每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

事件：公司发布2023Q1季报，2023Q1实现营业收入2.53亿元，同比下降10.55%，实现归母净利润0.2亿元，同比下降48.11%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下降71.83%。

短期业绩受海外市场需求变化影响，长期仍看好天然甜味剂快速发展趋势

2023Q1，受全球经济波动及主要出口国阶段性需求下降影响，公司营业收入较去年同期略有下降，同时去年甜叶菊和罗汉果的原料采购价格持续高位运行，为进一步培育市场，公司产品售价维持稳定或略有下降，对一季度利润造成较大影响。公司主要产品天然甜味剂23Q1实现营业收入1.54亿元，于总营收中占比61%，订单方面，公司与大客户芬美意的订单23Q1完成1494万美元，2023年剩余应采购金额为1.22亿美元（按照3.45亿美元保底合同金额计算），公司表示结合双方对于合作业务体量及行业增速判断，有信心在2023年度内完成剩余交易额。长期来看，随着人们对于天然、健康产品的消费需求和热情持续提升，公司所处的天然健康产品和服务行业，特别是天然甜味剂业务的增速依然十分强劲，其在整个替糖市场的份额占比不断提升，根据英敏特数据，2010～2020年间，全球天然甜味剂在替糖产品中的应用占比由8.16%迅速增长至29.41%。我们认为，阶段性的需求变化不改变天然甜味剂产品长期快速发展的趋势，同时公司天然甜味剂产能加速扩张，新建甜叶菊专业提取工厂有望在今年年底实现主车间的投产，并且公司通过技改、工艺优化等手段持续提升内生增长动力，亦率先行业布局合成生物技术路线，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力，未来有望充分把握行业快速发展机遇，带动业绩稳健增长。

于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利

公司于2019年正式布局工业大麻，于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨；2022年该工厂完成调试优化，正式达到量产状态，同时公司加快推动工厂员工技能培训、GMP认证申请、销售团队搭建、客户拓展等工作，积极参与海外工业大麻展会对接下游品牌与客户，推动工厂运营迈向正轨。美国为目前全球工业大麻经济中心，根据BrightfieldGroup数据，2022年美国工业大麻衍生CBD零售市场规模有望达50亿美元，欧洲为第二大应用市场，2022年其受监管CBD市场销售额有望达15亿美元。我们认为，随着各国工业大麻下游应用政策陆续放开，市场有望加速扩容，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。

盈利预测及投资建议：我们认为，受益于减糖大趋势，公司天然甜味剂业务长期有望呈现高增长态势；同时随着全球工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，但考虑到海外市场需求阶段性变化以及市场竞争加剧的情况，下调公司23-25年营收至17.2/21.5/26.9亿元（前值为17.8/22.6/28.4亿元），归母净利润为2.0/3.5/5.3亿元（前值为2.9/4.1/5.6亿元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

22年营收/归母净利同比+1.2%/+15.9%，维持“增持”评级

公司发布22年报：22年实现营收/归母净利/扣非归母净利5726/114/104亿，同比+1.2%/+15.9%/+26.7%（重述），归母净利基本符合我们预期（115亿），其中22Q4营收/归母净利1755/28亿，同比-1.8%/+8.3%（重述）。公司22年新签订单同比+29%，23Q1延续30%高增长，疫情影响消除后有望加快落地，我们预计23-25年归母净利为135/155/179亿（23-24前值131/150亿），采用分部估值法，公司新能源基建和投资业务具有更高成长性，给予23年36亿运营净利15xPE/99亿工程净利12xPE（可比公司13/10xPE），目标价10.03元（前值10.30元），维持“增持”评级。

能源电力工程建设高景气，清洁能源装机增加带动运营利润稳步增长

22年公司工程承包与勘察设计收入5044亿，同比+6.7%，毛利率9.9%，同比-0.46pct，其中水利水电/其他电力/基建工程收入896/1614/2296亿，同比+16.0%/+23.7%/-6.3%。电力投资与运营收入238亿，同比+11.5%，主要系新增清洁能源装机300万千瓦，毛利率40.1%，同比-1.4pct，主要系火电燃煤成本增加、新能源平价上网等影响所致，实现净利润32.8亿，同比+13.1%，净利率13.7%，同比-0.5pct，其中新能源收入86.4亿，同比+6.1%，毛利率55.7%；其他业务收入413亿，由于置出地产、严控低毛利贸易业务，同比-40.0%，毛利率23.0%，同比+9.2pct。

