每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

  

  美东时间6月14日，美联储召开6月FOMC议息会议，将利率水平保持在5.00%至5.25%。美联储将在2023年7月26日召开下一次议息会议。

  

  

  核心观点：

  

  美联储如期暂停加息，但继续释放“鹰派”信号。一方面，鲍威尔认为利率已经接近合意水平，因此放缓了利率抬升的速度（atamoremoderatepace），暂停加息以观察前期货币政策对于需求端和金融系统的影响。但另一方面，6月点阵图显示，年内还有两次共计50bp的加息空间，意味着本轮加息可能走向“更高”的终点，继续抑制需求，以“whateverittakes”的代价实现2%的通胀目标。

  

  

  美国经济在不断向“软着陆”方向演绎，劳动力市场供需缺口虽然持续收敛、但依然存在，消费需求韧性十足但供给刚性受限，从而赋予了薪资粘性和服务型通胀粘性，下半年通胀回落难度加大。因此，美联储将在相当长的时间内谨慎权衡，不排除下半年继续加息的可能，降息空间相对狭窄。

  

  

  市场反应：

  

  美股在议息会议之前低位震荡，在新闻发布会期间跌幅收窄，截至美东时间6月14日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.7%、上涨0.1%和上涨0.4%，10年期美债收益率下滑1bp至3.83%，2年期美债收益率上行7bp至4.74%。

  

  

  一、6月FOMC会议：暂停加息，但并非停止加息

  

  在6月FOMC会议之前，市场就本次会议“跳过（Skip）”加息，基本已经达成共识。从6月初公布的5月非农和5月通胀数据来看，美国劳动力市场供需紧张的格局有所缓解，失业率超预期上行，且通胀同比增速受能源价格下跌的影响，出现超预期回落。通胀和非农数据指向美国经济持续缓慢边际降温，5月CPI同比超预期回落至4%，均对暂停加息构成较强的支撑。

  

  

  6月13日，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者NickTimiraos撰文表示，5月份整体通胀放缓，可能会让美联储在连续10次加息后，在本周放弃加息。但美联储官员对居高不下的通胀的担忧，可能导致他们在今年继续加息。

  

  

  6月14日，5月通胀数据公布后，6月暂停加息的概率从7成以上升至9成以上，即91.9%，7月再度加息的概率则维持在6成左右。

  

  

  一是，美联储对于暂停加息措辞谨慎，暗示之后还会有继续加息空间。美联储在6月FOMC会议纪要中，表示“在本次会议上保持目标区间不变，使委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响（HoldingthetargetrangesteadyatthismeetingallowstheCommitteetoassessadditionalinformationanditsimplicationsformonetarypolicy）”，表明委员会不希望市场将此次会议理解为加息周期的结束。声明强调“坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标（stronglycommittedtoreturninginflationtoits2percentobjective）”，语气比5月会议的“力求在长期内实现2%通胀率”更为强烈。

  

  

  二是，点阵图显示，年内还有两次加息空间。6月点阵图指向2023年利率中值为5.6%，相对3月的5.1%上行了50bp，指向年内还有两次加息空间，且降息空间狭窄。对于2024年，点阵图显示利率中值约为4.6%，3月时为4.3%；2025年底利率预期中值为3.4%，3月时为3.1%。

  

  

  经济趋向软着陆，支撑鲍威尔保持谨慎，并不急于释放宽松预期。5月非农数据和职位空缺调查数据显示，虽然5月失业率超预期上行，但需求端依然偏热，4月职位空缺率反弹至6.1%，较前值上升0.2个百分点，职位空缺数重回1000万高水位。这指向美国供需缺口尚未收敛，无论是薪资粘性还是受收入支撑的居民服务消费，降温均偏缓慢。

  

  

  三是，针对降息，鲍威尔继续保持强硬口径，但市场预期降息时点不断后移。鲍威尔表示，目前通胀对于高利率环境并没太大反应，因此将继续保持高利率环境，委员会中也没有官员认为今年有望降息。

