每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

  本周钼精矿、锑锭、镁、钨、五氧化二钒、锗、铟、锰价格变化为-0.1%、-0.6%、-6.3%、0.4%、1.0%、0.0%、0.0%、0.0%；小金属商品市场表现有所分化，成本端支撑较弱、供给端弹性较大品种，整体运行偏弱。建议市场关注供给端刚性较大，且需求端仍有放量需求的钼、锑两类金属。

  

  

  行业动态信息

  

  钼：当前钼市供应偏紧态势延续。原料现货供应不充裕叠加下游钢厂钼铁库存量偏低，中间流通环节持货厂商信心较强，钼价格有望继续延续坚挺运行。

  

  

  锑：国内锑锭市场持稳。目前下游市场成交不佳，采购仅维持刚需，整体市场需求端的表现力不强；但由于矿端产量有限，市场供货紧俏使得矿企惜售挺价居多，成本价格高位压力下，锑锭厂家坚挺观望的情绪强烈。

  

  

  镁：金属镁市场价格重心下移。原材料端对金属镁价格并无明显支撑，主要原材料煤炭，硅铁分别由于库存、需求问题价格弱势运行，成本端兰炭价格下行且后市仍有降价空间。需求端表现较为疲软，且短期内供大于求问题难以改善，多重利空因素影响下，金属镁价格或将继续走弱。

  

  

  钨：APT成本高位，利润微薄。成本端原料端价格居高不下，55%黑钨精矿高位报价上探至12.05-12.15万元/吨，APT也再次试探18.3万元/吨关口，但下游产品跟进迟缓，提价阻力仍较大。

  

  

  钒：钒市价格保持坚挺。国内钒市厂家低价出售意愿减弱，钒价先稳后涨，成本端支撑叠加钢招价格的提升，市场活跃度有所提升，部分商家惜售，低价货源难寻。

  

  

主要观点

近5个交易日市场仍在磨底，多数指数收跌，低估值板块占优，通信行业延续涨势。市场情绪继续修复，外资小幅净流入，资金偏好大金融板块，地产链温度有所回暖。

从国内环境看，经济总体平稳运行，“需求偏弱”依旧是能否保持增长关键词。最新出口数据回落，5月中国进出口总值3.45万亿元，同比增长0.5%，增速较4月8.9%大幅下降，积压订单释放后海内外需求或均处于磨底阶段，修复动能有待后续政策再助力。CPI同比上行0.2%，环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，服务业或有望带动消费上台阶；国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，高基数作用下PPI环比、同比均继续下降。

从海外环境看，美国经济二季度面临压力，最新逆差增幅为8年最高，消费者需求仍保持弹性。根据美国商务部数据，4月总出口下降3.6%，同时进口增长1.5%，贸易逆差较3月增幅达到23%，全球需求的放缓可能是其出口下降的原因之一；此外，时间临近本月美联储议息会议，当前加息周期尚未结束，市场主要预期为6月美国或暂停加息。

行业配置方面，“复苏”是全年主线，经济复苏的结构性问题后期或将持续得到政策呵护，政策预期方向依然是市场的重要风向标，关注估值较低且兼具景气回升预期的行业及部分具有预期差的行业表现。近期建议关注如下三个方向：

1、“主题+现实”双重验证的中长期实践——新一轮AI+行情已现情势，“泛TMT”主题下的结构性行情可期，当前电子、通信行业估值相对较低，传媒、计算机估值分位数已近于见顶，建议关注算力需求拉升下的硬件端；“中特估”或是全年最具确定性的主题机会，“一带一路”或助力“中特估”行情。

2、电力设备与新能源的景气修复——前期调整已经较为充分，板块估值较低，业绩确定性下新能源板块具有反弹空间。

3、消费与成长的风格轮动——“扩内需”下关注盈利有望持续回暖的大消费领域（医药生物、食品饮料、新能源汽车）和具有基本面支撑的硬科技赛道（半导体）。

市场复盘：6月第二周（2023/6/5—2023/6/9）海外市场涨多跌少，A股市场普遍下行。市场风格方面，低估值板块表现占优，小盘股领跌，金融风格涨幅居前。行业方面，一级行业多数下跌：从结构看，通信、传媒、银行行业涨幅居前；电力设备、美容护理、国防军工行业跌幅居前；二级行业中涨幅居前的为数字媒体、白色家电、国有大型银行Ⅱ。A股整体估值低于5年内平均值；从PE角度看，钢铁、传媒、房地产、建筑材料、商贸零售行业处于过去5年PE历史分位90%以上位置；煤炭、电力设备、有色金属、国防军工、银行行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。交投热情降温，两市日均成交额环比下降，换手率多数下行。本周北上资金小幅净流入；融资余额持续减少，两融交易占比小幅下降。

