每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

基于弱复苏预期，A股前期有所调整下滑。自4月下旬起A股市场走势开始出现下滑，经济复苏的不及预期使A股表现略显低迷。PMI数据显示，2023年4-5月PMI水平连续下降，均低于50这一荣枯分界线，其中4月PMI为49.2，5月PMI为48.8。基于弱复苏的预期，A股市场开始调整并于5月底6月初达到底部。

反转信号频出，A股于近期出现反弹。近期多位知名外企高管纷纷访华，引发市场关注。此外，近期美联储加息按下“暂停键”，央行利率同样迎来下降。利率中枢的下降将进一步降低融资成本，减轻实体经济负担。同时，国债利率的不断下行也反映出货币环境是比较宽松的。以上种种结合起来激发了市场对于未来经济实现好转的期待，同时投资者对于政策的预期也更加乐观，市场开启反弹。

当前市场反弹的力量正在积蓄，推荐关注确定性与弹性兼具的仍有补涨机会的行业。为了筛选具有补涨机会的行业，我们可以从两大方面着手：一是一季度现有业绩表现与目前涨幅之间的差距；二是未来业绩表现与目前涨幅之间的差距。结合当前行业拥挤度情况，我们筛选出具有补涨机会的行业主要集中于消费、金融地产、电力、上游原材料等板块。

本周食品饮料行业涨幅领先，电力设备及新能源较上周明显上行。截至2023年6月16日，本周食品饮料行业领涨，汽车、电力设备及新能源、机械、消费者服务等行业紧随其后；表现欠佳的行业有：电力及公用事业、银行、石油石化；近一个月，通信表现出色，其次为计算机、传媒、家电、电子。近期数字经济方向热点事件频出，产业政策的支持与技术的创新支撑数起数字经济相关行业的良好预期。

宽基指数显示，本周成交活跃度较上周有所提升。从换手率来看，除科创50外，各大宽基指数较上周均有所提升；从成交额来看，各大宽基指数成交额均高于上周。

从行业角度来看，本周汽车板块成交情况出现明显改善。从成交活跃度改善情况来看，汽车最为明显，其次综合、食品饮料、通信，以上行业本周日均换手率和日均成交额较上周均有大幅的改善，反映出行业关注度的提升。

本周风格偏大盘与金融。从规模来看，大盘指数表现优于小盘指数及中盘指数；从中信风格分类来看，成长风格领先于其他风格。

风险提示：一是经济复苏不及预期；二是历史经验仅供参考。

前言：“数字经济”日新月异，已从主题走向产业趋势，成为今年市场最为重要的投资主线之一，随着行情演绎持续深入，交易热点也向各个领域不断轮动与扩散。那么，如何通过择时把握“数字经济”轮动节奏？如何寻找景气线索对众多细分方向景气水平进行比较？又如何判断短期股价位置与中长期空间和趋势？兴证策略团队重磅推出“数字经济”择时&景气&拥挤度三维框架，提供最实战、最落地的“数字经济”投资方法，帮助投资者不断锚定“数字经济”中最具超额收益的方向。

一、“数字经济”：六大择时指标

1.1、“数字经济”轮动强度

通过对“数字经济”细分方向计算近5日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建“数字经济”内部轮动强度指标。我们发现，TMT指数与“数字经济”轮动强度多数时间呈反向走势：本轮“数字经济”行情从去年10月启动以来，每当轮动强度上行，板块整体往往面临调整震荡、分化加剧；而当轮动强度收敛时，板块则往往结束调整、迎来新的主线。

1.2、拥挤度

拥挤度是兴证策略团队独家构建的衡量热门赛道的短期交易情绪重要指标，由量能、价格、资金、分析师情绪四大维度、七大指标合成而来，对股价走势有着较强指示意义，是行业择时与配置的重要参考指标。从拥挤度视角，经历3月大幅上涨吼，4月初“数字经济”一度呈现较为拥挤的状态；而5月中旬后“数字经济”板块拥挤度一度回落历史低位，当前仍处在较低位置，并未对行情的持续性产生制约。

