每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

  1、5月我国制造业PMI向下跌破50%，黑色、A股、有色等国内定价或国内需求占主导的品种在5月10日-6月9日迎来回调。

  

  

  2、原油方面，国际油价经历4月下旬至6月初的下跌后，地缘政治和OPEC+减产延期的溢价部分已经被充分挤出，我们预计6-7月WTI原油有望在70-75美元/桶企稳回升。

  

  

  3、有色方面，铜价在供给预期走强的驱动下高位回落，在我国经济复苏放缓和库存持续积压的背景下，我们认为铜和铝当前配置价值较低。

  

  

  4、美股方面，美国消费部门的韧性较强，美国就业市场强劲支撑美股屡创新高；A股方面，我国经济复苏势头放缓，随着三中全会的到来，A股下跌空间有限。

  

  

    5、贵金属方面，我们认为美联储首次降息兑现前黄金或仍有持续上涨的空间；汇率方面，我国经济复苏放缓，人民币仍面临一定的贬值压力。

  

  

  风险提示：国内经济复苏不及预期，美国通胀超预期，中美摩擦加剧，产业政策推进不及预期，OPEC+超预期增产

  

财富趋势：国内知名金融信息服务商，股价表现演绎较强贝塔

财富趋势成立于2007年，是国内知名的金融信息服务商，打造了通达信系列品牌，向B端金融机构（以券商为主）客户提供综合金融IT解决方案，在前端行情交易系统领域保持领先地位，同时也向C端互联网个人投资者提供金融信息服务；股权较为集中，核心高管实现持股。截至2024Q1，公司创始人兼董事长黄山持有公司68.2%股权，副总经理张丽君、田进恩分别持有公司0.8%、0.8%的股份；公司股价走势与券商指数相近，演绎较强的贝塔属性。复盘来看，2022年后公司ROE与PE估值体现出较强的相关性，股价走势与券商指数相近，具有较强的贝塔性。公司的主要客群为券商，下游的需求受到券商IT投入的影响，因此业绩及股价易受到券商板块影响。

行业变化：政策端驱动景气度上行，证券化率提升空间广阔

1）政策端推动信创走向落地，国产替代加速。随着金融信创全面推广，金融信创基础软硬件以及上层应用解决方案有望迎来高景气发展；2）中证协出台《三年提升计划》，鼓励券商等加大IT投入。2024年4月新国九条及配套政策密集落地，券商相关业务IT系统随着政策指引快速更迭，其IT供应商有望迎来券商系统改造需求上升；3）A股投资者数量维持高增，我国证券化率较发达市场提升空间广阔。2023年上交所A股账户新增开户数为2144.4万户，2023年前8月新增自然人投资者925万人，维持较高水平。2022年末中国、美国、日本、英国证券化率分别为64.1%、158.3%、127.0%、100.5%，我国证券化率仍有较大提升空间。

收入端：B端客户覆盖广泛且高粘性，C端产品线逐渐丰富

1）B端业务贡献主要收入来源，客户覆盖广泛且高粘性。2023年公司B端软件销售维护收入为3.64亿元，同比+44.0%，贡献收入比重达83.9%，毛利率达93.7%。公司覆盖超过90%国内证券公司，客户具有较高粘性且存量软件维护业务形成收入安全垫，公司以较强的先发优势与技术优势构建了护城河，2022年以来，随着券商国密改造加速，公司B端业务收入进入高增通道；2）C端业务处于发力阶段，产品线打造逐渐丰富。根据易观千帆数据，2024年4月公司通达信APP月活数为224.6万人，同比+25.0%，近年来公司在C端市场加大发力，持续打磨产品，拓展流量转化，客户转化效率与付费渗透率有望改善。

