每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

  事件：2023年公司实现营业收入4.11亿元（YoY+27.37%），实现归母净利润1.75亿元（YoY+23.13%），扣非归母净利润1.18亿元（YoY+17.86%）。1Q24实现收入1.16亿元（YoY+31.14%）；归母净利润0.51亿元（YoY+26.87%）；扣非归母净利润0.43亿元（YoY+51.01%）。

  

  

    财务维度：毛利率持续改善。4Q23和1Q24公司毛利率为53.75%/54.51%，环比持续改善，我们预计主要系智能小家电毛利率企稳及高门槛高毛利的新兴应用市场占比提升。公司2023年期间费用率为27.01%，其中销售费用率为4.47%，同比+0.57pct；财务费用率为-3.95%，同比-0.81pct；研发费用率为20.58%，同比+0.81pct；管理费用率为5.91%，同比-0.78pct；2023年公司研发投入总计8467.43万元，同比增长32.63%，我们认为研发费用大幅增加主要系公司在新兴产业领域不断加强研发投入。

  

  

    业务维度：深耕新兴应用市场，进入高门槛领域。公司产品应用领域为智能小家电、白色家电、散热风扇、电动工具、运动出行、工业与汽车等，公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场。智能小家电、电动工具、运动出行等领域，实现销售占比70.99%；白色家电领域，公司长期深耕及对领域头部客户拓展的深入，白色家电领域销售占比由2022年10.35%上升至14.45%。汽车电子领域，2023年是公司车规级芯片发展的里程碑之年，公司通过ISO26262功能安全管理体系认证，进入新的发展台阶。在市场拓展上，随着芯片产品在汽车电子领域由小批量试产向量产推进，2023年公司在汽车电子领域销售占比达5%。

  

  

  盈利预测及估值建议：我们预测公司2024E-2026E收入分别为5.32亿元、6.77亿元、8.31亿元，同比增长29.4%、27.2%、22.7%；EPS分别为2.23、2.68、3.20元。采用PE估值方法，考虑到1）聚焦：公司主要聚焦于电机驱动控制专用芯片；2）赛道：下游应用广泛，从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，公司芯片产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等乃至更好的效果；3）成长：公司近年营收及净利润高速增长，未来三年有望迎来加速增长；4）盈利能力：公司有较强自主定价权且自主IP内核间接提高公司毛利率水平。因此，我们认为公司的PE估值水平应高于可比公司，因此给予公司PE（2024E）50x-55x，对应合理价值区间为111.50元-122.65元。

  

  

  风险提示：经营业绩难以持续高速增长的风险；下游BLDC电机需求不及预期风险；电机控制专用芯片技术路线风险；供应商集中风险；客户集中风险；研发风险；知识产权风险；核心技术泄密风险；售价或毛利率波动风险；存货跌价风险。 

  

  

    公司发布新扩产公告：计划在宁夏银川新增2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱产能建设项目，总投资2.5亿元，其中固定资产投资2亿元、铺底流动资金0.5亿元，计划建设期18个月，预计于25年10月开始投产，建成后将形成年产2700吨高品质精纺纱线生产能力，其中精纺高品质羊毛纱线2300吨、精纺高品质羊毛及羊绒混纺纱线400吨。

  

  

  我们认为，此举有两方面重要的积极意义，值得重视！

  

  1）自身优势业务毛精纺纱产能供不应求，将坚定加速扩产的信心。毛纺竞争格局不断洗牌的背景下，新澳在设备水平、规模成本、服务能力、材料开发等多维度的竞争力快速提升，目前看新接单远超公司预期，已导致在手订单交期显著拉长，因此公司坚定加速国内外扩产。我们根据公司公告新建项目的进度推测：①浙江桐乡总部1.5万锭毛精纺纱产能24Q2已逐步投产；②越南基地已开工建设，首期2万锭毛精纺纱产能预计24Q4投产；③宁夏基地2万锭精纺羊毛（绒）纱产能预计25Q4投产。综上，3个产能项目在24-25两年合计新增5.5万锭，对应现有毛精纺纱自有产能有超40%增长，较此前显著提速。此外，越南基地二期3万锭产能建设项目、外协合作工厂扩容也在积极推进中。

