每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

  投资主线：关注需求复苏节奏，23H2估值&业绩有望修复。1）内需：2020-2022年3年时间内，受外部不可抗力等因素影响，居民消费意愿降低，23年1-3月积压需求释放后，23年4月开始消费复苏力度有所减弱。但随着降息、发放消费券等政策落地，消费复苏力度有望逐步改善，目前家居、造纸、必选等板块估值均位于历史相对底部，建议关注需求复苏催化的估值和业绩同步修复的行情。2）出口：受美国加息和去库存影响，国内出口板块自22H2开始有所走弱，随着海外去库接近尾声，新订单落地有望带动出口企业收入回升，叠加22Q3开始的低基数，业绩增速有望好于预期，建议关注订单结构性好转、估值仍处低位的出口标的。

  

  

  家居：短期关注政策预期催化的阶段性行情，中长期优选大家居以及渗透率不断提升的龙头企业。降息、地产政策等均对家居板块情绪端存在催化，叠加23Q2业绩确定性较强，有望迎来阶段性行情；中期看竣工压力客观存在，优选大家居模式逐步跑通或产品渗透率仍处于提升阶段的龙头企业。我们长期看好定制龙头欧派家居、软体家居龙头顾家家居，建议关注床垫龙头慕思股份、定制企业索菲亚、志邦家居、金牌厨柜，以及智能家居标的箭牌家居、好太太。

  

  

  造纸：需求是核心矛盾，下半年或有改善。造纸行业下游需求和经济强相关，当前阶段，内需边际走弱、外需承压，纸价阶段性下行，23H2小旺季或可提振需求，纸价有望上行。建议关注文化纸龙头太阳纸业，特种纸标的仙鹤股份、五洲特纸以及华旺科技。

  

  

  必选：需求韧性较强，估值低位择优布局。受益于需求韧性，疫后收入端有所修复，同时前期原材料涨价较多的品种亦有望在原材料价格回落后获得利润端修复，建议关注离焦镜快速放量的明月镜片、文具龙头晨光股份、全国化扩张+产品结构优化百亚股份、利润端有望修复的豪悦护理以及切入重组胶原蛋白赛道的洁雅股份。

  

  

  出口：海外去库接近尾声，Q3或迎来需求拐点。欧美客户库存仅需1-2个月消化便可恢复到疫情前水平，由于终端需求孱弱导致客户下单谨慎&22H1高基数缘故，预计出口企业23Q2收入端压力仍存。Q4一般为欧美消费旺季，考虑到1-3个月备货周期，出口企业订单有望于23Q3迎来拐点。建议关注下游客户去库领先的商超&月度出口延续高增长受益标的嘉益股份、哈尔斯等，竞争对手被制裁、订单转移受益标的海象新材；自主品牌持续发力、运费回落受益标的乐歌股份、匠心家居、久祺股份。

  

  

  风险提示：地产增速下滑，需求恢复不及预期，原材料大幅上涨。 

  

  

  根据天猫头条微信，淘宝天猫618商家经营策略包含“5大引擎——牵引增长”和“6大举措——全面保障”，其中“6大举措”中重点提出“中小商家扶持计划”，包含①20亿广告补贴：淘宝天猫中小商家完成店铺经营任务可获得最高1000元流量券，内容型商家在此基础上完成内容激励任务，可额外获得最高1000元流量券；②AI智能提效：免费为商家提供商品、店铺、内容3大模块的6大AI智能工具，如商品虚拟模特、一键制图，一键智能装修店铺、智能生成内容营销文案、短视频一键生成、智能优选直播片段等。根据阿里妈妈数字营销微信，阿里妈妈万相台全新能力升级，推出“万相台〃极速版”，助力中小商家618生意增长。

  

  

  根据阿里巴巴官方网站《2023年3月份季度及2023财年全年业绩》发布的电话会记录稿，公司新成立了中小企业发展中心，将专项致力于支持创业者和中小商家，帮助中小商家简化运营流程。

  

  