1.3、“中特估”与TMT相对偏离度

基于“中特估”与TMT的30日均线偏离度差值构建相对偏离度指标，刻画两条主线的相对强弱。“中特估”与TMT作为今年市场的两条主线，在存量博弈的市场环境下呈现出较强的轮动特征。参考历史经验，相对偏离度指标基本在均值±1.5倍标准差区间轮动。

1.4、海外AI行情映射

年初以来，海内外AI行情走势高度相关。海外AI行情的演绎节奏以及各阶段的主线更对国内市场形成清晰的指引。

1.5、AI关注热度

今年以来每一波AI行情，都离不开重大“爆点”事件的催化。1月30日，ChatGPT月活突破1亿、商业化应用快速推进，带动AIGC成为市场热点。至3月15日，OpenAI发布ChatGPT-4支持多模态输入，次日微软发布Copilot、百度也发布“文心一言”，让AI再一次“出圈”。4月以来AI热度有所回落、板块也出现调整。而随着5月25日英伟达一季报业绩显著超预期并大幅上调二季度业绩指引，市场对于AI板块的关注度再度回升。

1.6、Google中美搜索热度指标

美国用户对“中美”关键词的Google搜索热度与TMT/中特估指数比价呈现较强关联性。Google中美搜索热度上升阶段，中特估相对TMT占优；搜索热度下降阶段，TMT相对占优。

二、“数字经济”43大细分方向：景气比较

2.1、中观景气比较

中观指标能够更为高频、及时的反映行业基本面变化，我们系统梳理“数字经济”43大核心细分方向中观高频数据，甄选出130+核心指标，通过计算各行业中观数据的滚动一年分位数并进行等权合成，构建月度中观景气指标，定量刻画行业景气水平及边际变化。

2.2、订单景气比较

订单反映市场需求，通常可作为景气度的先行指标，跟踪观察上市公司新增订单，对于行业景气判断也具有较强参考价值。我们统计了每个月上市公司披露的新增订单、重大合同、项目中标等相关公告数量，通过计算滚动一年分位数构建各行业订单景气指标。

2.3、盈利预期比较

中期跟踪年度盈利预期，短期跟踪盈利预期修正。2023年数字经济细分行业均将迎来景气延续与困境反转，根据一致预期，全年维度可重点关注景气延续中的景气加速型行业、困境反转中增速高且利润修复程度也较高的行业以及景气延续中增速边际回落，但仍有望维持在30%以上的行业。短期跟踪盈利预期修正，重点关注净利润净上调占比较高的行业。

2.4、“数字经济”43大细分方向景气比较总结

综合中观景气、订单景气及盈利预期三大维度指标排名，等权计算5月数字经济细分行业景气综合排名。5月“数字经济”中景气度排名前十的行业为：卫星通信、数字营销、出版、光模块、人工智能、面板、光学元件、无人机、国资云、游戏。

三、“数字经济”43大细分方向：拥挤度

3.1、兴证策略拥挤度体系

去年兴证策略团队独家构建了拥挤度体系，用以衡量热门赛道的短期交易情绪。兴证策略拥挤度体系涵盖量能、价格、资金、分析师情绪四大维度、七大指标，以滚动一年均值±1倍标准差作为上下限阈值，通过计算相对位置对不同行业拥挤度进行定位，由于主要刻画和对比热门赛道短期交易情绪，我们亦可称之为“狭义拥挤度”。今年我们进一步完善拥挤度体系，从中期维度构建广义拥挤度指标，用于刻画中长期维度下的资金行为变化。相较于以量、价、资金和分析师情绪为核心的“狭义拥挤度”，“广义拥挤度”主要基于公募基金持仓占比、外资持仓占比以及股东户数等中期低频变量通过计算滚动三年分位数并进行等权合成构建而来。

