每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

  事件：公司2022年全年实现收入144.47亿元，同比增长+29.79%；实现归母净利润8.91亿元（扣除资产减值损失2.47亿元实现归母净利润约11.38亿元），同比由负转正；单季度来看，22Q4公司实现营收43.25亿元，同比增长37.06%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长15.20%。单2023年一季度：公司实现营收34.11亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润-3.91亿元，同比变动-120.15%。

  

  

  黄鸡景气度上行，22年业绩改善明显。受黄羽鸡产能持续去化影响，2022年黄羽鸡价格较21年提升明显，据协会数据，22年Q1-Q4全国黄羽肉鸡商品代毛鸡均价约16.3/15.6/19.2/18.6元/kg，分别同比+1%/+7%/+40%/+15%。公司全年销售肉鸡约4.1亿只，同比+6%，销售均价约15.6元/kg，同比+20.9%，其中，22Q4销售约1.1亿只（同比+10%），销售均价约15.2元/kg（同比+12%），预估公司全年黄羽鸡每羽盈利2.8元左右。2023年一季度：公司23Q1销售肉鸡约1亿只，同比+11%，销售均价约13.2元/kg，同比-4%，受年前疫情放开导致黄鸡旺季消费不振，部分养殖户被迫压栏年前存栏黄鸡使得节前供应后移，同时节后消费偏淡导致鸡价Q1持续低迷，从成本端看，受22年Q4豆粕价格上涨影响，公司成本有所提升，预估公司羽均亏损达到2.9元左右。

  

  

  养猪成本持续改善，出栏量维持增长。公司22年生猪出栏量为56.4万头，同比+37%，单22年Q4出栏22.0万头，预计销售均价约23.6元/kg。随着公司各项生产指标提升，公司养猪完全成本继续改善，预估全年养猪业务实现微利。2023年一季度公司出栏生猪23.7万头，同比+160%，环比+7.7%，销售均价约14.9元/kg，受年前二次育肥导致生猪供给后移叠加年后消费淡季冲击，猪价持续走低，预估公司头均亏损约400元。

  

  

  产能去化完全，黄鸡景气度仍在高位。2020-2021年禽价连续低迷，黄鸡产能自高位持续去化，2022年父母代产能已降至接近2018年低位水平。2023年3月协会监测企业祖代在产平均存栏146.1万套（同比+5%），父母代在产平均存栏1380.2万套（同比-4%）。3月末父母代在产存栏已自2020年高点去化约12%。根据养殖代际周期，父母代的供给缺口将于今年下半年传导至商品代。从需求端看，随着疫情放开后，黄鸡各类消费场景快速增加，终端消费持续改善，供需两端均收益下，预计黄羽鸡景气度仍维持高位。 

  

  

  费用情况：2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.16%/4.06%/0.58%/0.67%，同比变动-0.11PCT/-0.45PCT/+0.17PCT/+0.06PCT。公司研究费用率和财务费用率有所提升，主要系育种研究经费投入和利息支出增加所致。

  

  

  投资建议：黄鸡产能自高位持续去化，2022年父母代产能已降至接近2018年低位水平，公司作为黄羽鸡板块龙头企业，将充分受益于板块行情上行。我们预计2023-2024年公司EPS分别为3.21、2.71、2.06元，基于2023年4月26日收盘价对应PE为12.3、14.5、19.1倍，维持“增持”评级。

  

  

  风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。 

  

  

以“实体+chinagoods”平台为核心，立足“世界小商品之都”，转型贸易综合服务商。公司成立于1993年，立足“世界小商品之都”浙江省义乌市，公司主要经营市场开发经菅及配套服务，房地产开发及销售和贸易，提供上交易平台和服务，网上交易市场开发经营等，锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”战酪目标，以数字化改革突破传统业务物理限制，加速构建以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods(简称:CG)平台为核心的数字经济生态。

