每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

    公司近况

  

    近期我们邀请公司管理层参加中金2024年中期策略会，期间管理层与投资者就公司经营近况、未来发展战略等进行深入交流。公司核心单品薇旖美“极纯”Q2延续高增态势，薇旖美“至真”、“3+17”联合方案终端推广进展顺利，后续产品管线储备充足，我们重申看好公司作为重组胶原蛋白龙头的成长空间。

  

  

  

  1、薇旖美B端机构覆盖率和C端品牌声量持续提升，带动快速放量，奠定Q2业绩高增基础。公司核心单品薇旖美三类械延续高增态势。①渠道端：公司于一线及1.5线城市重点提升单院动销及规模机构占比，并于二、三线城市持续扩大中大型机构覆盖率，我们认为有望进一步提升薇旖美终端渗透率；②营销端：年初以来公司覆盖10个城市进行电梯广告投放，成效显著，我们认为有望进一步加强C端品牌声量。

  

  

  2、构建多价格带、多功效的产品矩阵和多品类联用的解决方案，成长空间进一步拓宽。①自有品牌方面，差异化拓展产品矩阵，薇旖美“至真”面向高端机构客户，主打韧带滋养，以解决面部结构性衰老问题；“3+17”联合方案主打表皮/基底膜/真皮的多层次修复+抗衰；并推出人源化胶原蛋白蛋白与肉毒、动能素、声光电类、填充剂等多品类的联合治疗方案，我们认为有望充分打开产品应用场景及成长空间；②原料及ODM方面，公司与欧莱雅集团合作顺利推进，妆品方面，继欧莱雅小蜜罐二代之后，添加锦波胶原蛋白原料的修丽可III型胶原精华于5月底正式上市；械品方面，修丽可铂研胶原针自3月推出以来，终端机构拓展顺利推进，我们认为有望带来业绩增量。

  

  

  3、胶原蛋白产品管线储备丰富，看好重组胶原蛋白龙头的成长空间。展望后续，据公司公告，妇科用重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于23年中注册申报，压力性尿失禁、面中部增容项目截至24年1月已接近临床尾声，我们认为后续项目落地有望构筑第二曲线；此外，公司积极布局产品出海，计划优先进行东南亚市场的开拓，我们认为中长期有望打开成长空间。

  

  

  

    考虑到薇旖美产品放量超预期，我们分别上调24-25年盈利预测11%/5%至5.5/7.2亿元，当前股价对应24-25年25/19xP/E。维持跑赢行业评级，同时考虑盈利预测调整和板块估值，维持目标价231元（剔除转增股本影响），对应24-25年37/28xP/E，较当前股价有47%的上行空间。

  

  

  

    在研产品开发失败风险；行业竞争加剧

  

  

    天目湖与政府合作开发平桥石坝公园。天目湖于2024年6月17日发布公告，董事会同意子公司溧阳市天立源农业发展有限公司与溧阳市天目湖镇人民政府签订《平桥石坝公园合作协议》，双方共同开发平桥石坝公园。

  

  

    公司受托经营管理新项目，与政府合作开发平桥区域。平桥石坝公园位于山水园和南山竹海之间的平桥村，是政府所有的开放式景区。《合作协议》签署后，政府将委托公司经营管理平桥石坝公园项目，合作开发平桥区域文旅资源。未来平桥石坝项目将与公司旗下三大景区形成联动，进一步完善公司产业布局，优化产业结构，符合公司整体战略布局和业务拓展的需要。

  

  

    预计Q2客流恢复增长，关注沪苏湖高铁通车。Q1受天气影响客流承压，预计4月开始已恢复增长，五一假期天目湖旅游度假区接待游客60.2万人次，同比+16%，假期表现较好。沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。

  

  

  盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。维持天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.2/2.5亿，对应PE估值为17/14/12倍，维持“增持”评级。

  

  

  风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险 

  

  

    海大集团近期出席中金24年中期策略会，公司就水产价格行情、降本增效、出海布局等方面与参会投资者进行了交流。我们认为，在国内水产价格边际回暖、饲料出海持续推进背景下，公司饲料主业有望高质量稳步成长，养殖业务有望贡献利润增量，全年业绩释放可期。

  

  

  

