每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

  五家国有大行6月8日下调部分存款利率，我们测算此次调降对五家大行2023/2024年平均存款成本节约幅度分别为1.5BPs/2.5BPs，正面贡献净息差分别为1BP/2BPs。料后续其他各类银行有望接续，进而利好全行业负债成本改善。整体而言，银行业整体经营格局稳定，市场风格催化贝塔行情，个体公司价值开始显现。

  

  

  

  事件：根据各银行官网，6月8日，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行和交通银行五大国有银行再度下调存款挂牌利率。具体来看，国有大行活期存款挂牌利率下调5BPs至0.2%，两年期定期存款挂牌利率下调10BPs至2.05%，三年期、五年期存款挂牌利率分别下调15BPs至2.45%/2.5%；美元与港元存款利率加点上限亦有下调；国有银行中仅邮储银行暂未调整存款挂牌利率。

  

  

  

  银行存款成本相对刚性，存款定价下调有助大行控制负债成本。大行调降存款利率有助缓释存款成本刚性，增强银行实体能力。2022年末，工、建、农、中、交5家大行定期存款占比区间为52%-63%，较年初提升2-5pcts，存款成本率亦较年初抬升6-13bps不等。2023年商业银行存款增势良好，1季度5家大行存款较年初增长区间为7-12%，开门红效应显著，不过定期化趋势仍在延续，存款成本保持高位，银行息差压力增加。

  

  

  

  我们测算，调降存款利率对大行2023/2024年平均存款成本节约幅度分别为1.5BPs/2.5BPs。我们根据五大行2022年末活期存款余额44.83万亿、定期存款余额48.33万亿，假设到期周期均匀分布，就各大行存款重定价平均结构测算，此次存款定价下降对于2023年/2024年末五大行存款成本率的节约幅度分别为1.5BPs/2.5BPs，对2023/2024年净息差正面贡献分别为1BP/2BPs。整体而言，在新发放贷款定价走低背景下，降低银行存款负担有助银行可持续发展。

  

  

  

  大行调降或有示范效应，负债成本节约助力实体融资成本下降。此前通知存款、协定存款利率加点上限调整，有助中小银行压降负债成本，预计对银行存款成本节约幅度在2-3BPs。此次大行调降存款利率，是自去年9月调降以来首次，预计对全行业有示范作用，利好行业负债成本改善。整体来看，压低长端利率有助改善收益率曲线形状，助力实体融资成本下行。

  

  

  

  风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。

  

  

  

  投资观点：经营稳定，政策有望接续。我们认为，降低银行存款成本仍属今年重点方向，这既有助于银行降低负债成本，同时有助银行提升支持实体能力，存款利率调降有望接续。整体而言，银行业整体经营格局稳定，市场风格催化贝塔行情，个体公司价值开始显现。板块投资而言，我们预计，2季度开始银行业息差二阶导改善、下半年开始一阶导改善，当前偏低估值背景下板块步入可积极配置区间。个股两条主线：一是估值修复逻辑，即优质公司的业绩修复驱动估值修复，首选宁波银行，亦包括业绩预期改善、商业模式特色的招商银行、平安银行和杭州银行；二是估值提升逻辑，对应个体银行资产质量周期向好带来的估值空间，首选江苏银行；另可关注中特估概念催化行情的可持续性。

  

  

  

  我国服装行业2022年受疫情影响有所波动，但2023Q1已呈现稳健复苏态势，同时出口筑底，展望2023全年随着消费信心与能力的提升，我们看好服装零售与出口的持续改善。我们建议重点关注三大方向：库存与折扣持续优化，估值进入合理配置区间的体育服饰；海外服企去库存顺利背景下订单逐步修复的出口龙头以及场景活动显著增加受益的高业绩弹性标的。

  

  

  

  支撑评级的要点

  

  年初以来纺织服饰板块指数表现较好，品牌服饰受益疫后复苏表现优于上游制造。截止至2023年5月23日，纺织服饰板块指数较2023年初上涨8.59%，跑赢沪深300指数1.16pct。按细分板块，上游纺织制造板块指数较年初下跌4.64%，下游服装家纺板块在消费环境改善下较年初上涨15.61%，表现较为突出。2023Q1末纺织服饰板块基金持仓占公司总股本比例为2.84%，相比2023年初小幅下降0.15pct。

  

  

  

