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事件：国家能源局近日对外发布《风电场改造升级和退役管理办法》，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级；并网运行达到设计使用年限的风电场应当退役，经安全运行评估，符合安全运行条件可以继续运营。

老旧风场改造文件正式印发，存量改造市场开启。2003年以来，我国风电进入产业化发展阶段，装机规模不断扩大，按机组设计寿命20年计算，早期投运的风电场已陆续进入运营后期。早期风电场所处区域风能资源好，但机组功率小，当前普遍面临发电效率下降问题，使用新机组进行改造升级，可加大优质资源利用，合理扩大装机规模并有效提升发电效率。风电场改造升级和退役涉及土地变更、电网接入、配套输变电工程改造、重新办理环评水保等，还要与价格和财政补贴等政策做好衔接，需要针对性的政策予以明确。本次《风电场改造升级和退役管理办法》正式稿的印发，主要是在2021年底国家能源局发布征求意见稿基础上完成修订，以上涉及要点均有明确：其中，在用地保障上，对不改变风电机组位置且改造后用地面积总和不大于改造前面积的项目，符合国土空间规划的，不需要重新办理用地预审与选址意见书；在电价上，等容改造项目和增容改造项目补贴电量执行原批复上网电价，其他电量上网电价按照改造升级核准变更时的电价政策执行；在补贴上，并网运行未满20年且累计发电量未超过全生命周期补贴电量的风电场改造升级项目，继续给予中央财政补贴，每年补贴电量按实际发电量执行且不超过改造前项目全生命周期补贴电量的5%执行。此外强调简化审批流程，对纳入省级改造升级和退役实施方案的风电场予以核准变更，不需要重新办理核准手续；建立绿色审核通道，建立覆盖用地、环评、水土保持、并网调度协议、购售电合同、电力业务许可证等项目支持性要件的联合审批变更机制，提高审批效率。我们认为，此次文件的正式印发，各省配套细则有望持续落地，政策与项目的不确定性将得到修正，标志着风电存量市场的开启。

老旧风场改造空间可观，有效支撑未来风电装机。据《我国风电机组退役改造置换的需求分析和政策建议》1测算，国内十四五期间潜在改造风机规模约20GW，十五五期间潜在改造空间超40GW，截至2018年底，1.5MW及以下机型总装机容量为98207.6MW。若这些风机全部退出，实施“以大换小”，并以1:2进行扩容，将产生至少200GW市场。若按现招标市场主流单机容量5-7MW来推算，老旧风机“以大代小”未来市场空间不止翻倍。根据风芒能源不完全统计，截至目前共有98个“以大代小”风电项目启动，容量共计约6.1GW+，未来市场空间可观。

投资建议：我们维持前期观点，在风机大型化+供应链国产化下，风机降本超预期，风光大基地+老旧风机改造+风电下乡将有效支撑陆上风电装机，风电的投资逻辑已从周期属性向成长属性改变，海上+海外市场则有望提升板块估值，建议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强、技术方向领先的整机龙头。本次《办法》发布，建议关注塔筒、轴系、变流器及高空升降相关受益标的：泰胜风能、大金重工、金雷股份、禾望电气、中际联合，整机环节推荐三一重能、金风科技。

风险提示：宏观经济周期波动、原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧

事件概述:根据国家统计局数据，今年1-4月我国啤酒行业总产量1141.5万千升，同比+8.8%，实现稳健增长。我们预期后期数据将维持稳健增长势头，行业表现有望持续向好。

分析与判断:

消费旺季+异常高温，动销有望超预期

受益于餐饮、夜场等渠道恢复，我们预计1-5月啤酒行业产销量仍将实现稳健增长。6-8月为啤酒传统消费旺季，我们预期啤酒行业将保持良好增长势头，动销端表现有望持续向好。另据每日经济新闻网报道，今年我国有可能遭遇2016年后又一强厄尔尼诺周期。国家气候中心分析历史数据显示，我国华北南部、华中北部、华东中部、西北地区东部等地在厄尔尼诺年夏季气温易偏高，同时部分地区存在干旱现象。据光明网报道，上海今年已打破百年来5月高温纪录。啤酒动销与气温关联度较高，持续高温有望刺激啤酒动销超预期。

结构提升+成本下行，利润弹性释放

结构端，各龙头今年均以结构提升作为重要任务，积极推动高端单品销售。分品牌来看，22年青啤中高端以上产品销量同比+4.99%，华润次高及以上产品销量同比+12.6%，燕京中高端大单品U8实现销量39万吨，同比+50%以上。我们预期今年行业有望延续升级趋势。成本端，麦芽已基本于去年年底完成锁价，主要受益于玻璃等包材价格下滑，整体成本端有望环比改善，释放利润弹性。