  1、国内饲料：水产价格回暖拉动销量增长，提质增效释放吨利。1）水产料：普水料全线回暖，据通威农牧，24年6月中旬草鱼/鲤鱼/罗非鱼价格同比分别+5%/+8%/+30%，普水价格回暖刺激养殖户投料积极性，我们预计公司普水料实现较快增长；特水料存在分化，据通威农牧，24年6月中旬加州鲈/南美白对虾/小龙虾价格同比分别+29%/-18%/-9%，价格存在一定分化，我们预计特水料总体维持稳健增长；2）畜禽料：猪料竞争加剧，受能繁产能持续去化影响，我们预计1H24猪料行业销量同比承压、竞争加剧，公司猪料业务或短期承压；禽料稳健增长，肉鸡、蛋鸡养殖量边际提升，我们预计公司禽料维持稳健成长；3）提质增效：我们预计，随公司国内产能基本布局完毕，资产负债率有望趋势下降，折旧摊销、财务费用等下降有望支撑公司吨利持续提升，国内饲料主业有望高质量稳步成长。

  

  

  2、海外饲料：优质蛋白需求快速增长，技术、管理优势输出降维打击。

  

  1）海外布局：公司以东南亚作为出海桥头堡，布局越南、印尼等人口大国，并辐射业务至南美、非洲等地区。据Alltech统计，23年亚洲（除中国）/南美洲/非洲饲料销量分别为2.1/2/0.5亿吨，市场空间广阔。我们认为，公司有望复制国内种苗、动保、饲料“黄金三角”成功经验，输出技术、管理、服务优势，持续攫取海外饲料市场份额。

  

  

  2）业绩贡献：公司23年海外饲料销量实现171万吨，同增24%，销量占比达到7%。我们预计公司海外饲料产品结构更优、竞争优势更突出，海外饲料吨利或高于国内。

  

  

  3、养殖业务：生猪养殖套保充分贡献利润增量，生鱼养殖规模缩减。1）生猪养殖：公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式日趋成熟，据涌益咨询，2H23/1H247kg仔猪平均价分别为246/473元/头，我们预计公司24年生猪养殖业务有望扭亏为盈、前高后低，贡献利润弹性；2）生鱼养殖：据通威农牧，24年6月中旬生鱼价格同比+27%至9元/斤，价格企稳回暖，同时公司或适当控制养殖规模，我们预计全年亏损有望缩窄。

  

  

  

  维持盈利预测不变，当前股价对应24/25年21/17倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价62元，对应24/25年27/21倍P/E，存在28%上行空间。

  

  

  

    水产价格低迷，行业竞争加剧，动物疫病风险。

  

    千帆竞过，拥抱环保运营。2018-2019年，“去杠杆”和“清理地方政府隐性债务”直指原有的过于依赖地方财政的商业模式。2020-2023年间，环保行业处于底部磨砺阶段，不断探索和优化商业模式。水务、固废、环卫等细分领域进入运营时代。

  

  

    水务运营：水价具备上调空间。供水价格低于用户可承受水价范围，水价支付方式转变，水价有望延续稳中有升态势。

  

  

  

    我们给予行业“中性”的投资评级。环保行业进入运营时代，盈利能力和盈利质量是焦点。关注运营类资产的现金流状况和分红能力。从股息收益率和现金流折现的估值方法出发，重点关注公司盈利的可持续性和稳定性、现金流的可预测性、股息分红的比例和可实现性等维度。

  

  

    高频数据跟踪：6月16日，根据CADAS数据：1、民航国内7日平均旅客量174万，同比+3%，较19年+12%；平均客座率84%，同比+5pts，较19年基本持平，周环比+1pts。2、民航国内7日市场平均全票价（含油）704元，同比下降11%，较19年下降2%。

  

  

    航司5月数据分析。

  