  2023年服装零售维持稳健复苏趋势。23Q1我国社零稳健回暖，且呈现加速增长的趋势，2023年1-4月社零总额同比增长8.5%，体现出线下终端消费需求进一步回暖，居民消费信心持续提升。服装零售亦呈现良好复苏趋势。2023年1-4月服装零售同比增长13.4%，保持了稳健复苏，其中4月服装零售同比增长32.4%，增长幅度高于整体社零，从绝对值来看同比21年增长3.95%。目前部分品牌服饰龙头已较好地完成库存清理工作，并保持了良好的折扣水平。今年劳动节时间相较往年有所提前，部分消费需求转移到4月，同时4月相对是服装消费的淡季，后续恢复情况还需重点关注下半年。综合来看，服装零售仍处于复苏进程中，我们看好服装消费市场的持续恢复。

  

  

  

  品牌服饰2023Q1迎来复苏，其中中高端及体育服饰恢复较好。女装2022年承压明显，但龙头公司线下提质增效，线上持续投入，Q1随内需恢复收入业绩有所回暖。2023Q1男装整体业绩继续恢复，比音勒芬、报喜鸟加速成长。大众休闲对线下客流敏感，2022全年疫情反复下收入业绩受到冲击，Q1随终端环境逐步改善业绩逐步反弹。体育服饰维持高景气，2022全年稳健增长，23Q1流水稳健恢复，我们预计2023年随经营环境大幅改善有望实现提速增长。

  

  

  

  投资建议

  

  方向1：体育服饰估值进入合理配置区间，推荐国内体育服饰龙头。体育服饰行业仍处于快速发展期，行业格局不断优化，库存问题我们认为短期对行业有影响，但库存与折扣低点已过，展望未来体育服饰龙头有望进一步扩大市场份额。同时体育服饰板块估值进入合理配置区间，我们推荐国内体育服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际和361度。

  

  

  

  方向2：出口底部已至，看好海外服企去库存顺利背景下纺织龙头受益。海外服企去库存顺利，预计库存消化周期将在2023上半年结束，2023全年出口将呈现前低后高趋势，看好海外出口订单在下半年出现改善。此外，重点公司海外客户占比高，且形成深度战略合作关系，随着海外需求的逐渐复苏有望受益。重点推荐纺织龙头华利集团、申洲国际、新澳股份、建议关注浙江自然。

  

  

  

  方向3：服装零售持续恢复，我们推荐业绩弹性较好的服企。随着疫情影响逐步减弱，服装弹性开始释放，我们坚定看好后续服装零售良好的复苏势头。推荐终端客流复苏背景下业绩弹性较好的太平鸟、海澜之家、森马服饰、歌力思、地素时尚；社会活动常态化背景下，商务、运动、社交类活动大幅提升推动场景类服装需求增长。重点推荐比音勒芬、报喜鸟、波司登。

  

  

  

  评级面临的主要风险

  

  消费复苏不及预期；市场竞争加剧；海外市场订单需求不及预期。

  

我们跟踪的104只军工标的，2022年共实现营收5363.06亿元，同比增长9.06%，共实现归母净利润368.84亿元，同比增长0.96%。

2023Q1，104只军工标的共实现营收1074.88亿元，同比增长5.48%，共实现归母净利润76.19亿元，同比下滑5.85%

2023年，军工央企目标收入增速比2022年小幅下降：7家军工央企上市公司2023年合计目标收入1718亿元，较2022年实际营收1538亿元增长12%，保持较快增速；考虑到军工央企上市公司历史上基本超额完成目标，军工央企上市公司2023年业绩有望保持较快增长。

民参军企业2020-2021年表现出较强的业绩弹性，2022年和2023Q1业绩开始下滑：民参军企业2020-2021年利润增速分别达54%、34%，但2022年下滑10%，2023Q1下滑15%。

军工央企2020-2021业绩较快增长，2022年和2023Q1依旧保持稳健增长：2020年-2021年，军工央企利润增速为20%、21%；2022年继续增长9%，2023Q1增长13%。

  我国服装行业2022年受疫情影响有所波动，但2023Q1已呈现稳健复苏态势，同时出口筑底，展望2023全年随着消费信心与能力的提升，我们看好服装零售与出口的持续改善。我们建议重点关注三大方向：库存与折扣持续优化，估值进入合理配置区间的体育服饰；海外服企去库存顺利背景下订单逐步修复的出口龙头以及场景活动显著增加受益的高业绩弹性标的。