狭义拥挤度

海外方面，美联储加息速度放缓，但加息的预期高度却超市场预期。美联储6月暂不加息，但根据点阵图预期年内或再加息两次我们认为年内再加息的动作是否进行受核心通胀环比增速走势影响较大，仍有待进一步观察。海外政策利率路径变动或对市场情绪造成一定影响。美国国务卿安东尼

布林肯将于6月18日至19日访华，中美关系缓和或短期内利好市场风险偏好。国内方面，央行逆回购利率降息落地后MLF利率下降如期而至。本次降息背景是我国经济在一季度实现复苏，GDP增速好于预期后，二季度再次出现走弱迹象，内需不足仍是经济主要矛盾，而居民和企业依然存在资产负债表收缩的风险。因此，市场的对稳增长政策加码存有预期。近期，多家银行下调存款利率，结合政策利率的调降，银行负债端成本将进一步下行，有利于银行在维持一定的息差的情况下进一步推动实体经济融资成本的下行。当前PPI增速或已接近触底，市场或将进入三季度主动补库预期交易。

当前市场整体估值偏低，行业估值呈分化态势。截至6月16日同花顺沪深全A市盈率为14.38倍，处于2014年以来历史百分位的23.96%;31个申万一级行业中，只10个行业估值处于中位数之上，显示市场整体估值偏低。在利好政策带动下，人工智能链与治车链表现活跃。TMT主题市场当前热度维持高位，截至6月16日，TMT指数成交金额占万得全A的44.58%，交易拥挤度位于近五年历史百分位的98.42%。其中计算机、传媒行业估值所处2014至今的历史百分位也较高，达65.55%、5823%。本轮5月底的快速抬升受英伟达第一季度财报披露，生成式AI算力突破，超级计算机GH-200开始投产，国家AI创新联合体成立等利好消息刺激。产业革新叠加行业利好政策带动TMT板块市场预期的再度回升。汽车行业当前估值处于2014年以来历史百分位达全行业最高，录得73.38%。政策发力和内外需求拉动共同推动汽车板块估值升高。政策方面，商务部将于6月至12月组织开展汽车促费活动。中国汽车工业协会、中国汽车流通协会统计分析，5月汽车企业出口38.9万辆，同比增长58.7%;全国二手车市场交易量149.68万辆，同比增长25.95%。当前经济温和复苏，大金融、周期板块估值较低

需求持续修复趋势确定，短期内消费板块有望在618购物节催化下迎来小幅反弹。3月至今经济数据偏弱，市场对于有效消费的意愿有所担忧，白酒企业经历年初信心回升带来的阶段性上涨后震荡下跌。进入6月，市场对稳增长政策进一步落地预期抬升，前期较悲观的预期回摆，白酒板块开启震荡上行。消费相关企业经营环境较去年明显改善，渠道及终端信心企稳，营收下行风险较低，盈利目标完成确定性较高;此外，6月16日发改委表示将抓紧出台关于恢复和扩大消费的政策文件，预计消费一揽子政策有望落地。“618”购物节抬高居民消费热情，大消费板块有望上涨。今年互联网电商平台更注重性价比和用户体验，电商平台对消费者与商家的两头让利，有助于此次“618”的消费需求充分释放。预计短期内消费相关领域有望进一步反弹。近五年6月18日后5个交易日，31个申万一级行业中共17个行业上涨，大消费板块涨幅前。食品饮料、医药生物、家用电器、汽车、美容护理等行业平均涨幅分别超同花顺沪深全A平均涨幅0.29%、0.29%、0.12%、0.04%、0.04%近五年6月18日后5个交易日平均幅高于同花顺沪深全A的行业中、医药生物、环保、食品饮料、电子、家用电器、美容护理截至6.16交易拥挤度处于近五年历史百分位低于50%，可关注投资机

投资建议:

短期内消费板块有望在618购物节催化下迎来小幅反弹，建议关注食品饮料、医药生物、家用电器等。TMT板块处于梳理分歧寻找产业主线阶段，建议关注数字基础设施及数据资源体系相关估值修复弹性较大国企。通信龙头在两大主题交集下趋势共振，仍有提升空间。光通信产业链供需两端持续改善，当下或为布局良机。大安全方向我们继续重点看好国防军工板块，短期内建议重点关注航空产业链及军工电子。

  2023年5月社零同比增长12.7%。据国家统计局数据，2023年5月我国社零总额3.78万亿元/YoY+12.7%，增速较4月减少5.7pct。其中，除汽车以外的消费品零售总额3.39万亿元/YoY+11.5%。分地区看，乡村社零增速略快于城镇社零。5月城镇社零总额3.29万亿元/YoY+12.7%，乡村社零总额4897亿元/YoY+12.8%。分类型看，商品零售和餐饮实现强劲增长，5月商品零售3.4万亿元/YoY+10.5%、餐饮收入4070亿元/YoY+35.1%，增速较4月分别下降5.4pct/8.7pct。

  

  

  分品类看，基础消费品增速趋同：粮油食品/饮料零售额5月同比增速分别为-0.7%（增速环降1.7pct）、-0.7%（增速环升2.7pct），烟酒零售额5月同比增速8.6%（增速环比下降6.3pct）。可选消费仍是增速相对强劲的品类：化妆品和金银珠宝零售额5月同比增速分别为11.7%/24.4%，环比分别下降12.6pct/20.3pct。建筑材料、家具和家电5月增速零售额分别为-14.6%/5.0%/0.1%，环比变化-3.4pct/1.6pct/-4.6pct，汽车零售额5月同比增速24.2%，环比下降13.8pct。

  

  

  5月电商增速和渗透率均环比上升。1-5月全国实物商品网上零售额为4.8万亿元，同比增长11.8%。电商渗透率为25.6%，环比增长0.8pct，同比上升0.7pct。分品类看，1-5月实物电商零售额中吃类、穿类和用类商品分别增长8.4%、14.6%、11.5%。

  

  

  投资建议：珠宝：短期金价高位对珠宝消费性需求有所影响，但5月有五一假期、520、母亲节等节点刺激送礼性消费。黄金景气度维持高位，各品牌发力黄金产品的同时也将着手提振镶嵌等高毛利品类。Q2起品牌进入开店周期，建议关注品牌渠道拓展进度，建议关注老凤祥、周大生、潮宏基、周大福。化妆品：5月美妆大盘表现平稳，国货品牌表现分化，618活动接近尾声，整体维持正增长，平台间表现分化，淘系承压、抖音平台美妆成长较快。各品牌竞争激烈，建议重视底层能力较为完善的公司、把握有增长势能的品牌，建议关注丸美股份、水羊股份、珀莱雅。餐饮：5月餐饮收入增速环比有所回落，但依然维持较高水平，增速亮眼主要系去年同期低基数和社交活动快速复苏，我们认为部分餐饮品类在暑期后会逐渐进入消费旺季，伴随五一节假日透支效应褪去后环比有望改善，建议关注九毛九、奈雪的茶、海伦司。今年618各大平台在商家扶持政策、品牌打造等各个环节持续投入资源，争取抢占用户性价比心智，并通过升级线下配送等基础设施，提升消费者体验。建议关注拼多多、京东（美股/港股）和阿里巴巴（美股/港股）。

  

  

  风险提示：疫情反复对经济的冲击仍然存在；消费信心和能力的恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期。

  

  

事件：6月13日，国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法》（后称《办法》）的通知，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级。

投资要点：

《风电场改造升级和退役管理办法》正式出台，老旧风机改造有望加速推进。2021年12月，国家能源局发布了《办法》（征求意见稿），但未对单机容量作出具体要求；此次正式文件明确了鼓励改造范围为“并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦”，并明确了项目审批管理、前置手续办理、电价及补贴存续、电网接入及消纳、设备设施循环利用等多方面细则。以宁夏为代表的多省已相继出台“以大代小”改造方案，根据风芒能源，截至2023年3月，共有98个“以大代小”风电项目启动，容量共计约6.1GW+。

