每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

行情回顾：

上期，计算机（申万）指数上涨6.06%，跑赢沪深300指数2.76pp。

投资组合：

AI：寒武纪、科大讯飞、浪潮信息、中科曙光、金山办公、拓维信息、拓尔思、中科创达、德赛西威等

云计算：金山办公、广联达、深桑达A、用友网络、致远互联、泛微网络、明源云、金蝶国际等

数据要素：深桑达A、中远海科、易华录、安恒信息、奇安信等信创：金山办公、广立微、纳思达、软通动力、麒麟信安、润和软件、华大九天、卓易信息、中望软件、安路科技等

医疗IT：创业慧康、卫宁健康等

产业互联网及工业软件：宝信软件、中控技术、国联股份、朗新科技、赛意信息等

网络安全：奇安信、安恒信息等

金融IT：恒生电子、指南针、宇信科技、长亮科技、高伟达、神州信息、天阳科技等

市场竞争加剧；国际环境变化影响；行业需求不及预期等。

车企跟踪：5月车企销量陆续披露，理想、比亚迪等新能源车延续强势表现。比亚迪5月销售228087辆，同比+109.4%，其中海外销售新能源乘用车合计10,203辆。此外，理想汽车5月交付量达到28277辆，同比+146%；蔚来汽车交付6155辆，同比-12%；小鹏汽车交付7506辆，同比+6%；广汽埃安销售45003辆，同比+114%；哪吒汽车交付13029台，同比+18%；零跑交付12058台，同比+164%；极氪交付8678台，同比+100%。新能源汽车降价促销或阶段性降温，特斯拉售价重回上升通道，5月2日特斯拉中国和美国将在售的Model3/Y售价上调，分别上涨2000元人民币/250美元。

车型跟踪：自主品牌价持续发力，多款新能源车型迈入20万价格区间。2023年主机厂计划推出的新车型仍将集中在新能源，自主品牌新能源车型将占据绝对主力，其中插电混动新车型成为长城、吉利、长安等强势自主发力重点，纯电动新车型成蔚小理、极氪等新势力供给主力。5月中旬，比亚迪海豹冠军版、比亚迪汉DM系列改款陆续上市，价格区间下限均为18.98万元；哈弗正式推出枭龙系列和枭龙MAX，售价区间分别为13.98万-15.68万元和15.98-17.98万元。5月下旬，深蓝发布S7，定位为中型SUV，预售价区间为16.99-23.99万元，并提供增程式混动、纯电动以及氢电版本供消费者选择；蔚来ES6正式上市，75kWh版售价36.8万元，100kWh版售价42.6万元，外观、内饰、舒适配置、智能化等方面全面提升；比亚迪推出宋ProDM-i冠军版，71km版售价13.58w/14.28w，普降5k且纯电续航增加；110km版售价14.98w/15.98w，降价增配树立A级SUV新标杆；吉利银河L7于5月31日上市，售价区间为13.87-17.37万元，20万元内电混SUV市场再添一员大将。

投资建议：预期波动筑底，把握新一轮布局。

整车推荐比亚迪、理想汽车、长安汽车、长城汽车等；零部件推荐爱柯迪、德赛西威、双环传动、伯特利、拓普集团、三花智控、华懋科技等。

风险提示：行业景气不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。

新冠长期影响仍在，大部分疫苗品种尚未完全恢复正常接种。HPV维持较稳定的批签发增长。下半年流感疫苗需求值得关注。

支撑评级的要点

2023年疫苗需求受一季度初新冠疫情以及二季度二次感染的干扰，许多潜在接种者主动或被迫更改或取消了接种计划。大部分疫苗品种接种仍然受到新冠疫情长期的影响，批签发批次数也一定程度上反映了这一情况。

HPV疫苗各品种批签发均维持正向增长。其中万泰生物HPV2维持了较高的增速，一季度获批签发122批次，同比增长82%。沃森生物HPV2今年以来已获批签发21个批次。智飞生物代理的默沙东的HPV4批签发批次2023Q1同比增长67%，HPV9同比增长5%。

PCV13各产品批签发均有所下滑。一季度仅有沃森生物获批签发8个批次，同比下降27%，辉瑞及康泰均未有批签发。截至5月，辉瑞获得2批次、沃森生物21批次、康泰生物3批次。这一数据可推测PCV13渠道中可能仍有一定产品积压。