  

  

  

  支撑评级的要点

  

  年初以来纺织服饰板块指数表现较好，品牌服饰受益疫后复苏表现优于上游制造。截止至2023年5月23日，纺织服饰板块指数较2023年初上涨8.59%，跑赢沪深300指数1.16pct。按细分板块，上游纺织制造板块指数较年初下跌4.64%，下游服装家纺板块在消费环境改善下较年初上涨15.61%，表现较为突出。2023Q1末纺织服饰板块基金持仓占公司总股本比例为2.84%，相比2023年初小幅下降0.15pct。

  

  

  

  2023年服装零售维持稳健复苏趋势。23Q1我国社零稳健回暖，且呈现加速增长的趋势，2023年1-4月社零总额同比增长8.5%，体现出线下终端消费需求进一步回暖，居民消费信心持续提升。服装零售亦呈现良好复苏趋势。2023年1-4月服装零售同比增长13.4%，保持了稳健复苏，其中4月服装零售同比增长32.4%，增长幅度高于整体社零，从绝对值来看同比21年增长3.95%。目前部分品牌服饰龙头已较好地完成库存清理工作，并保持了良好的折扣水平。今年劳动节时间相较往年有所提前，部分消费需求转移到4月，同时4月相对是服装消费的淡季，后续恢复情况还需重点关注下半年。综合来看，服装零售仍处于复苏进程中，我们看好服装消费市场的持续恢复。

  

  

  

  品牌服饰2023Q1迎来复苏，其中中高端及体育服饰恢复较好。女装2022年承压明显，但龙头公司线下提质增效，线上持续投入，Q1随内需恢复收入业绩有所回暖。2023Q1男装整体业绩继续恢复，比音勒芬、报喜鸟加速成长。大众休闲对线下客流敏感，2022全年疫情反复下收入业绩受到冲击，Q1随终端环境逐步改善业绩逐步反弹。体育服饰维持高景气，2022全年稳健增长，23Q1流水稳健恢复，我们预计2023年随经营环境大幅改善有望实现提速增长。

  

  

  

  投资建议

  

  方向1：体育服饰估值进入合理配置区间，推荐国内体育服饰龙头。体育服饰行业仍处于快速发展期，行业格局不断优化，库存问题我们认为短期对行业有影响，但库存与折扣低点已过，展望未来体育服饰龙头有望进一步扩大市场份额。同时体育服饰板块估值进入合理配置区间，我们推荐国内体育服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际和361度。

  

  

  

  方向2：出口底部已至，看好海外服企去库存顺利背景下纺织龙头受益。海外服企去库存顺利，预计库存消化周期将在2023上半年结束，2023全年出口将呈现前低后高趋势，看好海外出口订单在下半年出现改善。此外，重点公司海外客户占比高，且形成深度战略合作关系，随着海外需求的逐渐复苏有望受益。重点推荐纺织龙头华利集团、申洲国际、新澳股份、建议关注浙江自然。

  

  

  

  方向3：服装零售持续恢复，我们推荐业绩弹性较好的服企。随着疫情影响逐步减弱，服装弹性开始释放，我们坚定看好后续服装零售良好的复苏势头。推荐终端客流复苏背景下业绩弹性较好的太平鸟、海澜之家、森马服饰、歌力思、地素时尚；社会活动常态化背景下，商务、运动、社交类活动大幅提升推动场景类服装需求增长。重点推荐比音勒芬、报喜鸟、波司登。

  

  

  

  评级面临的主要风险

  

  消费复苏不及预期；市场竞争加剧；海外市场订单需求不及预期。

  

我们跟踪的104只军工标的，2022年共实现营收5363.06亿元，同比增长9.06%，共实现归母净利润368.84亿元，同比增长0.96%。

2023Q1，104只军工标的共实现营收1074.88亿元，同比增长5.48%，共实现归母净利润76.19亿元，同比下滑5.85%

2023年，军工央企目标收入增速比2022年小幅下降：7家军工央企上市公司2023年合计目标收入1718亿元，较2022年实际营收1538亿元增长12%，保持较快增速；考虑到军工央企上市公司历史上基本超额完成目标，军工央企上市公司2023年业绩有望保持较快增长。

民参军企业2020-2021年表现出较强的业绩弹性，2022年和2023Q1业绩开始下滑：民参军企业2020-2021年利润增速分别达54%、34%，但2022年下滑10%，2023Q1下滑15%。