“以大代小”优势明显，盘活存量、撬动增量。

1）增容改造提升规模、机组焕新提升效率。风机改造可以等容或增容方式进行，早期投运风电机组单机容量小，一般在1兆瓦以下，叶片长度均在25米-30米，而目前国内市场陆上主流风电机组单机容量已达到6兆瓦级，叶轮直径超过百米，风电机组发电效率已基本实现倍增，原有风电场规划范围内的实际装机规模可增加1.5至2倍，发电量至少增加1.5倍。

2）电网接入与土地审批流程简化，项目建设有望加快。《方案》明确，改造项目需充电办理接入意见，电网公司应及时受理、简化程序、主动服务；对不改变风机机组位置且改造后用地面积总和不大于改造前面积并符合国土空间规划的改造升级项目，不需要重新办理用地预审与选址意见书。以上流程简化后，我们预计“以大代小”项目周期有望缩短3个月或以上。

“以大代小”空间广阔，或可产生超200GW市场。截至2018年底，1.5MW及以下机型总装机容量为98.2GW。若这些风机全部退出，实施“以大换小”，并以1：2进行扩容，将产生至少200GW市场。2003年以来，我国风电装机规模不断扩大。按风电机组设计寿命20年计算，早期投运的风电场已陆续进入运营后期。推动早期风电场开展“以大代小，以优汰劣”，有利于充分利用风能资源，提高土地利用效率，从而实现风电场提质增效。

投资建议：风电场“以大代小”有利于充分利用风能资源，实现风电场提质增效。维持行业“推荐”评级。个股上，建议关注风电运营标的嘉泽新能、龙源电力、三峡能源、银星能源、江苏新能、中闽能源、广宇发展等，火电+新能源运营商华能国际、华润电力、粤电力A、中国电力、国电电力、大唐发电。

风险提示：政策变动风险；电价波动风险；改造进度不及预期；行业竞争加剧；重点关注公司盈利不及预期。

事件：根据韩国媒体TheKoreaTimes报道，韩国教育部近日表示，将于2025年投入使用针对初高中不同学年水平的AI电子教科书，计划通过利用虚拟现实、人工智能等先进科学技术，满足不同学术水平学生的不同教育需求。从2025年起，小学三四年级学生和初高中一年级学生将首先受益于数学、英语、信息科技等科目的电子教科书，2027年将进一步拓展到全学年段。此外，数学电子教科书还将提供AI辅导，英语教科书将利用AI语音识别辅助听力和口语练。

我们认为：（1）韩国政府尝试通过AI赋能中小学校内教育的数字化和推进因材施教，与我国“双减”政策倡导的减轻校外培训负担、教学回归课堂方向一致，或将为我国教育数字化、AI+教育的推进提供案例借鉴。国内教育数字化大趋势之下，AI落地场景空间较大。23年来，国家层面继续强调加强校内教育数字化建设，教育经费支撑下，校内教育有望通过与AI等技术结合，得到提质增效。（2）我们重申，AI对教育产业的影响主要体现在两个方面：一是实现真正的自适应学及因材施教，主要与教育产品结合，国内教育数字化大趋势下，AI+教育相关产品的落地或有望加速；二是赋能优质教育资源广泛传播及流动，推动教育公平，与《意见》中强调的利用先进教育技术弥补薄弱地区教育资源不足等措施相符。