  1、整体来看：吉祥ASK超19年40.7%，春秋超19年23.2%。5月：ASK超19年。吉祥（40.7%）＞春秋（23.2%）＞东航（8.4%）＞南航（4.9%）＞国航（4.6%）；RPK超19年：吉祥（35.5%）＞春秋（23.5%）＞南航（7.0%）＞东航（6.8%）＞国航（1.6%）；1~5月累计：ASK超19年：吉祥（37.4%）＞春秋（30.2%）＞东航（10.0%）＞南航（5.5%）＞国航（4.8%）;RPK超19年：吉祥（36.0%）＞春秋（29.2%）＞东航（7.5%）＞南航（6.0%）＞国航（1.8%）。1）国内线：春秋ASK超19年51.5%，吉祥超19年32.3%。5月：ASK超19年：春秋（51.5%）＞吉祥（32.3%）＞国航（19.7%）＞东航（16.7%）＞南航（15.5%）;RPK超19年：春秋（49.8%）＞吉祥（30.4%）＞南航（18.7%）＞国航（18.1%）＞东航（16.4%）；1~5月累计：ASK超19年：春秋（63.0%）＞吉祥（33.0%）＞国航（21.6%）＞东航（20.9%）＞南航（18.3%）；RPK超19年：春秋（61.3%）＞吉祥（33.5%）＞南航（19.8%）＞东航（18.5%）＞国航（18.2%）。2）国际线：吉祥ASK超19年97.9%，东航恢复至93.8%。5月：ASK较19年恢复：吉祥（197.9%）＞东航（93.8%）＞南航（82.2%）＞国航（80.9%）＞春秋（73.1%）；RPK较19年恢复：吉祥（173.5%）＞东航（89.9%）＞南航（81.7%）＞春秋（75.0%）＞国航（74.9%）；1~5月累计：ASK较19年恢复：吉祥（167.3%）＞东航（90.3%）＞南航（78.5%）＞国航（76.9%）＞春秋（70.8%）；RPK较19年恢复：吉祥（155.9%）＞东航（87.4%）＞南航（76.9%）＞国航（74.1%）＞春秋（70.0%)。3）地区线：东航ASK恢复至95%，吉祥恢复至89%。5月：ASK较19年恢复：东航（94.7%）＞吉祥（89.0%）＞国航（83.7%）＞南航（70.7%）＞春秋（28.1%）;RPK较19年恢复：东航（85.8%）＞吉祥（84.2%）＞国航（73.7%）＞南航（70.4%）＞春秋（27.6%）;1~5月累计：ASK较19年恢复：东航（98.5%）＞吉祥（89.9%）＞国航（83.6%）＞南航（66.3%）＞春秋（44.8%）;RPK较19年恢复：东航（89.6%）＞吉祥（88.8%）＞国航（74.4%）＞南航（66.5%）＞春秋（44.5%）。

  

  

  2、客座率：春秋90.9%，领跑行业。

  

    5月：春秋（90.9%，同比+3.1%，环比+0.2%，较19年+0.2%）＞南航（83.1%，同比+7.8%，环比+0.0%，较19年+1.7%）＞吉祥（82.4%，同比+2.6%，环比-0.9%，较19年-3.2%）＞东航（80.8%，同比+10.8%，环比-0.2%，较19年-1.2%）＞国航（78.3%，同比+10.2%，环比-0.5%，较19年-2.3%）。1~5月：春秋（91.0%，同比+3.6%，较19年-0.7%）＞吉祥（84.4%，同比+4.4%，较19年-0.9%）＞南航（83.0%，同比+8.1%，较19年+0.4%）＞东航（80.8%，同比+10.0%，较19年-1.9%）＞国航（79.2%，同比+8.9%，较19年-2.3%）。

  

  

  3、机队数：5月5家上市航司合计净增加飞机4架。截至5月底，5家航司机队数较23年底增加1.0%。

  

  

  投资建议：1）我们认为中期看行业供给仍将处于低增速，构建中期逻辑基础，仅由于当前公商务需求相对疲弱导致淡旺季差异拉大。2）我们重点推荐华夏航空，我们5月发布了公司跟踪报告，详细分析其一季度业绩超预期的背后因素，我们认为是可持续的经营拐点。公司两年累计跌幅较大，处于低位，具备困境反转-向上弹性逻辑。我们重点看好客座率领先、成本优势显著的春秋航空。持续建议关注吉祥航空与三大航的旺季弹性。

  

  

  风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。

  

  