  

  

  2）此前注入的宁夏资产包含可利用空余厂房，将提供低成本扩产优势。23年4月公司公告5.95亿元收购宁夏羊绒纺纱资产，23年9月公告完成交割，不仅包含羊绒纺纱资产，成功构筑未来第二成长曲线，也包含现有可利用空余厂房，为后续毛精纺纱新增产能落地显著节省投资成本。根据22年12月公告，越南基地5万锭新增产能总投资额不超过1.54亿美元，折合约11亿元人民币，相较之下，本次宁夏基地2万锭新增产能投资额2.5亿元，简单测算单位产能投资额仅为越南项目约60%，奠定了未来的成本竞争优势。

  

  

    中短期看，羊绒、毛条业务暂时制约综合盈利能力，但未来回升可期，有望提供盈利弹性。根据23年报，公司23年综合毛利率18.6%，其中毛精纺纱毛利率25.1%，远超羊绒12.7%、毛条3.6%。我们认为，宁夏新澳羊绒子公司资产自23年9月完成交割并表，24年内对羊绒业务将产生较大增量的折旧摊销成本，需要随着产能利用率攀升，对该部分增量成本逐步消化，羊绒业务毛利率有望在25-26年显著提升。此外，澳毛价格止跌走稳，也将促成毛条业务毛利率回归正常水平，倘若澳毛价格出现反弹，毛条业务盈利贡献则有望增厚。

  

  

    公司作为全球羊毛、羊绒纱线优质供应商，市场份额持续扩大，维持“买入”评级。根据最新产能扩产计划，我们维持24-25年、略上调26年盈利预测，预计24-26年归母净利润4.5/5.4/6.4亿元（原26年为6.3亿元），对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。

  

  

  风险提示：羊绒纱线业务产能释放进度不及预期；原材料价格剧烈波动；新材料替代。 

  

  

  核心观点：

  

    腾讯发布C端应用“元宝”，提供AI效率工具与AI特色应用两大核心能力。AI端侧产品热度高涨，预计24年全年AI手机渗透率将达到11%。同时微软AIPC将于6月18日起，在多个品牌新机型陆续上线，为用户带来创新AI功能体验。出海方面，今年以来各领域政策密集发布，计算机企业中充电桩、金融机具等硬件板块，以及工业软件板块业绩优异。投资方向，建议关注：1）腾讯“元宝”的推出标志又一重磅玩家入局AI应用，利好AI产品的商业化推进节奏，建议关注金山办公、彩讯股份、虹软科技等；2）端侧AI加速推进，建议关注联想集团、中科创达等；3）出海政策密集发布，充电桩、金融机具、工业软件板块业绩亮眼，建议关注纳思达、道通科技等。

  

  

  行情回顾：

  

    上期，计算机（申万）指数上涨0.32%，跑赢沪深300指数0.92pp。

  

  

  投资组合：

  

    本期建议：神州数码、金山办公、纳思达、道通科技、中科创达、彩讯股份、宝信软件、海康威视。

  

  

    上期回顾：上期建议组合为——神州数码、金山办公、纳思达、道通科技、中科创达、彩讯股份、宝信软件、海康威视，同权重下上期组合涨幅为1.05%，同期计算机（申万）指数涨幅为0.32%，组合超额收益0.72%。

  

  

    持续关注标的见报告正文部分

  

  

  

    宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。

  

  事项：

  

    2024年5月国内宏观经济数据将在2024年6月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2024年5月主要经济数据预测。

  

  

    以下是2024年5月主要经济数据预测：

  

  结论：5月国内经济延续平稳态势。预计5月国内CPI环比约为-0.1%，CPI同比上升至0.4%；5月PPI环比或约为0.4%，明显转正，PPI同比上升至-1.2%；预计5月工业增加值同比回落至5.0%；国内社会消费品零售总额同比回升至3.5%；固定资产投资累计同比上升至4.3%；国内美元计价的出口同比上升至10.0%左右。