公司主营强势复苏，景气度持续攀升。

22年业绩受租金减免影响,23Q1业绩表现亮眼。2022年公司实现营收76.20亿元/同比+26.28%,归母净利润11.05亿元/同比-17.19%，扣非后归母净利润17.65亿元/同比+44.47%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收15.98/26.09/21.13/12.99亿元，同比+106.68%/+100.78%/+2.93%j-31.91%,归母净利润分别为-6.72/5.50/3.38/-5.15亿元，分别同比+78.13%/+16.24%/+10.85%/-512.62%，Q4业绩承压归因于公司为小微企业及个体工商户减免6个月租金，影响约10亿元收入和7亿元归母净利润。分产品看，窗品销售/市场经苣;酒店服务﹔展览广告﹔其他服务分别实现营收49.49/16.97/1.80/0.80/4.20亿元,同比+90.85%;-29.19%/+41.43%,-33.10%/+20.30%，核心业务商品销售同比高增超九成，系公司营收增长主要动力来源，酒店服务收入培加系酒店入住率同比上升所致，市场经营及展览广告业务短期承压。23Q1，公司复苏势头强劲，公司实现营收21.20亿元/同比+32.69%，归母净利润12.22亿元/同比+81.80%，扣非后归母净利润10.80亿元/同比+64.52%，其中Q1利润增厚的主要来源为7.77亿元的投资收益。

主营结构变化拉低毛利率,费用管控良好。毛利率方面，2022率筱低(O.286）的商品销售业务占比不断提升(自2020年的务因减免小微企业或个体工商户租金约10亿元大幅拉低毛利率(43.31%:同比-20.51pct)，但23Q1毛利率环比强势反弹定,公司注重降云培效促发展。综合作用下，2022年公司净利率15.31%(同比-17.94pct)，23Q1因投资收益大增净利率高于毛利率(57.58%，同比+15.63pct，环比97.26pct)。

实体市场:市场扩建扩容+租金提升，构筑全球贸易枢纽生态圈。公司主业是经营义乌小商品市场以此收取商位使用费，运营世界最大的小商品集散地(义务国际商贸城)，拥有7.5万个实体商铺,服务上下游210万家中小薇企业。2022年，市场商位出租率保持在98%以上，成交额2020.90亿元/同比+8.3%，数字化运营的二区东市场招商工作已收取入场资格赀和商位使用费等8.56亿元，叠加迪拜义乌中国小商品减营业，未来有望增厚业绩。2023年春节后市场开市以来，日均客流量超过20万人次，日均外商1646人/同比+30.3%，日均车流量8.9万车次/同比+23.4%，市场人流量回暖反映商城生态正不断向好，有助于公司市场经营业务进一步扩张。

数字贸易生态:“CG平台+1039模式”，合力打开新的增长曲线。l“1039模式”优势凸显,数字化改造降本增效。2016年义乌市场成为我国

1039市场采购出口模式的第一批试点她,“1039模式”作为以市场采购贸易方式进行出口贸易的一种新型贸易方式，带动线上线下市场升级，具备免增值税+通关便利+收汇灵活等特点，适合多品种、多批次、小批量的外贸交易，推动由传统线下采购逐步向线上下单、覆约、收款、结汇的数字化转型，扩大市场采购贸易规梭和海外需求。

2yCG平台聚合“交易+仓储+履约+支付”环节，形成全链路履约服务闭环，赋能中小微贸易生态。作为公司实现贸易数字化的核心载体，依托公司市场7.5万家实体商铺资源。服务产业链上游210万家中小微企业，构建数字化贸易综含服务平台。CG平台收入包括基础服务费、增值服务费、金融机构数字化服务费等;2022年,CG平台实现GMV356.76亿元/同比+1129%6。平台以贸易数嶲整合为核心驱动,“信息流+货物流+支付流”三流汇聚加速形或全i路履约眼务闭环，为中小微贸易主体降本、培效、赋能。

交易:2022年平台注街采购商超332万人，徵接外韶公司超2500家,CG平台“采购宝”产品将订货单、装箱单、报关单和结汇单“四单”串联。形成独特的市场采购贸易方式的信息闭环。解决市场奚购贸易中订单分散、拼箱申报、无鬻免税等问题。

仓储:推动“义新欧+综保区+海铁联运”新模式落地。上线统一仓储信息、订舱、快题短驳运营平台，同时加速“义乌系”"海外仓数字化建设。

履约:公司与中远海运、普洛斯合作项日瑕得阶段性成果，成立了合资公司智蹇元港,打浩数字仁腾境物流第三方交付平台，推动全链路协同的履约眼务体系智能化发展，降低贸易成本。提升贸易便利化水平。

支付:平台运用公司支付、保理、本外币兑换等髀照和货款宝,结汇宝等产品形成支付流与资金流的闭环。

人民币跨接业务落地,受益“一带一路”发展契机。

1)获批跨境人民币业务资质,“义支付”赋能全球数字贸易生态。公司收购海尔阿络1009%股权。取得互EX国支付业务资质,5月底正式启动国际商贸城数字人民币推广及开通建设工作，累计开通敬字人