    2026年之前可能的产量增长动力：（1）赤峰黄金：吉隆、五龙扩建；万象矿业地下采矿工程启动和回收率技改；瓦萨金矿新井下采区的开采预期；溪灯坪金矿产量贡献；可能的新并购。（2）银泰黄金：黑河银泰选厂处理能力提升；细晶沟、青龙沟的增量预期；华盛金矿复产预期；海外并购矿山的预期贡献。（3）山东黄金：省内黄金资源整合；玲珑金矿复产预期；收购银泰黄金；卡帝诺金矿投产等。（4）招金矿业：海域金矿的投产预期、阿布贾金矿的产量贡献、科马洪金矿的投产预期。（5）中金黄金：纱岭金矿和金陶矿业的增量预期。

  

  

  

  1、各公司扩产进度不及预期2、黄金价格上涨不及预期3、测算偏差风险：产量测算基于一定前提假设条件，最终产量情况或因假设条件不达预期，导致存在一定偏差，仅供参考

  

  

    重点关注：长源东谷

  

    长源东谷：公司是国内商用车发动机缸体缸盖龙头企业，天然气重卡爆发，公司为康明斯主力产品15N机型独家供应商，直接受益。去年以来，公司公告陆续定点比亚迪、赛力斯发动机缸体、缸盖，打开新的成长空间。公司新能源领域业务投入较大，随着产能利用率逐步爬坡，盈利将呈现逐季度恢复状态。

  

  

    本周我们中小盘的组合是长源东谷、云意电气、三德科技、软控股份、华翔股份、四方光电。

  

  

  摘要：

  

    上周创业板指上涨0.58%、上证综指下跌0.61%、中小盘指上涨0%。

  

  （1）上周没有公司发布并购重组计划。

  

  

  （2）上周有2家公司发布项目型增发预案，是乐山电力和梅轮电梯。

  

  

  （3）上周有8家公司发布股权激励预案，分别为恩华药业、琏升科技、景嘉微、天铁股份、蜂助手、华大智造、康为世纪和青矩技术。

  

  

  （4）上周有3家公司公布员工持股计划，为华大智造、麦迪科技、和齐鲁华信。

  

  

    （5）上周没有公司发生实际控制人变更。

  

  

    （6）上周没有公司发生重大资产重组终止。

  

  

    上周整体增减持净额-1.12亿元，增持企业76家，减持企业39家。

  

  

  风险提示：国际环境变化，美联储降息不及预期。近年来，国际环境日趋复杂，地缘政治、“大选”等，不确定性明显增加，并且部分国家通过贸易保护的手段，试图制约中国相关产业的发展，导致国内企业业务受到影响；美联储为遏制通胀，已长时间保持高利率环境，未来如果降息时间点和幅度不及预期，可能对全球经济增长和资产价格造成负面影响，同时由于美联储政策不确定性，未来美元汇率波动可能加大，既会影响出口企业外销产品的市场竞争力，还会对出口企业汇兑损益产生影响，从而影响其整体业绩水平

  

  

  （1）5月经济数据整体呈现边际放缓态势。在供给端，5月工业增加值虽不及预期，但保持了较高韧性，复合增速略高于4月，存在一定低基数效应，同时外需拉动+有色涨价仍是当前主要拉动力。值得注意的是，从分行业看，医药行业筑底回升迹象愈发明显；电子信息制造业和化学原料及化学制品制造业保持高景气度。在需求端，一是居民消费偏谨慎，消费需求修复不及预期，但呈现边际改善；二是基建投资或受专项债发行节奏靠后影响，边际有所回落；三是因大规模设备更新改造政策效果显现存在一定时滞，外需拉动呈现边际放缓，制造业投资亦有所边际放缓，但整体韧性仍强；四是房地产投资尚未明显企稳回暖，但政策效果已有显现，销售、开工建设边际改善。

  

  

  （2）出口拉动仍是当前经济持续修复的重要拉动力，扩内需稳增长政策效果亦逐步显现，内外需同频共振，经济延续持续修复态势。向后看，内外需拉动力或逐步切换，扩内需稳增长政策或成为经济持续修复的关键变量。继续提示，在双循环战略下，若出口增速超预期，扩内需稳增长政策节奏或有所放缓，此时外需拉动的行业仍将保持高景气度，内需支撑的行业投资机会或有所下降，因此，需要密切关注内外需拉动力边际变化情况。

  

  