估值预期修复，布局正当时

目前行业龙头公司PE估值均在30倍左右，行业估值水平处在10年PE估值分布的25%分位，已具备较高的配置价值。啤酒板块后期上涨逻辑在于结构升级与良好动销所支撑的稳健基本面以及食饮板块β整体提振带来的估值提升。我们预计随着啤酒动销旺季到来，板块PE估值有望进一步提升。

投资建议：我们看好今年消费旺季动销持续增长，中长期利润率提升与估值提振值得期待。推荐基本面稳健标的青岛啤酒（ 600600 ）、华润啤酒（0291.HK），预期差标的重庆啤酒（ 600132 ）以及具备改革alpha标的燕京啤酒（ 000729 ）。青岛啤酒：预计23年公司产品结构升级趋势延续，吨价有望继续上行，实现量价齐升，释放利润弹性。我们维持公司23-25年营收352.28/374.47/393.57亿元的预测，维持23-25 年EPS为3.27/3.75/4.22元的预测，对应6月14日收盘价102.98元/股，PE分别为31/27/24倍，维持“买入”评级。华润啤酒：公司已于今年1月正式完成金沙酒业55.19%股权收购，“啤+白”双赋能战略值得期待。仅考虑啤酒业务，我们维持公司23-25年营业总收入395.88/419.87/440.54亿元的预测，维持23-25年EPS为1.64/1.91/2.16元的预测，对应6月14日收盘价52.60港元/股，PE分别为29/25/22倍，维持“买入”评级。

重庆啤酒：产品端积极推动国际与国内品牌共同发展的“6+6”战略，渠道端有序推进大城市计划，拓展新零售和线上渠道。我们预计今年公司产品结构提升趋势仍将继续，营收与利润端有望实现恢复性增长。我们维持公司23-25年营收156.99/174.41/193.14亿元的预测，维持23-25年EPS为3.11/3.49/4.05元的预测，对应6月14日收盘价98.36元/股，PE分别为32/28/24倍，维持“买入”评级。

燕京啤酒：中高端核心单品U8快速放量，22年销量达近40万吨，产品升级成效显著。成本费用端，新管理层多方面推行改革，优化产能与人员结构，降本增效，推动整体盈利水平上行。我们维持公司23-25年营收146.08/158.30/171.07亿元的预测，维持23-25年EPS为0.21/0.29/0.35元的预测，对应6月14日收盘价13.01元/股，PE分别为62/45/37倍，维持“增持”评级。

旺季动销不及预期、大单品增长不及预期、新冠疫情反复

自“一带一路”提出以来，沿线国家与中国进出口贸易总体占比上升。进口从2013年占比43.20%波动上升至2021年占比44.90%，出口从2013年占比35.56%稳步上升为2021年占比39.97%。我们看好中亚汽车出口带来整车物流机遇，同时蒙俄能源矿产丰富，我国环渤海地区的港口有望受益。东盟作为“一带一路”的最主要的贸易伙伴，看好东盟开放桥头堡北部湾港，同时也看好东南亚地区跨境电商物流的前景。中东欧方面，中欧班列持续提升利好货代物流。中东作为基础设施建设相对落后的地区，我国对该地区的基础设施及工程机械出海方兴未艾，非洲作为新兴地区，招商港口等国内大型央企在该区域港口进行了重要战略布局，未来有望持续受益。

支撑评级的要点

“一带一路”外贸占比波动上升，主要贸易伙伴及商品集中度高。2013-2021年，“一带一路”沿线国家与中国进出口贸易总体占比上升。进口从2013年占比43.20%波动上升至44.90%，出口从2013年占比35.56%稳步上升为39.97%。东南亚地区是中国“一带一路”主要贸易伙伴，同时2022年中国与“一带一路”沿线国家贸易额最高的前三项是电机、矿物燃料、核反应堆，分别占比29.1%、16.4%、10.5%，贸易商品集中度较高，前3大商品占比55.9%，前10大商品占比76.3%。