  

  

  根据CMEFedWatch工具，在6月议息会议结束后，市场预计7月再加一次息后（概率约在6成左右），9月和11月两次会议将不再加息，并在12月有望降息，针对于降息的预期时点不断后移。考虑到当前通胀韧性十足，而经济缓慢降温，预计美联储将在年内相当长的时间，保持强硬口径。

  

  

  二、美联储上调对2023年经济和核心通胀的预测

  

  6月FOMC会议同样公布了美联储官员对于当前经济和通胀的预期，整体上调了对2023年核心通胀和经济的预测，显示美联储认为美国经济趋向“软着陆”的方向演绎。

  

  

  一方面，根据会议纪要，与会者把对2023年美国经济增速预期从3月的0.4%，上调至6月的1.0%。美联储认为当前经济趋向于软着陆，经济持续降温，但全年仍然能够保持正增长。对于2024年经济增速预期则从3月的1.2%小幅下调至1.1%。

  

  

  另一方面，对于2023年通胀指标PCE同比增速的预期，则从3月的3.3%略微调低至6月的3.2%，并认为2025年有望回到2%；但对2023年核心PCE同比增速的预期，则从3月的3.6%上调至3.9%，显示美联储官员对于当前居高不下的服务业通胀依然心存担忧。

  

  

  三、预计下半年，美联储将继续维持谨慎

  

  从美联储所关切的通胀和就业两个核心指标来看，经济在不断向“软着陆”方向演绎。居民消费持续回落，但具有一

  

  核心观点：

  

  联储对未来政策利率路径释放出强烈鹰派信号，与市场价格呈现的预期分歧加剧，三季度美债收益率曲线是否修正、尤其10年期是否中枢抬升需重点关注。但是，眼下联储仅对短期走势有较强把控，中期由于放弃前瞻指引、采取边走边看策略，对中期走势的引导很难有说服力，也留下了市场的博弈空间，后续通胀等数据出炉后，变数依然较大。

  

  

  

  美联储在6月议息会议上暂停加息，但上调全年利率终点，同时对经济表现更加乐观，缩表措施维持不变。

  

  

  简评：

  

  联储对未来政策利率路径释放出强烈鹰派信号，与市场价格呈现的预期分歧加剧，三季度美债收益率曲线是否修正、尤其10年期是否中枢抬升需重点关注。6月议息会议前，市场对降息的预期虽然有所降温，但对加息终点的期待较为强烈（或者最多再加息一次），且对于经济衰退、银行信贷冲击等的讨论仍然较多，相反，通胀数据平稳回落趋势形成后不再引起激烈反向。这种预期在美债市场上体现的最为明显，尽管短端利率受联邦基金利率牵制在5%以上，但10年期美债收益率始终处于严重倒挂境地，期限利差持续拉大，显示市场仍在大幅定价潜在的降息操作和经济下行。与此同时，美股道琼斯和除科技股外的股票表现也一般。但6月实际会议结果和鲍威尔的表态显示，联储本次加息暂停不是主角，更多在强调未来还会加息（甚至两次）、降息遥遥无期、经济软着陆希望大增等鹰派立场，对于通胀的回落速度也非常不满意。在这个背景下，长端收益率是否能维持低位出现很大变数。联储显然已经再度发力领先市场一个身位，市场在短期可能会出现定价纠正，美债和美股均有波动风险。

  

  

  但是，眼下联储仅对短期走势有较强把控，中期由于放弃前瞻指引、采取边走边看策略，对中期走势的引导很难有说服力，也留下了市场的博弈空间，后续通胀等数据出炉后，变数依然较大。利率期货的走势看，近一年多时间里，在议息会议前1-2周，市场基本能准确预估当次会议的加息情况，但对于1个月以上的节奏判断误差较大，且随着数据不断更新往往出现剧烈波动。这与联储放弃前瞻指引、且一月一议的态度有关。这意味着虽然本次会议联储鹰派，但三季度仍然可能出现更多的变化，一旦通胀数据维持回落态势，联储态度也可能再度软化。