投资建议：教育领域一有教育经费支撑，二是家长及学生付费意愿强，我们认为会是AI技术及相关产品有望最快大规模商业化的领域之一。关注国内率先布局AI教育的盛通股份。AI+教育关注视源股份、鸿合科技、科大讯飞（计算机组覆盖）等AI+教育硬件产品布局的企业，以及智慧招考领域拓维信息、佳发教育、鸥玛软件、竞业达等，同时关注将AI技术与在线教育产品结合的方直科技（金太阳软件利用人机对话、模糊智能诊断等AI技术提升个性化教学能力，全资子公司木愚科技自主开发的AI虚拟数字人产品已开始运用于教育数字化领域）、世纪天鸿、恒信东方、粉笔、高途、有道等。教育信息化，关注视源股份、鸿合科技、国新文化等头部硬件厂商，同时可关注软件及系统解决方案厂商佳发教育、竞业达等。政策对信息技术等高精尖产业人才培养的重视有望推动职业教育培训机构的发展，关注传智教育（IT教育培训）、行动教育（企业管理培训）等。教材教辅内容与AI技术结合可开发为交互式教育产品，实现智慧教育和个性化教学，关注有布局教育业务的出版公司，中国科传、南方传媒、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、山东出版等。

政策监管进一步趋严；教育经费使用不当；行业竞争加剧

经济和政策观察：5月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.8%、54.5%和52.9%，低于上月0.4、1.9和1.5个百分点。

市场表现分析：上周（5月29日-6月2日）机械行业指数（中信）上涨0.38%，沪深300指数上涨1.67%，创业板指上涨1.82%。

机械动态变化：根据国家统计局的数据，2023年4月叉车销量10万台，同比增长10.5%。截止6月2日，北美活跃钻机数793台，环比减少5台，总量继续减少（美国减少15台，加拿大增加10台），同比去年减少6.04%。

产业趋势跟踪：风电设备：上周（2023.5.27-2023.6.2）公开招标的分别有173MW，公布中标结果的有1706MW，近几周公布中标的项目持续维持高位，在整机价格维持较低位的大背景下，风电运营商提前招标锁单的动力较强，也预示着装机的高峰期即将到来。半导体设备：根据中国招标网，今年2月份以来（2月1日到6月3日）共计中标半导体关键设备52台，其中北方华创中标37台，中微公司1台，上海精测2台，中科飞测1台，长川科技3台，上海微电子3台，华海清科1台，芯源微2台，晶盛机电1台。

机械行业观点：当前阶段宏观经济复苏，政策扶持持续加码，建议重点关注：(1)国企深化改革相关受益标的，重点关注底层需求复苏，治理改善，估值低位的央国企公司。(2)制造业投资底部复苏，建议持续关注工业企业库存和利润的变化，重点关注通用自动化；(3)景气度持续加速的新能源设备产业链，尤其重视工艺和技术革新带来的机会；(4)聚焦进口替代加速子领域，尤其是核心零部件、关键设备等领域；(5)聚焦上游景气复苏，包括煤机、油服海工等。

建议关注：(1)国企改革受益：海油工程、徐工机械、中国船舶（和军工组联合覆盖）、秦川机床等；(2)通用自动化：怡合达、汇川技术（与电新组联合覆盖）、绿的谐波、国茂股份、欧科亿、海天精工、纽威数控、科德数控、柏楚电子（与计算机组联合覆盖）、杭叉集团、伊之密等；(3)新能源产业链新技术新工艺：东威科技、骄成超声、海目星、捷佳伟创、联赢激光、先导智能、海力风电、恒润股份等；(4)进口替代：普源精电、鼎阳科技、拓荆科技（电子组覆盖）、新莱应材等；(5)上游类资产：迪威尔、天地科技、郑煤机（和汽车组联合覆盖）。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

5月新能源汽车产销两旺，新品效应+促销活动提振消费信心。据中汽协发布数据，2023年5月新能源汽车产销量分别为71.3万辆和71.7万辆，环比+17.7%和+18.1%，同比+53.0%和+60.2%。5月新能源汽车产销两旺，主要系国六B库存延期销售信息明确，市场情绪逐渐稳定叠加上海车展之后新品效应释放。各地车展及促销活动提振消费信心，我们预计批售口径下23Q2国内新能源汽车销量环增有望超30%。