军工央企2020-2021业绩较快增长，2022年和2023Q1依旧保持稳健增长：2020年-2021年，军工央企利润增速为20%、21%；2022年继续增长9%，2023Q1增长13%。

  港交所双柜台模式即将启航

  

  6月5日，港交所公布了21支首批开通港币-人民币双柜台交易的个股名单，以及首批9家做市商名单。全新的港股双柜台交易模式将从6月19日开始。

  

  

  

  双柜台模式的要点：同一种证券，不同的柜台

  

  1.个股代码/简称：双柜台模式的个股将会有两个交易所代码和两个证券简称。港币柜台上，个股维持原有代码和简称不变；人民币柜台上，个股代码改为首位为8，后四位不变的代码，并在原有简称后加后缀“-R”。（如港币柜台：腾讯控股，0700.HK；人民币柜台：腾讯控股-R，80700.HK）

  

  

  

  2.跨柜台交易：买入/卖出指令不能进行跨柜台匹配，两个柜台独立统计价格和成交量等数据；但同一投资者可以进行T+0跨柜台交易（如在港币柜台买入，当天在人民币柜台卖出）。

  

  

  

  3.交易安排：不同柜台的市场波动调节机制标准一致，但是分别独立触发；可（不可）卖空的股票在两个柜台均可（不可）卖空；两个柜台均以港币缴纳税费。

  

  

  

  4.做市商：港交所的首批做市商名单中，有4家中资背景券商，5家全球知名做市商。目前还没有国际大型综合型金融机构参与其中。

  

  

  

  双柜台的发展方向：纳入南向资金

  

  目前，港交所已经明确表达双柜台模式纳入港股通投资者的意图，但还没有形成具体时间表。我们认为，港股通联接双柜台的方式有两种可能性：

  

  

  

  1.港股通投资者可以自由选择交易柜台。虽然在港股柜台交易，港股通投资者需要额外承担兑汇/汇率对冲成本，但是这种自由度可能在特定的情况下利好投资者与市场，如自由选择潜在交易对手群体和减少柜台间价差。

  

  

  

  2.港股通投资者只能通过人民币柜台交易。这样做更能保证双柜台系统具备长期活力，为人民币的国际化提供助力。

  

  

  

  双柜台对港股的影响：4万亿境外人民币股票持仓有望部分分流至港股根据人民银行《2022年人民币国际化报告》，截至2021年末，主要市场的境外主体共持有近4万亿人民币的股票持仓，它们主要通过沪港通/深港通，QFII/RQFII的渠道进入A股股市。

  

  

  

  随着双柜台模式的启动，我们认为这4万亿股票持仓中的一部分有望转移至港股市场，为港股市场带来一笔可观的增量资金。

  

  

  

  目前，香港主板市场的总市值约合30万亿人民币，首批开通双柜台的股票合计流通市值约合12万亿人民币（2023年初至今均值）。

  

  

  

  风险提示：资本账户管理政策的不确定性；做市商反洗钱能力的更高要求；中介、结算系统的更高要求。

  

  后市展望：

  

  周四沪指震荡反弹，两市量能有所扩大。早盘沪指在3200点附近窄幅震荡，临近午盘小幅下跌，午后出现止跌拉升，3200点失而复得，尾盘维持高位震荡，最终沪指收涨0.49%，创业板指收跌0.28%，北证50收跌0.69%。个股板块跌多涨少，农林牧渔、建筑装饰、房地产等板块相对较强；传媒、电子、医药生物等板块相对较弱。市场环境方面，证监会主席在第十四届陆家嘴论坛上表示，下一步证监会将继续大力发展权益类基金，推动公募基金行业“总量提升、结构优化”，支持证券基金期货私募资管产品稳健发展，进一步推动各类中长期资金加大权益类资产配置。同时，将持续加强市场交易行为的监测监管，做好对量化交易等新型交易方式的跟踪分析，对内幕交易、市场操纵等违规行为坚决予以打击。会议讲话整体利好股市中长期发展。从技术面来看，沪指先抑后扬，震荡反弹，3200点失而复得显示出市场在3200点附近的支撑较强，且北上资金继续小幅净流入，加上监管层后续或推出新的刺激政策，预计指数将逐步震荡企稳反弹，关注量能变化、北向资金流向以及板块轮动。建议关注金融、电力设备、食品饮料、建筑装饰和TMT等板块。