  裕同科技发布2022年报&2023年一季报

  

  22A营收164亿（+9.5%），归母净利润14.88亿（+45.46%），扣非归母净利15.15亿（+67%），原材料成本回落+智能工厂降本增效拉动显著。22Q4单季营收43亿（-11.5%）、归母利润4.69亿（+31.92%）；23Q1营收29亿（-14.37%）、归母利润1.81亿（-18.5%）。

  

  

  同时公司公告1.4亿收购易威艾、主要系租赁物业收购为自有。22年12月发布回购1-2亿计划，22年计划派息金额3亿，持续回馈股东。

  

  

  并购标的超额达成业绩承诺，23年继续向好

  

  1）仁禾智能22年实现收入4.42亿、净利润1.13亿（超额完成22年6700万的业绩承诺目标），自22年4月30日起并表，贡献裕同收入2.8亿，期间利润0.84亿（全年利润超过1亿，）按60%股权计算贡献利润0.5亿，若剔除仁禾并表影响，22年收入160.8亿（+7.6%）、利润14.37亿（+40.53%）。

  

  

  2）华达利22年实现2.39亿、净利润0.35亿（此前业绩承诺目标为22年0.3亿）。自22年9月完成收购，期间收入0.93亿、利润0.11亿，为同一控制下合并，已回溯21年总收入利润中。

  

  

  两项并购均超额完成业绩承诺，我们认为裕同为其带来的客户和订单导入也在持续兑现中，23年预计表现更优。

  

  

  环保包装高歌猛进，3C客户去库节奏影响

  

  分业务拆分：

  

  1）22A消费电子包装收入110.1亿（+17%）、22Q4+0.4%，全年若剔除仁禾并表贡献增长14%，主要系核心客户份额提升及新客开拓，22Q4-23Q1受到下游3C客户景气下行、去库压力影响增速放缓，预计23Q2有望回暖。

  

  

  2）22A环保包装收入11.2亿（+62%）、得益于欧洲限塑刚性要求落地、海外性需求保持高增；22Q4收入+18%，下游主要也是3C客户故增速短暂放缓；毛利率27.13%（-4.48%）主要系产能爬坡、23年有望改善。未来3年国内机遇显著，美团等平台已开始提出明确外卖餐盒替换计划，预计贡献增量。

  

  

  3）22A酒包收入12.2亿（-8%）、22Q4-17%，下游消费受疫情影响、积压库存，公司环保材料在酒包领域的应用前景值得关注。

  

  

  4）22A烟包收入8.5亿（-3%）、22Q4-5%，18家中烟公司中已经合作13家，有望在行业洗牌中展现成长。

  

  

  5）22A化妆品包装业务3.5亿（+3%），其他领域业务18.12亿（-18%），主要系猿辅导等教育类业务下滑较多。

  

  

  盈利能力预期稳中向好，现金流亮眼

  

  1、22全年毛利率23.75%（+2.21pct），22Q4毛利率为26.29%（+5.13pct），23Q1毛利率为23.72%（+2.91pct），均同比向好。系：（1）原材料成本：22Q4箱板/瓦楞/白板/白卡单吨均价同比下滑13%、19%、16%、17%；23Q1同比下滑13%、22%、22%、12%。（2）许昌智能工厂全面投产，合肥、武汉智能工厂完成升级改造，成都、苏州、湖南建设正式立项，后续还规划泸州、海口等多个智能工厂，预期大幅降低人工成本、提升效率。

  

  

  2、22全年期间费用率为11.86%（-1.25%），汇兑收益贡献约7800万。23Q1期间费用率同比+4.09pct，系收入规模效应未体现。

  

  

  3、现金流：22年经营现金流为26.21亿（+124%），22Q4单季为8.76亿（+51.45%），23Q1为10.38亿（+181.93%），购买材料支出减少、销售回款能力增强。

  

  

  

  裕同是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延申服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，看好长期成长。预计2023-2025年收入190亿（+16.1%)、227亿(+19.4%)、266亿（+17%），归母净利17.43亿(+17.15%)、21.02亿(+20.57%)、24.71亿（+17.59%），对应PE分别为13.74X、11.4X、9.69X，维持“买入”评级。

  

  

  风险提示：原材料上涨、需求不及预期、疫情影响超预期

  

  

  通威股份发布2022年年报，2022年公司实现收入1424.23亿元，同比增长119.69%；归属母公司净利润257.26亿元，同比增长217.25%。2023年1季度实现收入332.45亿元，同比增长34.67%；归属母公司净利润86.01亿元，同比增长65.59%。