22年盈利能力提升，现金流显著改善

22年综合毛利率12.4%，同比+0.19pct，期间费用率8.1%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.06/+0.18/+0.17/-0.28pct，财务费用率优化系实现汇兑收益17亿，21为亏损16亿，地产剥离确认终止经营利润7.2亿，少数股东损益同比减少7.5亿，占收入比同比-0.14pct，22年归母净利率2.0%，同比+0.25pct。22Q4毛利率13.4%，同/环比+0.8/+1.6pct，归母净利率1.6%，同/环比+0.2/-0.3pct。22经营性净现金流308亿，同比+96亿，主要系收到税费返还，以及收到往来款项、代收代付资金增加，收/付现比99.4%/94.9%，同比+0.7/+0.8pct。

23Q1新签订单延续高增长态势，电力投资运营有序推进

公司22年新签合同1万亿，同比+29.3%，其中能源电力新签4529亿，同比+88.8%，占比44.9%，较21年提升14.1pct，细分风电/常规水电/光伏/抽水蓄能新签865/620/380/202亿，同比+30%/-6%/+84%/+343%。23Q1新签合同3224亿，同比+30.2%，能源电力占比48.7%，较22年继续提高3.8pct。23年新能源项目计划投资475亿，电力投资和运营业务稳步推进。

风险提示：应收款项大幅增长，盈利能力大幅下降，新能源装机不及预期。

事件：

4月17日，公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入27.78亿元，同比下降6.63%；归母净利润8.57亿元，同比下降24.71%；扣非归母净利润8.54亿元，同比下降23.93%。

点评:

百克生物业绩复苏，金赛新患入组二季度有望迎来高增长

第一季度子公司金赛药业实现收入23.53亿元，同比下降11.14%，实现归母净利润8.95亿元，同比下降25.73%，主要系金赛药业2022年3月为保证市场供需紧急发出了6个多亿产品，同时销售费用、研发费用无法正常支付，形成2022年第一季度相关业绩基数较高的状态。2023年2月开始公司经营全面恢复正常，销售费用与研发费用均正常支出，最终导致第一季度业绩下滑。4月新患入组保持了较好的增速，后续公司将持续提升销售效能，使业绩恢复增长。子公司百克生物实现收入1.79亿元，同比增长30.21%，实现归母净利润1838.10万元，同比增长6.15%，新品带状疱疹疫苗上市许可申请获批，业绩稳定增长；子公司华康药业实现收入1.65亿元，实现归母净利润0.09亿元；子公司高新地产实现收入0.71亿元，实现归母净利润0.01亿元。

持续加大研发投入，快速推进新产品布局

第一季度公司销售费用率达30.28%，同比下降1.53pcts；管理费用率达6.73%，同比小幅提升0.92pcts；研发费用率达12.06%，同比大幅提升4.18pcts，主要系下属制药业公司研发投入增加所致。公司加大研发力度，持续开发新业务，在胃癌治疗领域，推进金妥昔单抗注射液研发进展；在医美领域，补充一系列有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白、塑形、增肌减脂等相关产品，形成产品组合；在成人内分泌方面，构建围绕增肌减脂等方向的产品管线，加强长效生长激素相关产品布局。

出售地产聚焦核心业务，增强持续发展能力

4月18日公司发布《关于出售长春高新房地产开发有限责任公司100%股权暨关联交易的公告》，并提交公司5月8日的股东大会进行审议。完成地产业务剥离后，公司将聚焦生物医药优势资源及领先产品，推进产品研发引进，增强持续发展能力，业绩有望在第二季度迎来拐点。

盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为152.08/174.01/201.16亿元，归母净利润分别为51.66/61.42/71.61亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益