  今年从天猫618到淘宝天猫618，中小商家也站上了C位、在618中获得感会更强。根据贝壳财经腾讯号援引淘宝显示，今年618包括薄款马面裙、防晒工装裤、挂脖衬衫、泡酒杨梅、防臭鞋垫、凉感文胸、猫爪捏捏乐、磁吸太阳镜、魔术贴厚底鞋、奶油风家具等在内的6万多个小众需求，在淘宝成交增速超过100%。而截止6月1日，已经有200多万淘宝中小商家，卖出了他们首次参加618的第一单。

  

  

  我们认为，中小商家是公司满足消费者分层需求的重要组成部分，在公司满足消费者长尾、多样化的需求上有重要作用，淘天集团加大中小商家扶持力度，释放更多中小商家经营发展红利，有助于进一步繁荣淘宝生态，在巩固“中国最广泛线上交易平台地位”的同时，逐步升级成为一个一站式消费及生活平台。

  

  

  本文梳理了2023年“618”期间，淘天集团对中小商家的扶持计划，看公司如何助力赋能中小实体企业，激发中小企业的积极性，共创平台生态繁荣。1.探索发展新赛道：AI时代科技普惠中小商家，好货好价策略打造爆品持续引流

  

  2023年淘宝天猫携手中小商家探索发展赛道，从需求捕捉、内容推荐、好货好价策略三方面为中小商家指明方向。

  

  

  （1）把握AI时代风口，助力中小商家捕捉长尾消费需求。淘宝用户日均搜索长尾词条数超1.1亿，消费者需求丰富。中小商家能够凭借其“小快灵”优势迅速响应长尾需求，为淘宝提供庞大的供给支撑。5月23日淘宝天猫发起「AI生态伙伴计划」，开放7大商家经营场景，推进AI在电商领域的应用和发展，助力实现需求到商机的转化。

  

  

  （2）提供优质内容推荐，深化与消费者联系。推荐普适于所有商家，有助于激发消费者潜在需求。AI技术为推荐提供算力支持，内容制作降本增效。内容、商品、中小企业反应优势发挥合力，助推中小商家在推荐赛道与消费者建立更深联系。淘宝将携手超千万商家生态通过技术与供给承载消费者生活。

  

  

  （3）落实好货好价策略，引流获客打造爆品。淘宝好价：5月24日上线“1元购”活动，覆盖618全周期，为中小商家创造增量订单。淘特淘工厂：“厂小二”+M2C新模式+淘工厂的数据洞察，能引流获客，持续优化产品开发精准度，实现“天天特价”向“天天爆单”的转变。

  

  

  我们认为，当前宏观环境下，AI赋能的需求捕捉和内容推荐能够助力中小商家提高经营能力；以及以淘宝好价为例的一系列策略，能够有效帮助商家提高销售效率。与需求捕捉、内容推荐绑定，有助于精准获客，持续推出优质产品，使中小商家实现长期健康发展。

  

  

  案例部分：

  

  案例1：大学生创业，在淘宝收获自己的一份事业今年全国毕业生规模预计达到1158万人，就业压力和机会缺少成为众多毕业生的口头禅。过去一年，有130万个00后上淘宝开店，当下在淘宝创业，成为大学生就业的一个新选择。2023年1月淘宝“幺菁的小店”正式运营，主打IP各类周边，包括公仔、回弹玩具、钥匙扣、冰箱贴等。今年第一次参加淘宝618，“鲨猫”系列、神烦鸟系列开门红销量同比增长了170%。目前幺菁小店已经有一个十几个人的团队，不少都是00后。

  

  

  案例2：M2C解决狭窄销路困境，实现传统行业数字化升级

  

  河北金叶纸业原为传统货架式电商，传统渠道模式致使中间商层层收费，销路狭窄。淘工厂M2C模式将上游工厂和消费者直连，摊薄工厂成本，拉升销量，提高销售效率。商家得以成功拓展销路，与此同时借助M2C推进数字化管理。

  

  

  案例3：品牌专卖店通过运营同款低价，实现流量销量双增长

  

  根据电商报，三枪杭州专卖店今年参与淘宝好价活动，流量与销量双增长。其店铺中的一款女士内裤，在今年4月底5月初参与到淘宝好价项目中，获得了四星价格力评级，即淘宝内同款低价商品，获得搜索标签“同款低价”推荐，流量与销量是成正比增长。无独有N，杰士邦、蓝帅等品牌，在淘宝好价体系下，都获得了经营红利和确定性增长。