  

  

  本次会议的重点内容包括：

  

  

  声明基本不变，6月暂停加息，点阵图上调加息终点，经济预测明显好转。6月经济预测相较3月主要变化包括，明显上调2023年经济增长预期，由0.4%至1.0%，明显下调2023年失业率预期，由4.5%至4.1%，这意味着联储对于软着陆的判断趋向乐观。明显上调2023年底核心PCE通胀预期，由3.6%至3.9%，明显上调2023年联邦基金利率预期，由5.1%至5.6%，对通胀的担忧加剧，也反应在加息预期上。

  

  

  鲍威尔强调加息周期的三个维度，目前暂停加息不等于紧缩的结束。对于目前加息暂停，鲍威尔指出只是在速度方面进行调整，即加息放缓，而另两个维度高度和长度并未做出根本性改变，未来仍有继续加息的空间，且何时降息暂无讨论。关于未来的利率路径，仍然要观察通胀的实际走势，今年不应该降息，明年通胀回落后可能降息，以“维持”实际利率不变。软着陆希望增加，但对于金融风险保持关注。仍然相信美国经济有软着陆的概率，硅谷银行事件暂未引发实质性冲击。但是仍需要紧密观察商业地产，压力会持续很久。非银部门整体健康，如果出现更大的问题，会纳入利率决策中，会通过降息来保证金融体系的安全。对于财政情况不担心，不会主动调整应对财政变化。对于市场担心的债务上限解决后美债供给冲击问题，鲍威尔表示相信财政部会谨慎的与市场沟通发债计划，目前的准备金和隔夜逆回购储备仍然很多，短期流动性不会稀缺，银行体系相对健康，不认为会去主动调整隔夜逆回购利率。

  

  

  风险提示：美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；上行风险包括，逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化

  

  结论：美联储暂停加息是为了调整加息速度，并不意味着加息周期的结束。在终点利率高度，加息速度和高利率持续时间的三个考虑维度中，在第一阶段，美联储主要考虑终点利率高度。随着利率逐渐靠拢限制性利率，现在进入了第二个阶段，加息速度成为更重要的考虑因素。美联储放缓加息也体现出货币政策操作思路从之前的快速升息抑制通胀转为相机抉择防止超调。我们认为，美联储可能在7月和9月分两次加息25bp，将联邦基金利率提升至5.75%。

  

  

  数据：6月15日凌晨，美联储暂停加息，联邦基金利率维持5.00%-5.25%。

  

  

  要点：美联储新闻稿表明货币政策操作转为相机抉择。美联储解释了暂停加息是为了更好评估会比政策的影响。鲍威尔强调“近期经济数据超出预期”，在这种情况下，美国仍需要维持高利率环境。他还表示“保持利率不变是一个谨慎的决定，这次暂停是为了继续加息而适度调整步伐”。

  

  

  后续通胀走势需要更加关注人均可支配收入增速。鲍威尔认为“降低工资增速对降低通胀很重要”。我们认为，降低工资增速的本质是为了降低人均可支配收入增速，压低消费需求。今年以来，虽然工资增速回落，但是人均可支配收入增速反弹，影响了美联储降通胀的效果。

  

  

  经济预测方面，美联储大幅上调今年经济增速预测。通胀预测方面，对应于经济增速上调，美联储上调今年核心PCE，但下调了今年整体PCE。上半年美国经济依然温和增长，劳动力市场依然紧张，通胀回落缓慢，支撑美联储继续加息。利率点阵图显示终点利率在5.50%-5.75%，这符合我们在美国下半年经济展望报告中的观点。

  

  