  

  

  公司公告2023年度向特定对象发行股票预案，拟定增募资不超过160亿元，用于20万吨高纯晶硅项目、云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目（二期20万吨/年高纯晶硅项目）。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金红利28.58元(含税)。截至2022年12月31日，公司总股本为45.02亿股，以此计算合计拟派发现金红利128.67亿元。

  

  

  事件评论

  

  收入方面，公司作为硅料、电池双龙头，组件业务初步放量。2022年公司硅料业务实现收入618.55亿元（含化工），同比增长229.70%，多晶硅销量25.68万吨，同比增长138.41%，硅料龙头地位稳固。电池组件业务，2022年实现收入535.26亿元，同比增长114.67%，主要为电池业务量价齐升以及组件业务初步放量。2022年公司电池实现销量47.98GW，同比增长37.35%，出货量继续蝉联全球第一。组件业务方面，公司通过对原合肥基地多晶电池车间技改，组件产能已跃升至14GW。2022年公司组件销量7.94GW，同比增长226.06%，组件出货已经进入全球前十名。

  

  

  盈利方面，硅料超额盈利明确，电池环节盈利改善明显。硅料业务，2022年毛利率75.13%（含化工），同比提升8.44pct，主要原因为硅料价格持续高位，公司提升精细化管理水平亦为盈利水平提升助力，全年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%。电池组件业务，2022年毛利率为10.19%，同比提升1.38pct，考虑到组件放量，公司电池业务实际盈利能力提升幅度更高。大尺寸电池供需紧张，公司非硅成本等关键竞争力指标继续保持行业领先水平，PERC产品平均非硅成本同比再度下降13%，全年公司产品A级率、转换效率等关键竞争力指标继续保持行业领先水平。

  

  

  2023Q1，硅料单位盈利仍高，组件逐步放量。一季度硅料价格水平较高，公司硅料业务盈利水平仍高。尽管3月电池价格承压，但公司一季度整体单位盈利仍保持在较高水平。组件业务公司已成功跻身BNEF一级光伏组件制造商榜单，国内也中标多个项目，组件开始逐步起量。

  

  

  我们预计公司2023年、2024年有望实现归母净利润235、201亿元，对应PE分别为7倍、9倍。

  

  

  

  1、竞争格局恶化；

  

  2、光伏装机不及预期。

  

事件：值得买发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长1.19%，归母净利润亏损68.76万元，同比减亏96.84%，扣非后归母净利润亏损383.06万元，同比减亏85.35%。

转型升级初见成效，营收增长亏损收窄。2023年Q1公司毛利率49.42%，同比提升1.13pct；销售费用率20.68%，同比下降6.31pct；管理费用率14.92%，同比下降0.86pct；研发费用率12.74%，同比下降1.66pct。

消费社区多渠道布局，技术驱动内容增长。1）优质社区内容：“什么值得买”一直坚持以优质内容为核心的增长策略，深耕电脑数码、食品生鲜、家用电器等品类，注重用户经验分享与互动，积累了优质的用户群体，并成为电商平台、品牌商等获取用户、扩大品牌影响力的重要渠道。2）消费内容深耕：公司开拓消费类MCN、华夏风物，以及时尚媒体“海报时尚”团队、独立测评媒体“有调”团队等新业务，未来将持续赋能内容的广度和深度，提升内容的多样性。3）营销服务拓展：除继续加大人货匹配和代运营业务投入外，公司将在小红书、抖音等平台开展全域种草业务服务，并规划私域运营与出海等业务，有望开拓营收增长新曲线；4）消费数据赋能：公司多年沉淀的来自于消费内容业务板块和营销服务业务板块等多元化数据资源，已形成了一个能够涵盖人、货、场等多种维度的底层数据体系。这些数据一方面提升了“什么值得买”平台结构化展示商品信息的能力，提升了“什么值得买”平台搜索与推荐内容分发的效率，提升其他消费内容业务和营销服务业务的运营效率；另一方面对外在输出消费数据产品与服务等方面也发挥重要作用。未来，公司将继续大力投入数据业务，以数据赋能业务增长；5）坚持技术驱动：公司尽可能使用AIGC去降低内容成本，2022年MGC占比已达20.31%，成为增加社区内容数量与丰富社区内容生态的重要组成部分，此外公司积极探索AIGC实现内容生成与用户对话，致力提升用户消费决策效率。

盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.78/2.24/2.65亿元，对应当前股价（2023年4月26日）的PE分别为52.8/42.0/35.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济风险、行业竞争加剧的风险、电商政策变化的风险、内容平台政策变化的风险、拓展新用户及现有用户流失的风险、系统稳定性及网络安全风险、创作者流失风险、新业务拓展风险、技术风险

公司业绩高增,盈利能力上行。

公司披露2022年报与一季报:2022年公司实现营业收入16.49亿元，同比+104.9%，归母净利润5.02亿元，同比+153.0%，扣非归母净利润3.80亿元，同比+233.49%。公司2022年收入基本符合我们此前预期，但净利润情况好于预期。主要系公司毛利率上行，且规模放量净利率也显著提升。2022年公司毛利率为47.7%，同比+3.0pct，其中CMP设备毛利率提升了4.9pct;净利率30.4%，同比+5.8pct。三项费用率均有所下降，合计期间费用率（不含研发）降低至11.5%，下降5.0pct，公司成本管控能力出色。

2023Q1营收6.16亿元,同环比均有所提升,同比+76.9%,环比+19.5%;23Q1归母净利润1.94亿，同比+112.50%，23Q1继续延续强势增长的态势。产品结构变化，供液系统毛利率略低，公司23Q1毛利率略微下滑0.7pct至46.7%，净利率继续提升至31.5%，公司净利率高于同行。

在手订单饱满,成长动能充足。

2022年公司新签的不含demo机台的订单共35.71亿(其中22H1新签20.19亿)。考虑到公司79个月的订单交期+装机及验收期，订单签订到实现销售超过12个月，2022年新签订单将在2023/2024年陆续兑现业绩。截至22Q4末，公司存货23.61亿，同比+60.0%，其中发出商品共11.8亿元。合同负债13.04亿元，同比+67.4%。2023Q1末，公司存货及合同负债分别为23.05/13.34亿元，存货略降，合同负债略升。

CMP主业引领国产化迈进，市占率仍有提升空间。

2022年，公司CMP等C装备类产品收入14.3亿元，约占总营收的87%。公司作为国内CMP的领军者和先行者，目前已经覆盖了逻辑、存储芯片成熟制程90%以上的工艺类型和工艺数量，并且部分关键CMP工艺成为Baseline机台，后续竞争对手想要进入，相关技术指标需要对标并超越公司Baseline机台，公司护城河牢筑。

根据海关总署数据统计，2022年CMP设备进口6.2亿美元，公司CMP收入约2亿美元，当前CMP国产化率仅25%左石。白主可控大趋势下,公司CMP设备在成熟制程12英寸领域对标 AMAT 和日本荏原部分机台，CMP市占率仍存较大增长空间。此外，公司正在积极推动上游零部件的国产化，保障技术自研+供应链不受限。

“装备+服务”平台化布局，横拓纵延未来可期。

公司践行“装备+服务”平台化战略，多维布局。纵向延伸上，公司深耕主业CMP设备，公司一面加大先进制程的研发和验证，加速工艺节点的覆盖，提升机台WPH等性能;一面积极拓展CMP设备的应用场景，向先进封装、大硅片、第三代半导体领域延伸横向拓展上:(1)推出Versatile系列减薄设备，并能对标国际同行高端机型。用于3DIC的GP300减薄抛光一体机在多家客户送样验证，并取得销售订单，2023年实现小批量出货，用于封装领域的GM300计划今年发往客户端验证。Chiplet趋势下，市场空间乐观。(2)协同配套模块:公司CMP设备中需要用到量测和清洗模块,公司金属膜厚量测设备单独推出市场，并实现小批量出货;清洗设备已用于晶圆再生产线，预计年内推向市场。此外HSDS/HCDS供液系统需求较好，获得批量采购。(3)关键耗材及维保业务:公司存量机台不断扩大、配备高价值量的7分区抛光头的高端CMP设备出货占比提升，我们判断，该业务将为公司划出第二增长曲线。当前公司该业务占比不到13%，对标AMAT服务业务占比20%+，仍有较大提升空间;(4)晶圆再生业务:22年末产能爬坡至8万片/月(22H1末为5万片/月)，目前已经实现长期稳定供货。此外，公司对浙江鑫钰新材料进行股权投资，有望切入离子注入机领域，完善公司业务布局。