  

  

  案例4：产业带中小商家占据重要内容化阵地，淘宝直播成业绩增长新引擎618期间，淘宝直播为昆明、周口、苏州、广州等11个产业带的中小企业商家开设专场，推介源头好货，提供专属流量扶持

  

事件：6月16日召开的国务院常务会议研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，审议通过《私募投资基金监督管理条例（草案）》（以下简称《条例》）、《加大力度支持科技型企业融资行动方案》。

《条例》将填补私募基金在行政法规这一立法层面的空白，促进行业规范健康发展。在此前的私募基金业务领域的立法体系中，最高层级为由全国人大常委会制定的《证券投资基金法》，处于“法律”地位，但《证券投资基金法》的主要监管对象主要是公募基金，仅在第十章以很小篇幅对“非公开募集基金”做了原则性规定。针对私募投资基金的法律法规，较为全面的是《私募投资基金监管管理暂行办法》、《创业投资企业管理暂行办法》等，但这些仅为“部门规章”，法律层级较低。此外，还有中国证券投资基金业协会发布的一系列自律规则，如《私募投资基金登记备案办法》等。截至2023年4月末，我国私募投资基金存续规模已达20.75万亿元，体量与公募基金相当。此次审议通过的《条例》在法律效力层面属于“行政法规”，效力仅次于“法律”，有助于完善私募投资基金监管法律体系，规范、促进私募基金行业健康有序发展。

强调对创业投资基金实施差异化监管，把支持初创期科技型企业作为重中之重，创业投资基金或迎重大利好。会议指出，要加强监督管理和发展政策的协同配合对不同类别私募投资基金特别是创业投资基金实施差异化监管，抓紧出台促进创业投资基金发展的具体政策。会议审议还通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》，强调要引导金融机构根据不同发展阶段的科技型企业的不同需求，为科技型企业提供全生命周期的多元化接力式金融服务。要把支持初创期科技型企业作为重中之重，加快形成以股权投资为主、“股贷债保”联动的金融服务支撑体系。我们认为，创业投资基金作为主要向处于创业各阶段的未上市成长性企业进行股权投资的基金，更加贴近实体经济，是支持初创期科技型企业的重要金融工具，或可享受相对宽松的监管政策和更多优惠政策，以吸引投资者投资、激活创业投资市场，服务初创期科技企业。

投资建议：创业投资基金利好政策或为券商股权投资业务及投行业务带来更多增量及业绩增长点。当前私募股权投资业务（私募子+直投子）对券商整体业绩的影响越来越重要，即使在2022年行业低迷情况下，中金公司、海通证券私募股权投资业务净利润占整体净利润的比例仍超过10%，建议关注私募股权投资业务布局领先的中金公司、中信证券。此外，建议关注创投行业核心受益标的四川双马。

风险提示：政策利好不及预期；行业监管趋严；行业竞争加剧

本周全球能源价格回顾。截至2023年6月16日当周，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为76.61美元/桶，较上周上涨1.82美元/桶（2.43%）；WTI原油期货结算价为71.78美元/桶，较上周上涨1.61美元/桶（2.29%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为9.58美元/百万英热，较上周上涨0.4美元/百万英热（4.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价为32.7欧元/兆瓦时，较上周下跌0.3欧元/兆瓦时（-0.9%）；美国HH天然气期货结算价为2.63美元/百万英热，较上周上涨0.4美元/百万英热（16.8%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价117.9美元/吨，较上周上涨4.4美元/吨（3.9%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价128.5美元/吨，较上周下跌7.3美元/吨（-5.3%）；南非理查兹湾港口煤炭（6000K）FOB价106.1美元/吨，较上周上涨6.5美元/吨（6.5%）。