  美联储5月份抛售国债规模创历史记录。美联储5月份抛售美国国债1014.91亿美元，超过了2008年3月的1010.50亿美元，创造了新的记录。美联储5月缩表幅度再创本轮紧缩周期新高，但仅仅是在回吐3月份的扩表规模。3月1日至6月7日，美联储总资产实际上增加496.41亿美元，削弱了加息效果。

  

  

  在下半年美国经济展望报告中，我们判断，美国经济在衰退前或将经历一段高赤字、高通胀、高利率的脆弱平衡状态。美国联邦政府通过高赤字来驱动经济增长，进而导致通胀处于高位。但这种高赤字、高通胀形势就迫使美联储继续加息并维持高利率环境。我们认为，美联储可能在7月和9月分两次加息25bp，将联邦基金利率提升至5.75%。

  

  

  风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹

  

2022年公司营收与利润均短期承压，主要系公司的主要下游行业景气度低迷，包括金属切割、家具装饰、3C等。

展望2023年，随着制造业景气度回暖，公司营收有望实现稳健增长，其中激光、数控机床业务有望驱动力公司业绩增长。此外，公司产品结构持续改善，高毛利率的激光业务占比提升，金属切割产品向高端化不断发展，盈利能力有望提升，2023Q1已初见成效。

公司2022年实现营业收入3.88亿元，同比-6.28%，实现归母净利润0.51亿元，同比-14.39%；其中，2022Q4实现营业收入0.85亿元，同比-11.71%，归母净利润0.16亿元，同比+815.68%。2023Q1实现营业收入1.04亿元，同比+5.98%，归母净利润0.23亿元，同比+428.95%。

下游需求低迷致2022年业绩承压，2023Q1业绩边际向好

2022年业绩短期承压，2023Q1业绩边际向好。2022年公司营收与利润均短期承压，主要系公司的主要下游行业景气度低迷，包括金属切割、家具装饰、3C等行业。分业务看，公司2022年除激光加工业务收入同比+52%之外，其他业务板块收入均同比有所下滑，激光加工业务增长主要系公司针对平面切割和管材切割分别推出了独立版CAD/CAM套料软件，激光切割产品竞争力提升明显，并持续开拓大客户，市占率持续上升。2023Q1以来，整体宏观经济有所复苏，公司的激光、数控机床业务需求有所回暖，营收、利润均边际向好，全年有望延续这一趋势。

产品结构不断改善，盈利能力持续向上。2022年公司毛利率、净利率分别为55.72%、12.65%，同比+1.91pct、-1.55pct。2023Q1公司毛利率为60.12%，同比+10.6pct、环比+2.61pct；净利率为21.6%，同比+17.66pct。公司毛利率持续向上，主要系公司产品结构变化所致，毛利率较高的激光加工业务占比提升，金属切割业务向高端化不断发展。展望2023年，公司毛利率仍有望呈现出向上趋势，且随着下游需求回暖，公司收入规模增长下，期间费用有望摊薄，进而提升公司净利率。

展望未来，激光加工业务有望维持较高增速，期待数控机床、伺服驱动器及“维宏云”实现突破纵横两维度拓展软硬件，积极布局数字制造领域。近年来，公司专注于运动控制领域，从纵横两个维度持续推动软硬件结合发展，协同效用凸显。同时在数字制造领域，公司在现有业务的上下游寻觅时机，寻找合作伙伴，以全资收购、控股或者参股的多种合作方式，积聚力量、整合资源，顺应智能制造的发展趋势。

1）激光加工业务：公司持续加大激光加工领域投入，激光切割CNC控制系统覆盖了平面切割、管材切割和板管一体加工。经过持续的产品开发，在切割领域已经形成比较完善的产品矩阵，包括控制系统、CAD/CAM套料软件、配套智能标识控制硬件、伺服系统和工业物联网等。展望2023年，公司将继续加大激光加工领域投入，研究新技术、开发新产品，协同行业伙伴构建良好的产业生态，激光加工业务有望维持较高增速。