23价肺炎疫苗部分受益于新冠。由于新冠病毒主要袭击对象为老年群体，许多家庭为老人接种了23价肺炎疫苗。因此2023年初，23价肺炎疫苗的需求有所增长。截至2023年5月，智飞生物代理默沙东产品获批签发3批次，沃森生物9批次，康泰生物6批次，成都生物9批次，北京科兴1批次。

下半年流感疫苗值得关注。新冠疫情提升了大众对呼吸道传染疾病以及疫苗的认知。在经历春季流感后，流感疫苗的接种意愿有望得到提高。今年秋冬季节的流感疫苗需求有望因此而提升。

建议关注HPV疫苗及流感疫苗，以及生物技术发展带来的长期机会。建议关注相关企业：万泰生物、沃森生物、华兰疫苗。

疫情反复风险、销售不及预期、监管政策不确定性风险。另外，由于中检院及Insight数据库数据更新可能不及时，因此部分数据未来可能出现变化。

6月13日，OpenAI宣布对其大型语言模型API进行重大更新，以进一步提升其性能和降低使用成本。其中包括新增函数调用功能、推出16000个token版本的gpt-3.5-turbo模型，以及提供更易控的版本。OpenAI推出的函数调用功能将使开发者更容易构建聊天机器人，实现对外部工具、API调用以及数据库查询的调用。除了函数调用功能，OpenAI还改进了GPT-4和gpt-3.5-turbo模型，使其更易控。此外，OpenAI还大幅降低了使用这些模型的成本。gpt-3.5-turbo模型的输入token价格降低了25%，现在开发者可以以更低的成本使用这一模型。

ChatGPT等大模型通过不断增强性能与降低成本，将推动相关应用渗透加速，同时会带动算力基础设施需求进一步增长，建议重点关注相关应用与算力产业链

产业要闻

OpenAI准备增量降价，更新ChatGPTAPI，增加新功能和更长的上下文长度

谷歌暂缓在欧盟推出聊天机器人Bard：遭隐私监管阻力

小鹏汽车城市NG功能在北京正式开放

中科院：自主研制新一代人工智能大模型问世

持续关注：

GPU：英伟达、超威半导体、海光信息等；

FPGA：安路科技-U等；

SoC：高通、全志科技等；

自然语言处理：科大讯飞等；

计算机视觉：云从科技-UW、商汤-W、格灵深瞳-U等；

自动驾驶：德赛西威、中科创达、均胜电子、光庭信息；

智慧交通：千方科技、万集科技；

AI+工业：中控技术、华大九天、广立微、概伦电子等。

风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。

  本周要点：

  

  本周A股上涨，上证指数收于3273.33点，周变动+1.30%。食品饮料板块周变动+7.49%，表现强于大盘6.19个百分点，位居申万一级行业分类第1位。

  

  

  

  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+11.31%），白酒（+9.31%），啤酒（+8.19%），软饮料（+6.10%），调味发酵品（+4.59%），保健品（+3.92%），预加工食品（+3.52%），休闲食品（+3.50%），肉制品（+0.28%），乳品（-0.76%）。

  

  

  

  观点及投资建议：

  

  1、本周内随着比尔盖茨与美国国务卿布林肯先后访华，中美关系缓和，外资持续大幅流入，周四周五北上分别净流入92亿和105亿元，利好消费品修复。

  

  

  

  2、国常会周五召开研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，预计后续仍将有政策出台。发改委也提出要抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，持续改善消费环境，释放服务消费潜力。预计前期压制食品饮料板块的担忧逐渐修复，经济持续向好有助于板块预期改善，在前期估值大幅回调的基础上，我们预计食品饮料板块将明显修复。

  

  

  

  3、随着外部压制因素逐渐消除，食品饮料旺季逐渐也将到来，我们继续看好：

  

  白酒：重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，山西汾酒，今世缘，洋河股份；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业，珍酒李渡，酒鬼酒。

  

前言：5月中旬我们指出TMT调整最剧烈的时候已经过去，到了价格比时间重要、可以左侧布局的阶段，5月底再次强调“数字经济”将引领下一轮行情。经历5月中旬以来的上涨，不少细分方向创新高，投资者普遍关心后续行情将如何演绎。我们在6月16日报告《“数字经济”择时&景气&拥挤度三维框架》详细阐述了“数字经济”择时指标与细分方向比较框架，本文我们将从拥挤度、轮动强度两个较为有效的择时指标出发，对后续行情进行推演，并通过景气度-拥挤度比较框架筛选出当前还有哪些方向值得重点关注。详见报告。

