每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

2023年以来，猪肉价格持续下行，23Q1均价环比22Q4降幅33.18%，但同比22Q1低基数仍有7.79%增长。猪价同比提升下，公司一季度销售也有所增长，同比提升13.90%至157.09亿元。肉制品毛利率同比降低，而费用投入力度维持稳定。一季度归母净利率同比仍下滑1.12pcts至9.47%，扣非归母净利率同比下滑1.01pcts至8.92%。

4月以来猪价进一步下滑，后续在同期猪价的较高基数水平上，23年公司肉制品有望表现出较大利润弹性。同时2023年公司也将加快预制菜业务发展，围绕“八大菜系+豫菜”，推进产能和渠道布局，实现新业务新增量。

4月25日，公司发布2023年一季报：实现营收157.09亿元，同比增长13.90%；实现归母净利润14.88亿元，同比增长1.90%；扣非净利润14.01亿元，同比增长2.31%。

一季度猪价环比下行，产品销售收入同比提升

2023年以来，猪肉价格持续下行。根据农业部数据，一季度国内猪肉平均批发价为21.68元/公斤，环比2022年四季度的均价32.44元/公斤降低33.18%。但对比2022年一季度低基数20.11元/公斤，同比仍有7.79%增长。猪价同比提升下，公司一季度销售也有所增长。实现营收157.09亿元，同比提升13.90%。

肉制品成本有望改善，费用投放维持稳定

成本方面，2023年至今猪价持续走低，肉制品盈利水平逐渐受益。但由于猪价同比22年低基数仍有增长，公司一季度毛利率17.48%，同比降低1.65pcts。后续在同期猪价的高基数水平上，23年公司肉制品有望表现出较大利润弹性。

费用方面，费用投放随营收同步增长。一季度公司销售费用金额同比增长13.84%至4.87亿元，费用率同比基本持平，为3.10%。管理费用方面，一季度费用率为1.76%，同比降低0.13pcts，费用率稳中有降。在毛利率下行的情况下，公司一季度归母净利率同比仍下滑1.12pcts至9.47%，扣非归母净利率同比下滑1.01pcts至8.92%。

推动产品结构转型升级，加码布局预制菜赛道

公司贯彻“继续调整结构，突出五大产业，整合全球资源，创新发展上规模”的战略方针，大力调整产品结构，持续开发新产品，并通过各类营销进行推广。2022年公司联合头部综艺《向往的生活》，重点推广双汇筷厨、肉力九十等食材产品；联合新锐综艺《一起露营吧》，重点推广啵啵袋、拌饭、丸子等餐饮产品；与热门综艺《这！就是街舞》合作，推广火炫风、虎皮鸡爪等自带潮流基因的新单品。

预制菜业务是公司产品结构调整的战略布局板块，围绕“八大菜系+豫菜”布局产品研发，销售网络于华中、华北区域开始构建。继公司在组织层面成立餐饮事业部、产品上推出“筷乐星厨”等系列后，产能方面也于22年9月28日开工建设双汇（漯河）第三工业园项目，通过专业化、自动化、规模化的预制菜加工厂持续提升在新赛道中的竞争力。目前公司已推出双汇八大碗、家宴、筷食代椒香小酥肉、啵啵袋等预制菜产品，将持续加码研发，加快产能布局，加强渠道开拓，促进预制菜业务发展。

盈利预测：我们预计2023-2025年收入分别为669.38、703.03、738.32亿元，同比增长6.97%、5.03%、5.02%，预计归母净利润61.83、65.83、69.45亿元，同比增长10.00%、6.46%、5.51%。2023-2025年EPS为1.78、1.90、2.00元，对应PE估值15X、14X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：1、食品安全风险：公司采购、生产及流通环节可能存在一定食品安全风险，公司无法完全管控。如果环节中存在问题导致食品安全风险，将对公司正常经营造成不利影响，从而影响公司业绩。2、猪肉等原材料价格大幅波动风险：公司生产所需原材料的价格受市场供求关系等因素影响，如果原材料价格大幅上涨，将可能对公司生产经营成本带来压力。3、市场竞争风险：肉类行业的市场竞争格局复杂，若大企业间的竞争加剧，将对公司经营形成压力。