宏观经济修复不及预期；政策推进效果不及预期；美国衰退风险超预期；地缘政治冲突不确定性较高等。

后市展望：

周一指数走势分化，沪指震荡微跌，深成指、创业板指表现偏强。早盘三大指数集体低开，随后指数走势出现分化，沪指、创业板指保持弱势震荡，深成指领涨，午后指数集体震荡拉升，最终创业板指、深成指震荡收红，沪指震荡微跌。个股板块涨多跌少，汽车、家用电器、食品饮料、轻工制造和美容护理等板块涨幅靠前；公用事业、银行、建筑装饰、非银金融和国防军工等板块跌幅靠前。市场环境方面，央行表示，二季度GDP同比增速会比较高，CPI下半年有望逐步回升，有信心、有能力、有条件实现今年全国两会确定的预期增长等目标。管理层强调，要进一步深化国资国企改革，采取更有力举措提振民企发展信心，积极招引外资龙头企业和关键企业，形成国企民企外企竞相发展的生动局面。从技术面来看，指数全天震荡反弹，深成指领涨，市场赚钱效应好，大消费板块表现强势。随着抛压的逐步释放叠加增量稳增长政策出台预期升温，预计指数将逐步企稳，关注量能变化、北向资金流向以及板块轮动。建议关注电力设备、汽车、食品饮料、建筑装饰和TMT等板块。

内需恢复不及预期，加大经济稳增长压力；外需疲弱，国内出口承压；美联储超预期延长加息周期，压缩国内资金面。

  美国初领失业金人数快速提高，市场或担忧未来消费需求

  

  6月8日，美国劳工部公布了最新一期的初领失业金人数。6月3日当周，初领失业金人数为26.1万人，上期数据为23.3万人，市场共识为23.5万人。由于美国市场的强劲消费主要是就业市场紧俏所带动的，如果就业市场出现松动，那么当前美国消费需求旺盛的态势可能会被改变。但是，由于数据频率过高，我们暂时不能分辨这个上升是波动还是趋势。

  

  

  欧美发达市场PMI多呈现下行趋势

  

  6月5日，一系列PMI数据发布。其中美国5月份综合PMI为54.3，前值为54.5；Markit服务业PMI为54.9，前值为55.1。另外，ISM价格、商业活动、就业、新订单、服务PMI均较前值有所下降。

  

  

  欧洲方面，Markit欧元区5月综合PMI报52.8，前值为53.3，服务业PMI报55.1，前值为55.9；德国综合PMI报53.9，前值为54.3，服务PMI报57.2，前值为57.8；法国综合PMI报51.2，前值为51.4，服务PMI报52.5，前值为52.8。

  

  

  美股：上涨趋势趋缓，资金面或有压力

  

  本周，美股的上涨势头有所趋缓。我们前期提到，美国股票市场的风险溢价已经脱离了合理水平，这表示美国股市的强劲表现已经难以通过基本面进行解释。在连续的强劲上涨之后，美国股市所能找到的增量资金可能会越来越有限。

  

  

  与此同时，关于美国债务上限的谈判仍然在进行之中，如果国会通过上调美债上限的决定，华尔街估计今年接下来将会有8500亿-1万亿美元的新发美债，这也会给美股市场的资金面构成压力。

  

  

  短期看，美国市场宏观经济基本面与微观企业业绩表现仍然比较稳定。虽然出现了PMI普遍回落和初领失业金人数上升的情况，我们认为现在要判断出现经济走弱拐点仍然证据不足。

  

  

  港股：反弹势能已经充分得到释放

  

  上周，我们曾根据技术分析提出，港股的反弹阻力位在19300-19500点；根据我们的量化模型得出53%的投资胜率。本周，港股的反弹在19400-19500点遭遇了阻力；我们的量化模型输出的最新短线买入胜率有所下降。

