每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入372.60亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润59.84亿元，同比增长16.64%；实现扣非归母净利润62.03亿元，同比增长24.88%；基本每股收益1.66元/股。

投资要点：

公司主要产品产量创新高。冶炼分离板块协调有序组产排产，按期推动新项目投产，全年生产冶炼分离产品14.08万吨，同比增长26.05%。功能材料及应用板块加大市场开拓，全年生产稀土功能材料6.74万吨，同比增长2.99%，其中，磁性材料3.8万吨，同比增长23.82%。各板块产能利用率进一步提升，稀土原料及功能材料产品产量再创历史新高，稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为1.28/10.37/2.43万吨，分别同比增长1.17%/32.67%/16.41%；销量分别为2.37/6.66/2.38万吨，分别同比增长-43.66%/-10.18%/16.61%。受地缘政治冲突、疫情冲击、宏观经济下行及市场供需关系等内外部因素影响，稀土市场价格波动明显，主要稀土产品价格总体呈先扬后抑走势；镧铈类产品市场整体延续弱势，供过于求矛盾突出，产品价格2022年上半年维持弱稳，下半年持续下行；镨钕类及镝铽等中重稀土产品价格整体先扬后抑，震荡下行，波动幅度较大，受市场活跃度增强、废料供应紧张等因素影响，产品价格于2022年第四季度企稳回升。公司加大镧铈产品营销，优化营销模式，提高镧铈产品市占率；创新镨钕产品营销模式，增强市场话语权，扩大长协业务范围，形成销售新机制，巩固提升镨钕产品市占率；实施“原料销售+废料回收”闭环营销新模式；转变赊销惯例，实施“零账期”销售，防范经营风险。公司发挥包头稀土产品交易所平台作用，实现产品应上尽上、阳光销售，全年交易额突破115.69亿元，同比增长158.36%。

公司重点项目顺利推进，加快转型升级。公司绿色冶炼升级改造项目筹划实施；子公司甘肃稀土、淄博灵芝等升级改造项目竣工投产，低温焙烧项目动工建设；信丰新利龙南分公司废料回收项目投产，金蒙稀土废料回收项目完成产能置换，“一南一北”稀土资源综合利用格局初步构建；磁性、抛光及催化材料企业改(扩)建、技改升级项目有序推进，夯实稀土功能材料产业的发展根基；公司与中国原子能、厦门钨业、盛和资源、亚太科技等开展务实合作；与包头市财政局及中国风投等筹划设立稀土产业基金，助力产业链高质量发展。公司数智化项目加快实施，主体网络、视频会议、集控中心、系统支撑平台等数字基础设施完成部署；首次引入成熟工业互联网平台，构建企业集团信息化体系，人力资源信息系统、生产管控系统投入使用，实现对经营管理关键环节数智化集中管控；生产现场自动化改造和智能车间、智能工厂建设加快实施，生产效率进一步提升。

公司稀土开采、冶炼分离总量控制指标有所增长。工信部、自然资源部下达了2022年两批稀土开采、冶炼分离总量控制指标。与2021年相比，矿产品指标由16.8万吨增至21万吨，增加4.2万吨(均为轻稀土)，增幅25%，中重稀土未变；公司获得分配量141650吨，占轻稀土指标总量的74.22%，占矿产品总量的67.45%。冶炼分离指标由16.2万吨增至20.2万吨，增幅24.69%，其中，公司获得分配量128934吨，占冶炼分离指标总量的63.83%。

维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业环境变化、公司经营计划等因素，我们调整公司2023/2024年营业收入435.23/502.37亿元至429.23/482.37亿元，调整公司2023/2024年归母净利润70.48/80.16亿元至67.99/75.25亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.88元、2.08元和2.32元，按照4月26日25.08元的收盘价计算，对应的PE分别为13.34倍、12.05倍和10.83倍。目前欧美经济衰退预期增强，国内经济逐步进入复苏阶段、下游新能源汽车、风电、航天、工业电机等产业需求快速增长、稀土行业作为重要战略资源的良好发展前景，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

