每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

  事件：4月全国快递服务企业业务完成量137.0亿件，同比增长22.7%，增速较3月的20.1%继续提升，增速超市场预期。分类型看，4月同城件业务量增长17.9%，异地件业务量增长23.4%。

  

  

  点评：件量增速超市场预期，低价件领域维持高强度竞争：3-4月本是行业淡季，但行业件量都超越了去年11月份的水平，可以看出目前行业需求较为旺盛。通达系三家上市公司增速皆高于行业均值，韵达市场份额较去年同期提升约1.0pct，申通份额同比提升约0.6pct。顺丰件量增速提升6.1%，若剔除丰网影响，则同比增长17.4%。

  

  

    价格方面，4月行业价格竞争依旧激烈，单票价格由3月的8.15元/票降至4月的7.99元/票，同比降幅11.8%。上市公司方面，申通、韵达与圆通4月单票收入降幅分别为12.4%、15.6%和3.0%。价格端的降幅较大说明以价换量的现象依旧比较普遍，特别是在低价件领域的价格战较为激烈。

  

  

    今年以来通达系公司单票收入差距较为明显：4月申通与韵达的单票收入都降至2.05元/票，今年以来二者单票收入水平趋同，说明两者竞争领域较为一致，且正处于激烈竞争的状态。圆通与申通、韵达的单票收入则拉开了一定差距，收入相对较低的降幅说明圆通虽然参与价格战，但并不完全以份额为导向，采取了平衡收入与份额的策略。

  

  

    成本竞争边际收益递减，价格战正倒逼企业转型升级：通达系内部出现了较明显的价格走势分化。参考一季报情况。圆通与中通的单价降幅明显低于申通和韵达。目前越是低价的领域价值竞争越激烈。但中高端电商件由于对服务质量有一定要求，同质化程度下降，竞争相对缓和。“生存靠份额，赚钱靠服务”可能会是未来较长一段时间行业的趋势，行业的竞争倒逼企业重视服务质量，走转型升级的道路。

  

  

  投资建议：我们认为目前行业表现出的价格战烈度已处于较高水平，烈度继续提升的空间有限，若价格战缓和则相关公司业绩都具备较大弹性。虽然市场普遍认为单票盈利较低的申通和韵达具备更大弹性，但我们认为单票收入的较大幅度下降意味着加盟商派费的压降，因此价格战缓和时也需要优先缓和加盟商的经营压力；反观收入端较为稳定的中通和圆通则没有相关顾虑，价格战缓和会较为直接的反映在总部利润增长上。因此我们依旧建议重点关注行业龙头中通与圆通。

  

  

  风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等

  

  

事件：5月20日，国家新闻出版署发布2024年5月份国产网络游戏审批信息，共有96款游戏获批。此外，还有7款游戏审批变更信息公布。

点评：

5月96款游戏获批版号，供给侧保持稳态趋势。5月20日，国家新闻出版署发布2024年5月份国产网络游戏审批信息，共有96款游戏获批，同比增长11.63%，与4月下放数量基本持平。游戏种类方面，6款多端游戏(移动、客户端)和90款移动端游戏通过审批；其中，39款移动端版号属于休闲益智类产品。虽5月审批版号数量未超百款，但与2023年平均发放数量相比，仍维持在较高水平，我们认为行业供给侧仍保持稳态。

多家游戏厂商获批，夏季档新游蓄势待发。重点版号方面，本月腾讯、网易无获批新游，三七互娱《四季城与多米糯》、恺英网络《百工灵》、柠檬微趣《梦幻旅行》、雷霆互动《搏击双城:重构》、灵犀互娱《神探诡事录》、四三九九《疯狂普拉斯》、分子互动《非人哉王牌员工》、青笛科技（点点互动）《冰原星火》、祖龙科技《踏风行》等获批版号；此外，还有7款游戏审批变更信息公布，其中心动网络《火炬之光：无限》增加客户端。新游上线情况方面，38款新游在夏季档（5月-9月）推出，其中，经典IP大作《地下城与勇士》手游版本《地下城与勇士：起源》正式于5月21日上线，此款产品已于2022年在海外率先发布，目前仍保持在韩国iOS畅销榜TOP60。经典IP的加持，预期将为游戏构建坚实的用户基础，建议关注游戏上线后表现。