化工综合服务商，“科技+工程+实业”联动发展。公司前身可追溯至1969年成立的胜利炼油厂设计室，是由胜炼设计院改制设立的工程设计公司，集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体，提供工程解决方案，聚焦新材料产品生产与销售，并持续在氢能、光热电站、压缩空气储能领域发力，业务主要包括工程业务、化工产品业务、催化剂业务三大板块。2018-2022年公司营收由5.23亿元增长至26.10亿元，年均增长率达49.5%，归母净利润由0.40亿元增长至2.74亿元，年均增长率达61.2%，双双实现快速增长。

传统业务：“科技+工程+实业”纵横发展增量可期。（1）工程业务：公司具有丰富的工程咨询、工程设计、工程总承包业务经验，客户资源丰富深度绑定齐鲁石化，有望乘“鲁油鲁炼”东风焕发“第二春”。（2）精细化工：公司化工制品产品矩阵丰富，具备柔性生产优势，可根据市场需求动态调整产品结构，优先保证具有较强盈利能力的产品生产。在业务布局上，公司一方面积极扩张产能，拟投资8亿元开展25万吨/年羰基合成（醛、醇、酸、酯）一体化技改项目；另一方面携手上海华谊开拓MMA生产工艺，优化产品结构，未来有望带动利润增长。（3）催化剂：公司可为用户提供催化剂、水解剂、脱硫剂和脱毒剂等30多种规格的系列产品，具备技术、产能、协同三大优势，随着公司高端催化剂项目一期（5000吨/年）建成投用并达产有望驱动盈利能力持续改善。

新兴业务：布局稀土橡胶+氢能+光热培育新增长极。（1）稀土顺丁橡胶：我们测算顺丁橡胶的2022年市场空间已达157.8亿元，其中稀土顺丁橡胶加工和物理机械性能优异，相比于镍、钴、锂和钛系等传统顺丁橡胶更适合制造高性能轮胎，需求量大且国产率低，预计未来几年国产稀土顺丁橡胶产能将快速提升。公司引进俄罗斯先进的稀土橡胶技术，已掌握年产5万吨稀土橡胶工艺及催化剂配制生产技术，我们认为公司凭借技术优势，有望不断扩大市场份额，为国产稀土橡胶生产提供专业工程技术服务和催化剂产品，打造全新增长点。（2）氢能：我们认为在绿氢储运问题短期难以解决的情况下，工业副产制氢将助力打通产业链，获得广阔的发展机遇。公司依托自身丰富的炼化行业经验，在工业副产氢工艺技术领域深入布局，依托山东丰富的副产氢资源，先后承接了多个氢能领域总包或设计项目，后续有望凭借技术优势与项目积累不断提高自身的市场份额并扩大辐射范围。（3）光热发电：我们测算我国光热项目建设市场空间达494.4亿元，其中储热系统年投资额或将到约81.0亿元。公司于2016年承接了我国首个大型商业化光热电站储热系统EPC建设，积累起较为丰富的项目经验，先发优势显著有望持续带动光热电站储热系统订单获取。

投资建议与估值：公司依托工程、化工、催化剂三大板块，构筑稳健基本盘，同时积极向稀土橡胶、氢能、光热等高景气领域延伸，凭借核心优势抢占市场先机，有望支撑业绩长期向好。预计公司2023年-2025年营收分别为33.25亿元、41.00亿元、50.41亿元，营收增速分别达到27.4%、23.3%、23%，归母净利润分别为3.69亿元、5.34亿元、7.11亿元，增速分别达到34.9%、44.6%、33.1%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，氢能、光热项目开展不及预期风险。