  

  

  

    政策调整滞后，经济增速下滑。

  

    《行动方案》既是对《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的落地细化，也是对今年政府工作报告提出的“2024年单位GDP能耗降低2.5%左右”的实践指导以及《2024年能源工作指导意见》提出的“非化石能源占能源消费总量比重提高到18.9%左右”的进一步落实。

  

  

    “重点领域和行业节能降碳行动”是《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》、《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》以及《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》三个政策文件的延续和进一步发展。

  

  

    目标1：单位国内生产总值能源消耗降低2.5%左右；我们认为难度低。

  

  

    目标2：规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右；我们认为难度低。

  

  

    目标3：单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.9%左右；我们认为难度低。

  

  

    目标4：提升非化石能源消费占比至18.9%；我们认为难度低。

  

  

    目标5:重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨；我们认为难度中。

  

  

  风险提示：2024年GDP增速超预期，第二产业增加值增速超出预期；2024年节能降碳改造不及预期，导致低于能效基准水平产能出清超预期；受气候因素影响，可再生能源发电量不及预期

  

行业要闻及简评：1）TrendForce集邦咨询：Blackwell出货在即，CoWoS总产能持续看增，预估2025年增率逾7成。2）TrendForce集邦咨询：预估第二季MLCC出货量季增6.8%，AI服务器备货需求仍一枝独秀。3）Counterpoint：华为在2024Q1全球可折叠智能手机出货量中占据头把交椅。4）Canalys：2028年AI手机市场份额预计将达54%。

一周行情回顾：本周，美国费城半导体指数和中国台湾半导体指数均呈下跌趋势。5月31日，美国费城半导体指数为5,123.36，周跌幅为1.87%，中国台湾半导体指数为535.86，周跌幅为3.82%。本周，申万半导体指数上涨5.17%，跑赢沪深300指数5.77个百分点；自2023年年初以来，半导体行业指数下跌19.81%，跑输沪深300指数12.28个百分点。该指数所在的申万二级行业中，本周半导体行业指数表现相对较好。

投资建议：我们认为当前消费电子有所回暖，半导体国产化进程持续推进，此外，AI带来的算力产业链也将持续受益，半导体行业当前处于周期筑底阶段，待下游行情复苏，将推动半导体新一轮上升周期，看好行情复苏及AI算力产业链两条主线。推荐北方华创、拓荆科技、龙迅股份、鼎龙股份、安集科技等；关注AI+半导体投资机会，推荐海光信息。

风险提示：1）供应链风险上升。2）政策支持力度可能不及预期。3）市场需求可能不及预期。4）国产替代可能不及预期。

  

    2024年5月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.5%、51.1%，分别比2024年4月下降0.9、0.1个百分点。

  

  

  点评

  

    制造业PMI：下降幅度超过季节性范围，需求景气度持续下降。2024年5月份制造业采购经理指数录得49.5%，比2024年4月下降0.9个百分点，下降幅度超过季节性范围，且连续两个月下降，并再次降至荣枯线以下，显示制造业恢复受阻。从结构来看，供给端景气度仍然较高；需求指数持续下降，且幅度不小；两项价格指数均有所上升，价格环境继续改善，但原材料端上升更快；两项库存指数均有所下降；小型企业PMI指数下降明显。

  

  

    非制造业PMI：延续下降态势，但持续高于荣枯线。5月非制造业商务活动指数为51.1%，比4月下降0.1个百分点，延续下降态势，但持续高于荣枯线，表明非制造业延续扩张态势。从行业来看，建筑业商务活动扩张仍然较快，服务业景气度仍然较高。

  

  

    债市观点

  

    2023年11月下旬至今，国债收益率整体呈持续回落态势，当前国债收益率仍处于低位。展望后续，我们认为政府债券大概率会加快供给，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内债市内应谨慎应对，关注政府债供给带来的影响。