关注休闲类赛道机会。根据SensorTower的数据，24年一季度iOS渠道下载测算榜TOP10中，有半数为轻度休闲玩法，其中，腾讯旗下《元梦之星》、网易旗下《蛋仔派对》两款休闲类产品分别位列榜单前两名。随着娱乐需求逐渐呈现碎片化，游戏玩法轻度化、休闲化趋势日益显著，看好休闲类赛道发展潜力。

投资策略：随着游戏版号保持常态化发放，相关厂商将积极推动新游产品发行，夏季档新游蓄势待发，游戏行业整体估值有望逐步回升。建议关注优质IP储备丰富，研运一体的综合型游戏公司：三七互娱（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）、恺英网络（002517.SZ）。

风险提示：新产品上线不及预期；行业政策变化；行业竞争加剧风险等。

核心摘要

1）目前低线城市房价跌幅跌到海外危机后的平均线，且租售比较为合理，但库存去化困难；本次地产政策有望扭转低线城市的房价预期。

2）历次市场强力地产政策后，市场整体企稳，短期内，大盘、金融趋势走强；中期看，消费行业持续性更强。

3）宏观基本面修复，风格可能会切向顺宏观因子的方向。规律上，核心资产中各行业龙头公司受益，先金融消费，后成长。

（一）周度专题：地产政策对市场的影响

1）考虑到本轮“地产的量价跌幅”程度，其实已经接近海外“地产泡沫”的平均调整水平，尤其是三、四线城市已经跌到海外地产危机后的平均线。

2）租售比视角看，国内低线城市性价比较为合适，地产政策出台有望扭转价格负向循环。租售比视角中，国内二三城市的租售比已经回到合理区间。对于国内的低线城市而言，一方面房价相对合理；另一方面，也需要政策出台或者政府购买有助于扭转价格持续下行的预期。本次政策出台，有望扭转低线城市的地产预期和负向循环。

3）历次市场强力地产政策后，市场整体企稳，大盘、金融趋势走强；中期看，消费行业持续性更强。其中，2021年后的3次地产政策刺激均导致短期地产交易热度快速上升，房地产指数上行，市场整体企稳。

（二）情绪与估值

我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较：

1）估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括建筑公用、军工、交运等。

2）交易层面，上周平均相对热度抬升明显的行业包括家装、银行、保险等；

3）大类风格上，可选消费相对科技短期热度保持高位。

（三）近期市场观点

如何看待本轮地产政策及其影响？这次政策信号意义很明确。降首付、降利率、推收储的组合拳从供需两端全面放开到供需两端全面刺激托底，短期利于地产下滑斜率改善，政策的信号意义很明确。投资端，我们认为重点不在于短期地产是否见底，而在于对基本面预期的影响。

预期仍低，应该重视二季度的盈利增速超预期的可能性。价格弹性是二季度关键因素，很多品类有提价预期。一季度市场表现为“量强价弱”，“以价换量”，但二季度这一现象或发生扭转。二季度市场会看到一组“环比不差，同比很好看”的数据，这从最近的高频数据已经能看到苗头。

风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。

    5月20日，财政部发布2024年4月份财政收支数据：1-4月份累计全国一般公共预算收入80926亿元，同比-2.7%，按财政部公布数据，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右。累计支出89483亿元，同比增长3.5%。1-4月累计政府性基金预算累计13484亿元，同比降低7.7%，支出22198亿元，同比降低20.5%。

  

  