2）数控机床业务：公司以南京开通为支点，对标外资产品的性能和功能，开发具有竞争力的产品，作为突破点扩大车床市场份额。公司在原有的雕刻雕铣系统之外，基于Phoenix平台开发出了适用于中高速机床、立式卧式加工中心、钻工中心、龙门加工中心等机床的产品，从数控机床拓展到其他类型数控设备、器械。

3）伺服驱动器：为更好地满足机床行业需求，公司推出了自主研发的全新Mini多轴伺服驱动器（多和一）、朗驱多轴驱动器（驱控一体）以及B系列驱动器等产品。随着伺服驱动器项目的建成投产，公司伺服驱动器销量有望保持高速增长。

4）维宏云：公司以“维宏云”为着力点，以终端用户数字制造升级为契机，主导或协同组建产业生态，顺应未来工业物联网的大势，布局发展智能制造、智慧工厂。公司开发了基于NcCloud维宏云底层技术重新架构的NcCloud维保云，专注设备商售后服务场景，与各领域客户紧密开发了特有的行业功能，未来有望为公司贡献新的增量。

公司是国内较早专注于运动控制技术研究的公司之一，目前已实现多领域控制系统布局。2023年，随着制造业景气度回暖，公司营收有望实现稳健增长，且盈利能力有望提升。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为4.69、5.66、6.69亿元，同比分别+20.97%、+20.63%、+18.27%；公司实现归母净利润分别为0.70、0.90、1.08亿元，同比分别+38.85%、+28.13%、+20.40%，对应PE分别为46.98、36.67、30.46倍，维持“买入”评级。

  大B客户复苏强劲，23Q1业绩符合预期。公司披露23Q1财报，公告23Q1营业收入4.29亿元，同比增长23.18%；归母净利润0.30亿元，同比增长5.49%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长23.83%。收入符合预期，分渠道看：（1）大B直营渠道：预计23Q1收入增速较快。公司下游百胜等西式快餐疫后需求恢复最快，且公司在百胜蛋挞份额提升、增加法风烧饼红豆派等新品。（2）小B经销渠道：预计23Q1稳健增长。23年1、2月份终端乡宴市场需求复苏快。3月份由于闰二月导致部分乡厨需求延迟，但早餐团餐等返工刚性需求稳定。公司23Q1净利润增速较低，主要源于22Q1存在计入当期损益的上市政府补贴达500万元，公司23Q1扣非净利润同比增长23.83%符合预期。

  

  

  餐饮修复+新品放量，23年业绩兼具弹性和确定性。从收入端看：（1）大B直营：公司以快餐客户为主，疫后复苏快。其中，公司在百胜蛋挞份额提升且增加法风烧饼红豆派等长线产品、预计味宝并表贡献；在华莱士产品覆盖面提升且在其全国门店铺开；在海底捞上新品；在瑞幸、盒马等新客户销售额持续增长。（2）小B经销：受益疫后餐饮复苏，预计23年乡村宴席和早餐等渠道需求快速回暖、社会餐饮稳健复苏、团餐渠道继续拓展。产品上，公司核心大单品油条、蒸煎饺有望继续高增长，期待春卷、烧麦、米糕、大等新品放量。从利润端看，受益原材料成本继续下降和产品结构升级，公司实际净利率有望持续提升。

  

  

  

  预计23-25年营业收入19.63/24.55/30.72亿元，同比增长31.89%/25.03%/25.15%；归母净利润1.49/2.07/2.80亿元，同比增长46.19%/38.92%/35.30%；对应PE估值40/29/21倍。给予公司23年PE估值45倍，合理价值77.38元/股，维持买入评级。

  

  

  

  餐饮复苏不及预期。渠道扩张不及预期。新品动销不及预期。

  

  

  事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现收入161.1亿元，同比+7.4%，归母净利润25.2亿元，同比+8.7%，扣非后约29.2亿元，同比+4.9%。2023年一季度实现收入50.2亿元，同比+20.4%，归母净利润7.8亿元，同比+27.9%，扣非后约7.5亿元，同比+20.7%。