业绩回顾

1Q23业绩符合我们预期

公司公布1Q23业绩：公司实现收入5.18亿元，同比增长16.25%，归母净利润6,037万元，同比增长55.46%，符合我们预期。

发展趋势

收入端保持持续增长，毛利率修复显著：公司1Q23实现收入5.18亿元，环比略下滑2%，主要受季节性因素影响，归母净利润达6,037万元，环比基本持平，毛利率达38.1%，环比上升2.1ppt，同比上升5.1ppt，主要原因为原材料采购价格较去年下降较多所致，归母净利润率达11.7%，环比提升0.3ppt，同比提升3ppt，公司盈利能力显著修复。

产品结构持续优化，一站式气体供应商优势显现：公司1Q23特气业务收入为2.53亿元，占比48.8%，与2022年相比，特气业务占营收比重仅37.82%，高毛利特气业务收入占比大幅提升，我们认为主要原因为：1）公司特气业务目前已正式供应中芯国际、海力士、镁光等半导体企业，我们认为未来有望持续提升其市场份额；2）公司综合气体供应商商业模式优势显现，通过TGCM、现场制电子大宗气等业务模式增强了与客户的粘性；3）公司特气产品持续扩张，其中公司高纯二氧化碳、TEOS等产品正逐步通过验证，后续在研项目包括电子级六氟丁二烯、八氟环丁烷、硅基前驱体等产品，随着品类拓展，我们认为公司特气产品市占率有望逐步提升。

电子大宗载气项目已逐步贡献营收，未来有望打开公司业务空间：公司自与北方集成电路技术创新中心签订供应合同后，与广东芯粤能、广东光大企、厦门天马光电子、无锡华润上华等企业签订电子大宗载气订单，实现从面板、晶圆代工、SiC、MiniLED、GaN等领域的客户覆盖，2022年公司电子大宗载气业务共履行合同金额2,129万元，根据广钢气体招股说明书，2021年中国电子大宗载气市场规模约86亿元，我们预计至2025年达122亿元，我们认为电子大宗载气业务未来有望打开公司业务市场空间。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测不变，预计2023/2024年营业收入分别为25.53/31.08亿元，归母净利润分别为3.3/4.4亿元，当前股价对应公司2023/2024年38.9/29.3xP/E，由于半导体估值中枢上行，我们上调公司目标价12.1%至30.49元，对应2023/2024年45.0/33.9xP/E，较当前股价仍有15.8%上空间，维持跑赢行业评级。

风险

特气品类研发进展不及预期，上游原材料价格波动，商誉减值风险。

市场稀缺的“源网荷储”一体化电力运营标的，供电不受国家电网控制，同时垄断当地电热水气供应。公司是兵团供电区域内最大的自营、自发、自供、自用的发供调一体独立性电网，是石河子地区唯一合法电力供应商，具备完备的输配电网体系，覆盖第八师石河子地区全境。2022年，新疆石河子地区装机约为7GW，公司自有电源装机容量达到3.16GW，配有以2.89GW火电为主、水电、光伏发电为辅的多种电源结构，其余主要为企业自备燃煤电厂。同时，公司独家拥有覆盖石河子市全境的集中供热管网、城市供水管网及城市天然气管网，为石河子地区提供稳定、安全的热、水、天然气供应。

所处新疆第八师GDP位居兵团之首，第二产业蓬勃发展，依托其能源价格优势，预计“十四五”期间电力需求仍然有望维持高增。2022年八师GDP达到831.5亿元，位居兵团14个师首位，占兵团GDP总量的23.8%；第二产业增加值达到442.95亿元，占全师GDP比重达到53.3%。由于煤炭、天然气、风光资源丰富，新疆电价长期以来低于其他省份，2022年其工业硅生产平均电价为0.3元/千瓦时左右，而云南、四川、内蒙古地区约在0.4-0.5元/千瓦时，石河子由于厂网一体的独特优势也是新疆电价最便宜的区域之一。依托于能源价格优势，新疆地区电力需求增长较快，八师亦然，根据八师规划，兵团将在八师打造千亿级的化工新材料产业园区，“十四五”期间地区或新增用电量需求300亿千瓦时，年均增速或达到13.2%。