  一、4月收支概览：财政收入的短期“洼地”。从4月份财政整体收支概览来看，一本账和二本账在收入端均处于年初至今的低点，其中一般公共预算收入主要受到去年年初税收增速大幅攀升的基数影响，1-4月累计收入增速-2.7%（前值：-2.3%），而政府性基金收入端主要是土地出让收入的小幅回落，1-4月地方累计土地出让收入增速进一步下探至-10.4%（前值：-6.7%）。支出端，受到年初化债政策的调整，专项债发行进度偏慢，限制了政府性基金支出的发力，财政支出主要依靠一本账的靠前发力，1-4月份一般公共预算累计支出增速3.5%（前值：2.9%），在季节性支出低点的4月，一本账支出强度仍然维持了111%，高于过去五年均值水平（106%）。

  

  

  二、收入端：哪些因素导致4月财政收入增速落入“洼地”？一是基数作用方面，主要是去年中小微企业缓税集中入库和2022年的留抵退税的波动影响。其中小微企业缓税规模未见公开数据，我们仅能根据之前留抵退税金额将该项基数因素剔除，剔除后2023年4月增值税增速由58%降至10.41%，我们认为平抑波动后的高增速即为缓税政策的影响。从政策和数据判断，这一基数因素将在6月后逐步消散。二是基数因素之外，消费和个税收入的降低还反映了4月需求端的弱复苏。根据我们的测算，扣除去年三项扣除政策调整的因素之外，1-4月份个税增速仍有4.4%的降幅（统计数据为-7%）。个税负增长与消费增速回落以及消费结构中偏向必选消费的特征，反映当前经济在需求端的弱势复苏。三是土地收入持续降低对广义财政收入的拖累，鉴于当前地产增量政策重在“去库存”，对于投资端的拉动作用还需观察，我们认为未来短期内土地收入仍将承压。

  

  

  三、支出端：稳增长方面，一本账提速难抵广义财政放缓。国债项目加速落地，支出端一般公共预算主要支出增速在4月均有回升，其中基建相关增速进一步提升。但4月专项债发行进度仍然偏缓，发行进度为23.4%，较去年同期净融资规模降低7000亿左右。这部分对基建的拖累影响显然高于一本账基建支出四项合计较去年多增的1400亿元。因此，我们看到4月经济数据中基建投资（不含电力）增长7.78%，增速较上月放缓1个百分点。

  

  

  四、政府债发行：政策预期逐步兑现，后续政策力度可期。4月份整体政府债发行进度在专项债偏慢和国债到期量较大的影响下，到达年内净融资低谷。其中4月地方一般债和专项债净融资额分别为92.36亿元和456.94亿元，均处于年初至今的低点，而国债方面受4月到期量较大影响，净融资额为-984.44亿元。这也是4月社融数据短期波动的主要因素之一。但伴随特别国债在5月的启动发行以及后续大规模专项债的发行提速，我们预计4月份的财政“洼地”将很快掠过。从高频数据来看，截止2024年5月13日，全年新增政府债额度使用进度为20.6%，总体落后过去五年均值8.5pct，剩余未使用额度7.11万亿元。其中专项债3.1万亿、国债2.6万亿、特别国债1万亿、地方一般债4000亿左右。我们按照超长期特别国债招标期内平滑发行、专项债按往年惯例10月底前平滑发行完毕的进度简单测算：预计政府债发行将自5月开始逐步放量，7-9月份或将是供给高峰。伴随后续政府债券的发力，有望带动基建增速、物价和预期的多重改善，财政收入亦将有所回升。

  

    4月数据表明供应扩张主导经济的恢复，而内需维持偏弱状态。这也使得经济的名义增长持续低于实际增长，企业盈利承压。这一格局在二季度或将延续。

  

  

    近期政府开始尝试收购商品房和土地，这一举措在方向上有助于为房企提供流动性、改善房企融资环境、避免进一步挤提的发生。不过考虑到房地产行业下行的惯性以及政策操作细节有待明确，房地产行业的企稳需要较长时间观察。