一、当前“数字经济”拥挤度远未到高位

根据最新拥挤度指标来看，当前数字经济细分方向拥挤度均处于合理区间、并未过热，甚至大多数细分方向仍处于中等偏低及中等位置，与4月初拥挤度高位相比也仍有差距，因此我们认为本轮行情并未结束。

拥挤度指标是短期择时的重要指标，对股价走势有较强的指示意义。去年底以来，兴证策略行业拥挤度指标准确提示了“数字经济”的历次拐点：

去年12月底，“数字经济”大多数细分方向拥挤度降至较低及中等偏低水平，我们2022年12月20日《成长当前性价比如何？五大方向可重点关注》中提示成长板块性价比已经显现、到了布局时机，首推信创、半导体等TMT细分方向，此后TMT迎来整体性修复。2023年1月29日月报《成长再领航》中提出成长拥挤度仍处于中等/中等偏高位置、并未过热，2月TMT继续领涨。

4月初，“数字经济”多数方向拥挤度都处于历史较高水平，因此我们提示从短期维度，AI行情确实已发出过热信号，4月开始TMT板块进入震荡调整阶段。

5月下旬，“数字经济”多数细分方向拥挤度再度回落至较低位置，我们明确指出TMT调整最剧烈的时候已经过去，到了价格比时间重要、可以左侧布局的阶段。5月28日《新一轮主线行情的布局期》再次强调“数字经济”已到布局时点，将引领下一轮行情。

二、“数字经济”或步入主线发散、轮动加快阶段

当前，“数字经济”轮动强度再度收敛至历史低位，后续轮动强度可能自底部上行；同时，“数字经济”分化强度已处于历史高位，后续可能逐步收敛。这均意味着行情逐渐步入轮动扩散阶段，重在把握“数字经济”低位行业的轮动扩散机会。

轮动强度、涨跌分化强度也是重要的择时指标，并且对主线节奏的判断具有较好的指示意义。当“数字经济”轮动强度下降时，行业间涨跌分化加剧，那么此时最优策略是找到“数字经济”中的主线方向，把握强者恒强的主线投资机会；而在“数字经济”轮动强度上升阶段，板块内部轮动扩散，涨跌分化开始逐渐收敛，此时可重点关注“数字经济”中的低位行业，把握轮动修复机会。今年以来对行情拐点及主线节奏也有较好的把握：

今年1月至2月底、3月中至4月上、5月中至今，“数字经济”轮动强度均从高位回落，对应TMT结束调整、迎来上涨，信创、AI算力/大模型、AI算力等成为最强主线方向。

2月下至3月中、4月上至5月中，“数字经济”轮动强度均从低位回升，对应TMT震荡休整、轮动加快、主线扩散，从信创扩散至运营商、从AI算力扩散至传媒及AI+等应用。

三、如果畏惧高山，还有哪些洼地？

近期“数字经济”不少细分方向已经创新高，如景气度较高的光模块、游戏、数字媒体等，但依旧存在不少景气度较高、但拥挤度与股价位置较低的细分方向。结合“数字经济”细分行业“景气度-拥挤度”比较框架，当前景气度靠前、拥挤度较低、且股价尚未创新高的低位方向中，可重点关注五大细分方向：金融科技、出版、运营商、工业软件、半导体。

风险提示：1、历史经验失效；2、海外市场剧烈波动；3、中美博弈超预期

6月来市场主要由政策预期和中美关系主导，市场情绪和经济预期正处于谷底，对经济数据反应钝化，政策落地难达激进的预期，中美关系短暂缓和，宏观流动性环境好转，市场正处于下半年波动区间的谷底，季末机构调仓、政策博弈和主题交易轮动共振下，预计年中市场波动依然较大，业绩的重要性将逐渐提升，配置上坚持业绩为纲，兼顾政策主线。首先，市场情绪和经济预期正处于谷底，对经济数据的负面反应钝化，超预期降息落地强化逆周期政策预期，政策最终不会缺席，但难超激进的市场预期，政策博弈仍将持续。其次，中美关系短暂缓和，宏观流动性环境好转，人民币兑美元被动贬值压力缓解，有利于支撑活跃的主题交易。最后，市场交投活跃度虽有提升，但存量博弈特征难改，季末机构调仓、政策博弈和主题交易轮动共振下，预计年中市场波动依然较大，随着7月进入中报舆情披露高峰，业绩对配置的影响力会逐步提升。配置上，坚持业绩为纲，兼顾政策主线，继续坚守科技和能源资源安全领域中有政策催化或业绩优势的品种。

