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本报告导读：

2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，结合消费品以旧换新行动方案，节能家电和零部件厂商受益。

摘要：

事件：2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，强调重点控制化石能源消费，强化碳排放强度管理，分领域实施节能降碳专项行动。针对家电及用能设备，要求：1）实施公共机构节能降碳改造，到2025年底，公共机构煤炭消费占比降至13%以下，中央和国家机关新增锅炉、变配电、电梯、供热、制冷等重点用能设备能效先进水平占比达到80%；2）加快用能产品设备和设施更新改造，推动重点用能设备更新升级，加快数据中心节能降碳改造。与2021年相比，2025年在运工商业制冷设备、家用制冷设备、通用照明设备中的高效节能产品占比分别达到40%/60%/50%；3）推进存量建筑改造，推进热泵机组、冷水机组、照明设备、电梯等更新升级。

结合推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，节能标准修订牵引高能效家电、用能设备更新。2024年4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要求2025年，高效节能家电市场占有率进一步提升；废旧家电回收量较2023年增长15%；到2027年，较2023年增长30%。我们认为本次行动方案承接消费品以旧换新，对2025年在运制冷设备、通用照明设备等高能效占比进一步明确；同时政策要求加快强制性节能标准制修订，受节能标准修订牵引，高能效设备及家电消费品市占率提升有望加速。

强调废旧产品设备循环利用，建立基础数据库，加强能源消费和碳排放统计核算。政策强调废旧产品设备循环利用，加强回收处置供需对接。鼓励开展企业回收目标责任制行动，建立重要资源消耗、回收利用、处理处置、再生原料消费等基础数据库。我们认为这对于已经初步建立废旧家电回收平台、基础数据库完备的龙头企业，将具更强的先发优势，在本轮节能降碳行动中受益。

投资建议：1）重点推荐在节能品类布局齐全的白电集团，在产品能效标准管理严格、废旧产品回收建设完善的龙头受益明显；2）推荐在节能热泵、工商业制冷、通用照明、数据中心热管理等细分领域龙头公司。个股方面，重点推荐美的集团（12.4x）、海尔智家（15.1x）、海信家电（15.9x）、格力电器（7.5x）、公牛集团（24.1x）、盾安环境（13.1x）、英华特（24.7x）、东方电热（13.4x）；相关受益标的包括大元泵业、三花智控、冰轮环境、欧普照明、申菱环境。

风险提示：行业政策变化，项目进度低于预期。

    预期利率：美国经济动能小幅走弱，年内预计11月降息1次。

  

  

    期限溢价：美债供给符合预期、需求稳健，年内期限溢价对利率的影响有限，但存在不确定性。

  

  

    10年美债收益率走势判断：

  

    2024年二季度末，10年期美债收益率小幅上升至4.6%-4.8%水平。

  

  

    2024年底，10年期美债收益率回落至4.4%-4.6%水平。

  

  

    2025年，若赤字规模超预期上升，期限溢价风险会再次推动美债收益率上行，但由于开启降息，收益率不会突破前高，基本保持平稳。

  

  

  投资建议：

  

    美债是未来确定性较高的资产，下半年降息为大概率事件，但时间点可能较晚，期限溢价对美债收益率通常是脉冲式影响，建议关注美债逢高配置的机会。

  

  

产业概况：2022年，我国数字经济规模达到50.2万亿元，同比增长10.3%，高于同期GDP名义增速4.98个百分点，占GDP比重达到41.5%。在数字经济细分市场中，数字产业化是数字经济发展的基础，而产业数字化正在加速向千行百业渗透。

行业发展趋势：

（1）算力网是支撑数字经济高质量发展的关键基础设施。当前不论是政策层面，还是产业层面我们都看到了算力建设明显加速的趋势，其中智能算力更是成为重中之重。

（2）人工智能高速发展，算力和电力需求大幅提升，同时技术迭代速度明显加快，或将带来第四次工业革命，推动产业及国家间竞争格局的重塑。

（3）美国对我们科技领域禁令持续升级，芯片产业成为核心关注点。华为作为领军者引领了国产化的突围，我们也看到国产化呈现出了全面落地的趋势。

（4）数据作为五大生产要素之一，其开发和利用的底层制度在持续构建和完善过程中，有望成为新的经济拉动因素，同时也将为未来系统步入智能化阶段做必要的铺垫。

河南现状：2022年河南数字经济规模突破1.9万亿元，同比名义增长10.6%，数字经济占GDP比重31.5%，规模连续7年位居全国前10位。河南省高度重视数字经济的发展，成立了数字经济发展领导小组，发布《河南省数字经济促进条例》，自2019年连续多年发布省级的数字经济发展工作方案。

河南相关产业：河南省数字经济产业本土企业主要有豫信电子、超聚变、黄河科技、中航光电、汉威科技、信大捷安、新开普、新天科技等，外来引入企业主要包括富士康、紫光、合晶、龙芯、海康、惠科、耕德等等。