  （3）基于4月和5月经济数据研判，4-5月GDP增速在5.3%左右水平，同时根据前文分析，预计短期出口韧性仍在，政策驱动下消费、投资有望温和回升，内外需同频共振拉动经济修复，预计6月经济会呈现边际向好态势，判断二季度GDP增速在5.3%-5.5%区间，略高于全年经济增长预期目标。

  

  

    建议短期关注：一是新动能仍是关系未来的主线，新质生产力的数字、氢能、固态电池、卫星互联网、低空经济等；二是基建投资回升的机会；三是关注景气度较高的电子信息制造业和化学原料及化学制品制造业；四是医药行业呈现筑底回升迹象，但从要素市场来看，医药行业价格尚未止跌回升，可密切观察，关注左侧交易机会。

  

  

  

    中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。

  

传统业务大输液基本盘稳定。公司为大输液领域龙头之一，拥有完备的玻璃瓶、塑料瓶、非PVC软袋产能，技术成熟，产能充足，成本可控。随着诊疗量与需求逐渐增长，同时行业集中度提升，伴随公司自身产品升级迭代，未来市占率和收入将进一步增长。

制剂业务稳步推进，贡献收入利润增量。制剂板块，公司多个产品通过一致性评价，并建设原料药中试和商业化生产基地，逐步实现新药项目和高端仿制药项目的原料药制剂上下游一体化，原料供应和成本优势取得较好保障，并为未来化学制药开发提供研发支持。

创新药加速推进，积极投入研发。公司推进创新药研发工作，已有多个产品进入到临床开发阶段，其中流感新药PA酶抑制剂和肿瘤新药CDK2/4/6即将推进注册临床工作，将成为公司增长的第二曲线。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年有望实现营业收入49.31/53.67/57.75亿元，同比增长10.5%/8.9%/7.6%，预计2024-2026年实现归母净利润5.83/6.48/7.21亿元，同比增长11.8%/11.2%/11.2%。考虑公司业务基本盘稳健，未来增速可持续。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

    公司近况

  

    近期，我们邀请公司管理层参加中金2024年中期策略会，管理层与投资者就公司经营近况、未来发展战略等进行深入沟通交流。我们认为，随着整装业务的积极布局、海外市场的加速布局，公司业绩有望逐步回暖，市场份额提升可期。

  

  

  

  1、全渠道稳健发展，业绩回升趋势向好。1）零售：公司近期不断升级套餐组合，原价欧松安芯板/实木多层安芯板每平米1499元/1699元，升级厨衣组合后仅999元/㎡，套餐产品品质及优惠力度进一步提升。2）工程：基于长期战略考虑，公司工程端发展维持稳定趋势，客户结构灵活优化。3）整装：公司今年加大整装渠道投入力度，通过总部培训及新媒体营销等方式持续赋能经销商，鼓励经销商与整装公司进行合作，我们预计整装渠道有望保持快速增长趋势。我们认为，随着市场需求逐步释放，公司套餐化和整装业务等全渠道持续发力，业绩有望企稳回升。

  

  

  2、海外市场扩张加速，业绩增长迎来新驱动。自2022年公司在泰国曼谷开设首家海外品牌专卖店以来，公司加速海外市场扩张步伐，在新加坡、菲律宾、马尔代夫等国相继开设线下零售店。今年6月1日，公司的日本东京店和菲律宾宿务店正式开业。我们认为，凭借公司在国内市场积累的深厚C端经验，有利于赋能海外事业部持续发展，公司业绩将迎来新增长点。

  

  

  3、以旧换新及性价比套餐双轮驱动，市场份额有望提升。在行业竞争加剧的背景之下，头部企业凭借其强大的品牌力加持，有望进一步扩大市场份额。今年以来地产新政带动二手房交易有所回暖，公司积极推动发展以旧换新业务，并推出多层实木复合板和具有竞争力的高性价比引流套餐，促销活动产品品质有所提高。我们认为，以旧换新业务有望带来存量房市场增量，高性价比套餐有助于公司吸引客户，深入挖掘下沉市场需求，公司市场份额有望持续提升。

  

  

  

    维持2024/2025年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025年9x/8xP/E，维持跑赢行业评级和目标价21元，对应2024/2025年14x/13xP/E，较当前股价有51%上行空间。

  

  

  

    地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。