市场对经济数据反应钝化，超预期降息强化政策预期，年中政策博弈依然激烈。

1）国内经济恢复对政策依赖度高，超预期降息落地强化年中政策博弈。一方面，5月国内实体经济数据显示各指标走弱有所放缓、分化情况收敛，基建增速再次加快，工业回归环比增长区间，服务业、消费保持较高增速，且其两年平均增速企稳；同时，经济拖累因素主要在房地产、民间投资、出口等方面，内生恢复动力不足，对政策的依赖度高，年中A股围绕政策的博弈不断。另一方面，6月来国内超预期降息强化了市场的政策预期，继上旬6大国有银行下调了存款利率后，央行在13日宣布下调7日逆回购利率10bps，在15日公开市场操作中下调了1年期MLF利率10bps，这些都为按揭贷款利率下调创造了空间，预计6月20日的LPR报价也会跟随下调，其中5年期LPR下调幅度可能超过10bps。市场情绪和经济预期正处于谷底，对数据的负面反应钝化，降息落地后，普遍预期财政、产业、消费等一揽子政策渐行渐近，对政策博弈强化，且目前对逆周期政策的预期较高。

2）政策最终不会缺席，但难超激进的市场预期，政策博弈将持续至7月下旬。首先，较为谨慎的经济增长目标和“大病之后不宜大补”使得今年政策重心是久久为功实现高质量发展，推动社会预期稳定和内生动力修复，追求强刺激、强复苏的概率不高。中期应关注或于10月底召开的第二十届三中全会，期待更多改革思路能够激活发展潜能。其次，短期来看，刚结束的国常会提出必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好，部分政策如降准、降息、加快地方债券发行、政策性金融工具使用、汽车消费刺激等有望有序推出，而更多一揽子政策和原则定调则要关注或将于7月下旬召开的政治局会议。最后，预计地产支持政策更多应是从融资端想办法，需求侧放松已经不少；财政方面，严守财政纪律和地方债防风险仍是政策底线，预计城投债务压力料将围绕“化解存量、控制增量”原则解决。

中美关系短暂缓和，海外流动性环境好转，短期主题交易热度不减。

1）中美关系短暂缓和，难改长期博弈趋势和大选邻近的压力。除了上述的政策博弈外，近期中美关系也是A股运行的主导因素之一，主要通过影响投资者风险偏好，特别是外资的进出影响市场。首先，中国以最高规格接见比尔?盖茨的同时，美国国务卿布林肯于6月18日至19日访华，表明中美关系出现缓和。其次，2023年以来全球地缘政治格局的“分裂”特征凸显，下半年临近“超级大选年”，地缘扰动诱发因素增多，尽管今年来中国围绕“一带一路”的外交布局不断推进，中美、中欧、中澳等多组重要双边关系相对保持稳定，但潜在的外部预期扰动或逐步增多，其中中美长期博弈的趋势不变。最后，预计中国将积极建设覆盖全球的伙伴关系网络，今年下半年“一带一路”、金砖国家、G20、APEC等一系列峰会值得关注，也有望成为主题的重要催化。

2）美元加息周期重启概率低，人民币被动贬值压力缓解。一方面，美联储6月议息会议维持利率水平不变，符合市场预期，但本次会议点阵图显示加息终点利率抬升至5.6%，而经济预测显示美联储认为美国经济软着陆概率提升。我们预计美联储7月重启加息概率较低，需要三四季度核心通胀环比增速持续高于0.4%，才存在年内再加息一次25bps的可能性，而降息最早会在明年年初出现，预计近期10年期美债收益率维持宽幅震荡。另一方面，欧央行6月议息会议决定再度加息25bps，符合市场预期。欧央行措辞的鹰派立场稍有软化，总体表述与5月差别不大，上调今后三年通胀预测并下调今明两年经济增长预测，未传递即将暂停加息的信号。我们预计年内欧央行仍有一次幅度为25bps的加息，目前来看年内缺少降息依据。结合欧美货币政策趋势，美元指数走弱，人民币兑美元被动贬值压力缓解。宏观流动性环境好转、中美关系短暂缓和、市场风险偏好改善，以上因素都有利于支撑活跃的主题交易。