业绩稳步增长，盈利能力不断增强。2022年实现营收213.7亿元，同比增长14.7%，归母净利润4.92亿元，同比增长9.4%，扣除股权激励摊销费用后归母净利润6.14亿元，同比增长36.5%，扣非净利润为3.96亿，同比增长12.2%。

2023Q1公司实现营收51.2亿元，同比减少7.5%，归母净利润为1.18亿元，同比下降12.1%，环比增长26.9%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.52亿元，同比增长6.78%，环比增长16.28%。主要原因再生铸造铝合金业务销量略有下降，同时2023年铝价有所下降，但铝合金车轮和功能中间合金产品销量均保持了稳定增长。

功能中间合金业务：成本优化+布局高端，业绩高增长。2022年公司功能中间合金板块实现销量8.56万吨，同比增长14.29%，营业收入实现21亿元，同比增长31.74%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.55亿元，同比增长43.44%。包头稀土功能中间合金工厂在能源、材料和少人化生产上的低成本优势明显，助力降本增效。同时高端晶粒细化剂和航空航天级中间合金等高附加值产品产能加速释放，高端产品占比增加。

再生铸造铝合金业务：存货跌价+产业链停摆，铸造业务承压。2022年公司再生铸造铝合金板块实现销量83.70万吨，同比减少3.44%，营业收入实现119亿元，同比增长1.27%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.43亿元，同比减少35.26%。目前公司再生铝使用比例进一步提升，优化成本端。同时一体化压铸继续加大开发力度，下游新能源汽车应用逐步落地。

铝合金车轮：产能加速释放，利润大幅增长。2022年公司铝合金车轮板块实现销量1748万只，同比增长18.99%，营业收入实现73亿元，同比增长39.62%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为3.17亿元，同比增长159.77%。泰国工厂产能释放，墨西哥工厂建设提速，公司的生产能力和产品销量得到大幅提升。同时公司采用的金属材料和海运费联动的定价模式，降低了材料成本和海运费对公司利润的影响，叠加人民币贬值和国内外铝价正挂等因素的影响。

锂、钠电池新材料：即将投产，未来增长第二极。建设的新能源锂、钠电新材料项目六氟磷酸锂，双氟磺酰亚胺锂等，进展迅速，生产车间及其他配套工程已基本完工，设备已安装到位，市场开发同步进行中，即将竣工投产。该项目建成将进一步完善公司上游氟化盐产业链建设，推动公司在新能源汽车锂、钠电池材料方面的市场布局，丰富公司在新能源汽车新材料领域的产品种类。

盈利预测

考虑到公司一体化免热合金业务、锂钠电池新材料等项目快速放量，预计2023/2024/2025年公司归母净利润为7.86/9.37/12.98亿元，对应EPS为1.27/1.52/2.10元，对应PE为17.34/14.55/10.50倍，维持“买入”评级

风险提示：原材料价格大幅波动，项目进展不及预期，下游需求不及预期。

  近期我们邀请华熙生物管理层参加2023年中期策略会，就公司近况及发展战略进行深入交流。年初以来，公司化妆品业务略有承压，但Q2以来逐步企稳，公司加速推进内部品牌、产品、渠道及运营变革，为中长期健康、高质量成长蓄力；同时，Q2医美、原料业务环比Q1呈现向上势头，我们认为有望带动整体业绩环比向好。继续看好公司作为生物科技龙头的广阔成长空间。

  

  

  1、化妆品业务Q2逐步企稳，618大促润百颜表现亮眼。据我们追踪的天猫及飞瓜数据，5月华熙四大品牌于猫旗+抖音合计GMV同比持平，自年初以来首次止跌企稳，其中，润百颜5月猫旗+抖音GMV合计同比+30%，表现亮眼，显示品牌自定位重新梳理调整以来，正逐渐焕发新活力。618大促期间（5.31-6.12），润百颜猫旗GMV同比+33%，延续良好增长态势，其中，润百颜白纱布屏障次抛、屏障涂抹面膜登陆李佳琦直播间，当晚销量均超3万件，位列品牌猫旗单品销售额TOP2。另据天猫官方战报，夸迪位列天猫618开门红首日（5.3120:00-6.123:59）护肤类目GMV国货TOP4，优势地位稳固。