TTF价格超预期波动，高库存与供应瓶颈博弈已现。原油方面，6月3日至4日，欧佩克与非欧佩克产油国在维也纳举行会议，会后发表的声明表示，欧佩克与非欧佩克产油国2023年已达成的减产协议将延续到年底，各国同意从2024年1月1日至2024年12月31日，欧佩克与非欧佩克产油国原油日产量调整为每天4046.3万桶，与目前的产量相比，2024年的原油日产量下调了约140万桶。减产预期支撑油价，但同时宏观经济预期和金融节奏仍阶段性影响原油市场。天然气方面，欧洲气源供应脆弱性对价格的影响已现，6月15日，荷兰政府计划在10月份或将关闭格罗宁根气田，该气田为欧洲最大气田，当日欧洲天然气期货大幅上涨。多重供应端的扰动已凸显俄罗斯气源退出后，欧洲天然气供应端中长期无法弥补的瓶颈，若阶段性供应问题发生，TTF价格会有超预期表现。对于TTF价格是否依此反弹，目前高库存仍对欧洲天然气基本面存在不小压力，且欧洲、亚太地区的天然气需求仍待启动。煤炭方面，五月中下旬，全球煤价快速下跌后，本周暂稳，澳大利亚部分煤炭市场略有企稳迹象，但目前煤炭市场与天然气市场比较相近，高库存压力未明显缓解，需求仍等待启动，持续关注今夏全球高温对煤炭价格的支撑。

投资策略：本周煤价整体走势符合预期：一方面，价格风险已得到极大释放，且长协煤价附近具备较强支撑；一方面，“迎峰度夏”需求旺季逐步临近，电厂日耗快速攀升，库存拐点显现；一方面，欧洲天然气因供给端扰动致价格超预期上行，此举极大缓解了海外对传统能源的悲观情绪，且或将带动煤炭替代性需求增长。我们近期反复强调“国内煤炭基本面毫无疑问是偏弱的，偏弱的煤炭基本面使得市场预期愈加悲观；因此重拾信心才是当前的关键所在，耐心等待政策带来的反转是今后一段时间胜率和赔率极佳的机会”。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。

风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期。

XR作为元宇宙的入口迎来新一轮成长动力：XR头显作为元宇宙的入口，其发展在创新中曲线上升，截至2022年全球XR头显终端出货已达约1千万台。复盘Meta的成长路径，硬件与生态的良性循环是二者持续增长的动力，国产 PICO 硬件领先，但生态发展仍然任重道远。展望未来，苹果入局、政策赋能、AI技术来带的应用侧革新有望推动行业进一步进入高速增长的浪潮中。

芯片/显示/光学/传感交互创新齐头并进：

1）芯片：算力全面影响沉浸感，享有先进算力定义的终端有望持续领先。当前主流产品均搭载高通SoC，国产如瑞芯微等错位竞争，苹果将PC端M2芯片下放至VisionPro，M2+R1的双芯组合算力领先行业，有利于终端保持性能领先。

2）显示：显示决定清晰度，当前行业处于从LCD向硅基 OLED 转变的拐点，全球 SONY 等少数厂商占据多数硅基OLED产能，国内厂商布局刚刚起步，当前集中在AR用小尺寸分辨率稍低的屏幕，未来有望向更大尺寸更高分辨率产品迈进。

3）光学：Pancake光学因轻薄特性渐成主流方案，模组环节百花齐放，上游膜材贴合与检测具有较高壁垒。IPD+屈光调节作为光学辅助环节尚处起步阶段，未来有望扩散至更多终端。

4）传感交互：VST是近年来XR设备交互最大创新，彩色透视开启了XR虚实融合新时代，眼动/面部/手势交互颠覆了传统手柄交互，从节省算力、提升交互便捷性多方面带动体验提升。

投资建议：建议关注XR产业链相关公司。设备：杰普特、华兴源创、智立方、赛腾股份、荣旗科技、博众精工；IPD调节：兆威机电；显示：清越科技、视涯技术（未上市）；光学：三利谱；摄像头模组：高伟电子（港股）；声学模组：国光电器；PCB：鹏鼎控股、东山精密；电池：德赛电池；结构件：长盈精密、领益智造；OEM/ODM：立讯精密、歌尔股份、佳禾智能。