公司2022年实现归母净利润1.10亿元，同比+37%；2023Q1实现归母净利润0.17亿元，同比+272%。公司2022年实现营收33.49亿元，同比+39%；归母净利润1.10亿元，同比+37%；毛利率为11.82%，同比-2.22pct。公司2023Q1实现营收6.70亿元，同比+42%，环比-40%；归母净利润0.17亿元，同比+272%，环比-65%；毛利率为13.37%，同比+0.49pct，环比-0.77pct。

22年注入资产增长承压，23年订单支撑性较强。根据交易后的备考财务数据，2022年公司实现营业收入188.1亿元，同比+0.2%；归母净利润4.4亿元，同比-38%，主要原因是中国海装海风机组毛利率下降、中船风电风电项目出售的投资收益减少及新疆海为工程建设业务收入下滑。截至2022年末，交易后公司已获核准或待建风电项目容量2.29GW，剔除内部抵消后工程建设/风电设备在手订单5.6/107.9亿元，对未来公司业绩具备较强的支撑性。新能源装机有望快速增长，风力发电业绩增厚显著。截至2022年末，交易后公司备考累计新能源装机容量为0.81GW，其中：风电0.72GW、光伏0.09GW。根据中船风电发展规划，保守预计“十四五”期间公司新增新能源装机容量10GW。假设全年新能源装机均匀分布，我们预计2023-2025年公司新增新能源装机1.0/1.7/2.8GW（加权平均至年初容量），其中：陆上风电新增装机1.0/1.5/2.5GW，光伏新增装机0.0/0.2/0.3GW，估计实现对应业绩增厚2.4/3.3/5.1亿元。

全球海上风电建设加速，风机销售毛利率有望修复。随着俄乌战争、原材料价格大幅上涨、疫情等不利因素消除，根据全球风能理事会预测，2023年起全球海上风电装机逐渐迎来复苏。我们预计2022-2025年全球海上风电新增装机将从9GW增长至32GW，GAGR为53%。中国海装在海上风电技术的研发、海上风电运维管理等方面拥有丰富的技术储备，已成海上风电机组制造的龙头企业之一。随着海上风电开发水深的不断增加，未来公司在漂浮式海上风电和超大型风电机组上有望进一步打开公司盈利空间。

风险提示：公司重组交易失败；新增装机增速不及预期；原材料价格高企。

投资建议：调整盈利预测，维持“无评级”。考虑国内新能源项目强制配储政策趋严，风电项目投资成本有所承压，基于审慎性原则下调公司盈利预测。预计交易后公司2023-2025年归母净利润为7.0/11.4/17.3亿元（原预测2023-2024年为12.0/17.3亿元），同比+59%/+62%/+52%，EPS分别为0.40/0.64/0.98元，对应当前动态PE为59/36/24倍，维持“无评级”。

  公司进行股权回购，彰显发展信心。公司于2023年6月12日发布公告，拟使用自有资金来进行回购股份，后续用于实施股权激励或员工持股计划，回购的资金总额区间为2-4亿人民币之间，回购股份的数量区间为44.44-88.88万股，回购价格不超过450元/股。本次回购股份有望充分调动核心团队积极性，有效将公司、股东和核心团队个人利益统一，有利于提高公司凝聚力和竞争力。

  

  

  医美产品管线储备丰富，公司长期增长确定性高。公司的在研产品储备丰富，注射用A型肉毒毒素产品已完成Ⅲ期临床试验，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质钠凝胶、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，注射用透明质酸酶等产品处于临床前阶段。近期爱美客也正式启动关于一款中面部矫正针剂产品——“含左旋乳酸二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”的多中心、随机、盲法评价、平行对照、优效设计临床试验，目前经NMPA批准的可用于中面部适应症的注射针剂产品仅有三款，此产品瞄准细分领域，竞争格局良好，上市后发展可期。

  

  