去年公司已理顺电价机制，短期弹性看电价提升和成本修复，长期亮点在于其独特商业模式下负荷增长带来的确定性收入。过去当地高耗能企业执行一企一价，导致公司长期增收不增利。兵团发改委已于2022年7月出台政策，对标国网捋顺兵团电价体系，在八师试点，实行两部制电价。纳入调价范围的客户占公司总售电量的87.94%，新电价政策使其2022年电费收入增加7.3亿元。我们预计对全年电量进一步调整后，公司2023年电价有望继续提高10%左右；伴随供需格局继续改善，新疆煤炭价格有望逐步下降，带动公司成本下行。公司下游用户以优质大工业用户为主，2020-2022年售电量年均增速高达20.1%，为满足日益增长的负荷，公司机组利用小时数已达到5928小时，同时该地区已布局自有和网内光伏建设，以及国网750kV输变电项目。由于“源网荷储”一体化优势，“十四五”期间八师的新增电量或将由公司通过购入自有电源电量、网内电源电量和国网下发电量三种方式满足，用户需求的高速增长叠加进一步理顺的电价机制，将带来公司收入的确定性增长。

参股碳化硅材料龙头，对公司市值形成进一步支撑。天科合达是国内最早从事碳化硅晶片产业化的企业，目前已于2020年启动研制，并于2022年11月发布8英寸新品，预计于2023年启动量产；预计2023上半年或将在科创板提交申报材料，公司投后股权占比9.09%，是仅次于控股股东天富集团的第二大股东，预计上市后将对公司市值形成进一步支撑。

投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司是稀缺的“源网荷储”一体化运营商，短期坐享成本改善和电价提升优势，长期亮点在于负荷增长叠加电力体制改革深化下公司收入的确定性增长。我们预计2023-2025年，归母净利润将达到7.03、10.17和12.41亿元，对应23年6月6日收盘价PE估值分别为14.21x、9.82x、8.05x；PB估值分别为1.26x、1.15x和1.05x。

风险提示：负荷增长不及预期；煤价超预期上涨；电价政策发生不利变化

  业绩回顾

  

  2022年业绩符合我们预期，1Q23业绩低于我们预期炬光科技发布2022年年报和2023年一季报：2022年度，公司实现营业收入5.52亿元，同比增长15.98%，归母净利润为1.27亿元，同比增长87.56%，扣非净利润为0.84亿元，同比增长72.42%。4Q22公司营收为1.53亿元，同比增长14.91%，归母净利润为0.20亿元，同比增长84.65%，扣非净利润为0.15亿元，同比增长207.57%，符合我们预期。

  

  

  

  1Q23表现不及预期，实现营业收入1.17亿元，同比增长5.60%，归母净利润0.15亿元，同比下降24.65%，扣非净利润0.07亿元，同比下降41.64%。我们认为低于预期的主要原因是：1）下游光纤激光器厂商面临较激烈的价格竞争，下游降价压力传导至上游供应商导致公司单季度毛利率同比下滑10.4ppt至44.2%；2）股权激励计划的实施导致管理费用上升。

  

  

  

  发展趋势

  

  上游业务为公司成长筑基，静待行业景气回升。产生光子方面，根据公司公告，预制金锡陶瓷热沉产品已导入国内主流光纤激光器厂商，实现批量交付，2022年收入同比增长224%，目前在手订单超200万支。调控光子方面，光刻用光场匀化器下游需求旺盛，2022年收入超2000万元；快轴准直镜（FAC）业务从去年二季度开始受到下游光纤激光器行业景气度下行及降价诉求强烈的影响，整体业绩承压。展望未来，我们认为光纤激光器行业有望迎来周期触底回升阶段，我们观察到其下游需求在1Q23有回暖迹象，有望在年中以后传导到公司所处的上游元器件环节，进而带动公司毛利率逐季向上修复。

  

  

  