风险提示：终端销量不及预期；部分零部件产业化进度不及预期；竞争加剧风险。

休闲游戏研发周期短，天然易于接入AI新技术

玩法内容量较多的手机游戏和PC游戏，都具有较长的研发周期，大概从半年到3年不等，并需要几十人至上百人的团队进行协作。而近些年，由于游戏厂商追求差异化和精品化，同时受制于版号数量，大多数厂商都开始着力研发大型项目，追求单款产品更高的商业化价值。在这样的背景下，游戏产品的研发周期不断被拉长，而精品化游戏的竞争又要充分考虑到市场投放时机，所以将研发周期和市场投放时机综合考虑下来，项目从立项到发布普遍需要经历2 3年左右的研发周期。

研发周期越长的项目，越需要在项目立项的初期有较为缜密的规划，所以在项目开展过程中出现的新兴技术，如果急于集成到已经开启的项目中来，容易带来较多技术风险和交付的不确定性。相比之下，研发周期短，并且具有敏捷开发特征的休闲游戏，比较容易集成新出现的技术，比如生成式AI，同时可以较快的交付可见结果，进而较快的进行技术验证和迭代。

AI休闲游戏可对标智能手机时代的早期游戏

在智能手机刚刚兴起的时代-iphone第3代和第4代的时代，智能手机游戏的早期产品是从《水果忍者》和《愤怒的小鸟》这些小规模的休闲游戏开始；当时的市场无法想象在不到10年之后，玩家可以在手机端体验开放大世界游戏或多人实时对战的射击游戏。复盘智能手机时代游戏产品从《愤怒的小鸟》到《原神》的进步，本质上是游戏产业在不断进行由小到大的试错和迭代，不断从产品发布后的错误中吸取的经验，进而具备了使用新兴技术分发更多的高质量内容的能力。

而AIGC和游戏结合，也将类比智能手机游戏繁荣的历程。我们判断，AIGC和游戏产品内容相结合过程中，第一个可以落地的场景，就是研发周期较短的休闲品类游戏，在休闲品类游戏中交付给玩家一些原生的、拟真的生成式AI体验，比如AI文字推理游戏、AI增强的竞技休闲游戏、AI朋友陪伴养成、和AI模拟沙盒经营等。

紫天科技旗下河马发布AI原生休闲游戏2023年6月中旬，紫天科技旗下的河马游戏发布了首款采用GPT技术的休闲游戏，该游戏名为《大侦探智斗小AI》，在香港上线，上线后即进入香港GooglePlay免费榜的前3名。该款游戏的核心玩法是玩家进行文字解谜，通过和案件中出现的人物进行文字对话，不断推理揭开案件的谜底。在对话的过程中，玩家和案件中出现的人物，是采取自由问答式的交互方式，是类似ChatGPT式的沟通，

对话的过程有较强的拟人体验。而该款游戏发布之前的同类竞品，普遍采取已经写好的固定的剧本，对话自由度受限。

AI原生游戏早期，需要“精益创业”的精神并给产品更多包容

“精益创业(leanstartup)”是美国硅谷流行的重要方法论，在这种方法论下，它的核心思想是，快速在市场中投放一个极简的软件原型产品，然后通过客户的反馈，快速的进行迭代和优化，直到最终满足全部用户的需求。

AI原生游戏目前仍然处于非常早期的阶段，在早期试错阶段，“精益创业”的思想将持续适用。公司的一款产品是否可以快速的发布落地，即便是带有一定缺陷和不足，但可以立即的带给玩家和市场“可见结果”并快速得到反馈和学，这件事情的意义十分重要。在AI原生游戏的早期阶段，仍然会出现大量的AI游戏原型产品，而衡量产品好坏的标准不应该是基于某一个版本的评判，而应该是基于公司长期对于游戏产品迭代能力的评判。

建议关注AI对于游戏产品在需求侧的影响，AI与游戏结合可以优先落地的场景包括AI休闲游戏，比如AI推理游戏、AI竞技休闲游戏、AI陪伴养成游戏、和AI模拟经营游戏等。由于目前AI创新仍然处于早期，所以仍然建议关注有研发或发行实力，具有差异化产品特征的公司，这些公司也将持续进步并有望受益于新兴的产业趋势，包括：网易-S，恺英网络，三七互娱，吉比特，完美世界，世纪华通，神州泰岳，姚记科技，宝通科技，电魂网络，汤姆猫，游族网络，紫天科技，名臣健康，富春股份，凯撒文化等。