  

  

  

  海内外持续扩张，打造分级连锁网络布局。公司继续加快医疗网络的分层建设，稳步推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设，多个省区逐步形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。2022年公司中国境内开设医院215家（新增41家），门诊部148家（新增30家），海外已布局118家眼科中心及诊所（新增6家），逐步形成覆盖全球的医疗服务网络，分级连锁优势和规模效应日益显现。2022年全年实现门诊量1125.1万次，同比+10.4%，手术量87.1万次，同比+6.5%。

  

  

  

  基础眼科业务略有下滑，消费眼科业务持续放量。公司更多依靠消费眼科实现营业收入增长，消费眼科收入占比进一步扩大。2022年屈光业务收入63.4亿元，同比+14.8%，占比39.3%（+2.5pp）；视光服务业务收入37.8亿元，同比+11.9%，占比23.5%（+0.94pp）；白内障业务收入21.4亿元，同比-2.2%，占比13.3%（-1.3pp）。随着疫情的退去，预计眼科需求持续释放，加之人口老龄化和消费升级的趋势，白内障业务仍有巨大发展空间。

  

  

  

  毛利率因降价略有下滑，公司加大研发未来可期。公司发展进入成熟期，成本费用结构稳中向好，但由于22年疫情因素，且公司20周年庆典大幅活动降价，毛利率同比-1.5%。公司持续加大投入研发，2022年研发投入2.7亿元，同比+22.1%，公司继续完善医教研科技创新平台，加大“智臻飞秒ICL手术”等新技术的临床应用，深入推进“数字眼科”建设，核心竞争力进一步加强。

  

  

  

  盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为36.6亿元、48.4亿元和60.5亿元。公司2023-2025年EPS分别为0.51元、0.67元、0.84元，当前股价对应PE分别为57、43、34倍，维持“买入”评级。

  

  

  

  风险提示：医院收入不及预期风险；行业政策风险；医疗事故风险。

  

事件：公司2023Q1实现营业收入77.45亿元，同比下滑1.04%，归母净利润7.02亿元，同比增长209%，扣非归母净利润6.6亿元。同比增长255%，超市场预期。

行业供需持续紧张，PERC电池单瓦利润有望进一步提升，一季度出货环比持平，近9GW，扣除存货减值影响，实际单瓦盈利水平超8分，好于行业水平，公司盈利能力突出。Q1受硅片涨价影响，电池片盈利水平略有波动，后续硅片供应趋稳，下游需求放量，后续盈利将逐季向上。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧，预计2023年全年PERC电池单瓦盈利能够超过0.1元。

ABC进展顺利，加大扩产力度，三季度末形成10GW产能。公司ABC技术珠海一期产线已经逐步投产，量产效率达到26.5%，良率超90%，有望进一步提高至95%以上。全部6.5GW产能有望上半年完全达产。公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。新建并投产18.5GW高效背接触电池和25GW高效背接触组件产能，到2023年三季度末形成10GW高效背接触电池、组件产能，全年预计出货超5GW。

济南新基地落地，产能进一步扩张。目前公司ABC产品已实现批量销售，溢价约5毛/W左右，增加了公司进一步扩产的信心。公司与济南政府签订投资协议，建设30GW高效晶硅太阳能电池项目及配套30GW组件项目。其中首期10GW电池及组件项目最晚于2024年上半年开工。公司2023年还将新增国内生产基地1-2处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能，预计未来每年将新增20-30GW的ABC一体化电池、组件产能。

首创非银涂布技术，推动ABC非硅成本下降。ABC电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出ABC电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC，并且提高了相应的技术门槛。

盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.06/70.45/98.46亿元，维持目标价69.00元，维持“买入”评级。