  研发端、生产端和营销端齐发力，合规化、专业化服务消费者。研发方面，2022年启用了昌平研发中心，帮助医疗器械、生物药品等方向研发落地；生产方面，公司全面落实安全责任制，全年实现安全和质量方向零事故、零违规；营销方面，公司2022年的销售人员同比增长41.9%，同时加大线上学术培训和直播营销力度等，更好地服务消费者。

  

  

  盈利预测与投资建议：公司系注射类医美龙头，考虑疫后复苏+濡白天使持续放量+在研产品逐步落地下公司成长可期，我们预计2023-2025年公司实现营收31.17/44.66/59.92亿元，归母净利润达19.72/28.34/38.24亿元，参照可比公司估值，我们给予公司2023年64.3倍市盈率，目标价格586.17元，维持“买入”评级。

  

  

  风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品开发和注册风险；新品表现不及预期风险。

  

  

  深耕行业专机差异化战略带来变频器业务高增长

  

  公司变频器业务采用深耕细分行业的差异化战略，行业专机专用功能强大，价格低，收入占比从2017年的43.29%增长至2021年的62.98%，2017-2021年年均复合增速为30.7%，2022年由于下游起重机领域不景气有所下滑，而随着行业专机切入其他领域，此块业务将有望恢复高速增长。公司发展高压变频器，补齐项目型市场的产品短板，提升公司项目型市场整体解决方案的实施能力。

  

  

  公司伺服和控制系统业务打开第二成长曲线

  

  公司伺服及控制系统2022年实现营收2.38亿元，2019-2022年复合增速为64.98%，占整体营收的比例从11.9%提升至26.25%。随着公司低压伺服和中小型PLC等产品矩阵不断完善，产品销量有望随着公司工业控制领域解决方案能力的提升而提升，加之产品零部件自研比例不断提升和产品生产及销售规模效应，毛利率有望提升。

  

  

  积极布局印度、欧洲、东南亚等海外市场，外销规模高速增长

  

  公司2022年海外收入为2.03亿元，同比增长185.92%，占公司营收的比例从2019年的6.42%提升至22.39%。公司积极布局印度、欧洲、东南亚等多个地区，有序拓展海外市场，外销收入整体规模有望进一步提升。

  

  

  盈利预测、估值与评级

  

  我们预计公司2023-2025年收入分别为13.02/18.42/26.01亿元，同比增速分别为43.76%/41.42%/41.19%，归母净利润分别为1.98/2.75/3.80亿元，同比增速分别为41.32%/39.25%/38.21%，EPS分别为1.09/1.52/2.10元/股，3年CAGR为39.59%。可比公司2023年平均PE24.73倍，鉴于公司变频器业务不断切入新的行业，伺服及控制系统新产品不断推出，海外市场快速发展，参考同行业可比公司，给予公司对应2023年35倍PE，目标价38.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  

  

  风险提示：技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险、IC芯片和IGBT等电子元器件进口依赖风险、汇率波动风险、印度市场贸易政策风险。

  

  

  行业情况：优质内容供给充沛，23年五一档票房为影史第三高

  

  1）供给侧：2023年优质影片丰富，诸多海外热门影片定档，包括灌篮高手（4月20日上映，上映后5天票房破4亿）、银河护卫队3（5月5日上映，截至6月12日票房6.0亿）、变形金刚：超能勇士崛起（6月9日上映，截至6月12日票房2.8亿），闪电侠（定档于6月16日）；国内也有《满江红》（1月22日上映，票房45.4亿）、《流浪地球2》（1月22日上映，票房40.3亿）、《无名》（1月22日上映，票房9.3亿）等热门影片。

  

  

  2）需求侧：23年电影票房有所回暖，灯塔专业版数据显示，23Q1中国电影票房达158.6亿，同比增长13.5%；23年五一档票房达15.21亿，为影史第三高，仅次于21年的16.74亿和19年的15.27亿。

  

  

  3）政策侧：5月21日，财政部、国家电影局发布《关于阶段性免征国家电影事业发展专项资金政策的公告》，2023年5月1日至2023年10月31日免征国家电影事业发展专项资金。此次免征期长达6个月，涵盖五一、暑期、国庆等多个票房产出能力较强的档期，有望推动电影产业加快复苏。