  

  

    面对房地产政策的调整，债券市场反应较权益市场更为钝化。这一差异源于权益市场更多基于预期定价，而债券市场更多关注现实的可能性和效果。在政策推进的过程中，预期与现实的落差变化或将放大权益市场的波动。

  

  

  风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策出台超预期

  

  

HSK16149顺利获批DPNP，看好产品实现40亿以上销售峰值

5月20日（周一），NMPA宣布批准海思科1类创新药苯磺酸克利加巴林胶囊（HSK16149）上市，成为首个用于治疗成人糖尿病性周围神经病理性疼痛（DPNP）的1类新药。考虑到产品竞争格局较好，且后续有望拓展更多适应症，我们预期产品有望超40亿元销售峰值。我们维持公司24-26年归母净利润预测3.9/5.4/7.8亿元，基于分部估值法维持目标价39.21元。

国内首个DPNP创新药，作为普瑞巴林mebetter疗效突出

1）DPNP：克利加巴林为国内首款获批DPNP的创新药，此前患者多使用广泛止疼用药，对症性不强；2）对标药普瑞巴林：为美国DPNP和PNH主流用药，后续陆续获批纤维肌痛和神经性疼痛,17年达到全球峰值（超50亿美金）；国内目前仅获批PHN和纤维肌痛2个小适应症，且已纳入第四批集采，国内销售体量较小；3）克利加巴林：1类新药，普瑞巴林mebetter，镇痛效果好（对放射性配体Gabapentin的受体结合抑制活性高于普瑞巴林）、中枢相关副作用更小、药效时间长、给药频率低。

对标美洛加巴林日本销售额20亿人民币，克利加巴林疗效潜在更优

1）市场规模：同样为普瑞巴林mebetter的美洛加巴林19年日本获批用于治疗周围神经病理性疼痛（PNP），22年获批治疗中枢神经痛（CNP），1M23在中国申报DPNP，目前仍在快速爬坡，22年日本销售-20亿人民币。考虑到日本人口不到中国的1/10，假设国内定价为日本一半，粗略估计国内空间将达到日本五倍以上，对应超百亿市场。2）临床对比：对比DPNP三期临床数据，克利加巴林疗效潜在优于美洛加巴林（非头对头）：克利加巴林（第13周时40/80mg/安慰剂）ADPS相对基线的下降分别为2.24/2.16/1.23vs美洛加巴林（第14周时15/20/30mg/安慰剂）分别为1.34/1.47/1.81/1.31。ADPS改善≥30%应答率：克利加巴林57/51/32%vs美洛加巴林39/36/45/37%，ADPS改善≥50%应答率：克利加巴林32/36/18%vs美洛加巴林21/20/31/19%。

适应症持续拓展潜力大，充分具备大单品潜质

克利加巴林除DPNP外，有望持续拓展适应症，覆盖更大患者人群，实现慢性神经痛基本全覆盖。已于9M23提交PHN的NDA，有望24年内获批。此外，周围神经痛、中枢神经痛分别于11M22和4M24进入III期，纤维肌痛III期IND于4M24获批，骨科围术期镇痛于3M23进入II期。且克利加巴林作为创新药有更宽松定价空间，疗效上超越普瑞巴林，在量、价、质上均具备大单品潜质，我们看好产品实现超40亿元销售峰值。

风险提示：临床进度不及预期风险，产品放量不及预期风险，政策风险。

  

    天赐材料发布2024年一季报，2024Q1实现收入24.63亿元，同比下滑42.91%。归母净利润1.14亿元，同比下滑83.54%。扣非净利润为1.01亿元，同比下滑85.32%。

  

  

  事件评论

  