中亚和蒙俄：中亚汽车出口带来整车物流机遇，蒙俄能源丰富环渤海港口有望受益。今年前四个月，中国与中亚五国进出口贸易同比大幅增长37.3%达到1730.5亿元，其中2023年一季度，中国对中亚国家汽车出口额5亿美元，同比增长121%。我们认为，在汽车出口增长和政策倾斜的市场双利好下，拥有中亚和巴基斯坦整车及其配件物流业务的上市公司将从中受益，包括长久物流等。蒙俄方面，与我国进出口贸易有着较强的互补性。俄罗斯和蒙古境内矿产资源和能源储备丰富，主要向中国出口石油、天然气、煤炭等。作为中蒙俄经济走廊的起点之一，渤海湾沿岸各港口是中蒙俄西北内陆地区出海的重要通道，建议持续关注唐山港、锦州港和辽港股份等。同时蒙古还是中国煤炭进口的主要来源国，目前已成为我国第一大焦煤进口国。我们看好卡位中蒙间煤炭核心运输物流资源的嘉友国际。公司整合从蒙古境内到中国客户的物流全链条资源，近年来利能力得到大幅提升。

东南亚和中东欧：看好东盟开放桥头堡北部湾港，中欧班列持续提升利好铁路货代物流。作为海上丝绸之路的重要目的地，东南亚与中国沿岸各港口间海运占据中国-东南亚贸易重要地位。伴随RCEP生效、疫情阴霾逐渐消退、中国-东盟跨境电商逐渐火热，我们看好“一带一路”面向东盟的开放桥头堡北部湾港，同时跨境电商相关公司如华贸物流和中国外运也有望受益。中东欧方面，长久物流先后与比利时、德国等建立了业务网络，并与多家跨国公司开展战略合作。长久物流在2015年正式开通东北到欧洲的国际铁路运输线路，与哈尔滨铁路局合资成立哈欧国际经营哈欧班列，拥有稳定的对欧对俄班列对流资源。看好中欧班列的发展以及对中东欧汽车的出口，将为长久物流带来新的收入和利润增长点。

中东和非洲拉美：基础设施及工程机械出海方兴未艾，“一带一路”沿线港口战略布局。中东地区国家积极谋求经济多元化转型，我国向中东出口大量的铁路轨交设备、工程设备和汽车，除此之外，我国也向拉美地区出口大量的风电等工程设备及汽车，国内特种船龙头中远海特是专业从事大型设备出口的公司，未来有望享受国内大型设备出口增加的红利。非洲区域方面，非洲54个国家中有38个是沿海或岛屿国家，海岸线长超过47,000公里，港口数量众多。中非海运贸易设有北非、南非、东非、西非线4条航线，非洲90%以上的贸易通过海上运输进行。招商港口实现了对东非线的吉布提港和西非线的洛美港的控股，“一带一路”下非洲区域港口吞吐量有望实现增长，公司经营业绩将积极受益。

一是建议关注“一带一路”带来的基建投资机会。二是工程和机电设备物流机会，推荐中远海特，建议关注长久物流、中创物流等。三是矿石资源物流机会，推荐嘉友国际，建议关注厦门象屿、厦门国贸、建发股份等。四是港口板块投资机会，建议关注招商港口、北部湾港、辽港股份、青岛港、锦州港、唐山港等。五是跨境电商物流机会，推荐华贸物流和顺丰控股，建议关注中国外运、东航物流、中创物流、京东物流、海程邦达等。六是出行链机会，建议关注中国国航、春秋航空、海南机场等。

“一带一路”项目推进不及预期、地缘政治风险、沿线国家制度差异较难协调风险、贸易保护主义和贸易壁垒等风险、沿线国家主权信用风险、逆全球化加剧风险、美国加剧对中国的大国竞争

5月CPI同比+0.2%，核心CPI同比+0.6%，经济增速承压，但政策仍有宽松空间，建议坚守业绩准则，布局国产替代和自主可控、边际需求改善明确、行业量增下的紧缺环节、技术迭代带来盈利溢价等方面：1）海风——江苏大丰海风招标率先破冰，新基建或将围绕风电、储能、光伏等方向展开，风电下半年招标与吊装有望双升，重点关注塔筒桩基领域，推荐泰胜风能、海力风电。2）半导体——期待下半年消费电子需求恢复及远期AI对算力和存储需求的拉动，推荐雅克科技、华特气体、华懋科技、鼎龙股份、正帆科技，关注华海诚科、有研硅。3）消费电子——VisionPro是苹果2023年6月6日WWDC开发者大会的最大热点，看好苹果新品提振下MR产业链及固有优质材料供应商，推荐莱特光电、联瑞新材，建议关注奥来德、濮阳惠成、万润股份。4）生物类材料——湖北微构工场年产3万吨合成生物PHA可降解材料项目开工，看好国内合成生物学龙头在可降解塑料领域的拓展，建议关注川宁生物、凯赛生物。