新技术带来颠覆，部分厂商适应能力减弱；游戏行业入局者增加，竞争格局恶化；AI技术与游戏结合的体验提升低于预期

近期海风催化事件相当密集，海风景气度持续向上。1）6月16日，江苏大丰800MW海上风电项目开启风机招标，说明审批问题已经得到妥善解决，江苏海风项目需求有望释放；2）6月13日，福建启动23年海风竞配。竞争配置的项目容量共5个，容量合计2GW；3）近几日，广东各市纷纷下发海风竞配方案，总规模合计19GW，深远海化趋势明显；4）6月12日，三峡发布天津港风机招标公告，海风招标间隔两月重启，今年以来海风已累计招标5.67GW；5）6月7日，山东能源渤中海上风电G场址工程项目和中能建平潭A区海上风电场项目获得核准，今年已经累计核准5.66GW。基于前期旺盛的招标需求，以及当前各项目开工建设的进展，我们预计全年海上风电新增装机有望达到8-10GW，同比增长55%-94%，加上陆风全年风电新增装机有望达到70-80GW，同比增长40%-60%。

《风电场改造升级和退役管理办法》正式出台，老旧风场“以大代小”改造需求有望释放。6月13日，国家能源局正式下发《风电场改造升级和退役管理办法》的通知，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级。根据《中国风电场技改升级白皮书》的统计，我国老旧风电场潜在机组替换空间（1.5MW及以下）接近100GW，改造需求较为迫切的存量空间（运行超10年）约75GW。根据风芒能源的不完全统计，截至22年底，全国共有93个“以大代小”项目启动，容量共计约6.3GW+。《管理办法》对管理主体、申请流程、审批、电网接入、补贴和电价等方面做了进一步明确，为老旧风场改造升级和退役提供了政策上的依据，有助于打消开发商的顾虑。后续各省有望加快制定和出台具体的实施细则，推动老旧风场改造升级，释放相关的项目需求。

投资建议：建议重点关注1）高景气度的海风产业链：塔筒与管桩（泰胜风能、海力风电、大金重工、天顺风能）、海缆（东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆）、海上风机龙头（明阳智能、电气风电）、漂浮式系泊系统（亚星锚链）；2）订单获取能力强+两海战略布局取得进展的陆风厂商（三一重能、运达股份）；3）盈利修复的零部件环节（日月股份、金雷股份、广大特材、恒润股份、振江股份等）

风险提示：政策落地不及预期，风电装机不及预期等。

事件点评：国家能源局综合司发布《关于印发开展分布式光伏接入电网承载力及提升措施评估试点工作的通知》，提出综合考虑近年来分布式光伏装机增速、装机规模、光伏消纳利用情况等因素，选择山东、黑龙江、河南、浙江、广东、福建6个试点省份，每个省选取5-10个试点县(市)开展试点工作。随《通知》发布了《分布式光伏接入电网承载力及提升措施评估试点实施方案》、《省级分布式光伏接入电网承载力及提升措施研究分析报告大纲》。

明确“应接尽接”，分布式接网难题有望改善。实施方案提出，随着分布式光伏等新能源装机规模的持续提升，区域电源结构、负荷特性、网架结构、调控方式等不断变化，部分地区出现调节能力不足、反送功率受限、电压偏差过大等制约分布式光伏接入的问题。要积极评估采用新型配电网、新型储能、负荷侧响应、虚拟电厂等措施打造智能配电网，挖掘源、网、荷、储的调节能力，提高分布式光伏接入电网承载能力。具体来看，在电网侧，分电压等级提出电网建设改造升级方案，研究布局独立储能电站对提升分布式接网能力影响；在负荷侧，综合考虑采取用户侧配置储能、参与需求侧响应等措施对提高分布式光伏接纳能力的影响；在电源侧，分析研究采取常规电源灵活性改造、新增调节电源、电源侧配置储能系统、加强分布式光伏调控等措施对提升系统接纳分布式光伏能力的影响。明确分布式光伏“应接尽接”，不得以容量不足为由拒绝接网。