  

  

  目前来看，港股的基本面尚没有实质性的起色，而资金面面临美债潜在的发行压力。因此，此时更适合偏防御性的配置。我们主要推荐以高股息、低估值为核心的“中特估”策略，详见《港股2023年6月投资策略-老恒指创新高、全球慢拱走势的启发》（2023年6月4日）。

  

  

  风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。

  

上半年全球经济复苏预期分化且反复，市场波动较大；A股主要指数表现分化，行业轮动较快，超额收益在于TMT和“中特估”板块。下半年随着外部压力的边际缓和、国内经济持续恢复以及产业政策的落地，市场结构性机会有望逐渐增加，我们认为数字科技和“中特估”全年主线不变，同时关注部分可能有悲观预期修正行业的超跌反弹机会。

市场环境：经济增长结构分化，流动性环境仍充裕。海外欧美衰退预期反复，通胀持续回落；美联储加息终点临近，全球估值约束缓解。国内经济呈现结构分化的缓慢复苏特征，地产修复斜率放缓，出行服务消费较强但耐用品消费仍待恢复；实体盈利有望筑底修复，国企扩产意愿更高；流动性仍充裕，无风险利率预计维持低位波动。

政策环境：高质量发展下加码支持建设现代化产业体系与中国特色估值体系。国内经济高质量发展政策路线愈加清晰。一是加快建设现代化产业体系，既要发挥新兴产业的引领作用，又要夯实传统产业的基础作用，集中力量解决“卡脖子”问题，加快培育壮大人工智能/高端装备/新能源汽车等新兴产业，同时注重保障能源安全、促进传统产业智能化绿色化升级。二是建立中国特色估值体系是资本市场改革的新课题。在新一轮国企改革更加聚焦提高核心竞争力的背景下，央国企有望受益于持续稳健经营、盈利质量提升、分红回报股东等对比优势获得资金认可并迎来价值重估。

中期配置：关注高质量发展下的结构性机会。我们认为下半年市场环境优于上半年，当前市场估值已回归至历史均值以下，建议关注数字科技以及“中特估+”的两大结构性主线，以及部分悲观预期修正的行业机会。一是数字科技板块，例如产业技术突破的AI产业链、国产替代持续的半导体产业等；二是“中特估+”板块，即“中特估+分红”（金融/能源/通信/公用事业等）和“中特估+景气”（先进制造/一带一路/数字经济/中药等）。另外，部分行业自2月以来调整幅度在10%以上，存在悲观预期修正的阶段性超跌反弹机会，例如产业趋势向上的新能源/新能源汽车相关产业链、受益经济复苏博弈的消费类行业（食品饮料/医药生物）、以及集中度提升的地产产业链龙头企业（地产/建材/有色）。

风险提示：宏观经济下行超预期；金融监管以及去杠杆政策加码超预期；海外资本市场波动加大。

  

  权益方面，此前表现强势的纳指已经处于超涨状态，警惕回调风险；市场在调整之后，股债比价回到了近年来较为极端水平，但建议右侧等待经济数据和汇率企稳。债市方面，美债超卖，中债超买。商品市场方面，黄金仍是上涨趋势，短期回调可增配。房地产方面，过去1年实际利率的快速上行将继续施压美国地产；在疫情和地产政策优化、贷款利率持续下行的背景下，预计国内地产景气度底部回升是中期趋势。

  

  

  权益资产：A股右侧等待经济数据和汇率企稳

  

  美国：美国实体经济的趋势下行不变，美股更需担心企业盈利的快速回落风险，此前表现强势的纳指已经处于超涨状态，警惕回调风险。中国：5月上证指数出现破位调整，与人民币加速贬值的时间一致，本质上都在反映经济数据开始走弱。虽然市场在调整之后，股债比价回到了近年来较为极端水平，但建议右侧等待经济数据和汇率企稳。

  

  

  固定收益：美债超卖，中债超买

  

  美国：美国下半年降息预期有所降温，美债利率从3.3%反弹至3.8%附近，中期而言，美国经济衰退压力加大，通胀预期回落，利率不存在持续上行基础，当前点位可逐步增配。

  

  