  

  

  2、内部变革加速落地，助力中长期可持续成长。年初以来，公司积极推进化妆品板块业务复盘、调整及升级，重点围绕四大方向：①优化渠道结构，注重自播和日销建设、优化主播选择，重点发展自有渠道和高效转化渠道；②注重品牌建设，推进四大品牌定位的进一步锐化；③聚焦明星单品培育，继续重点打造具有消费者认知和高复购率的大单品；④加速组织内部改革，例如将四大品牌的流量投放等职能集中于中台，推动规模效应的释放。公司层面，华熙继续强化降本增效战略的落地推进，我们预计2023年在新业务减亏、中后台降本增效、前台事业部降费等方面有望看到更多成果。

  

  

  3、长期看好公司作为生物科技领军企业的前景。我们预计公司Q2业绩有望环比Q1呈现向上势头，①护肤品：四大品牌整体表现逐步企稳，随着其定位的进一步明晰及明星单品孵化的推进，后续有望重启较快增长；②医美：Q2伴随低基数效应及医美业务变革显效，销售增长有望进一步提速，现阶段医美团队士气明显提振，销售结构持续优化，有望持续兑现高质量成长；③原料：Q2低基数下亦有望迎来环比向上势头，其中化妆品级原料增长亮眼。

  

  

  

  考虑公司近期化妆品业务仍有承压，下调2023/2024年每股盈利预测9%/9%至2.4/3.2元，当前股价对应2023/2024e38/29xP/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整，下调目标价8%至137元，对应2023/2024e57/43xP/E，有49%上行空间。

  

  

  

  行业竞争持续加剧；产品质量问题；新品孵化进展不及预期。

  

  

  本报告导读：

  

  电商运营基本功过硬，新品放量有望带来收入超预期，增持。

  

  

  投资要点： 

  

  首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2023-2025年EPS为0.52/0.64/0.76元，同比+26%/+23%/+20%。结合PE和FCFF估值法，目标价18.07元，首次覆盖，给予“增持”评级。

  

  

  公司是依托电商时代而成长的小家电行业新星，通过长期与消费者直接沟通，积累了丰富的电商运营经验、练就了行业领先的消费者洞察本领。在此基础上“反哺”产品研发，具备过硬的小家电“基本功”。目前已获得知名品牌“飞利浦”的认可，获取授权的品类众多，且大多数隶属成长性赛道，当前已在净水和按摩类产品取得阶段性成果，强化了品牌商对公司的信任度，后续通过公司逐一布局，有望持续贡献业绩增量。同时公司渠道应变能力灵活，在新渠道开发方面独树一帜，有望抓住内容电商增长的先机从而获得新的增长引擎。此外，凭借飞利浦较强的品牌优势，公司还可以产业链优势抢占境外市场。

  

  

  市场认为，公司作为一家电商运营企业，产品端创新能力较弱，后续增量空间有限；我们认为，公司当前潜力新品储备充足，制造端短板逐渐补足有望加快公司产品迭代与创新，辅以前期立足电商运营所积攒的消费者洞察经验及渠道端成熟的布局，后续增量空间充足。

  

  

  催化剂：新品放量带来收入端高增。

  

  

  风险提示：核心产品替代风险、宏观经济波动风险、出口汇率变动风险、原材料价格波动的风险。

  

  

国内稀缺自主知识产权以太网PHY芯片供应商，客户资源优秀。1）公司是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层（PHY）芯片供应商，获得华为哈勃投资；2）产品矩阵逐渐丰富，在以太网PHY芯片基础上，将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域，自主研发了交换芯片和网卡芯片，预计2025年两个新产品线的营收占比接近40%。3）随着新料号持续拓展，公司业绩进入收获期，短期内行业景气度下滑导致业绩承压。公司2022年实现营收4.03亿元，23Q1公司实现营收0.53亿元，同比-42%，实现净利润-0.27亿元，同比-351%。