  

  

  公司情况：基本面稳健，盈利能力显著改善

  

  公司为上海国资委实控的国企，现已形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链，主营业务包括影院经营、院线经营、电影发行。22年公司旗下联和院线累计实现票房20.01亿元（不含服务费），市场占有率为7.49%，全国排名第四。23Q1公司部分影院租赁条款改为纯提成形式，显著降低租金成本，盈利能力得到显著改善，23Q1毛利率达23.7%，同比提升14.0pp，环比提升30.3pp。

  

  

  收购上影元文化51%股权，丰富IP矩阵并布局IP+业务

  

  2022年10月成立的上影元由上海电影（集团）有限公司及上海美术电影制片厂有限公司共同投资设立，集团与美影厂以无偿方式向上影元转让独占许可与非独占许可各30个，授权10年至2032年。独占许可IP包括大闹天宫、葫芦兄弟、黑猫警长等，独占许可包括没头脑和不高兴、中国奇谭、舒克和贝塔等经典IP。收购上影元后，公司IP矩阵得到显著丰富，业务有望持续向产业链上游深入。

  

  

  首先，6月8日《中国奇谭（第二季）》正式启动，其中热门短片《小妖怪的夏天》将推出院线大电影并已启动制作，上影元将从开发阶段开始为《中国奇谭（第二季）》和《小妖怪的夏天》量身打造IP运营策略，形成上影集团原创开发、上影元运营的模式，未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”；

  

  

  其次，上影元发布“艺术元计划”，持续发掘有创造力的艺术家，从而形成创作者、作品、市场之间的良性循环；最后，上影元发布“IP+商业”的合作战略，宣布与中信出版集 团、 PICO 、森宝积木AREA-X、网易游戏等启动“IP+商业”合作，例如，上影元已携手中信出版推出新书《中国奇谭（典藏版）》。

  

  

  上海影城全面焕新，上市公司将充分发挥与上影集团的协同效应

  

  上海电影控股股东为上影集团，上影集团以影视创作、生产、宣传、销售、发行、放映等为主营业务，上影集团“十四五战略”确定了“精品内容、大IP开发和数字化转型”三大核心战略，而IP+AIGC，正是上影大IP开发和数字化转型战略的结合。2023影视+产业大会上，上影集团党委书记、董事长，上影股份董事长王健儿强调了技术与IP结合的紧迫性，表示将积极调动上影集团资源与生态优势，推动IP+技术驱动下的电影产业升级。

  

  

  未来，上影元有望与上影集团旗下的上海影城、上海影视乐园、及其他IP持续发挥协同效应。例如，6月8日起，《中国奇谭》沉浸式快闪打卡区和“小卖部”主题店将登陆焕新升级后的上海影城，售卖《中国奇谭》的新品手办、精美周边，由上影元独家运营的孙悟空、黑猫警长、葫芦兄弟等经典IP的周边也会在此上架出售。

  

  

  与喜马拉雅等共同出资成立公司，以AI+广播剧形式孵化IP6月2日公司发布公告，拟与上海喜马拉雅科技有限公司、上海电影译制厂有限公司、上海睿炫投资有限公司共同出资设立上海喜上眉梢科技文化有限公司，探索以声音为载体，结合AI技术孵化大IP的途径。

  

  

  该公司业务线囊括了有声剧、广播剧、影视动画、游戏、衍生产品、IP孵化、人才培养等领域，将通过声音进行全IP深度规划和探索。目前喜上眉梢的首个原创作品《魔都奇谭》已亮相，《花亦山心之月》《动物派对》等项目在合作孵化中。

  

  

  投资建议

  

  在不考虑上影元文化带来的增量收入与利润的情况下，预计23-25年公司总收入为802/951/1113百万，同比增长117.8%/18.5%/17.0%；预计23-25年公司归母净利润为172/241/314百万，同比增长151.5%/40.0%/30.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。

  

  

  

  电影票房表现不及预期，AI技术发展不及预期，IP转化不及预期

  

  