  中游模组业务具备长期增长潜力，未来有望贡献业绩弹性。1）泛半导体制程业务快速增长，集成电路晶圆退火系统持续稳定出货，2022年收入同比增长63%，我们认为泛半导体业务有望受益于下游需求提振和半导体设备国产化趋势。2）汽车（激光雷达）应用业务短期承压，主因激光雷达行业整体上量节奏不及预期，主要模组客户大陆集团提货节奏放缓，但我们看好中长期维度下新线光斑客户陆续定点落地。3）医疗健康领域的专业激光医疗健康解决方案进展顺利，公司预计专业净肤模组业务有望在2023年实现快速增长。

  

  

  

  盈利预测与估值

  

  考虑到公司受到下游光纤激光器客户价格战、激光雷达行业整体滞后等影响，叠加股份支付增加管理费用，我们下调2023/24年净利润24.4%/28.5%至1.49/1.96亿元。当前股价对应66倍/50倍2023/24年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司未来两年中游模组业务有望放量拉动公司业绩快速增长，且不同业务之间估值差异缩小，我们从SOTP估值法切换至整体法，基于2024年1倍PEG下修目标价12%至128元，较当前有17.5%的上行空间。

  

  

  

  风险

  

  激光雷达发展不及预期；下游客户价格竞争导致毛利率下降风险。

  

  

  

  

  

核心观点

受益于动力电池产能扩张，公司2022年收入大幅增长，规模效应下动力电池焊接设备毛利率提升4.92pct，业绩符合预期。

展望2023年，公司在动力电池极耳焊接领域行业地位不断提升；复合集流体超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待；同时公司具备超声波设备平台型企业属性，IGBT功率模块焊接、极片裁切等设备不断打开成长空间。

事件

公司2022年实现营业收入5.22亿元，同比增加40.97%，归母净利润1.11亿元，同比增加59.95%，扣非归母净利润0.84亿元，同比增加36.36%。其中2022Q4实现营收1.34亿元，同比提高33.79%，归母净利润0.25亿元，同比提高15.68%，扣非归母净利润0.12亿元。

2023Q1实现营收1.62亿元，同比增加76.46%，归母净利润0.31亿元，同比增加69.01%，扣非归母净利润0.29亿元，同比增加80.29%。

简评

业绩符合预期，动力电池极耳焊业务放量规模效应体现

受益于动力电池产能扩张，2022年收入大幅增长，规模效应下动力电池焊接设备毛利率提升4.92pct。2022年，受益于国内动力电池产能扩张以及国家政策对国产设备的大力支持，公司动力电池超声波焊接设备销售1727台，实现收入3.21亿元，同比增长63.59%，在规模效应下，毛利率提升4.92pct；随着市场上存量的公司设备增加，与之相配套的配件业务收入同比增长63.79%，毛利率亦提升7.77pct，二者合计占整体营收的比重达到80%。其他业务方面，汽车轮胎超声波裁切设备增长19.36%，达到947万元，动力电池制造自动化系统略下降6.37%，达到6135万元。在动力电池极耳焊接业务的强劲拉动下，公司整体收入提高40.97%，毛利率提升2.97pct，期间费用率整体平稳，净利率提高1.33pct，达到20.98%

所处环节景气持续，2023Q1业绩维持成长性。公司2023Q1收入继续保持较高增速，达到76.46%，我们认为与公司所处动力电池极耳焊接环节景气度持续，同时持续加大研发投入及市场拓展力度增强产品竞争力有关。

复合集流体产业趋势愈发明朗，公司超声波滚焊设备处于新增生产环节，有望充分受益从0到1，复合集流体产业趋势愈发明朗，设备环节确定性最高。复合集流体兼具安全性和经济性，自2022年初水电镀加工环节设备取得突破以来，先后经历了由单一膜材料厂商到多家厂商投入研发试制、良率效率大幅提升、由试验线到计划量产线、官宣量产PET铜箔（宝明科技）、大批量水电镀设备采购协议、多家膜材料厂送样&生产基地奠基建设等阶段性进展，产业趋势由逐步明朗到显著加速，设备端率先受益，为产业链中确定性最高的环节。