进口替代空间大且替代进程加速。1）据公司招股说明书，2025年全球以太网PHY市场规模有望达300亿元，目前国内90%以上市场份额由国际厂商占据，国内车载以太网芯片市场超99%由国际厂商占据，国产替代空间广阔。2）以太网下游重要应用领域如路由器、交换机国内市场基本实现国产化，新能源汽车市场国内厂商进展明显，有望带动芯片国产化。

看好下游新能源车领域高景气度机遇，通讯、工控需求稳定。

1）随着汽车智能化、网联化发展，为满足数据传输需求，车载以太网部分取代传统CAN主线技术成为主流趋势，未来L3及更高级别智能驾驶将进一步打开车载以太网市场。2）公司产品技术性能可对标海外巨头产品，充分受益国产替代，客户目前涵盖新华三、大华股份、海康威视、烽火通信、汇川技术等，车载百兆产品已经实现小批量出货，车载千兆产品已通过广汽、德赛西威测试。我们预计2023-2025年车规级产品营收分别为0.21亿元、0.45亿元和0.88亿元，分别同比+385%、+119%、94%。

2023年2月，公司发行新股2000万股，发行价92元/股，募集总金额18.4亿，其中13亿元将用于车载以太网芯片开发与产业化项目、网通以太网芯片开发与产业化项目、研发中心建设项目以及补充流动资金项目，其余为超募资金。

我们预计23-25年收入分别为5.01亿元、7.56亿元和10.34亿元，归母净利润分别为-0.36亿元、0.13亿元、0.91亿元，采用PS估值法，给予24年25倍PS，市值为188.9亿元，对应目标价为236.17元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游领域客户拓展不及预期的风险；新产品研发风险；市场竞争加剧风险；股票解禁风险

公司为国内工业级3D打印领航企业。公司深耕粉末床3D打印技术领域，创始人许小曙博士为行业内知名的粉末床3D打印专家，拥有超30年的研发经验。设备方面，公司为市场上少有的同时拥有工业级金属3D打印设备和高分子3D打印设备成熟制造能力的企业；材料方面，公司自研高分子3D打印粉末，打破国外厂商垄断；软件方面，公司设备搭载的软件均具有完整自主知识产权，且软件功能向客户开源；服务方面，公司为客户提供工艺开发、小批量验证等全方位的技术支持服务。公司已形成3D打印设备-材料-软件-服务四位一体的完整布局。

3D打印行业进入光明发展阶段。根据WohlersAssociates统计数据，2022年全球3D打印市场规模达到180亿美元，近10年CAGR达到23.0%。根据产业数据，2022年我国3D打印市场规模有望达到330亿元，近10年CAGR高达41.9%。从3D打印行业所处的发展阶段看，我们认为行业度过了技术尚未成熟的技术萌芽期、大众期望高涨的期望膨胀期以及期望破灭的幻灭低谷期，正处于稳步上升的光明发展期。3D打印作为数字化制造技术，与人工智能结合有望进一步提高其生产力。

3D打印产业化进程逐步加速，公司多领域探索应用。当前我国工业3D打印最大的下游领域为航空航天，3D打印技术在部分航空航天精密复杂零部件的生产中具有不可替代性，旺盛需求有望持续。此外，3D打印在模具、汽车、医疗等民用领域已逐步体现出经济性。公司20和21年航空航天领域营收占比均超过50%，但22H1来自汽车和模具等民用领域的营收占比有明显提高。公司大力开拓海外市场，22年海外市场的营收占比由21年的17%大幅提高到37%。海外对工业3D打印的需求更为多样，公司与海外众多行业内的头部企业密切合作探索3D打印前沿应用场景，有望在3D打印产业化进程中率先受益。

盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营收分别为6.51、9.43和13.86亿元，归母净利润分别为1.63、2.44和3.56亿元，对应PE值分别为79、52和36倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产业化应用推进不及预期；技术路线迭代；市场竞争加剧；盈利预测与估值判断不及预期

  

  公司于6月16日和重庆市渝中区文旅签订《君亭酒店西南总部项目合作协议》，经协商拟投资2.1亿元在重庆分批次开设多家高品质酒店。2023-2024年，首批项目投资重庆陆海国际中心及原大世界酒店，总客房规模约500间，并在渝中区设立君亭酒店西南总部。

  

  

  评论：

  

  维持“增持”评级。短期看修复弹性，中长期看品牌矩阵布局扩张和资产整合。维持2023-2025年EPS预测为1.34/2.07/2.72元，维持目标价55.08元。

  

  

  本次投资将进一步深化公司在西南地区的布局。本次投资渝中区文旅为君亭提供相关政务服务，在工商注册、税务登记办理等方面协调快捷高效的绿色通道；2024-2026年，渝中区文旅根据君亭西南总部公司区级主要经济贡献实得部分，每年给予80%的扶持，给予经认定的君亭西南总部公司高管（不超过5人）以其薪资所得部分的区本级经济贡献50%扶持（在君亭西南总部公司满足24-26年营收达5000/7000/9000万，区级主要经济贡献50/70/90万元情况下）。

  

  

  本次合作也符合此前通过引入国资合作，在重资产物业端和品牌端布局高端产品，实现非线性跃迁式增长的战略规划。君亭此前与中旅酒店合作，本次又与重庆渝中区文旅合作。和国资合作不断深入将助于提升君亭跃迁增长的确定性。

  

  

  风险提示：市场竞争加剧；合作进展不及预期；业务地区集中度高

  

  

事件：6月2日，国务院常务会议提出继续延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。6月16日，国家发改委表示将推动出台促进新能源汽车产业发展政策举措，重点推动开展新能源汽车下乡等活动，促进新能源汽车市场持续平稳增长。公司铜合金业务有望持续受益于政策刺激。

下游多点开花，铜合金需求长期向好。公司产品主要应用于汽车连接器和半导体封测引线框架材料。根据LMCAutomotive预测，新能源汽车汇流排及高压连接器用铜合金带材需求量将从2022年6.5万吨增长到2030年29.7万吨，CAGR+20.9%。中商产业研究院根据Frost&Sullivan数据预测，2022年中国先进封装行业市场规模将达507.5亿元，2022-2025年中国先进封装行业市场规模CAGR+30.8%。

铜合金产品结构不断优化，重点项目产能放量在即。量：22年公司铜合金销量17.6万吨，5万吨特殊合金带材项目将于23Q2投产，贝肯霍夫（越南）31800吨棒线项目中线材产线已进入批量销售阶段，棒材产线正在安装调试。公司预计23年铜合金销量24.6万吨，同比+39.8%。高端产品（线材+带材+精密细丝）销量占比56.3%，同比+5.1pp，产品结构持续优化。价：22年公司铜合金均价5.6万元/吨，同比+12.0%；单吨毛利6737元，同比+7.0%。预计23年公司铜合金均价5.7万元/吨，同比+1.6%；单吨毛利6999元，同比+3.9%。

美国市场竞争力凸显，新能源业务持续高增。根据Infolink最新全球光伏需求报告，2023-2025年美国光伏组件需求分别为26GW/40GW/50GW，CAGR+31.5%。另一方面，美国商务部初步认定包括越南博威尔特在内的4家强制应诉企业不构成反规避，使得美国市场对公司光伏组件产品的需求大幅增长。量：1GW电池片扩产项目将在23Q2投产，公司预计23年光伏组件销量达到2.2GW，同比+87.1%。价：22年公司光伏组件均价2.8元/W，23年硅料持续下跌，使得公司盈利有所改善，预计23年光伏组件单W毛利0.3元。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.0亿元/11.7亿元/13.0亿元，对应EPS分别为1.27元/1.48元/1.65元，未来三年归母净利润将保持34.3%的复合增长率。考虑到公司高端铜合金产品稀缺性且产能持续释放，给予公司2023年15倍PE，对应目标价19.05元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、项目投产或不达预期、下游需求或不及预期。