事件：6月2日，1公司旗下均联智行公布了首款智能驾驶域控制器产品nDriveH。该款产品拥有高性能、全冗余、全路径ASIL-D的特性,具有强算力、全方位感知和双芯片结构设计的特质,并通过最高等级功能安全认证,同时在轻量化、功耗和可靠性等方面表现出色。同时,该产品还拥有专利液冷腔设计,能防止冷凝珠与水汽渗透,精准控制电子元件在合理的环境温度下工作。对此我们点评如下：

首款智能驾驶域控制器发布，加速智能驾驶业务商业化落地。公司定位智能驾驶领域的Tier1，开展从L0至L4级自动驾驶各级别技术研发，围绕智能电动汽车新的电子电气架构（EEA3.0）在智能驾驶业务领域进行深耕布局。2此次发布的智能驾驶域控制器是公司首款智能驾驶域控制器产品落地，也是全球首批基于高通SnapdragonRide第二代芯片平台的自动驾驶硬件解决方案，该产品的落地标志着公司在智驾领域与高通合作的顺利开展，为公司后续获取客户量产项目的定点提供坚实的支撑。公司也进一步朝着智能驾驶域控制器、智能传感器、中间件到应用层算法的全栈解决方案，软硬件一体化智能驾驶解决方案供应商发展。

业务触底反弹，在手订单充沛。公司通过并购德国普瑞、美国KSS和日本高田等公司后，迅速成长为全球汽车安全业务、汽车电子业务的主要厂商。并购之后公司开展了全球业务的整合，已逐步取得成效。2022年公司业绩出现触底反弹，营收端重回正增长，利润端扭亏为盈，2023年第一季度也延续了向好的态势。公司2022年年报披露，新获全生命周期订单合计约763亿元，较去年同期的526亿元大幅增长约45%，其中汽车安全业务新获约481亿元，汽车电子业务新获约282亿元。公司紧抓全球汽车智能电动化发展趋势，在800V高压快充、智能网联等新兴业务领域迎来大规模的订单突破，进一步增强了公司在细分赛道上的先发优势。大量新订单业务的获取为公司发展打下了坚实的基础。

安全业务以“业绩改善”为核心，新产能聚焦中国市场。面对全球供应链波动、原材料价格高企等外部因素的挑战，公司在客户端、供应链端、内部经营效率上采取多种措施，提升安全业务的盈利能力。新项目的逐步量产也有利于改善安全业务的盈利能力。3为响应不断增长的中国市场需求甚至亚洲市场需求，总投资约20亿元的均胜安全合肥新产业基地一期项目预计于2023年投产，该智能制造基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等，全部完成后预计将实现乘用车方向盘系统400万件/年，安全气囊系统1000万件/年的产能。

电子业务围绕智能座舱、智能网联、新能源管理等，打造电动智能化核心竞争力。（1）智能座舱方面：公司新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏等多模态智能人机交互产品持续进入客户平台车型的放量量产阶段。最新第3代智能座舱域控制器可支持高通等主流座舱芯片，实现多系统环境下的定制化开发，人机交互方式更加多模化和个性化。4为华为合作客户开发的智能座舱产品预计将于2023年下半年量产。（2）智能网联方面：公司持续推进V2X的前瞻技术领域研发以及成本的优化，对产品升级的同时提高其性价比，最新一代的智能网联产品已经能够满足最新的3GPP-R16标准，融合多场景C-V2X车路协同，亚米级高精定位，全球导航卫星系统（ GNSS ），智能蓝牙钥匙，OTA升级，大数据服务和安全服务等多种功能。5新获订单客户包括法系、德系的多个全球知名品牌及国内自主品牌。（3）新能源管理方面：6公司前瞻布局800V高压低损快充系统，打造集成式高压平台能量管理技术，包括800V电能转换技术、800V各功率电子高集成技术、800V安全控制技术、功率电子和电池管理系统的集成域控制器，实现能量集中控制等，完成“充-变-储放”电全能量流控制。投资建议及盈利预测：公司是全球安全业务及汽车电子主要厂商，安全业务通过全球整合，盈利能力有望触底反弹，未来具备较大提升空间；电子业务通过前瞻布局智能座舱、智能网联、新能源管理、智能驾驶等业务，已经打造了智能电动化汽车的核心竞争力。公司在手订单充沛，新业务订单持续取得突破，为公司未来收入的增长奠定了坚实的基础。