公司主业CMP设备尚存较大增长空间,“装备+服务”的战略布局下,公司还存在诸多增长亮点。我们看好公司乘国产化之风，加速渗透CMP市场并围绕CMP工艺拓宽赛道，向平台化发力。鉴于公司订单高增，我们上修对公司业绩的预测。预计公司2023-2025年实现营业收入26.1/35.2/45.2亿元，同比增长58.39%/34.9%/28.3%;归母净利润7.3/9.8/12.9亿元，同比增长46.4%/33.0%/32.5%，对应当前(4月27日)收盘价的PE分别为54/40/30倍，继续维持“买入”评级。

晶圆厂扩产受限,市场竟争加剧,产品验证或研发不及预期，横向业务拓展不及预期

事件:公司麦布2023年一季报，报告期内实现营收、归母利润和扣非归母利润分别为6.03、0.81和0.73亿元，分别同比-20.01%、-64.32%和-60.04%.

玻纤降本增效+运费下行，23Q1毛利率环比提升。销量方面，Q1为行业淡季，叠加1-2月内外需恢复皆弱，判断公司季度销量环比有所下行，同比来看，22Q1从3月中向开始公司发货逐步受上海疫情封控影响拉低基数，而23Q1从3月开始玻纤行业库存在下游风电、汽车热塑和家电等需求方向恢复的拉动之下环比-2.3%，我们判断3月公司动销有所加速，23Q1销量同比或略有上升。23Q1玻纤行业底部运行，从直接纱均价看，23Q1均价4131元/吨，环比22Q4的4150元/吨略有下行，行业价格依然承压下，公司23Q1毛利率27.79%，环比+0.67pct，我们判断背后主要是10万吨新线成热稳定运行后，公司不同品种玻纤排产优化，效率提升，同时随着海运价格回落，对玻纤综合成本下降亦有一定贡献。

全产业链的优势充分发挥，行业底部盈利韧性强。一方面，公司全产业链的布局下，可通过不同品类之间的排产优化实现更高的生产效率，并且在行业底部时对外销产品结构和整体销售均价有较好调节，另一方面，单线产能提升带来的降本增效对周期底部的盈利中枢水平仍在发挥积极贡献，23Q1公司扣非归母净利润环比-12.05%，表现忧于行业，在行业底部的盈利韧性强。

在建工程大幅增长，资产负债率环比提升，新基地扩产持续推进。23Q1公司在建工程同比+34.19%，主要是60万吨新基地开工建设导致在建产能增加，无形资产同比+34.1%，主要是取得的土地所有权增加，短期借款同比+1.34亿，同时23Q1末资产负债率环比+0.41pct.23Q1资产负债表变化印证公司新基地扩产持续扎实推进，迈过10万吨扩产里程碑之后，新基地的建设将带来单线产能的继续提升，吨成本挖潜仍有较大空间.

玻纤周期底部已明，看好23年供需改善。粗纱22Q3景气快速回落，目前价格已至历史低位。23Q1行业需求复苏尚不明显，但3月中下旬以来企业产销加快，3月行业库存80万吨，环比-2.3%，Q2风电纱起量望拉动行业库存持续下降。预计23年全年风电、基建成粗纱需求主要拉动力。我们预计22-23年粗纱新增有效产能分别为62/28万吨，同比+7.6%/3.2%，考虑23年欧洲部分产能存退出/冷修可能，年有效产能增幅或不及3.2%;预计22-23年全球粗纱需求分别为826/869万吨，同比+2.2%/+5.2%.预计玻纤行业23年供需有所改善。

投资建议：公司业绩符合预期，我们维持此前盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为6.83.8.8、12.05亿元，对应当前股价的PE分别为9倍、7倍、5倍，维持“增持”评级。

风险提示：产能大幅扩张;需求不及预期;能源成本上涨;产能建设进度不及预期

6月9日，公司发布公告与浙江九州云信息科技有限公司签署了《战略合作框架协议》，并与江苏谷梵智能科技有限公司签署了《投资框架协议》，合法合规前提下，有权以股权收购及增资扩股方式成为谷梵科技的第一大股东及实际控制人。

签订能源算力中心建设运营协议，彰显公司发力数字能源信心及决心。九州云是一家边缘计算、私有云科技服务行业的公司，能针对新能源客户的分散性特点，提供供匹配的技术解决方案；此外，其子公司谷梵科技能够提供算力中心的建设和运营服务。协鑫能科与九州云签订的《战略合作框架协议》主要内容显示：协鑫能科的能源算力中心建设和运营订单在同等条件下优先给予九州云，并最迟于2023年7月底向九州云发出首个订单。此外，协鑫能科同意采购九州云的云操作系统软件和源代码，并委托九州云采购计算芯片等相关产品。此次协议的签署有利于公司于九州云实现优势互补、资源共享，进一步提升公司在数字能源产业方面的市场竞争力和盈利能力。