市场存量博弈特征依然明显，关

大势研判与配置主线

本周（6月12日-6月16日）A股筑底回升，放量上涨。近期市场出现积极变化，国内政策相对友好，外围流动性迎来边际改善，投资者风险偏好显著回升。本周A股主要指数全面上涨，其中创业板指、深证成指领涨，周度涨幅分别达5.93%、4.75%。

宏观数据方面，5月全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，较4月下滑2.1个百分点，主要受上年基数较高影响。从环比、两年平均和累计增速看，工业生产总体平稳，延续恢复态势，但工业经济仍面临增长动力不强、需求不足等问题，后续稳增长政策有望进一步发力。值得注意的是，5月新能源产品高速增长，新能源汽车产量同比增长43.6%，带动汽车用锂离子动力电池、充电桩等产品产量同比分别增长229.0%、63.8%，建议关注新能源相关板块投资机会。

股市资金方面，本周A股成交显著回暖，成交额较上周大幅上涨，周日均成交额时隔四周后重回万亿，为10096.28亿元，环比上涨13%。北上资金连续三周净买入，本周合计净买入143.91亿元，周净买入额创二季度新高；尤其是本周最后两个交易日北上资金连续大额买入，周五净买入超百亿元，单日净买入金额创今年2月10日以来新高，显示A股对外资吸引力持续上升。

技术面上，本周沪指在经过前三个交易日试探后，周四迎来放量上涨，一举突破多条均线，同时也击穿近期箱体震荡高点3248点，周五受利好刺激继续高开高走，成交量也维持高位，最终收盘于3273点，基本为周内最高点。我们预计前期平台将成为阶段性底部，市场的反弹空间有望逐步打开。海外方面，本周美联储公布6月利率决议，宣布将联邦基金利率维持在5%至5.25%区间，本次暂停加息符合市场预期，这也是美联储在连续10次加息后首次暂停加息。虽然点阵图显示美联储年内还有加息空间，但本次暂停加息有望给外部流动性环境带来边际改善，外围扰动对A股影响将逐步弱化。在上周大势研判《政策预期升温，市场有望筑底回升》中，我们指出当前形势下市场对政策出台的预期升温，后续稳增长政策有望进一步发力生效，届时市场情绪边际修复将推动市场筑底回升。本周降息预期兑现，6月13日OMO利率下调10个基点，6月15日MLF利率下调10个基点，预计6月20日的LPR利率将会同步调降。

过往数据表明，历次央行降息后，A股行情或许迟到但少有缺席。货币政策的放松往往还伴随着其他利好政策的出台，6月16日国常会指出“针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好”。在相对宽松的政策环境下，投资者预期改善驱动“市场底”逐步显现，后续A股有望走出震荡上行行情，建议关注以下三条主线：

一、有望迎来高景气的大消费板块。受端午小长假和即将到来的暑假双重利好刺激，旅游出行消费市场有望再度升温。近期热门目的地车票预售火热，另外演唱会等线下活动复苏带动餐饮酒店等消费增长。结合提振内需稳增长政策预期和分析师景气预期的变化，建议关注消费相关、有望超跌反弹的商贸零售、汽车、食品饮料、社会服务行业。

二、关注降息直接受益的大金融板块。降息对银行券商板块均为利好，从历次降息后各行业表现来看，大金融板块往往率先启动。当前银行板块股息率相对较高，对于长线投资者具备较强吸引力；券商板块一季度业绩显著回升，44家上市券商合计归母净利润同比增长78%。且大金融板块估值处于低位，建议逢低关注估值修复机会。

三、具备长期投资价值的TMT内部结构性机会。近期各地扶持人工智能发展的政策措施频繁出台，政策推动下国产数字经济基础设施建设领域业绩有望得到提振，另一方面国内外大型企业加速布局AI模型，人工智能、算力硬件等领域将受益。在我国数字经济及人工智能的政策红利下，相关板块的长期投资价值凸显。