分布式光伏配储能迎发展机遇。2022年我国光伏新增装机87.41GW，同比增长59.3%。其中分布式新增装机51.1GW，同比增长74.5%。近期，河北、河南等地出台了分布式光伏配储相关文件，配储要求在装机容量的8%-30%之间，配置方式以自建、共建或租赁为主。各地峰谷电价差保持扩大趋势，根据CNESA统计，2023H1全国19个地区峰谷电价差超0.7元/kWh。随着光伏技术的持续发展及产业链相关产品价格下降，光伏电站的收益有望进一步提升，将为分布式光伏项目配储带来发展空间。此次实施方案，在电网侧、负荷侧、电源侧，均明确提出配储要求，今年工商业储能发展有望超预期。

投资建议：持续看好储能及配网侧升级改造投资机会。近期以来，发改委就《电力需求侧管理办法》、《电力负荷管理办法》公开征求意见，第三监管周期输配电价等政策陆续出台，强调绿电消纳，电改持续深化。叠加当前夏季高峰期逼近，电力保供，看好新型负荷控制系统、虚拟电厂等途径解决迎峰度夏问题，关注配网智能化、负荷侧软硬件投资增长。

风险提示：政策落地不及预期；电网投资力度不及预期；行业竞争加剧。

极兔递交招股书，快递行业有望加速整合

6月16日，极兔速递向港交所递交招股说明书，正式申请上市。极兔是一家全球快递服务商，在东南亚的快递业务具备领先优势，20年在国内起网，21年收购百世快递，22年收购丰网速运，公司不断拓展国内快递网络布局，份额增长迅速。极兔与股东顺丰控股的深度合作，极兔的海外快递布局有望助力顺丰的国际业务。据招股书，极兔募资将用于增强其干线运输能力、转运分拣效率以及揽派服务质量，提升市场份额，我们认为这将加速中小快递企业出清，优化快递行业竞争格局。我们推荐和极兔形成国际业务联动的顺丰控股，以及电商快递份额龙头中通快递、效益提升显著的圆通速递。

东南亚地区快递份额第一龙头；国内业务高速增长，22年毛利大幅减亏

据极兔速递招股说明书，在东南亚地区，20/21/22年极兔处理快递11.54亿/21.61亿/25.13亿件，对应21-22年CAGR为47.6%，22年市场份额达22.5%，为东南亚份额第一的快递运营商。在中国，极兔20/21/22年快递件量为20.84亿/83.34亿/120.26亿件，对应21-22年CAGR为140.2%，22年市场份额10.9%，市占率居前五。公司20/21/22年营业收入分别为15.35亿/48.52亿/72.67亿美元，对应21-22年CAGR达50.9%；归母净利分别为-5.65亿/-60.47亿/16.56亿美元，22年扭亏为盈。其中，在中国，公司20/21/22年收入分别为4.79亿/21.81亿/40.96亿美元，毛利分别为-5.77亿/-12.19亿/-6.65亿美元，收入规模逐年大幅增长，22年毛利大幅减亏。

极兔受让丰网强化国内快递网络，股东顺丰有望受益双方国际业务联动

据顺丰控股5月13日公告，顺丰控股子公司丰网控股以11.83亿元的价格将丰网信息（丰网速运的控股公司）100%的股权转让给极兔，据我们测算，该交易对顺丰的现金流影响较小。丰网速运主要以较低价格服务下沉电商快递市场，与极兔在国内的快递网络布局互为补充。据极兔速递招股书，顺丰控股为极兔股东之一，目前持股1.54%。顺丰的跨境电商快递业务已经覆盖全球208个国家和地区，建设中的鄂州机场将成为顺丰国际货运航线的重要枢纽，极兔在东南亚和拉美、中东的当地快递网络以及最后一公里配送服务和顺丰的跨境业务联动，有望增厚顺丰国际业务的盈利水平。我们认为顺丰和极兔的深度合作将提升我国快递企业在海外的服务能力，极兔收购丰网增强极兔的国内快递服务能力，顺丰入股极兔有望赋能顺丰的国际业务布局。

