种来看，板材景气突出，传统建材需求走弱。镀锌板、镀锡板、涂层板、中小型型钢、焊接钢管等高端板带、管材需求增速较高。传统建材，如钢筋、盘条均出现了一定程度的下滑。（4）钢材出口量稳步增加，高端钢材出口占比抬升。2023年钢材出口量增价减，钢材出口单价大幅下降。2023年，我国钢材出口单价为937美元/吨（折合6569元/吨），较2022年下降497美元/吨，降幅达34.7%。从出口流向看，我国钢材出口目的国较为分散，2023年，出口量前10国家占全部钢材出口量的52%。最大出口国为越南，仅占当年钢材出口量的10%。从出口品种看，传统建材如钢筋（+146%）、线材（+50%）同比增速较高，均大于钢材出口量增速，部分中高端板带品种同样增速较高，热轧窄钢带（+45%）、镀锌板（+29%）、涂层板（+21%）等品种增速较高。 伴随原料端价格上涨，钢铁行业盈利能力较弱。从价格来看，焦炭和铁矿石占螺纹钢价格比例升高，挤压钢铁利润，焦螺比抬升显著。2023年焦炭与铁矿石价格占螺纹钢价格的比例约83%，较2020年的74%抬升约9个百分点。其中，焦炭价格占比抬升最为显著，2023年焦炭占螺纹钢价格的比例约59%，较2020年的53%抬升约6个百分点。铁矿石占比抬升有限，2023年铁矿石占螺纹钢价格的比例约24%，较2020年的21%抬升约3个百分点。2023年，钢铁行业毛利率为4.3%，与1999年盈利水平相当。从结构看，产品结构以普钢为主，差异化、附加值不足。2023年我国优特钢会员企业粗钢产量为1.1亿吨，同比下降22.4%，占全年粗钢产量的11.1%。同时，在我国特钢产品结构中，中低端产品集中的非合金钢和低合金钢占比较高，2023年分别占27%、37%，合计占比超60%；而高端、尖端产品集中的合金钢占31%，我国高端、尖端特钢产品占比不足。

煤炭与消费用燃料行业：如何看待山西增产预期升温？（行业观点） 最新跟踪：动力煤价旺季仍有望震荡上行 本周煤炭指数(长江)跌幅2.01%，跑输沪深300指数2.33个百分点，位列全行业32/32位。动力煤方面，港口煤价860元/吨，周环比持平。展望后市，虽然近期增产预期升温，但考虑到旺季备货叠加港口库存难言充裕等因素，预计动力煤价仍有望震荡上行，后续关注港口累库情况、来水及气温情况等。焦煤基本面方面，本周京唐港主焦煤库提价周环比下跌130元/吨至2110元/吨。展望后市，虽然本周地产政策频出，然而更多是针对消化存量房库存方面发力，对新开工刺激或较为有限；后续双焦价格或震荡为主。 热点讨论：如何看待山西增产预期升温？ 本周，受山西煤炭增产预期升温影响，板块回调明显。然而我们认为，煤矿“安全生产”依旧是前提条件，因此即使后续煤炭产量边际抬升，也不影响“迎峰度夏”期间动力煤价震荡上行趋势。1）起因：5月14日，山西省能源局组织召开全省煤矿企业安全生产和提质增效工作专班第一次会议，提出“既要严守安全底线，又要确保高效率生产，不能顾此失彼、厚此薄彼”。 2）增产预期升温原因：考虑到山西一季度煤炭减产明显叠加一季度GDP承压等因素，遂引发市场对“迎峰度夏”期间增产担忧：A）24年一季度已完成全年减产目标：根据《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，2024年山西省煤炭产量稳定在13亿吨左右，相对2023年产量约下降5700万吨左右。然而仅在24年一季度，山西省原煤产量已同比下降6155万吨（-18.9%），完成全年减产目标。B）山西省一季度GDP承压：24年一季度，或受山西省GDP支柱行业采矿业（煤炭）量价齐跌影响，山西省GDP同比增速仅1.2%，在全国31省份中排名靠后。3）增产可能影响：考虑到“迎峰度夏”期间需求旺盛叠加当前港口库存中等偏低，即使煤炭产量边际抬升，也不影响动力煤价底部确立状态，煤价后续仍有望震荡上行：A）24年1-4月国内煤炭生产与消费实际上存在一定错配：24年1-4月全国原煤产量14.76亿吨，同比下降3.5%；年化来看全年约下降2.3亿吨。然而从电厂需求来看，24年1-4月二十五省电厂平均日耗同比去年高3.7%，由此可见24年1-4月煤炭供需实际上存在一定错配。B）港口库存同比较低，电厂库存可用天数同比仅高1天左右。截至5月中旬，CCTD主流港口库存相比去年同期低约983万吨左右；二十五省电厂库存虽然比去年同期高约345万吨，然而换算成库存可用天数仅约1天量级。而每年7-8月均为煤炭需求旺季，二十五省日耗约为640-650万吨/天，相对当前日耗470-480万吨/天约高出30%以上。由此可见，若旺季不增产，“迎峰度夏”期间煤炭供需可能较为紧张。C）“安全生产”前提条件不变。