风险提示：国际局势的不确定性；上游企业削减开支；金融风险的释放。

义乌出口景气度持续。1-4月义乌市进出口总额同比增长22.0%，，其中，市场采购出口占比超八成，同比增长28.1%，通过一般贸易进出口452.8亿元，同比增长2.7%。1-4月，义务对主要贸易出口国出口额保持稳定增长，对共建“一带一路”国家合计进出口1277.1亿元，同比增长26.5%。

其中，劳密产品出口额727.2亿元，同比增长27.9%，占义乌市出口总值的41.2%；机电产品出口669.1亿元，同比增长14.9%，占义乌市出口总值的37.9%。进口消费品占首位，1至4月，义乌市的进口消费品达145.5亿元，同比增长45.0%，占全市进口总值的59.0%。

今年1-4月，义乌受到国际体育竞技赛事等多重因素影响，进出口数据持续攀升。据义乌海关统计，2024年巴黎奥运会临近，义乌1、2月体育用品出口同比增长70.5%，对法国出口额达5.4亿元，同比增长42%。政策支持跨境电商“海外仓”建设，促进外贸高质量发展。5月24日，国常会审议通过《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，会议指出，发展跨境电商、海外仓等外贸新业态，有利于促进外贸结构优化、规模稳定，有利于打造国际经济合作新优势。

我们认为义乌的外贸进出口实现持续性增长，主要归因于以下几方面：1）产品的刚需属性与薄利多销策略。其小商品涵盖多个品类，满足大众刚需消费，拥有广泛市场；2）“义乌制造”获得全球认同。从编制发布相关指数和标准，到其成为市场走势“晴雨镜”并影响全球通胀，为生产经营提供关键信息，使“义乌制造”在全球市场认可度高，筑牢外贸出口增长基础；3）政策支持有力推动外贸提速。政府出台系列紧密贴合实际需求的政策，聚焦保障外贸出口顺畅，完善产业体系构建和后续服务配套，同时支持跨境电商“海外仓”建设，促进外贸高质量发展，义乌已在全球多地设立海外仓，破解跨境贸易痛点；4）义乌的产业链韧性较强。全产业链基础扎实且历史悠久，相比其他低成本城市具有明显优势，各环节健康完善，已形成成熟外贸出口模式，地方IP也增强了企业认可度；5）市场经营主体的自我驱动。超98%的民营主体贡献巨大，其注重学、更新迭代迅速，紧跟电商潮流，多业态协同发展，同时注重研发、持续开发新品，根据国内外差异调整完善，关注时事热点及时更新，如根据国际重要赛事活动及时推出相关产品，这些都助力了义乌外贸的持续增长。

风险提示：1.进出口景气度不佳；2.消费复苏持续性不及预期；3.宏观经济变化等。

事件：2024年5月27日，上海四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，官宣首套房首付降至20%、缩短非沪籍居民购房社保年限、非沪籍单身购房区域扩大至外环内二手住房、二孩家庭可多购一套房等系列政策。5月28日，深圳、广州官宣降首付降利率政策，其中深圳首套首付比例下调至20%，首套房贷利率下限由原来的LPR-10BP调整为LPR-45BP；广州首套房贷最低首付比例为15%，取消利率下限。

一线城市密集推进降首付降利率，提振市场信心。继“517”地产新政后，全国多城市陆续落地执行，上海为首个率先降首付、调整贷款利率下限的一线城市，深圳、广州于5月28日官宣落地降首付降利率政策，一线城市中已有三城跟进。降低住房贷款首付比有助于降低购房门槛和购房成本，支持居民刚性和改善性住房需求；调整首套和二套房贷利率下限，有助于降低居民还贷压力，提振居民消费信心，刺激经济活力。2024年4月30日，中央政治局会议强调，要“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”，一线城市密集推进降首付降利率，信号意义较强，市场情绪有望提振。

期待政策发力显效，建议关注家居龙头标的。据国家统计局数据，2024年4月住宅销售面积同比-17.1%（前值-27.1%），降幅收窄10pct；2024年4月住宅新开工面积同比-13.7%（前值-26.7%），降幅收窄13pct；2024年4月住宅竣工面积同比-13.4%（前值-25.1%），降幅收窄11.7pct。2024年4月住宅新开工、竣工、销售面积降幅均有所收窄，但整体仍承压，伴随一系列地产优化政策发力显效，地产销售有望改善，后周期家居板块有望迎先后迎来估值和基本面的修复，当前家居板块估值已行至低位，建议关注基本面稳健的龙头标的。

投资建议：推荐供应链效率与组织管理能力持续提升的定制家居龙头欧派家居（603833.SH），定制业务不断发力的软体家居龙头顾家家居（603816.SH），建议关注品牌领先、渠道强势的中高端床垫龙头慕思股份（001323.SZ）、加速渠道下沉和数字化新零售转型的泛家居行业龙头居然之家（000785.SZ）、产品矩阵丰富、渠道持续发力的床垫龙头喜临门（603008.SH）。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；地产销售下滑风险；市场竞争加剧风险。