成本端：以技术和创新作为发展支撑，拥抱AI增强产品竞争力

1）公司以直销、B2B、线上销售为主，销售费用率低于同业。2023年公司销售费用为0.1亿元，同比+36.5%，对应的销售费用率为2.3%，同比+0.02pct，均明显低于同业，体现出公司平台流量基础夯实，具有一定品牌效应，未来仍有业务突破空间；2）重视自主研发与人才培养，研发费用率较高。2023年公司研发支出为0.8亿元，同比+6.6%，对应的费用率为17.4%，同比-4.7pct；与同业相比，公司研发费用率及研发员工占比均较高，将技术和研发创新作为业务支撑。此外新推出开放式AI平台——问小达，拥抱AI技术以增强产品竞争力。

看好公司受益于政策驱动下行业景气度提升，同时积极拥抱AI技术在金融领域应用革新，丰富产品矩阵、打造新的业绩成长路径。预计公司2024-2025年归母净利润分别为3.7和4.4亿元，对应PE分别为42.2和35.2倍，给予买入评级。

1、两市成交额大幅下降；2、监管政策收紧；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

  

    2024年6月5日，水井坊在成都召开2023年度股东大会。

  

  

  

    井台持续培育，八号加倍下注

  

  1）井台所处价位带目前面临一定压力，公司在消费者培育、渠道推动、商务场景开发上将出台一系列举措，预计在新财年逐步迎来边际变化。2）目前臻酿八号作为公司在300-400元价位带竞争优势明显的重要单品，拥有稳定的价值链体系，过去一年网点数量提升20%+，扫码率持续提升。未来公司将加倍下注臻酿八号，确保其销售持续增长。3）新天号陈今年正式进入消费者培育阶段，低基数下具备较快增长，预计在BC联动营销中强化动销。

  

  

    坚定打造品牌高端化，百城策略推进顺利

  

  1）公司将继续在高端品牌基因与“狮心精神”的营销结合下拓展高端圈层，通过“水井坊第一坊”600余年酒中美学的线上下深度联动营销与IP打造做好消费者培育，有效聚焦投放费用。2）目前覆盖的城市中60%属于核心八大市场，80%属于前十二大市场，各产品聚焦培育，同时强化经销商与公司的共同利益，着力打造样板城市。3）2024年公司目标主营业务收入与利润均保持增长，同时总经理招聘工作有序进行且进入后期阶段，将保证业务与战略的持续稳定。

  

  

  盈利预测

  

  我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2024-2026年EPS为2.98/3.51/4.13元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”投资评级。

  

  

  

    宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

  

  

    能源与算力的新业态逐渐形成，AI和能源行业的紧密联系变得日益显著。当下AI产业展现了惊人的发展势头，生成式AI和深度学等高计算密度任务的广泛应用，带来了巨大的能源需求。AI产业的发展与能源行业的深度绑定使得微软、谷歌、META等行业龙头企业承诺在未来实现数据中心100%使用绿电，以应对日益增长的能源需求和碳中和目标，为新能源行业创造了新的需求点。

  

  

    到2030年，AI产业的发展有望为能源产业开辟超过千亿级别的市场空间：据国际能源署（IEA）预测，到2026年，数据中心的总电力消耗可能会超过1000TWh。根据我们测算，到2030年，AI产业所能带来的新增用电需求的保守估计值、基准值、乐观估计值分别为747.9、1141.2、1627.2TWh，对应新增产值分别为398.8、636.8、939.8亿美元。AI产业发展不仅会刺激能源需求的增长，还可能在绿电交易、长时储能和虚拟电厂等领域催生出新的市场机制和应用场景，为能源行业开辟新的发展模式。

  

  

  风险提示：能源成本的不确定性：若新能源供应不足或电价波动较大，可能对产业运营成本产生重大影响。政策风险和监管压力：需关注各国政策的变化和实施进度，确保产业发展能够符合相关法规要求，政策变动风险对行业有潜在重大影响。技术发展和竞争风险：AI产业和新能源产业都处于快速发展阶段，技术更新迭代速度快，新技术的出现可能导致现有技术迅速过时，投资者需关注技术变革带来的潜在影响。市场需求和盈利不确定性：AI和新能源产业实际市场需求和盈利情况可能受多种因素影响，包括宏观经济环境、市场竞争和客户需求变化等。应警惕市场需求波动和行业竞争加剧对企业盈利能力的影响。