  中国：5月出口同比转负，PMI连续3个月回落，流动性合理充裕，基本面对债市依然处于友好阶段，但目前债市处于超买状态，利率点位接近去年8月的低点，性价比已经逐渐降低。

  

  

  大宗商品：商品下跌趋势未结束，黄金可逐步增配

  

  CRB：2020年开启的商品牛市主要受海外需求驱动，在海外衰退的背景下，预计商品将延续中期下跌趋势。

  

  

  黄金：黄金在5月创新高后出现回调，预计中期在美国衰退与货币政策正式转向的作用下，美元指数将重新下跌，黄金仍是上涨趋势，短期回调可增配。

  

  

  地产：美国地产继续下行，中国地产景气度有望反弹

  

  美国：中期而言，过去1年实际利率的快速上行将继续施压美国地产。

  

  

  中国：在疫情和地产政策优化、贷款利率持续下行的背景下，预计地产景气度底部回升是中期趋势。

  

  

  风险提示：本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位。

  

  

  若失业率继续维持低位，美国加息促进美元资产向美国回流，需警惕美联储加息超预期的风险。

  

需求端，地产弱、汽车强。本周地产销售再遇冷，上周土地供应骤降。本周30个大中城市商品房日均成交面积环比下降33.7%，同比增速从31.5%降至-16.9%；绝对水平创2020年以来同期新低。各层级城市商品房日均成交面积环比均有回落，一、二、三线城市环比分别下降14.9%、43.0%和21.8%，绝对水平均创2020年以来同期新低。上周土地市场供给收缩、需求放缓，百城土地供应面积环比减少78.8%，骤降至2019年以来同期新低；成交面积环比下降27.1%，仅高于去年同期。百城土地成交溢价率降至5.3%，仅高于去年同期。月末乘用车零售、批发销量双双走强，批发强于零售。5月第五周（29-31日）全国乘用车零售、批发日均销量分别为12.2万辆和17.8万辆，较5月前四周明显放量，分别同比去年5月同期增长94%和91%，分别环比4月同期增长57%和62%。电影票房回落，地铁客流略升。本周电影日均票房6717万元，环比下降9.7%。本周9城地铁客运量日均值为4031万人次，环比上升0.2%。集运价格多数下跌，集装箱吞吐量环比下降。本周CCFI指数环比下降1.0%，其中美西和欧洲航线运价指数环比分别下跌2.8%和1.3%，东南亚航线运价指数环比回升1.6%。上周重点港口货物吞吐量环比下降1.6%，同比下降5.9%；集装箱吞吐量环比下降0.5%，同比下降9.5%。

生产端，开工率分化。本周钢铁产业链开工率有平有升，处同期低位。全国高炉开工率环比持平，连续三周保持在82.4%，仅高于2021年同期；焦化企业开工率环比上升0.6百分点至75.3%，处2019年以来同期新低。汽车开工率均升，处同期中高位。本周汽车半钢胎开工率环比上升0.3个百分点至70.8%，处2019年以来同期新高；汽车全钢胎开工率上升0.2个百分点至63.6%，高于过去两年同期。化工开工率回升，处同期低位。本周PTA开工率上行5.6个百分点至76.5%，在2019年以来的同期中仅高于去年同期水平。石油沥青和水泥相关开工率基本稳定。本周基建相关的石油沥青装臵开工略降0.1个百分点至34.3%，仅高于去年同期；上周水泥磨机运转率下降0.2个百分点至47.6%，仅高于去年同期。

库存方面，钢材库存持续回落，港口煤炭库存创同期新高。本周钢材社会库存延续去化，连续五周回落，仅高于2019年同期水平，环比下降2.7%。本周秦皇岛港煤炭库存延续累库，持续六周上行，环比上升0.7%，库存水平创2019年以来同期新高。

价格方面，螺纹钢、铁矿石转涨，食品价格涨多跌少。本周沥青期货收盘价周均值环比转升，涨幅0.7%。全国浮法玻璃平均价格周均值环比下降2.0%，玻璃降价趋缓。焦煤、动力煤价格周均值环比分别下降0.3%、1.9%。螺纹钢价格周均值环比转涨，涨幅2.9%，铁矿石价格周均值环比上涨5.0%。水泥价格指数均值环比下降1.7%。本周农产品批发价格200指数环比上涨0.2%。猪肉批发价环比上涨0.7%，28种重点监测蔬菜批发价环比上涨1.4%，7种重点监测水果批发价环比上涨0.2%，仅鸡蛋批发价环比下跌0.7%。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