持续布局换电业务，打造"车、电池、站"三位一体解决方案。在移动能源业务领域，公司整合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业以及政府资源，聚焦焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，重点布局北方、西北、蒙疆、华东、华南、西南六大区域。截至2023年一季度末，公司运营及在建的综合能源站合计115座，其中乘用车及商用车分别为72及43座。

清洁能源装机比例提升，抽水蓄能稳步推进。截至2023年一季度末，公司并网总装机容量为3.7GW，其中：燃机热电联产2.4GW，风电0.74GW，生物质发电0.06GW，垃圾发电0.12GW，燃煤热电联产0.30GW，风能、天然气等清洁能源装机容量占比90%以上。此外，公司在建德0.24GW的抽水蓄能电站项目被列入入国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》重点实施项目，并被列入浙江省能源发展“十四五”规划，目前项目已开工，正在按建设截点稳步推进。

我们预计公司2023-2025年归母公司净利润12.3/15.2/17.5亿元，分别同比增长80.9%、23.6%和15.1%，对应EPS为0.76/0.94/1.08元，2023年6月14日收盘价对应PE分别为17.8/14.4/12.5倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

综合能源站建设不及预期、天然气价格持续走高导致成本上升、换电全国推进不及预期，产业政策变化等。

  公司概况：传统苏派浓香名酒，17年进入加速发展期。1）公司是“三沟一河”组成之一，目前已有国缘、今世缘、高沟三大品牌，其中国缘系列主要发力次高端、高端价格带、今世缘定位中高端价格带，高沟覆盖中低端价格带。2）股权激励到位，员工积极性高。公司早在05年进行国企改制，通过引入管理层控股，10年通过中基层干部持股公司扩大注册资本。22年公布新版股权激励计划，覆盖较多中高层骨干，进一步激发员工积极性。3）卡位省内消费升级，17年加速发展。

  

  

  随着省内消费向300元+价格带升级，公司迎来加速发展时期，以国缘对开、四开及以上为代表特A+类产品成为增长主要驱动力，国缘产品占比持续提升。

  

  

  公司复盘：行业、渠道、竞争格局等多维度因素，16年起公司业绩增速超越省内竞对。1）业绩上，13-15年行业调整期增速与洋河接近，16年后增速持续超越洋河。2）行业端，16年省内消费升级背景下，300-500元价格带快速扩容。今世缘作为地方产业支柱之一，县政府积极鼓励产业发展。3）产品端，国缘超前布局南京次高端价格带，自04年起通过多年推广，南京市场逐渐形成国缘产品的消费氛围，随着南京地区主流价格带逐渐向300+提升，四开切入团购、宴席场景主流价格带，快速成长为公司第一大单品。4）渠道端，公司在行业调整期持续精耕团购渠道，向商务团购消费转型，公司长期深耕团购渠道，与企事业单位、民营企业等建立稳定客情关系，相比流通渠道，客户粘性较高。5）区域策略，今世缘大区改革推进扁平化，发力省内精耕，17年设立71个市级办事处，19年进一步划分为“领跑”、“并跑”、“跟跑”型市场。6）竞争格局，省内洋河16-19年在深度分销下经销商区域竞争激烈，库存逐渐积压，最终省内价盘出现倒挂，业绩进入调整期，为公司带来发展机遇。

  

  

  中期展望：省内次高端持续扩容，龙头竞合发展。1）省内主流价格带逐渐向500+升级，次高端持续扩容。目前省内次高端已成长为省内第一大体量的价格带，其中300-500元已成为省内主流价格带，未来有望进一步向500-800的高线次高端升级，推动省内次高端占比进一步扩容。2）未来省内主旋律仍是龙头竞合发展。洋河随着19年改革持续推进，21年省内恢复增长趋势。而今世缘持续深耕团购渠道，渠道差异化优势仍在。价格带上，中高端价格带，洋河海之蓝大单品稳步增长，今世缘中高端价格带占比仍有较大渗透空间，随着公司逐渐发力国缘淡雅、单开，有望加速成长。在次高端价格带上，格局相对稳定，随着价格带扩容，龙头有望竞合发展。3）省内消费力有分化，苏中、苏北逐渐向现在苏南价格带看齐，公司有望持续受益省内消费升级。

  

  