  

事件6月5日，国家新闻出版署下发新一批进口网络游戏审批信息，包括15款产品。

发放节奏显著加快、全年规模有望增加。2024年初以来，国家新闻出版署已3次发放进口网络游戏版号，累计有61款产品获批，发放频次基本稳定为每两个月一次，而2023年同期仅3月发放一次，27款产品获批，全年则是发放3次，共98款获批，若2024年保持节奏，全年供给规模或将超过2023年。

获批产品涉及多个热门IP，腾讯、星辉娱乐等有产品在列。本次获批的15款产品中，包括移动端11款、游戏机（NintendoSwitch）复合载体3款、客户端1款，获批产品涉及了宝可梦、超级马力欧、无畏契约、黑色沙漠等知名IP，腾讯（《无畏契约：源能行动》、《黑色沙漠》、《战魔机甲》等）和星辉娱乐（《仙境传说：破晓》）有产品在列。

持续看好游戏行业投资价值，我们认为当前游戏行业政策态度整体积极，版号发放节奏变化体现内容审核机制基本稳定有效，而进入暑期有望迎来游戏行业旺季，各公司或加快新品推出或重点产品营销，以供给带动行业增长加速，估值角度来看，当前游戏行业处于低位，具备较高的配置性价比，建议优选产品能力突出，增长潜力充足的公司，推荐恺英网络、吉比特、三七互娱、完美世界，受益标的腾讯控股、网易、金山软件、巨人网络、神州泰岳、星辉娱乐。

风险提示：政策与监管风险，行业竞争加剧风险，相关公司主要产品流水下滑风险。

  

    6月5日，国家新闻出版署公布了15款进口版号，其中移动端11款，包括朝夕光年《初音未来：缤纷舞台》、悠玩网络《仙境传说：破晓》、拳头游戏《无畏契约：源能行动》；主机端《宝可梦走吧！皮卡丘》《超级马力欧三维世界和狂怒世界》《战魔机甲》3款switch端产品；PC客户端为腾讯《黑色沙漠》。

  

  

  点评：

  

    版号发放节奏稳定，未来产品值得期待。本次是今年以来第3次发放进口版号，加上前2次共计发放61款（去年全年进口版号发放3次，共计98款）；国产版号保持一月一发的稳健节奏，今年1-5月共计发放524款（去年全年共计978款）。整体来看，版号发放数量及频率相较去年均有显著提升，未来新上线产品表现值得期待。

  

  

    维持“推荐”评级。我们继续强烈推荐游戏板块，看好新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头姚记科技；神州泰岳老游戏流水稳定增长，新游戏蓄势待发；吉比特在手产品储备丰富，有望带来业绩增量；游戏龙头公司恺英网络实控人及管理层积极增持+公司回购，后续新品储备多；巨人网络积极拥抱AI，老游戏持续释放利润；其他龙头公司腾讯控股网易等。

  

  

  风险提示：游戏上线时间不及预期；流水不及预期等。

  

一、回顾与展望：上半年A股市场分化明显，下半年A股可能延续震荡和中大盘占优趋势。

二、市场主线：盈利上升至中后段、信用回落后筑底下A股可能震荡偏强。

（1）下半年A股处于盈利上升至中后段、信用回落后筑底的阶段；

（2）复盘历史，信用回落筑底期间若盈利回升则市场表现大概率偏强，若盈利下行则市场表现可能偏弱；

（3）A股可能震荡偏强，节奏上三季度可能偏强，四季度可能震荡。

（4）行业方向上，中大盘占优，高景气的TMT、电新、部分周期和消费等可能相对偏强。

三、影响下半年走势的因素：盈利冲高回落，流动性维持宽松，风险偏好中性。

四、行业配置：下半年高股息为盾，核心资产和TMT为矛。

（1）在盈利上行中后段，成长风格盈利弹性较好，其次是周期。

（2）历史上盈利上行中后段周期、电子、养殖等盈利弹性较高；光学光电子、航海装备、影视院线、广告营销、互联网电商、游戏等行业盈利增速和估值性价比较高；汽车、电新、机械、军工最近一年营收平均增速和2024年预计营收增速较高。（3）综合来看，下半年建议关注：一是盈利和景气向上且估值性价比较高的TMT、电新、机械、汽车等；二是受益于经济修复、外资流入以及高股息相关的家电、银行、食品饮料、纺服等。