    今年是改革的又一个重要年份。从去年中央经济工作会议提到的央地财税改革，到今年2月19日深改委会议提到的土地要素市场化改革，再到这次的企业和专家座谈会，均为7月即将召开的三中全会铺垫了明确的深化改革信号。

  

  

    方向上，我们认为可能既涉及到央企电力改革，也会包括与创新投资领域相关的问题，比如如何培育“耐心资本”。另外，用科技改造提高传统产业、优化外资营商环境、推动城乡融合发展、增强人民群众改革获得感等或也是后续政策发力的重点。

  

  

  风险提示：对具体政策形势的估计可能存在偏差、如国内经济居民和海外经济变化超预期，可能会影响国内政策定调。

  

  

  事件：5月28日公司发布公告，计划设立泰国办事处，出资金额约200万人民币。泰国办事处为公司首个正规海外办事处，预计业务人员常驻，意在进一步加深与海外客户的战略合作关系，加快响应海外市场和客户需求，深度开发东南亚市场业务，加强本地化服务，公司海外竞争力有望进一步加强。

  

  

    全球竞争力领先，出海逻辑顺畅。公司大客户积累深厚，伴随跨国客户走向全球，同时加强海外新客户拓展。23H1/23H2海外业务收入2.07亿元/1.73亿元（同比+20.3%/-4.4%），23H2海外市场略有波动、基数降低，我们预计24H1海外核心市场延续修复、新市场开拓提速，外销收入有望保持快速增长。

  

  

    彩印销量稳健增长，薄膜投产贡献增量。1）彩印：去年同期原油价格高位、产品均价基数较高，同时价格竞争仍存，预计均价延续下降；伴随老客户份额提升&新产品导入、新客户&新赛道持续拓展，公司彩印销量延续稳健增长，预计Q2彩印收入保持稳定；2）薄膜：受益于BOPE/BOPP薄膜投产，经营逐季改善，我们预计Q2薄膜收入延续快速增长，盈利能力稳步修复。功能性薄膜占比逐步提高，单一材质、可降解、高阻隔等材料创新能力卓越，驱动盈利能力提升&深化客户绑定。

  

  

  盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.7亿元、5.3亿元、6.0亿元，对应PE为13.1X、11.6X、10.2X，维持“买入”评级。

  

  

  风险提示：原材料价格波动，下游需求复苏不及预期，海外市场波动。

  

  

    公司明星产品成功获得国家药监局医疗器械注册受理，进一步加快上市速度。根据公司《关于子公司自膨式颅内药物涂层支架系统申报国内医疗器械注册获得受理的自愿性披露公告》，公司的自膨式颅内药物涂层支架系统获得国家药监局注册受理，该产品是子公司赛诺神畅自主研发的全球首款专用于颅内动脉粥样硬化狭窄（ICAS）的自膨式镍钛合金药物涂层支架系统。公司这款支架产品采用经微导管释放的设计方式，利用闭环不对称多边网格设计结构，搭载更能有效降低细胞毒性的雷帕霉素药物，通过专利的eG电子接枝涂层和定时控释的载药涂层双涂层技术达到最佳药物释放动力学；同时，该产品满足了经微导管释放后支架自行贴壁扩张和药物涂层预防血管再狭窄的综合效果，有效降低支架内再狭窄发生率和卒中再发生率。此次，公司产品通过国家药监局医疗器械注册受理，我们预计将进一步加快该产品的上市速度，丰富公司神经领域的产品线。

  

  

    公司主要产品持续推进中，加速开拓国际市场。根据公司23年年报，23年9月，冠脉棘突球囊扩张导管获批；全球首款自膨式颅内药物涂层支架系统已通过国家药监局《创新医疗器械特别审查程序》审查；密网支架于24年提交创新通道审批。公司接受美国FDA美国市场准入的现场检查，本次现场检查针对公司冠脉药物洗脱支架HTSupreme上市前的质量体系审核，目前FDA各项审核工作仍在有序进行中。

  

  

  盈利预测与投资建议：预计24-26年对应的营业收入分别为5.00、7.33、10.86亿元。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司24年PS10X（考虑公司部分产品现处研发和新产品导入阶段，因此PS估值更为合理），维持合理价值12.21元/股，给予“买入”评级。

  

  

  风险提示：集采政策风险、新产品上市不及预期、持续亏损的风险。 

  

  

    比亚迪发布DMi5.0技术，以及对应首发车型秦L，入门款售价9.98万元。

  

  

    定价有进攻性，B级燃油车市场面临更为直接的挑战。目前少有可直接与之竞争合资品牌车型（考虑购置税），甚至包括自主品牌前几年开发的跨级竞争的燃油车型。

  

  

    管中窥豹可见一斑，后续“L”系列定价或许也会顺势下压。参考秦L的9.98万元-13.98万元，汉改款或有望进一步下探1-1.5万，为24H2即将上市的“汉L”留出原有价格带。同理，后续宋L，唐L的定价也可以此类推。形成DMi4&DMi5双车高低配的车型矩阵来夹击对手。下半年的价格中枢再梳理或将更明显。