根据《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，煤矿施工转产等都需满足“在确保安全的前提下”。由此可见煤矿增产仍需符合煤矿核定产能上限110%以内的要求。 投资建议 随着旺季到来价格渐起，弹性标的热度有望回暖；若本轮煤价再度通过压力测试实现底部可靠的自我证明，红利投资或进一步打开估值上修空间。边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华、陕西煤业；2）拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：华阳股份、山煤国际、兖矿能源、晋控煤业、甘肃能化、淮北矿业、平煤股份。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

工程机械行业点评报告：房地产利好政策大力加码，工程机械国内需求预期有望边际改善（行业观点） 事件：5月17日，中国人民银行、金融监管总局连发三项重磅政策，涉及房贷利率、公积金贷款及首付比例。 投资要点 房地产利好政策大力加码，工程机械国内需求预期有望边际改善 5月17日，中国人民银行、金融监管总局连发三项重磅政策，涉及房贷利率、公积金贷款及首付比例。考虑到近期房地产政策持续利好，工程机械国内需求预期有望边际改善。 1）取消商贷利率下限：5月17日，中国人民银行发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 2）降低公积金利率：5月17日，中国人民银行发布《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》，自5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。 3）降低首付比例：5月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。 工程机械：全球化+国内更新周期有望启动，我国龙头厂商向上业绩弹性大 4月挖掘机销量18822台，同比增长0.3%，其中国内销量10782台，同比增长13.3%（超过此前CME预期：9500台），连续两个月同比正增长；出口销量8040台，同比下降13.2%。1-4月挖掘机销量68786台，同比下降9.8%，其中国内销量37228台，同比下降2.9%；出口销量31558台，同比下降16.7%。中国工程机械行业复苏三部曲——更新周期启动、内需改善、出口市占率提升 1）海外：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球，龙头厂商海外市占率有望持续提升。2024年1-3月我国工程机械累计出口额852.91亿元人民币，同比增长7.5%。以三一重工为例，2020-2022年三一重工挖掘机海外市占率分别约为4%、6%、8%。据KHL，2022年全球Top50工程机械制造商总销售额为2306亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为5.8%/5.2%/2.7%（合计占比13.7%），未来提升空间大。 2）国内：工程机械行业国内周期有望筑底向上，更新周期有望启动 更新：国内周期有望筑底向上，大规模设备更新行动方案落地，期待更新周期启动。1）自然更新：2015年为挖掘机上轮周期底点，按8-10年为更新周期测算，预计2024年国内更新需求有望触底，未来有望周期上行。2）环保更新：中央推动大规模设备更新有望促进工程机械设备更新换代，推动老旧“国一”、“国二”机型出清，加速存量“国三”切“国四”进程；3）住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，提及更新淘汰使用10年以上，高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备。 内需：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求预期有望逐步改善。2024年1-4月房屋新开工面积/基建投资/采矿业投资/水利、环境和公共设施管理业投资累计同比增速分别为-24.6%/7.8%/21.3%/-1.0%。 投资建议：持续推荐行业各细分领域龙头：重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、杭叉集团、安徽合力；持续推荐三一国际、华铁应急、诺力股份、浙江鼎力、中铁工业，关注：山推股份。 风险提示：基建、地产投资不及预期；海外出口增速不及预期。