  崛起于小家电行业需求爆发+淘系流量红利的小熊，经历了18-20年的高速成长，在21年行业遇冷后进入调整期。公司积极求变，组织架构调整、品牌升级等多项举措下，22年重回增长。我们在本篇报告中解读小熊在此轮调整中产品、渠道、供应链等多维度所做举措，分析调整效果，并为当前阶段如何看待小熊的投资价值提供思路。

  

  

  如何理解小熊此轮品牌升级？

  

  我们认为公司此轮调整是以组织架构调整先行，品牌定位升级为象征，产品策略、渠道运营、供应链及数字化能力的一场全方位变革。产品端：高研发投入，基于三级研发体系聚焦年轻人需求研究，贯彻精品化战略。我们测算21-22年连续两年公司产品件单价提升幅度在10%以上，零售端提升则更为明显。渠道运营：直营占比提升，加快布局抖音等新兴渠道。供应链&数字化升级：单设零部件事业部和数字化中心，提高制造能力和深加工能力。

  

  

  调整成效显著，多品类量价齐升。

  

  受益于经营策略的全方位调整，22年小熊多数厨房小家电品类线上量价齐升。23Q1刚需品类持续突破，优势品类优势巩固。根据奥维数据，Q1小熊在饭煲、电水壶、榨汁机等传统品类线上销量份额分别达到4.8%、5.8%、6.1%，在22年份额提升的基础上进一步提升0.4/1.2/2.7pct。而优势品类如养生壶、电整炖锅，小熊销量份额维持TOP1且部分品类稳中有升。中长期看电饭煲、料理机、电蒸锅提价空间充足，23Q1小熊线上均价仍低于行业均价25%、35%、18%。

  

  

  短期有看点，长期成长空间充足。

  

  国内小家电保有量较低，长期成长空间充足。公司在市场竞争中表现出较强的竞争优势，长期有望充分受益于行业规模扩张，短期看点在于：1）饭煲、水壶等刚需品类贡献提升。刚需品类拓份额，尽管小熊在电饭煲和电水壶等刚需品类的市场份额仍相对较低，但收入贡献可观。2）非厨品类占比提升。公司加码布局母婴、个护等品类，22年生活小家电+其他小家电（母婴个护类）合计收入占比17.5%，其中其他小家电实现收入3.3亿元，同比+43%。3）抖音、拼多多等新兴渠道放量。公司抖音渠道运营已获成效，根据久谦数据，23M1-M4小熊品牌抖音渠道累计销售额1.18亿元，同比增速达239%。销售规模起量有望带动盈利提升，前期资源投放将逐步见效。公司在拼多多渠道同样保持较高增速，根据魔镜，23M1-M4小熊品牌拼多多销售额达1.28亿元，同比增长39%。我们预计抖音+拼多多当前在公司销售渠道中占比在10%以上。

  

  

  

  结合一季报信息，我们上调23-25年公司收入预测至48.79/56.29/64.37亿元，同比分别增长18.5%/15.4%/14.4%（前值为47.40/53.74/60.57亿元）。对应23-25净利润分别为5.28/6.37/7.45亿元，同比分别增长36.7%/20.7%/17.0%（前值为4.52/5.21/6.02亿元），相应EPS分别为3.38/4.08/4.78元（前值为2.90/3.34/3.86元），以23年6月19日收盘价86.00元计算，对应PE分别为25.41/21.06/18.00倍。可比公司23年平均PE为15.5倍，公司变革获效，持续跑赢行业，维持“增持”评级。

  

  

  

  新品表现不及预期风险；第三方数据失真风险；消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。