  在经历了2023年2月以来的持续回落之后（同期彭博全球高收益债总收益指数大致横盘震荡），中国海外高收益债指数自6月以来小幅反弹约3.6%。相比之下，彭博全球高收益债总收益指数6月以来反弹幅度约为1.5%。这可能意味着海外投资人对于中资美债市场的预期出现边际改善。（中资美债市场的重要构成部分之一是内地房地产开发商离岸发行的美元债券。）展望本轮行情的可持续性，我们提示投资人仍需1）谨慎持续关注内地房地产销售回暖情况以及相关政策的变动2）关注全球经济基本面和信用风险的变动。

  

  

  风险提示：房地产市场超预期下滑，全球经济超预期承压。

  

  2023H1中国经济温和复苏，海外经济仍有韧性，已在资产定价中充分反映。我们认为大类资产或对中国经济前景定价过于谨慎，对海外前景定价过于乐观。进入下半年，市场预期可能最终有所回摆，推动全球资产轮动。

  

  

  中国经济稳中向好，资产计入预期偏弱。2023H1我国GDP增速在全球主要经济体中位居前列，多项消费出行指标恢复至2019年水平，但股票、商品市场2月开始震荡加大，利率趋于下行，人民币再度破7，并非资产价格没有反映基本面，而是资产价格提前反映基本面。各大类资产在去年11月就已开始计入经济快速反弹预期；进入2季度后，高频经济活动指数显示经济修复斜率放缓，PMI开始回落，经济呈“非典型复苏”特征，引发大类资产计入的经济增长预期回调。

  

  

  站在当前时点，资产配置是选择追高避险资产，还是抄底风险资产，取决于各类资产已经计入多少增长预期。中国资产计入多少增长预期？大类资产同步联动，既反映经济周期运行，也隐含未来增长预期。以增长预期改善为例，此时企业预期未来现金流增加，股票价值上升；经济增长催生通胀，货币收紧预期升温，推高利率水平；经济向好，工业生产增加，抬高商品价格；经济向好吸引国际资本流入，推动人民币升值。我们分别使用股票、债券、商品、汇率价格构建统计模型，预测中国2023年GDP增速。模型显示2023Q1各类资产计入的GDP增速均在5%以上，与市场机构预测接近。2023Q2经济修复斜率放缓，资产计入的增长预期大幅下修：模型显示利率、股票、汇率、商品计入的2023年实际GDP增速分别降至4.7%、4.3%、4.2%与4.0%，低于中金宏观组预测（市场机构预测中位数为5.7%）。当前我国财政、货币、产业政策均有充足发力空间，如果“稳增长”政策持续发力，经济复苏有望延续，实际增长路径可能与当前资产定价形成预期差，扭转市场走势：股市计入的增长预期低于机构预测中位数约1.4个百分点，预期差相对偏高，说明定价可能过于谨慎，中国股票中期机会大于风险；利率计入的增长预期虽然低于机构预测，但预期差相对较小，提示债市调整风险可能有限；汇率与商品的预期差虽然与股市相当，但基于这两种资产构造的统计模型预测能力偏弱，分析市场走势还需结合其他因素综合判断。

  

  

  海外资产计入经济预期过于乐观。与中国资产普遍计入悲观预期不同，海外资产计入的经济预期可能过于乐观。具体来讲，我们认为海外资产分别计入了4条核心基本面预期：1）美国可能避免衰退，或只经历一场极为轻微的衰退。2）欧美金融风险相对可控。3）美国名义CPI通胀在2023H2维持在3%左右，2024年降到2%左右。4）美联储即将结束加息，并可能在年底启动降息。这4条预期指向海外经济将实现“软着陆”，甚至接近“Goldilocks”的理想状态，我们认为兑现门槛较高。在逆全球化与绿色转型背景下，海外通胀可能更有韧性。不经历一场经济衰退或金融风险事件，美联储恐难把通胀压制到2%左右。因此，海外资产价格反映的前2条预期与后2条预期形成对立关系，可能难以同时成立。

  

  