公司应用于复合集流体焊接的超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待。由于复合集流体“三明治”的材料结构特性，无法使用传统激光焊接，因此需采用超声波技术。骄成超声研发的超声波滚焊设备，可实现锂电池复合集流体高速焊接的自动化焊接设备，解决箔材断带、纠偏精度、焊后质量检测等问题，获得国内头部动力电池企业的认可。据公司2023年3月31日发布的投资者关系活动记录表，公司的滚焊设备技术指标行业领先，相较竞争对手具有明显优势，同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备，且焊接速度可达80m/min以上。我们认为，随着复合集流体产业化的逐步成熟，超声波滚焊设备处于关键新增环节，在较强的竞争优势下批量订单值得期待。

IGBT焊接设备等取得积极进展，超声波设备平台型企业扬帆远航

超声波技术应用范围广阔，公司凭借强大的研发实力不断开拓新领域。目前，我国超声波设备整体国产化率还处于较低的水平，尤其是在中高端工业应用领域仍主要依赖进口超声波设备。骄成超声依靠在超声波领域的技术实力，将业务成功拓展到汽车线束焊接、IGBT功率模块焊接、无纺布焊接等领域。2022年，公司开发用于锂电池极片裁切的“40K极片裁切系统”进入中试阶段，用于4680及以上大圆柱电池的“大圆柱超声波应用工艺开发”进入样机测试阶段。我们认为，公司已经初步具备超声波设备平台型企业的发展模式，长期发展空间有望不断打开。

盈利预测与投资建议

公司在动力电池极耳焊接领域核心客户市占率已达50%以上，行业地位不断提升；复合集流体超声波滚焊设备国际领先，批量订单值得期待；同时公司具备超声波设备平台型企业属性，IGBT功率模块焊接、极片裁切等设备不断打开发展空间。

预计2023-2025年公司实现营业收入分别为7.58、11.23、15.56亿元，同比分别+45.10%、+48.17%、+38.50%；公司实现归母净利润分别为1.76、2.48、3.34亿元，同比分别+58.80%、+41.14%、+34.37%，对应PE分别为48.02、34.02、25.32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

  事件

  

  ①公司发布2022年年度报告，全年实现营收26.04亿元，同比增长15.89%，归母净利润1.84亿元，同比增长0.98%，扣非归母净利润0.97亿元，同比下降30.18%；其中2022Q4公司实现营收9.44亿元，同比增长10.67%，归母净利润1.09亿元，同比减少21.82%，业绩低于预期。

  

  

  

  ②公司发布2023年第一季度报告，2023Q1实现营业收入5.45亿元，同比增长50.87%，归母净利润-262万元，同比大幅减亏，业绩超出我们预期。

  

  

  

  简评

  

  多重负面因素压制经营表现，2022年业绩不及预期

  

  2022年公司实现营业收入26.04亿元，同比增长15.89%，归母净利润1.84亿元，同比增长0.98%。受制于疫情因素扰动下部分业务进度低于预期、整体经营成本上升、年末计提减值等多重负面因素影响，公司2022年业绩低于预期。

  

  

  

  ①计量服务：2022年实现收入6.04亿元，同比增长19.86%，毛利率43.94%，同比提升4.81pct。公司全国市场服务网点布局取得进展，客户拓展顺利，业务技术质量水平持续提升，作为公司的传统优势业务，收入保持稳健增长、利润率显著改善。

  

  

  

  ②检测服务：可靠性与环境测试、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、生态环境检测业务分别实现收入7.64、2.95、1.52、1.80、1.78亿元，同比分别增长17.29%、21.40%、24.24%、13.16%、2.87%，毛利率分别为41.29%、53.22%、41.37%、14.50%、21.52%，同比分别-7.39、-0.48、+2.61、-5.81、-8.05pct。不同板块业务增速出现分化，优势检测业务板块稳健增长，不乏经营亮点，如比测业务质量取得客户高度认可，AECQ及可靠性验证业务继续保持行业领先地位；化学分析业务方面，公司与多家重点汽车主机厂开展多维度的技术交流和合作，实现汽车行业业务明显增长；而食品、环境检测收入增速低于整体增速，盈利也具有较大改善空间。

  

  

  