    收入端，预计Q1电解液出货同比提升进一步提升，若考虑外销的6F和lifsi折固销量进一步增长，整体出货增速高于行业增速。费用端，公司Q1的销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.5%、7.5%、5.6%和1.8%，环比分别持平、增长3.8pct、增长1.4pct和增长0.3pct，其中管理费用率大幅提升主要受到奖金计提影响。盈利端，单吨净利环比有所下滑，其中锂盐外销折算电解液的单吨盈利高于单电解液的单位盈利，电解液加工环节有所亏损。磷酸铁等正极业务出货环比略增，同比翻倍增长，受调价和低稼动率影响，整体仍有所亏损，受行业供需格局影响预计Q2仍有压力；传统日化和其他业务贡献盈利，资源循环业务盈亏平衡。

  

  

    展望来看，6F行业除头部企业均处于亏损状态，行业有效产能扩张放缓，高成本企业有望出清，后续随产能利用率提升和锂盐外销比例提升，公司有望兑现市场份额提升和经营性盈利的边际改善。此外，随正极业务稼动率提升和产能释放有望减亏，并在下半年实现盈余，并逐步发挥一体化优势。继续推荐。

  

  

  

  1、行业景气下行风险；

  

  2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。

  

四十年深耕电机领域，内生外延持续成长，已成为全球领先的综合性电机制造商。公司成立于1984年，2002年在上交所上市，成立至今公司不断扩增电机产品系列、通过内生外延持续进行协同整合、扩大业务版图和规模。2002-2023年公司收入从2.1亿元增长至155.7亿元，年复合增速高达22.8%。面向未来，公司推动并实施“一二三发展战略”，从“产品”供应商向“系统解决方案”供应商转型。

工业电机、日用电机和电动交通三大板块稳健成长，公司基本盘稳固：

1）工业电机全球份额领先，受益设备更新节能降碳。工业电机下游分散于各种工业场景，根据Omdia统计，2022年全球中高压和低压市场规模分别为46亿和142亿美元，卧龙市场份额分别为11.5%和7.5%，位列第一和第四，长期来看依然有广阔的成长空间。收入增长驱动力来源于下游资本开支、存量设备更新替代和节能电机的技术升级等。

2）日用电机：下游需求回暖，家电消费潜力持续释放。2023年以来国内家电市场呈现温和复苏的态势，叠加家电出海持续发力，日用电机市场需求开始回暖。

3）电动交通：与采埃孚合作，深入电动车供应体系。通过与采埃孚合作，公司拿到小鹏、吉利等乘用车定点，并拓展宇通、三一等商用车头部客户，业务规模快速起量。

低空经济加速起飞，卧龙卡位核心部件，具有先发优势和稀缺性。工信部等部门提出，到2030年，低空经济有望形成万亿级市场规模；电驱系统是电推进飞机的核心零部件，我们预计2030/2040/2050年全球eVTOL电机市场规模将达到42/357/1890亿元。卧龙从2019年开始投入研发航空电驱系统，形成小、中、大三个功率等级的航空电驱系列产品及1个民航适航标准的“3+1”战略布局，目前与中国商飞、吉利等主机厂深度合作，并主导参与行业标准制定，是低空经济领域稀缺的核心零部件参与者。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；基于电机领域的深厚积累和前沿技术研究，公司前瞻布局飞行汽车电机驱动系统，助推低空产业落地。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.77、11.62、13.16亿元，对应当前市值（2024/5/17）PE为18/17/15倍。参考可比公司，给予公司2024年25倍PE，对应市值266亿，有35%上涨空间。

风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险。

  事件：百洋医药拟以8.8亿元收购百洋制药60.199%股权

  

    百洋医药拟以现金8.8亿元收购上海百洋制药股份有限公司60.199%股权，本次交易若完成，百洋制药、百洋投资、百洋伊仁及百洋康合将被纳入公司合并报表范围。根据公司公告披露，百洋制药2023年实现收入7.60亿元，净利润1.35亿元，毛利率63.5%。收入结构方面，2023年百洋制药中成药收入占比约70%，化药收入占比约30%，主要产品包括扶正化瘀、二甲双胍、硝苯地平等。