五、风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期、模型失效风险

    复盘：市场从估值修复走向基本面验证，高股息策略占优。上证指数5月下跌0.6%，偏股型公募基金收益率均值-1.0%，机构整体表现小幅跑输市场。市场春节以来的反弹动能有所减弱，目前多数宽基指数估值已修复至中枢水平以上，但边际走弱的PMI、M1等数据背后反映实体需求不足、信用传导不畅等问题仍在。市场边际走弱背景下，高股息策略的优势再度显现，华创策略高股息组合较万得全A获得7%的超额受益，5月实现领跑；此外成长型策略中的不变脸的次新（3%，较万得全A超额收益，下同）以及价值型策略中的PB-ROE策略（2%）也较市场整体获得超额收益。基本面恢复仍需足够耐心、市场整体弱势震荡背景下，基金重仓股和动量型策略表现都相对偏弱。

  

  

    展望：杠铃策略的宏观背景并未改变，自由现金流+高股息依然适合作为长期底仓配置。5/17地产新政后的疗效仍有待验证，从地产链恢复到内需的扩张可能需要足够等待，从M1到PPI、再到企业业绩的传导仍需耐心。杠铃策略的宏观背景短期仍未改变，杠铃一端的红利策略本质是企业的现金支配能力——自由现金流，详见《红利背后的自由现金流资产——自由现金流资产系列2》，即自由现金流、高股息策略依然是当下较优的选择；另一端的弹性资产则更多指向次新股策略，涉及出海、新质生产力等相关行业。

  

  

  风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。

  

  核心结论：2021年底开始，市场逐渐进入价值风格，高PE风格持续跑输低PE风格，从时间上来看，目前已经2.5年了。历史上来看，2008年以来，成长价值风格大多会呈现2-3年的周期轮回，当下是否会再次进入风格转折期？我们可以从估值（PB）和盈利（ROE）分别来看。（1）从相对估值来看，价值股PB比较优势已经不是很明显了。成长/全A的PB再次回到了2018年底的水平，消费/全A的PB尚未回到历史最低，周期、稳定类行业相对全A的PB已经高于2018年水平,金融/全A的PB小幅回升，但幅度不大。（2）但从PB-ROE的角度来看，价值股依然不贵。周期和稳定类价值板块当下的PB-ROE散点图依然分别处在各自历史趋势之下。（3）而且价值股的逻辑和ROE优势还在，我们预计价值风格还能持续。后续如果风格何时变化观察以下几点：经济企稳回升、AI等进入商业化转折点、上游周期产能格局优化、消费ROE中枢企稳。

  

  

  （1）价值风格进入第三年。2021年底开始，市场逐渐进入价值风格，高PE风格持续跑输低PE风格，从时间上来看，目前已经2.5年了。历史上来看，2008年以来，成长价值风格大多会呈现2-3年的周期轮回，当下是否会再次进入风格转折期？我们可以从估值（PB）和盈利（ROE）分别来看。

  

  

  （2）从相对估值来看，价值股PB比较优势已经不是很明显了。2021年底，股市风格逐渐转向价值很重要的原因之一是，成长和消费相比万得全A的PB处在历史较高水平，而与此同时周期稳定类板块相比万得全A的PB处在历史较低水平。随着3年的估值波动，成长/全A的PB再次回到了2018年底的水平，消费/全A的PB尚未回到历史最低，周期、稳定类行业相对全A的PB已经高于2018年水平,金融/全A的PB小幅回升，但幅度不大。

  

  