预计公司2023-2025年营业收入分别为547.32、601.15、657.40亿元，归母净利润依次为9.27、12.90、16.36亿元，对应当前市值，PE依次为25.8、18.5、14.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、全球车市销量不及预期、资产减值损失风险。

  事件：6月12日，公司以人民币50元/股的授予价格，向1361名激励对象授予550万股限制性股票，约占目前公司股本总额61819.8523万股的0.89%。涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票，本次授予为一次性授予，无预留权益。

  

  

  股权激励绑定核心人才，彰显长期发展信心：根据公司公告，本激励计划涉及的激励对象共计1361人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员，以及董事会认为需要激励的其他人员。公司以2022年度的营业收入为基数，根据2023-2026年各考核年度的营业收入累计值定比基数的年度累计营业收入增长率（X），确定各年度的业绩考核目标对应的公司层面归属比例：X≧对标企业算术平均增长率，则公司层面归属比例为100%；对标企业算术平均增长率*0.8≦X＜对标企业算术平均增长率，则公司层面归属比例为80%；X＜对标企业算术平均增长率*0.8，则公司层面归属比例为0。对标企业指Gartner公布的相应年度全球半导体设备厂商销售额排名前五位的公司。本次激励计划考核目标具备一定挑战性，彰显了公司对中长期业绩增长的信心，有望进一步健全公司长效激励机制，调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，保障公司的长远发展。

  

  

  新品研发进展顺利，持续受益半导体国产替代：根据公司2022年年报，2022年研发投入为9.29亿元，同比增长27.61%。公司坚持自主创新，持续保持较高的研发投入，相关设备产品研发进展顺利。分产品来看，1）刻蚀设备：存储器件方面，公司的刻蚀设备在3DNAND生产线中被广泛应用，并通过了多个动态存储器的工艺验证，取得重复订单；公司目前针对逻辑器件的一体化大马士革刻蚀工艺和存储器件的极高深宽比刻蚀技术进行技术攻关，已取得良好进展。2）薄膜沉积设备：公司首台CVD钨设备付运到关键存储客户端验证评估，将进一步开发新型号CVD钨和ALD钨设备以实现更高深宽比结构的材料填充；应用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备研发稳步推进，已进入实验室测试阶段。随着晶圆厂产能持续扩张及国产替代的加速推进，叠加公司产品结构持续优化，公司营收规模有望保持稳定增长。

  

  

  MOCVD快速起量，下游渗透率持续提升：根据公司2022年年报，截止2022年，公司MOCVD产品累计出货量超过500腔，持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位。当前，公司进一步加码MOCVD新产品及新领域拓展，不断提升产品市场渗透率：PrismoUniMax?产品凭借其高产量、高波长均匀性、高良率等优点，受到下游客户的广泛认可，累计出货量已超过120腔，在Mini-LED显示外延片生产设备领域处于国际领先，公司正与更多客户合作进行设备评估，扩大市场推广；用于氮化镓功率器件生产的MOCVD设备PrismoPD5?，目前已交付国内外领先客户进行生产验证，并取得了重复订单。同时，公司紧跟市场发展趋势，布局行业前沿，针对Micro-LED应用的专用MOCVD设备正在开发中。

  

  

  维持“增持”评级：公司半导体设备受益半导体供给端产能扩张，产品结构持续优化，下游渗透率提升，市场份额有望进一步提升。预计公司2023-2025年归母净利润为14.57/17.65/20.74亿元，对应EPS为2.36/2.86/3.35元，对应PE为64/53/45倍。

  

  

  风险提示：产品研发进展不及预期；半导体行业扩张不及预期；下游渗透率不及预期；中美科技摩擦加剧 

  

  