  长期：省外推进大单品战略拓展，六开布局次高端价格带再升级。公司省外占比较低，成长空间大，公司进一步提出从四开次高端升级为六开协同带动四开对开；加强省外经销商合作、资源投放；管理上省外逐步放权，提升省外市场开发的效率。同时明确10大板块市场，突破路径更聚焦，有望加速省外市场突破。

  

  

  短期：国缘淡雅享受品牌力下沿快速发展，全方位推进百亿目标。公司加快流通渠道布局，国缘淡雅、柔雅、对开、四开开始逐渐布局各区域大型连锁超市、民营烟酒店，加大产品在流通端的曝光。同时省内国缘四开品牌形象企稳，带动国缘品牌下延产品线势能释放，淡雅、单开等产品有望加速发展。宴席需求正在持续恢复，公司阶段性加大国缘V3婚喜宴政策力度，未来随着商务场景的持续恢复，600-700价格带扩容，全年V3有望实现放量增长。23年公司全方位推进百亿目标，随着省内精耕，V3、淡雅持续放量，四开稳步增长，全年目标达成可期。

  

  

  投资建议：短期来看，公司有望受益于省内消费升级，四开稳步成长，淡雅、V3加速放量。长期看，公司产品结构持续提升，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2023-2025年的收入增速分别为27%/24%/21%；归母净利润增速分别为25%/24%/23%，EPS分别为2.49/3.09/3.81元。综合公司过去5年PE-band中值约28x，考虑到公司较快的成长能力和区域龙头特征，按照2023年业绩给28倍PE、一年目标价70元。

  

  

  风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵，宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑，省外开拓不及预期等。

  

  

丰富的算力节点部署，数量可观的GPU储备

2022年内，公司已建设1万片面向图形处理的GPU资源池，应用于以数字人为载体的元宇宙和以数字孪生为载体的产业元宇宙领域，成为国内规模较大的GPU图形处理公有云厂商，并与燧原科技达成合作。公司计划在今后几年的时间内，继续发挥先行及规模优势，占据GPU图形算力的主导地位，同时对虚拟化管理云平台系统持续加大投入，支持GPU计算资源的生命周期管理，并实现裸金属、KVM云主机和渲染云桌面的异构计算调度。

AI算力风口已现，训练侧叠加推理侧需求快速爬坡

AI大模型时代到来，短期看训练侧对算力需求催化，中长期推理侧将形成强势支撑。数据显示，ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days，而一个总投资30亿元的数据中心能够支撑约500p算力需求，可以推算出一个类似ChatGPT项目需要7个左右的上述IDC项目作为支撑。未来，国内相关AI企业也有望快速跟进，其模型训练过程也将激发对数据中心算力的需求，这将直接刺激GPU算力市场产生边际变化。

助推游戏出海，高针对性垂直行业解决方案

借助公司全球环网、分布式节点等基础设施，首都在线能够为世界不同地区客户提供服务，并针对数字建筑、游戏开发、工业设计、教育培训等领域提供高度契合其需求的解决方案，积累了相当规模的优质客群。在游戏领域，公司能帮助客户将国内跑通的游戏方案快速推广至海外节点，并长期提供优质、稳定、灵活的算力平台，助推游戏出海、数字孪生、元宇宙等。

中立IaaS企业，中长期市场规模有望稳健扩张

从市场结构侧看，2016至2021年中国公有云市场以IaaS为主，目前已由2016年的51%增长至2021年的74%，IaaS赛道在享受云计算总体β的同时也在取得结构侧加速。与此同时，受益于公司灵活部署、安全保密、中立原则等特性，广受腰部以下客户信赖，公司积累了大量存在长期合作协议的忠实客户。从市场规模来看，云计算市场规模快速扩大，中国云计算市场规模复合增速高于全球。从市场规模来看，根据中国信通院发布的《2022年云计算白皮书》，2017至2021年全球云计算市场规模由1467亿美元增长至3307亿美元，年复合增长率达22.5%；中国云计算市场规模由2017年的692亿元增长至2021年的3229亿元，年复合增长率为47.0%，高于全球增速。

首都在线作为国内中立云计算服务领域的领先企业，有望长期受益于云计算市场规模和渗透力的双增，并充分受益于AI大模型催化下的算力需求增长。过去一段时间，公司快速扩张业务规模，投建数据中心，为未来的高质量增长奠定了基础。我们预计首都在线2023-2025年分别实现收入15.71/20.34/25.13亿元，同比增长28.5%/29.5%/23.5%；实现归母净利润0.56/0.72/0.95亿元，同比增长129.5%/28.4%/32.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。