  ③EHS评价服务：实现收入1.97亿元，同比下降17.65%，毛利率21.52%，同比下降8.05pct。2022年中安广源实现扣非净利润1070万元，低于承诺业绩4300万元以上，对商誉减值测试的影响为4194万元，拖累整体业绩。期间费用率保持稳定，多重负面因素压制盈利表现。公司2022年毛利率39.62%，同比下降1.76pct，主要系外部环境导致公司一体化优势难以发挥，运营、直接人工等成本有所上升。2022年期间费用率合计为31.94%，同比略上升0.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.27%、6.86%、10.11%、0.71%，同比分别+1.38、-0.33、+0.18、-1.21pct，整体费用管控较好。此外，公司2022年资产减值损失、信用减值损失分别为0.40、0.42亿元，对于利润造成不利影响。全年归母净利率7.06%，同比下降1.05pct。

  

  

  

  2023Q1营收快速增长，经营质量大幅改善

  

  Q1收入快速增长，利润端大幅减亏。2023Q1公司实现营业收入5.45亿元，同比大幅增长50.87%，归母净利润-262万元，较2022Q1亏损7948万元大幅减亏，业绩超出我们预期。一季度外部经营环境逐渐好转，公司加强业务拓展，同时全面提升实验室产能，加快了存量订单消化，实现了收入规模的快速增长。利润率同比大幅提升，盈利能力显著增强。2023Q1公司实现毛利率35.71%，同比显著提升23.12pct；费用端同比大幅改善，Q1期间费用率合计37.95%，同比大幅下降9.41pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.10%、8.85%、9.23%、0.77%，同比分别-4.05、-1.19、-3.65、-0.55pct，各项费用率均显著下降；2023Q1归母净利率-0.48%，较2022Q1的-22.00%大幅优化。盈利能力显著提升，主要原因是公司优化业务结构，适当收缩亏损业务板块；实验室产能释放，职工薪酬、设备折旧和实验室装修费用摊销等固定成本相对均衡，因此成本费用的增幅远低于营业收入的增幅。

  

  

  

  经营性净现金流转正，回款情况显著改善。2023Q1公司经营性净现金流为0.43亿元，较2022Q1的-0.68亿元显著改善，回款情况良好，经营质量提升。

  

  

  

  外部经营环境向好、内部管理提质增效，业绩有望拐点向上

  

  展望2023年全年，随着外部经营环境向好，下游检测需求回暖，公司各个业务板块收入增长有望提速；与此同时，实验室产能利用率的提升以及内部成本管控加强有望带动利润率显著修复。2023年公司将以“强化效益经营优化业务结构，夯实基层管理打造优势平台”为经营主题，坚持以盈利作为公司首要目标，着力推进全面预算管理工作，落实以“利润”为中心的管理重心，优化各业务板块结构，提升业务质量。在国企改革的大背景下，公司发展更注重盈利指标，经营质量有望持续提升，业绩有望拐点向上。

  

  

  

  投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入32.55、40.14、48.88亿元，同比分别增长25.01%、23.32%、21.75%，归母净利润分别为3.26、4.63、6.17亿元，同比分别增长77.08%、42.23%、33.15%，对应PE分别为37.40、26.30、19.75倍，维持“买入”评级。

  

  

  

  风险提示：①公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。作为独立第三方计量检测和评价咨询机构，公信力、品牌和声誉是公司生存和发展的根本，也

  