风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险；公司ABC电池技术开发失败的风险。

  国元证券发布2023年一季报，报告期内实现营业收入15.50亿元，同比+165.6%，环比+5.0%；实现归母净利润5.20亿元，同比扭亏为盈，环比-9.3%；加权平均ROE同比+1.93pct至1.56%；剔除客户资金后经营杠杆为3.12倍，较年初增长0.7%。

  

  

  

  收费类业务略有承压，资金类业务收入扭亏为盈。收入端，2022年公司实现收费类业务收入3.15亿元，同比-23.5%；实现资金类业务收入9.35亿元，同比扭亏为盈，一季度市场交投活跃度和发行景气度下滑，致使公司收费类业务有所承压，但权益市场回暖下资金类业务收入大幅增长；支出端，公司管理费用同比+47.2%至6.20亿元，管理费用率环比-3.54pct至49.2%，计提信用减值损失0.02亿元，资产质量较为稳健。

  

  

  

  经纪业务略有波动，IPO规模下降拖累投行收入。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为2.21、0.65和0.21亿元，同比分别-11.4%、-50.9%和-6.6%。Q1市场股基成交额同比-7.6%至58.51万亿元，市场交易活跃度下滑致使公司经纪业务收入下降；投行收入大幅下滑主要系IPO发行规模下降所致，Q1行业IPO规模同比-15.3%至3555.03亿元，公司IPO/债券承规模分别同比-95.8%/+43.0%至0.64、87.58亿元，公司投行业务深耕安徽，区域优势明显，截至2023年4月26日，IPO排队项目数达到10单；Q1公司资管业务表现稳健，资管结构优化下集合资管规模有望迎来增长。

  

  

  

  信用业务表现稳健，投资业务收入明显回暖。资金类业务方面，利息净收入为4.38亿元，同比-3.3%；投资业务收入为4.97亿元，同比扭亏为盈。公司利息净收入较为稳定，截至2023年3月末公司融出资金、买入返售金融资产较年初+4.0%、-16.4%至166.85、33.22亿元，预计股票质押规模得到进一步压降。Q1市场回暖下公司投资业务收入同比扭亏为盈，环比增长6.7%；公司仍在不断加大金融资产投资规模，债券类资产是主要的用表方向，2023年3月末公司金融资产规模较年初+6.8%至689.82亿元，债权投资和其他债权投资规模分别+1.3%、+6.9%至32.62、497.36亿元。

  

  

  

  国元证券扎根安徽，深耕长三角，投行业务具有特色，看好公司凭借良好的区位优势构建差异化、多元化的业务结构。我们维持预测公司2023-2024年归母净利润为21.31和23.77亿元，同比+23.0%和+11.5%，2023年4月26日收盘价对应PB分别0.86和0.81倍，维持“增持”评级。

  

  

  

  风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

  

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营收25.9亿元（基本持平），实现归母净利润5.2亿元（-21.7%）；其中2022Q4实现营收9.5亿元（+39.5%），实现归母净利润2.2亿元（+110%）。2023Q1实现营收7.6亿元（+41.1%），实现归母净利润1.9亿元（+105%）。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

2022下半年以来环比改善，期待2023延续增长。1、产品方面，预调鸡尾酒、食用香精分别实现营收22.6亿元（-1.2%）、2.8亿元（+2.3%）。受疫情依然反复影响，2022年上半年公司原物料供应、生产、物流、销售推广等主要经营活动均受限制；三季度以来生产经营有所好转，鸡尾酒业务逐月恢复。预调鸡尾酒产品以微醺-清爽-强爽的矩阵覆盖3度-5度-8度的酒精含量梯度，更能满足不同消费场景和消费需求。威士忌已顺利灌桶，样品获得高度认可，烈酒业务值得期待。2、渠道方面，经销、直销模式分别实现营收16.9亿元（+4.6%）、8.4亿元（-10.2%），截至2022年末共拥有经销商2193家，净增加305家，主要由于市场开拓及渠道下沉。