  展望未来6-12个月，我们建议关注两种情景：情景1（推翻前2条市场预期）：美国2023H2陷入衰退或欧美经历更严重的金融市场动荡。此时黄金与美债可能有强劲表现，十年期美债利率较快降至3%左右；海外股票面临调整风险，或对国内风险情绪与出口形成一定压制。情景2（推翻后2条市场预期）：美国通胀再次上行，加息周期重新启动。此时市场主线重回“滞胀交易”，股票债券等大类资产可能面临较大压力，美元占优。由于情景1兑现概率更高，且情景2最终会向情景1转化，我们建议下半年资产配置先按照情景1布局，即海外市场增配避险资产，减配风险资产。

  

  

  大类资产配置建议：中国股票＞黄金＞中国债券＞海外股票＞全球商品。中国股票建议逢低加配，轻指数，重结构，偏成长，A股相对港股占优。中国债券维持标配，利率债多空因素相对平衡，信用债关注供需边际变化。商品维持低配，内部分化可能加大。黄金既有增长、通胀、货币等周期性因素支撑，又受益于逆全球化、去美元化等长期逻辑，建议进一步增配。

  

  

  风险提示：中国经济复苏不及预期，地缘政治风险事件超预期。

  

  近期一个热点问题是，为什么美国高利率环境下没有衰退、中国低利率环境下没有复苏？从资产价格来看确实是这样，美债收益率高位，美股上行；同期中国利率降至2.7%之后开始平行，A股最近两周也开始平行，行业风格随机漫步。指数平行、风格随机的市场，应该已经充分定价了“盈利底反弹乏力、政策没有新增量”的利空，但也可能没有明显超跌。

  

  

  此时的市场对政策、行业等方面的利好极为敏感，可以实现“当天定价”。1.国内资产：国内利率、股市开始平行，商品反弹、汇率继续调整。5月10日以来，10年期国债收益率持续运行在2.7%左右。进入5月26日到6月9日的这两周，商业银行1年同业存单收益率从2.42%下降至2.32%，但长端利率降幅很小。股市最近两周也保持平行震荡，上证综指维持3200左右，沪深300指数维持3800左右。USDCNY进入6月之后调整至7.15。大宗商品在5月末出现反弹，螺纹钢从3500元/吨以下回到3700以上。2.海外资产：美元指数回落，美股保持上行，美债收益率保持高位。5月25日以来，美元指数从104.3回落至103.55；美国10年期、1年期国债收益率分别运行在3.6%至3.8%、5.1%至5.25%的高位区间；金价相应在1950至1970美元/盎司区间。美股保持上行，同时港股、A股有所反弹。布油从73回到76美元/桶，LME铜从7900回到8300美元/吨。

  

  

  但是从经济运行和政策应对的角度来看，“美国高利率环境下没有衰退、中国低利率环境下没有复苏”其实只是个表象，更深层次包括三个层面。

  

  

  1.实际利率：美国联邦基金利率是超过了5%，但通胀率也有5%，所以实际利率其实很低。通胀保值国债（TIPS）暗示美国实际利率约为1.5%左右。中国5年期LPR是4.3%，一般贷款加权平均利率是4.5%，但CPI现在是0.2%，PPI为-4.6%，通胀率为负，所以实际利率反而更高，这会增加偿债压力、降低支出意愿。如果通胀率在负值区间停留过久，还会导致“债务——通缩”循环。所以当前政策的关键应该是实现温和通胀。

  

  

  2.海外经济：高利率对金融、房地产、信息技术等部门影响明显，但在高通胀环境（日本也实现了多年难求的通胀率）之中，薪资增速也相对较高，这种货币幻觉支撑了消费的稳定。所以，尽管海外GDP增速未来还会下行，但全年能实现正增长。未来随着美联储、欧央行等陆续停止加息，全球也将在今冬明春迎来“软着陆”，对中国出口也是重要支撑。

  

  

  3.中国经济：只依靠消费和服务业的内生修复还不够，出口探底、固定资产投资降速、房地产转型阵痛、工业品降价去库存等产生的名义增速下行压力还是比较大的。当前国内政策的关键应该是供需双向发力稳定商品价格，尽快实现温和通胀（包括房地产和金融资产在内的广义通胀），这样才能保证货币政策效果，以及财政政策空间（增加收入、缓解债务）。