看好竞争格局好且行业景气度高的成长标的的业绩兑现。以中信证券研究部新材料组跟踪的新能源&电力材料、半导体&电子新材料、军工&高端制造新材料、生物合成&消费类材料公司为范围，上周（6月5日-6月9日）下跌5.6%，高于万得全A指数0.9%的跌幅，市场活跃度有所下降，科创50表现最佳。我们认为在竞争格局清晰的行业中，业绩展望性强且估值仍处于合理区间的成长标的仍有较明确的投资价值，我们看好海风、半导体、消费电子、合成生物学、光伏等板块以及此类板块受事件催化的弹性空间，建议关注塔筒桩基、线缆高分子材料、叶片材料、海缆、半导体及电子材料、生物类材料、光伏辅材等细分子行业，建议关注相关龙头标的与弹性标的。

新能源&电力材料：风电短期招标遇冷回落，下半年招标与吊装有望双升；看好具有成本和技术迭代优势的光伏材料环节。

6月8日，中国三峡电子采购平台发布《江苏大丰800MW海上风电项目海缆采购招标公告》，该项目首批次35kV海缆交货时间为2023年9月15日前，最后批次35kV海缆交货时间为2024年6月30日前；H17#场址海上升压站至H8-2#岸基集控中心的46.6km长220kV海缆第一段交货期为2023年8月31日前装船完成并通过试验，第二段交货期为2023年9月30日前；H9#/H15#场址海上升压站至岸基集控中心的第一回220kV海缆交货期为：首批次海缆2023年12月31日前，剩余批次2024年4月30日前全部交货完毕。虽然该项目在6月9日公告招标活动中止，但我们认为本次招标可作为江苏海风的破冰事件，若后期江苏解锁更多海上风电项目招标，江苏以及国内其他地区的海风有望进入新一轮建设高潮。

风电材料方面：从季节性因素看，风电材料及零部件的高交付有望在二三季度持续演绎。近期风电零部件主要原材料价格处于下跌周期，考虑到风电零部件定价周期多以年度为单位，有望带来利润弹性。随着二季度行业逐渐进入交付期，旺季催化下继续看好风电材料和零部件板块的机会，建议关注有望实现量利齐升的绝缘材料、塔筒桩基、叶片和海缆环节：

1）塔筒桩基：具备产能区域配套能力与码头资源，海风和出口占比较高的标的，推荐泰胜风能、海力风电；

2）线缆材料：高压陆缆以及海缆拉动需求，且尚未实现完全国产化的绝缘材料和屏蔽材料，推荐万马股份，建议关注联科科技；

3）叶片：风机大型化趋势下率先完成产能迭代和稳定交付的龙头，推荐时代新材、濮阳惠成、中复神鹰；

4）海底电缆：近期国内外海缆项目进程加速，招标和交付回暖带来行业供需结构好转，二线企业有望将产能转化为订单实现交付，推荐宝胜股份，建议关注起帆电缆。在出海及高压产品优势突出的一线企业也有望直接受益，推荐东方电缆、中天科技。

根据国家能源局，2023年1-4月全国光伏新增装机48.31GW，同比+186.20%，中国光伏组件累计出口量65.1GW，同比上升27.5%。

光伏材料方面：高品质坩埚和石英砂的紧缺仍在持续，提前锁定上游石英砂的硅片龙头有望凭借成本优势拉开价差，推荐TCL中环。光伏辅材方面，我们建议关注在产业链整体价格下行后，具备技术迭代逻辑带来盈利溢价，同时自身供需整体偏紧格局稳定的板块，如银浆、焊带等环节，推荐聚和材料、宇邦新材。

半导体&电子新材料：期待下半年需求回暖，关注具有海外大厂供应能力的材料龙头；看好苹果新品提振下MR产业链及固有优质材料供应商半导体材料方面：1）3月22日，据彭博社报道，美国政府将针对申请《芯片与科学法案》配套的500多亿美元补贴的半导体制造商提出更严格限制，其中包括限制在中国大陆发展的规定。2）根据商务部官网，3月28日，商务部部长王文涛会见荷兰 ASML 全球总裁温宁克，强调希望ASML坚定对华贸易投资合作信心，并共同维护全球半导体产业链共同稳定。3）3月31日，微信芯东西消息称，日本政府将修订外汇与外贸法相关法令，拟对用于芯片制造的六大类23项先进芯片制造设备追加出口管制。