2022短期承压，2023Q1盈利能力恢复。1、2022年毛利率63.8%，同比下降1.6pp；2023Q1毛利率65.5%，同比提升2.9pp，2022Q4起毛利率环比好转。2、2022年费用率整体增加，销售费用率24.1%，同比增加2.3pp；管理费用率6.7%，同比增加1.4pp；研发费用率3.3%，同比增加0.5pp；财务费用率0%，同比增加0.8pp。3、2022年净利率20.1%，同比下降5.5pp；2023Q1净利率24.6%，同比提升7.7pp，将逐步恢复至正常水平。

完善激励制度，收入目标务实。公司调整2021年限制性股票激励计划，覆盖227名核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员，首次授予240万股、预留60万股；将对公司2023-2025年营业收入进行考核，要求相对2022年增速不低于25%、53.75%、84.5%，考核目标递延一年度，更为务实。本次激励计划将充分调动员工积极性和创造性，完善员工与公司的利益共享和约束，助力公司长远发展。

盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为7.5亿元、9.8亿元、12.3亿元，EPS分别为0.72元、0.93元、1.17元，对应动态PE分别为57倍、44倍、35倍。给予公司2023年70倍PE，对应目标价50.40元，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。

  事件：吉比特发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入11.44亿元，同比下降6.90%；归母净利润3.07亿元，同比下降12.33%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降15.76%。

  

  

  游戏流水短期承压，人员扩张布局未来。2023年Q1公司毛利率4.98%，同比减少1.54pcts。1）游戏流水下滑：2023年Q1，《奥比岛：梦想国度》同比贡献增量利润，但受游戏生命周期及部分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》等游戏营收、利润同比有所下滑，公司游戏业绩短期承压。2）公司人员扩张：2023年Q1公司月平均人数约1292人，同比增加约286人，导致基础性薪酬福利等人力相关开支相应增加，公司Q1销售/管理/研发费用率分别为30.97%/7.85%/15.24%，同比分别提升5.28pct/0.44pct/1.39pct。

  

  

  秉持玩家至上，深度打磨精品。1）“玩家至上”初心不改：公司始终以玩家体验为核心，深入走访玩家调研、吸取反馈优化更新，积累沉淀了优秀的玩家口碑；2）“小步快跑”夯实研发信心：“小步快跑”严格测试游戏玩法，通过验证后项目才能立项，公司2023年Q1游戏研发人员数量同比增加170人，高质量研发模式及人员扩充预示未来将有更多优质作品落地；3）优秀团队孵化赋能：公司以稳健发展的风格、共同成长的文化、高效且有竞争力的激励机制持续吸引和孵化优秀制作团队，为公司长期持续的游戏创意输出能力保驾护航。4）游戏储备丰富，产品蓄势待发：公司代理产品《新庄园时代》于2023年3月1日开启首测，《皮卡堂》《这个地下城有点怪》2023年即将上线；《超进化物语2》《封神幻想世界》《黎明精英》《失落四境》已取得版号。在储备已久的自研项目中，重磅产品《不朽家族》（原代号M66）于2023年4月获得国内版号，未来上线流水可期。《OUT POST 》初步计划2023年暑期发售，《超喵星计划》已取得版号并开始国内付费测试，预计2023年上线；公司负责运营的动作类主机游戏《硬核机甲》已于2023年3月获得版号；代号BUG、代号M88、代号原点等项目陆续推进中。

  

  

  盈利预测：公司始终秉持“玩家至上”的原则，游戏产品储备丰富，持续扩大研发规模，业绩有望稳步增长，我们看好公司未来发展。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为16.58/19.11/21.66亿元，2023-2025年对应当前股价（2023年4月26日）的PE分别为23.2/20.1/17.8倍，维持“增持”评级。

  

  

  风险提示：公司营收主要依赖于少数游戏的风险、行业政策风险、核心人员流失的风险、技术更新及淘汰的风险、股权投资业务风险、汇率波动风险。