极兔募资加强快递基建建设，中长期看好其业务量扩大带来行业格局改善

极兔自20年在中国起网以来，先后收购百世快递、丰网速运，公司增强国内网络覆盖与服务能力的决心可见一斑，并且有效推动行业整合。公司20/21/22年在国内的市占率分别为2.5%/7.7%/10.9%，份额显著提升。截至22年末，极兔国内自有运输车辆约为2,850辆（中通/圆通/申通：11,000/5,306/4,826），干线运输路线2,500条（中通/申通：3,750/3,900），低于头部电商快递的整体水平。据极兔速递招股书，公司募集资金将用于在已有市场中拓展物流网络、提升基础设施、强化分拣及仓储能力，并且开拓新市场以扩大服务范围等。短期来看，极兔在国内电商快递中价格较低，加强快递基建建设带来业务量扩大或压制快递行业整体价格水平；中长期，我们看好极兔业务扩张压缩行业末尾中小企业规模，带来行业集中度提升。我们持续看好优势快递龙头顺丰控股、中通快递、圆通速递。

风险提示：市场竞争恶化；成本高于预期；新业务开展不及预期。

新能源车下乡政策落地，看好自主新能源车加速替代合资燃油车

新能源车下乡政策落地，有利于自主新能源车加速抢占合资燃油市场，本次下乡69款车型中，自主品牌占57款，占比接近83%。车企角度，下乡车型数量前6名分别为，上汽通用五菱（9款）、长安汽车（7款）、广汽乘用车（6款）、上汽乘用车（5款）、上汽大众（5款）和比亚迪（5款），上通五、广汽、长安、上汽、比亚迪的入围车型数量更多。乘用车领域，我们重点推荐产品竞争力强、下沉市场渠道布局完善的比亚迪，关注长安汽车、吉利汽车、长城汽车。

工信部等五部门联合组织开展2023年新能源汽车下乡活动

6月15日，工业和信息化部、发展改革委、商务部、农业农村部、国家能源局组织开展2023年新能源汽车下乡活动。该活动将于今年6-12月由中汽协组织实施，各新能源汽车生产企业、销售企业积极参与，推荐适宜农村市场的先进车型，制定促销政策，建立完善售后服务体系；各充电设施建设运营企业配合完善充电设施布局，推出充电优惠政策；各参与活动的电商、互联网平台，积极配合现场活动，开展网络促销，与车企合作举办直播售车或云上展销活动。今年共有29家车企69款车型参与活动，售价区间为4.57-22.38万元。

新能源车具备经济性优势，充电基础设施建设政策已提前推出

我们认为，新能源车性价比优势明显：1）需求端，22年四线及以下城市渗透率不足20%，下沉市场有充足的提升空间；2）新能源车油耗性价比更加明显。以22年的原材料成本为测算基础，新能源车相比燃油车可节省5000-6500元/年的补能成本。（详见我们23年5月11日报告《颠覆与突破:油电平价点燃汽车出海潮》）。基础设施方面，5月国家发改委和国家能源局推出《关于加快推进充电基础设施建设，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，加强公共充电基础设施建设，推进社区充电基础设施建设共享，加大充电网络建设运营支持力度，更好支持新能源下乡。

自主品牌新能源加速替代二线合资燃油车，下乡车型10-20万元数量最多

燃油车下行趋势明显，新能源车加速渗透。22年以来，合资车企折扣率逐步走高，销量却未见起色，定价体系出现恶性循环。我们看好头部自主品牌本轮新能源下沉市场渗透率的提升。23年开始，包括比亚迪、长城、吉利、长安等自主品牌加紧在10-15万的价格带布局纯电或者混动车型。我们认为，在新产品周期带动下，自主新能源车将在下沉市场加快取代二线合资燃油车。我们统计了新能源下乡车型价格区间，10万以下/10-20万/20-30万/30万以上分别为15款/41款/12款/1款，其中10-20万区间车型数量最多。

风险提示：政策落地进展不及预期、宏观经济下行、供应链短缺等。