比亚迪行业龙头地位稳固，新势力交付分化下理想表现占优，小鹏新车预售开启有望带来销量修复。据比亚迪官微，5月比亚迪新能源乘用车销量23.9万辆，同比+109.4%，汉EV冠军版与唐DM-i冠军版联袂上市，突出性价比持续打开销量空间彰显行业龙头格局。其他各车企交付分化，头部集中效应显著。据乘联会，5月特斯拉中国销量77,695辆，同比+141.6%，环比+2.4%。理想交付28,277辆，同比+146.0%，环比+10.1%。蔚来交付6,155辆，同比-12.4%，环比-7.6%。小鹏交付7,506辆，同比-25.9%，环比+6.0%。哪吒交付13,029辆，同比+18.3%，环比+17.6%。赛力斯交付8,562辆，同比-18.1%，环比+23.8%。5月零跑交付12,058辆，同比+19.8%，环比+38.2%。

海外5月供给与需求共振销量超预期，中国供应链有望实现份额超预期扩张。据rklines，欧洲八国4月新能源汽车注册量18.5万辆，同比+27%，环比+32%。美国新能源汽车销量12.1万辆，同比+48%，环比+6%。23年欧洲整体补贴退坡下，近期部分国家及车企推出补贴整车提振本国新能源汽车需求，如Fiat在英国推出专属车型补贴。后续重点关注供给端的充分释放，如特斯拉产能爬坡，比亚迪加速出海，大众ID系列车型矩阵丰富带来交付加速，2023年欧洲新能源汽车市场有望冲击200万辆。美国市场IRA法案启动电动化大周期，中国供应链导入预期升温。日韩企业本土布局下中国材料率先受益，中国电池稳步推进产能落子。受益海外市场平价需求，中国供应链全球破局正逐一兑现。

比亚迪装机量再创新高，市场份额持续扩张。据中国汽车动力电池产业创新联盟，5月我国动力电池产量共计56.6GWh，同比+57.4%，环比+20.4%。比亚迪电池装机量8.68GWh，同比+112.2%，环比+18.6%，占比30.8%，份额环比+1.6pct。

重点关注直接受益电动车景气需求的电池环节宁德时代、比亚迪（A/H）、亿纬锂能、国轩高科，各产业链龙头天赐材料、尚太科技、璞泰来、恩捷股份、科达利、德新科技。

新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期；上游原材料价格波动。

事件：国家统计局公布5月份能源生产情况。

产量：5月原煤日产继续下降。5月份，生产原煤3.9亿吨，同比增长4.2%，增速比4月份放缓0.3个百分点，日均产量1243万吨，日均产量环比下降29万吨/日，环比-2.2%。产量下降主要原因，一是主产区安监力度持续常态化、高强度化。部分安全问题严重的煤矿受到问责，停工停产或终止核增；二是随着煤价下行，市场“买涨不买跌”情绪蔓延，部分煤矿出现滞销和顶仓情况，也会影响产量。

进口：进口符合预期，利润阶段性倒挂已现。5月份，我国进口煤炭3958万吨，同比增长92.6%，环比下降110万吨，降幅2.7%。展望后市，我们认为进口利润仍是决定进口量的核心，随着5月以来，我国港口煤价坍塌式下跌，目前进口利润又呈阶段性倒挂状态（截至6月15日，印尼煤进口利润为-129元/吨左右），故我们预计后市原煤进口或将明显放缓，全年进口压力有限。

蒙煤进口5月预期快速回落。2023年5月甘其毛都口岸日均通关659车/日，日均通车环比4月下滑169车/日。受国内需求和通关限制的影响，甘其毛都口岸通车五月中旬后出现回落趋势，5.8 5.11当周甘其毛都口岸通车快速下降至733车/日，周环比下降90车/日，较今年初1000车/日高点更是明显下滑。截至到6月中旬，蒙煤进口市场延续疲软，口岸成交氛围较为冷清，或将限制蒙煤下半年延续高位进口的趋势。