事件：国家发展改革委等8部门联合印发《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025年）》。

近年来对职业教育投入偏少的局面已经得到一定程度的改善。1）方案指出，产业赋能方面，主要从试点、政策、资金三个方面推进；2）法律规范不断完善：产教融合的制度得到保障；政策上引导产教融合，有效凝聚了产教融合的工作合力；专业设置上匹配产教融合；3）资金支持多样化：中央预算内投资，对纳入储备院校清单符合条件的产教融合实训基地建设，将会安排中央预算类投资给予积极的支持；地方政府专项债：将职业教育产教融合项目纳入地方政府专项债券的支持范围，部门在每年特定时间组织各地进行申报，各地需要准确的把握支持范围，提高项目前期推进的效率，确保在申报的时候已经完成科研审批或者核准备案手续，对于符合条件的，将会同财政部门积极的予以支持；中长期贷款：将加大向金融机构推荐职业教育产教融合中长期贷款项目的力度，鼓励金融机构按照风险可控、商业可持续性原则积极的支持。除此之外，还有各级的财政资金、商业贷款、开发性贷款以及社会领域产业专项债券等资金渠道。我们认为近年来对职业教育投入偏少的局面已经得到一定程度的改善。

推进产教融合是建设人才强国的重要方式，是大国争取竞争地位的关键。近年来，财政部深入贯彻落实党中央、国务院关于职业教育工作的决策部署，积极发挥财政职能作用，加大对职业教育投入力度，完善以政府投入为主、受教育者合理分担、其他多种渠道筹措资金的投入机制，支持职业教育高质量发展。教育部数据显示，2018年到2022年，全国财政职业教育经费投入1.8万亿元，年均增长6.2%。其中，中央财政安排现代职业教育质量提升计划转移支付资金1263亿元，年均增长12.7%。2018年到2022年，职业教育经费投入增幅比普通教育的增幅高一个百分点，落实了新增教育经费向职业教育倾斜的要求。

2）本次实施方案里梳理总结了首批国家产教融合试点城市的经验和做法，启动遴选第二批30个左右的国家产教融合的试点城市。前期已经有了26个省区市评选了省级产教融合的试点城市。第二批国家产教融合试点工作将于今年下半年启动。

投资建议：推荐：捷安高科（300845.SZ）；建议关注：新开普（300248.SZ）、竞业达（03005.SZ）。

风险提示：职教财政性经费支出不及预期；政策发生变化；上游供应链发生变化。

整体观点：消费需求继续恢复，5月食品CPI环比跌幅收窄。从社零总额来看，2023年4月同比+18.4%，高于2023年3月的10.6%，其中餐饮收入同比+43.8%，显著高于2022年3月的26.3%，主要得益于低基数背景下的需求稳步复苏。从食品CPI来看，5月同比+1.0%，环比-0.7%，环比跌幅收窄，同比涨幅较4月扩大，主要归因于禽肉类、食用油和鲜果价格上涨。

白酒：淡季控货稳价，暂无右侧催化，但估值已低。在需求弱复苏的状况下，企业的经营节奏较为审慎，Q2整体策略是淡季控货稳价。部分品牌在春节旺季之后批价有所下行，现已企稳；渠道库存整体在可控水平。基本面上暂无右侧催化，但股价回落使不少公司的PEG=1，部分＜1，从估值上看已有安全边际。但是资金增配可能要等到Q2业绩发布，Q2业绩较难有太多惊喜。因此我们判断6月为底部震荡行情。

啤酒：4月啤酒产量回升，5月包材价格同比仍下降。23年4月啤酒产量同比+21.1%，略高于3月同比增速20.4%。预计随着6月天气转暖与消费场景进一步修复，有望推动23Q2整体实现稳健增长。成本端，部分酒企22年报业绩已反映22Q4成本压力缓和，而23年5月瓦楞纸/LME铝/玻璃价格分别同比-22.3%/-20.7%/+14%，因此预计23Q2盈利能力改善趋势得以延续。