风险提示：稳增长政策不及预期、外围扰动超预期、数据统计误差

川财宏观观点：经济动能在转换，结构升级或可期

从一季度的经济复苏到二季度的内生动力驱动，我国经济正处在动能转换的关键时期。我国一季度GDP以4.5%的同比增速，超过市场普遍预期0.5个百分点，显现出复苏的良好态势。然而，我国仍面临外部环境纷繁复杂、海外经济下行的局面，以及国内需求收缩、供给冲击、预期转弱的压力。整体来看，4、5月部分经济数据不及预期，是由于经济复苏过程中产生的阶段性变化。我国基础产业支撑有力，市场保供稳价有效，高技术产业等新动能持续成长壮大，宏观政策持续发力，在这样的大背景下，我国可以克服疫情对经济复苏的短期影响，保持经济基本面长期向好。

从细分领域经济数据来看，服务消费复苏态势良好，高技术制造业增速较快，“新三样”成为出口增长点，这些积极因素预示着我国经济动能的转换。展望下半年，扩就业和稳预期仍是关键，“就业-收入-消费”的良性循环有待重启，服务消费牵头复苏有望带动消费结构升级；高质量发展目标牵引，宏观、产业政策支持，制造业有望维持韧性，并在高技术制造业的带动下实现产业升级；东盟和“一带一路”国家为我国出口提供有力支撑，人民币汇率低位维持或将利好出口敏感型行业。

重点行业层面，今年4、5月份召开的中央政治局会议、中财委会议、国常会，均重点突出新能源和人工智能领域。能源行业是国家的战略命脉，也是经济运行的基础行业，为短期解决供电问题、长期实现“双碳”目标，绿电和储能成为能源行业发展趋势。《“十四五”新型储能发展实施方案》提出，到2025年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件，随着风光大基地的配套建设，预计储能行业将进入快速发展阶段。此外，今年高温天气提前到来，未来几个月用电和储能需求会进一步加大，或将利好发电和储能行业。

对人工智能的定位，从2018年的“基础设施”，到二十大中的“增长引擎”，再到最近两次中央会议提的“新科技革命浪潮”，人工智能的重要性序位在不断上升。我国人工智能的发展尚在起步阶段，发展速度较快，长期看好AI对我国各类产业的赋能，赋能行业包括但不限于办公工具、建筑、法律、医疗、教育、网络安全、金融、交通、政务、城市治理。

风险提示：宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。

  事项

  

  据国家统计局发布数据，2023年5月工业增加值同比增长3.5%，较4月回落2.1个百分点；2023年1-5月全国固定资产投资同比增长4.0%，较1-4月降低0.7个百分点；2023年5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，较4月份降低5.7个百分点。

  

  

  评论

  

  报复性修复接近尾声，经济回归“强供给、弱需求”状态，逆周期政策蓄势待发。以两年平均增速看，本月供给端工业生产提速，而需求端投资和消费放缓，反映当前内需有待提振。近期央行下调利率，四部门发布新的减税降费措施，充分传递政策逆周期调节信号，预计随着国内经济自然修复动能放缓和低基数效应减弱，政策稳增长必要性提升。

  

  

  新能源、汽车等行业支撑工业生产。受基数走高、出口下行和内需低迷等因素影响，本月工业增加值增速回落。从结构上看，中下游制造业引领作用增强，新能源、新动能产品保持高增长，反映国内新旧动能转换提速。

  

  

  投资稳增长政策对经济拉动效应边际减弱。制造业方面，国内外需求低迷叠加制造业利润下行，奠定了制造业投资下行趋势；但国内各地对制造业发展支持力度不断加大，叠加经济回升向好等利好因素，制造业投资有望保持韧性。房地产方面，市场预期仍未明显改善，楼市供给过剩、需求不足、流动性偏弱特征明显，且各线城市分化加剧；后续房地产下行压力仍大，但政策托底态度明确。基建方面，在高基数效应下增速趋于回落，对经济拉动作用边际弱化。

  

  

  消费修复最快阶段或已过。受益于各地促消费政策持续发力、消费场景不断拓展，本月接触密集型消费、可选消费低位回升，但增速边际放缓。往后看，“就业-收入-消费”有待进一步疏通，消费反弹幅度不宜高估，消费活力需要逆周期政策激活。

  

  

  风险提示

  

  地缘政治冲突恶化风险

  

  海外经济体衰退风险外溢