公司发布5月产销快报：5月批发销量为101,020辆，同比+26.2%，环比+8.5%，年内销量逐月攀升。

评论

5月产销环比继续改善，混动旗舰车型上市，期待新产品加速上量。5月公司批发销量突破10万辆，今年以来公司逐月改善。分品牌来看，哈弗5月销售55,600辆，同比+33.2%；枭龙MAX和枭龙上市后订单饱满，枭龙MAX目前大定转化良好，5月合计销售达3,088辆；渠道方面，截至五月末160多家龙网门店投入运营，公司预计6月底将超过220个，目前枭龙和枭龙MAX铺货工作基本完成。魏牌5月销售5,770辆，同比+128.9%；蓝山DHT-PHEV表现良好，首个完整销售月实现销售5,136辆，目前产能仍在爬坡中，期待后续上量表现；此外，新摩卡DHT-PHEV正式上市，启动预订仅7天小订订单量已突破万辆。欧拉5月销售10,616辆，环比+19.27%；坦克品牌5月销售10,429辆，同比+30.1%；皮卡5月销售18,605辆，同比+9.4%。其中，长城炮销售14,006辆，同比+6.2%。1-5月，长城皮卡国内终端市占率超50%，表现稳健。展望6月，公司预计排产继续保持单月1万辆的增量，主要新能源车蓝山、枭龙和枭龙MAX、新摩卡等车型有望继续保持上升态势；展望2H23，公司仍规划多款新能源车型，持续带动月销向15万辆突破。

海外销量再创新高，二季度部分车型折扣环比放大，调整期毛利率保守预期。公司稳步推进全球布局，5月海外销售25,131辆，同比+104.0%，销量占比达24.9%。海外市场从4Q22开始保持每月常态化2万辆销量，目前已经达到常态化2.5万辆的销量。分结构来看，哈弗占比较多，例如哈弗H6HEV及JO LION HEV在东盟等市场保持较大增量。巴西市场保持每月数千台规模，长城汽车巴西工厂作为巴西首个新能源工厂，规划2024年5月正式启动运营。此外，欧拉好猫和魏牌摩卡等新能源汽车出口也在加速推进。全年来看，公司规划2023年出口目标达到25万辆。展望二季度盈利，2Q23仍为新品上市前的调整期，部分车型促销力度有一定增加，渠道布局、新车上市带动相关费用增加，综合来看我们建议对二季度盈利展望保守预期，期待2H23销量更快增长带动规模效应释放。

盈利预测与估值

当前A/H股股价对应2023年28.2/8.7倍P/E，维持跑赢行业评级。维持2023/24年盈利预测不变。维持A/H目标价35元/12.5港币，对应2023年42/13倍P/E，分别较当前股价有49.9%/47.4%的上行空间。

风险

新能源转型不及预期；需求不及预期。

  事件

  

  公司发布2023年一季度报告，23Q1公司营业收入19.95亿元，同比上涨7%；实现归母净利润0.96亿元，同比上涨2%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比上涨58%。

  

  

  

  投资要点

  

  23Q1营收实现正增长。23Q1公司营收实现同比7%的增长，其中工具、新能源板块增长趋势良好，家电板块小幅下滑。产品结构来看，2022年公司工具/家电/新能源/工业/智能解决方案板块分别实现营收32.4/30.92/20.36/2.48/1.89亿元，同比增速分别为8%/4%/64%/-16%/-15%。公司积极切入新能源板块，构建新增长曲线，公司新能源业务产品线丰富、产品形态多元，未来有望延续高增长态势。销售区域来看，2022年公司海外/国内业务分别实现营收53.51/35.24亿元，同比增速分别为23%/3%，公司持续推进国际化布局，海外业务营收占比稳步提升，通过实施“客户亲密”战略，进一步提升服务响应能力和服务品质，客户关系日趋紧密，在海外宏观环境变动影响下，公司海外业务增速仍有亮眼增长。

  

  

  

  23Q1销售毛利率同比提升。23Q1公司销售毛利率达21.88%，同比+2.87个pct，环比-1.87个pct；销售净利率达4.84%，同比-0.21个pct，环比-0.39个pct，公司销售毛利率同比大幅提升，主要系产品结构优化，高价值及自主可控业务营收占比提升；以及降本增效措施影响。费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/4.67%/6.92%/2.33%，同比分别-0.03/+0.80/+0.52/+1.37个pct。公司财务费用达0.47亿元，同比大幅提升160%，主要系汇率变动导致的汇兑损失增加。

  

  

  

  给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为111/139/172亿元，同比分别增长25%/25%/24%，归母净利润分别为8.69/12.47/15.67亿元，同比分别增长49%/44%/26%，摊薄每股收益分别为0.68/0.98/1.23元，对应PE分别为16/11/9倍

  

  

  

  风险提示：

  

  宏观经济风险、原材料价格波动风险、国际汇率变动风险。