需求：火电需求大幅改善，需求韧性仍存。根据国家统计局数据，5月份，发电6886亿千瓦时，同比增长5.6%，增速比4月份回落0.5个百分点，日均发电222.1亿千瓦时。1-5月份，发电34216亿千瓦时，同比增长3.9%。分品种看，5月份，火电、核电增速加快，水电降幅扩大，风电增速回落，太阳能发电由降转增。其中，火电同比增长15.9%，增速比4月份加快4.4个百分点；核电增长6.3%，增速比4月份加快0.6个百分点；水电下降32.9%，降幅比4月份扩大7.0个百分点；风电增长15.3%，增速比4月份回落5.6个百分点；太阳能发电增长0.1%，4月份为下降3.3%。铁水产量高位稳定。根据国家统计局数据，5月粗钢产量9012万吨，同比下降7.3%。伴随供应边际收缩，下游低库存的影响或有所体现，市场投机情绪得到阶段性改善，焦煤市场有望边际好转。投资策略。于煤价而言，我们认为煤价短期或以震荡为主：一方面，当前价格已跌至合理区间附近，价格风险已得到极大释放，且长协煤价附近具备较强支撑；一方面，“迎峰度夏”需求旺季逐步临近，电厂日耗快速攀升，库存拐点显现。我们近期反复强调“国内煤炭基本面是偏弱的，偏弱的煤炭基本面使得市场预期比较悲观；因此重拾信心才是当前的关键所在，耐心等待政策带来的反转是今后一段时间胜率和赔率极佳的机会”。

我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来预期迎来重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。

重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。

风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。

投资建议：由于海量数据处理需求激增、AI模型算法渐趋复杂以及算力投资具备的强经济效益，AI算力产业的长期发展前景广阔，迎来投资机遇。AI服务器是AI算力产业价值量的最大体现，中国AI服务器整机厂商增速领跑全球，AI服务器整机环节受益标的包括浪潮信息、紫光股份、中科曙光、拓维信息等；AI芯片是AI算力产业的核心竞争力，中国厂商正在奋力直追海外龙头公司，AI芯片受益标的包括寒武纪、海光信息、景嘉微等。

算力是AI产业发展的根基，迎来持续政策支持。数据的快速增长以及算法模型的复杂化需要更强算力的支撑，同时算力还具备极强的经济效益，据统计计算力指数平均每提高1点，国家的数字经济和GDP将分别增长3.5‰和1.8‰，因而成为政府政策支持的重点。目前，我国AI产业已经迎来了以《新一代人工智能发展规划》为顶层定调，各部委、各地方政府政策辅助落地的“1+N”的产业政策体系，进入2023年以来，北京市、深圳市、上海市等地都密集出台AI产业支持政策，行业迎来持续政策催化。

AI服务器市场空间广阔，中国厂商表现亮眼。根据IDC统计，2021年全球AI服务器市场规模为156.3亿美元，预计2026年将增长至347.1亿美元；2021年中国AI服务器市场规模为59.2亿美元，预计2026年将增长至123.4亿美元，长期成长空间广阔。2021年浪潮信息、新华三（紫光股份）、联想的AI基础设施营收增速领跑全球主要厂商，其中浪潮信息市场份额位居全球第一，未来中国AI服务器厂商有望充分受益于下游需求的持续释放，迎来长足发展。

英伟达引领全球AI芯片发展潮流，中国厂商奋起直追，有望超预期发展。英伟达作为GPU的发明者，其芯片架构保持了快速迭代，计算性能实现大幅度提升，且注重软件生态建设，提供高质量的软件开发工具，使其成为全球AI芯片产业的龙头。在政策与需求的双轮驱动下，中国AI芯片厂商正在奋起直追，尤其是在ASIC路线上加大投入，目前已经涌现出寒武纪、华为昇腾、海光信息、燧原科技等优秀的AI芯片厂商，AI算力性能有显著提升，未来有望实现超预期发展。

风险提示：下游需求不及预期的风险、核心元器件供应受制裁的风险、市场竞争加剧的风险