  （3）但从PB-ROE的角度来看，价值股依然不贵。但由于熊市的原因，周期和稳定类价值板块当下的PB-ROE散点图依然分别处在各自历史趋势之下。按照PB-ROE的历史经验，PB的对数和ROE水平会呈现线性的相关关系，而如果估值高估，散点分布就会在历史平均比值之上。所以当下我们认为价值股估值并不贵。

  

  

  （4）而且价值股的逻辑和ROE优势还在，我们预计价值风格还能持续。最近几年，之所以价值风格更强，另一个原因是ROE相对优势较强。由于上游周期的影响，周期股最近几年的ROE中枢比2020年之前高很多。而稳定类板块其中的部分行业盈利有逆周期属性，所以整体ROE最近2年反而是回升的。与此同时消费和成长的ROE均面临长期和短期的问题，消费的ROE边际改善较强，但中枢比2021年之前已经下了一个台阶，成长的ROE边际下滑。

  

  

  风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

  

    平安观点：

  

    2023下半年以来，人民币汇率的走势特征发生了明显变化，理解这些变化及其背后影射的问题，对于汇率走向和货币政策研判具有重要意义。

  

  

  一、从人民币中间价的变化说起。2023年8月以来，美元兑人民币汇率中间价与即期汇率出现了显著、持续的分离，2015年“811”汇改所确立的中间价定价模式发生了变化。这一变化有两个伴生的影响：一是，每日即期汇率与中间价的偏离幅度频繁逼近每日2%的波动上限。2024年以来美元兑人民币中间价保持在7.1附近，使得7.25附近成为在岸人民币即期汇率的“硬约束”。二是，人民币对一篮子货币汇率与人民币兑美元汇率从同向变动转为反向变动。2023年8月以来人民币对美元汇率在历史低位波动，而人民币对一篮子货币汇率趋势性走升。

  

  

  二、人民币扮演亚洲货币的“压舱石”。人民币在近几次美元显著上涨的过程中成为非美货币中的强势货币。1）2023年8-10月，随着市场逐步定价美联储继续加息和更晚降息，美元指数升值约4%，但对人民币仅升值2%。2）2024年4月9日公布的美国3月CPI数据再超预期，市场对全年降息次数的预期从2.6次迅速下调至1.6次，带动美元指数急升2%，新兴市场货币出现急贬，而同期，美元兑人民币汇率仅略升0.1%，让人不禁联想到1997年亚洲金融危机时期的情形。后续美元指数的走向，仍将围绕美联储降息预期的变化和美国经济的相对强势程度而变。美联储较早降息将有助于人民币汇率升值，进而缓和汇率对国内货币政策的掣肘，但目前状况尚不能明确指向该路径。

  

  

  三、低利率下人民币仍有内在贬值压力。这集中体现在跨境资本流出的增加。具体体现为：1）企业和居民持汇意愿增强，4月结汇意愿下降到58.4%、售汇意愿抬升至70.4%，二者裂口显著拉大，在2015-2016年人民币贬值压力较大时也是如此。2）外资企业利润汇出加快，今年3、4月份收益和经常转移出现了超季节性的更大逆差，随着分红季的来临还可能进一步加大。3）外商直接投资收缩和对外直接投资扩张，以人民币计价的外商直接投资累计增速去年6月开始转负，今年1-4月降至27.9%，而1-3月非金融类对外直接投资增速为8.4%。4）中美利差深度倒挂下的美元债融资减少。一方面，企业有提前偿还美元债务的诉求，另一方面，以房企为代表的美元债务融资需求下滑。

  

  

  四、汇率对利率的约束有待松动。随着国内低物价的延续，目前事实上形成了“高实际利率vs低实际汇率”的内紧外松式组合。货币政策在利率与汇率之间事实上更偏重于稳汇率，而在促进国内物价水平回升中的作用亟待提升。随着美联储降息时点推后，逐步释放人民币中间价的弹性，有利于货币政策“以我为主”，提升宏观调控的主动性。

  

  

  风险提示：美国通胀粘性超预期，外商直接投资大幅收缩，中美经贸冲突急剧升温。