调味品：关注23Q2动销回暖加速库存去化对板块的催化。需求端，由于1~3月终端动销改善幅度有限，叠加渠道库存仍处高位，基本面恢复的时间被拉长，23Q1重点工作仍是促销降库存，建议重点关注6月之后的催化，主要系终端需求有望加速回暖+库存经过1个季度的去化。成本端，5月大豆价格同比-12%，环比亦继续回落，预计6月成本压力延续缓和趋势。

乳制品：4月消费复苏推动产量提速，5月原奶价格仍持续回落。需求端，23年4月乳制品产量同比+8.1%，增速同比提升，我们认为主要得益于消费复苏，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善。成本端，23年5月奶价同比-7.0%，仍处于价格下行周期，预计6月仍将延续回落趋势。

饮料：4月渐入旺季推动需求改善，5月成本压力结构性缓和。需求端，23年4月软饮料产量同比+9.5%，增速环比3月提升，我们认为主要得益于行业逐渐步入旺季，企业加快生产以抢占渠道资源。成本端，行业整体面临结构性问题，5月白糖价格同比+24.3%，pet瓶等包材价格仍环比下行。

投资建议：全年来看，仍坚持把握二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。重视三个阶段的节奏分化：1.过渡期（1-2月）：场景率先复苏但受制于疫情波峰，重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6月）：疫情波峰后消费场景进一步复苏，关注高端白酒、次高端白酒、啤酒、餐饮供应链、软饮料。3.强复苏（7-12月）：地产财富效应叠加人均收入改善，关注高端白酒、调味品、啤酒、乳制品。建议关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）；啤酒（青岛啤酒）、饮料（东鹏饮料、李子园）、餐饮供应链（海天味业、安井食品）。

风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。

行业近况

上海市生态环境局发布关于调整本市碳交易企业外购电力中绿色电力碳排放核算方法的通知，允许企业将外购绿电单独核算碳排放，排放因子调整为0tCO2/104kWh1。

继北京、天津后，上海出台绿电碳排放核算新政，打开绿电交易空间。

2023年3月，天津明确各重点排放单位在核算净购入使用电量时，可申请扣除购入电网中绿色电力电量2。4月，北京明确重点碳排放单位通过市场化手段购买使用的绿电碳排放量核算为零3。6月，上海明确碳交易企业外购绿电排放因子为零，有利于提振使用绿电减碳的需求。我们认为，新政明确外购电力不计入碳排放，相较此前《碳排放权交易管理办法》规定以国家核证自愿减排量抵消的碳排放配额比例不得超过应清缴配额的5%4，外购绿电无限制，有望提振企业采购绿电积极性，有助于绿电交易推广。

硅料、组件价格加速下跌，有助于光伏项目回报走出低谷。产能释放及厂商降库存推动硅料价格破百，根据硅业协会，本周国内单晶致密料成交均价为95.9元/千克，周环比下降16.68%，跌幅周环比+6.6ppt。上游产业链价格下跌传导至组件，组件价格从2022年9月1.96元/W（大唐新能源集采中标最低价）跌至当前的1.4-1.5元区间，我们测算，组件价格每下跌0.1元/W，资本金IRR可提升0.5% 0.7%。我们认为，组件价格大幅下降除了为项目配储让出空间外，有望帮助项目利润留存运营商。

碳中和政策稳步推进，近期电改政策为高比例新能源消纳打下基础。5月，发改委印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项通知》，将系统运行费用单列（含辅助服务、抽蓄容量电费）5。我们认为，尽管2023年政策发力点从用电侧转向用户侧，但调整方向为高比例新能源消纳打下基础，输配电价改革有助于引导系统调节成本合理分配，理顺价格机制，利好电网投资意愿、投资能力提升。当前绿电赛道投资情绪与估值处于底部，我们看好绿电作为未来电力系统核心资产的长期合理回报与20-30%的行业增速，重点推荐火电+新能源电企华能国际A/H、中国电力、国电电力，高分红标的信义能源，建议关注绿电龙头龙源电力（未覆盖）。

估值与建议

我们维持覆盖标的的盈利预测、估值、目标价不变。

用电需求大幅不及预期。