  

  

  

    国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。

  

  事件：5月制造业采购经理指数为49.5%，环比下降0.9个百分点；非制造业商务活动指数为51.1%，环比下降0.1个百分点；综合PMI产出指数为51.0%，环比下降0.7个百分点。

  

  

    制造业：生产边际放缓，内外需双降

  

  1、生产：制造业PMI生产指数为50.8%，环比下降2.1个百分点，为2023年5月份以来最大降幅，表现弱于季节性。

  

  

  2、需求：内外需共降，且外需表现较内需更弱。分规模来看，大企业景气度回升，而中小企业景气度回落。

  

  

  3、价格：受国际大宗商品价格上涨影响，原材料购进与出厂价格指数均环比上升，企业经营压力上升。

  

  

  4、库存：有效需求不足下，企业主动去库、采购收缩。

  

  

    非制造业：服务业表现亮眼，基建增速放缓

  

  1、服务业商务活动指数延续恢复发展态势。一方面，五一长假需求充分释放；另一方面，新质生产力加速发展。

  

  

  2、建筑业景气度回调，但仍继续位于扩张区间。基建方面，土木工程建筑业施工活动增速有所放缓；地产方面，财政支出发力、地产放松政策的效果有待进一步显现。

  

  

  点评：内需偏弱的局面使得融资需求难以大幅回升，不改变中期债券牛市的预期。外需逐步放缓，内需仍然偏弱的格局下，货币政策依然会支持流动性合理充裕，在非银配置意愿较强的背景下，利率大幅上行的风险是有限的。同时，长端品种受到监管扰动和政策扰动，利率下行空间也有限。存款的转移带来券种偏好改变进而导致资产价格的变化是市场短期运行的主要逻辑。维持10y在2.28%-2.35%震荡的观点，建议以赔率思维为主参与交易。

  

  

  风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，美联储宽松时点低于预期。

  

  事件：公司公告2023年年报以及2024年一季报。2023年，公司实现营收13.29亿元，同比-19.84%，归母净利润1.69亿元，同比-23.81%，扣非归母净利润1.61亿元，同比-26.55%。2023Q4，公司实现营收2.47亿元，同比-48.13%，归母净利润-0.10亿元，同比-130.00%，扣非归母净利润-0.13亿元，同比-144.71%。2024Q1，公司实现营收2.54亿元，同比-40.96%，归母净利润0.14亿元，同比-80.63%，扣非归母净利润0.10亿元，同比-86.04%。每10股派发现金红利0.35元（含税），共计派发现金红利1714.1万元。

  

  

    多款产品预计年内上线，后续产品储备丰富。公司已形成成熟的IP运营模式，《三国志2017》、《三国志战略版》、《真三国无双霸》等IP游戏进入运营成熟期持续贡献利润。海外方面，Paras工作室已具备成熟的本地化服务能力，2023年新增签约游戏9个，重点项目《活侠传》计划于2024Q2上线。从研发进度以及后续产品储备来看，《星之翼》已于4月18日正式上线，《大航海时代：海上霸主》发行工作持续推进，《真三国无双8》预计2024年将进行玩家测试以及版本内容和深度的补充，同时储备了包括《剑与骑士团》（S+多端冒险卡牌RPG手游）、《零域幻想》（一款以神话传说为背景的新式国风卡牌，也将计划上线小程序版本）等多款游戏。

  

  

    AI+战略成果初现，AI音乐领域进展喜人。2023年公司成立了AI创新实验室，AI技术在公司多个业务板块中实现落地。“给麦”APP已经上线AI虚拟人（AI歌手）以及AI翻唱功能。未来将开放AI虚拟人分身创建，同时还将结合自研的派对游戏、弹幕互动游戏、手游、达人/主播等。在文生音等领域，公司正在预研AI音乐创作方向，包括AI写词、写曲、写歌、AI专辑封面、AI音乐MV等，建议持续关注公司AI音乐方面进展。