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24-09-05 10:39

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2024年8月中国房地产行业销售数据点评：累计业绩降幅再收窄，旺季将至销售或将提升（行业观点）

8月操盘2512亿元，环比降低10%，累计业绩降幅收窄1个百分点。2024年8月，TOP100房企实现销售操盘金额2512亿元，环比7月降低10%，单月业绩规模继续保持在2021年至今较低水平，同比2023年8月降低26.8%，同比降幅较7月进一步扩大7.1个百分点。累计业绩方面，1-8月百强房企实现销售操盘金额23821亿元，同比降低36.5%，降幅收窄1个百分点。

持续筑底，百强房企各梯队门槛值降至近年低位。克而瑞数据显示，2024年1-8月Top20全口径销售金额排名的开发商中，保利发展、中海地产和万科地产分别以222、184、172.2亿元位列前三；TOP10房企销售操盘金额门槛同比降低48.4%至585.5亿元。TOP30和TOP50房企门槛也分别同比降低42.5%和41.3%至158.5亿元和97.9亿元。

传统营销旺季在望，9月整体销售看好。2024年7-8月高温天气叠加市场低迷情绪，成交同环比延续降势，绝对量均为年内次低（仅略高于年初2月）：重点30城8月供应、成交环比分别下降4%和12%，同比分别下降38%和22%。分能级来看，4个一线环比下降21%，同比下降12%，较二季度月均下降20%，累计同比下降27%。预判9月，随着传统营销旺季来临，房企无论从推盘强度、还是营销力度都将有所提升，9月整体成交或将环比持增。

投资建议：建议关注：1）计提充分标的，如连续大额计提叠加公司治理大幅改善的中国金茂，前期计提较多的招商蛇口；2）一线城市政策放松与收储直接利好的城投类企业比如城建发展、城投控股等。

风险提示：房地产政策调控效果二三线城市不及预期，销售回暖不及预期。

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24-09-05 10:20

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交通运输行业航空供应链点评：国泰航空48架A350飞机停飞检查，强化飞机供给及供应链逻辑（行业观点）

本期投资提示：

事件说明：9月2日国泰航空一航班起飞后因发动机告警返航香港机场，经过检查为发动机零部件故障，此为全球首例A350飞机引擎零部件故障。国泰已立即通报飞机和发动机制造商及相关监管机构，目前路透社报道为燃油喷嘴故障。国泰航空检查发现若干台发动机零部件需要更换，公司正进行海外采购，以协助维修工作，将导致部分飞机停飞多天等待维修。

市场相关机队情况：A350发动机均由罗罗公司供应。根据第三方网站，国内航空公司共运营A350客机79架，占我国宽体客机比例为16.7%，其中国航30架，东航和南航各20架，川航9架。全球共运营A350客机616架，占全球宽体机数量的12.6%，全球A350飞机均搭载罗罗公司发动机。

预计影响：参考普惠发动机事件的发展情况，本次事件可能造成全球范围A350飞机受到发动机检修的影响陆续停飞，备件航材可能不足将有可能造成飞机停飞时长拉长。在宽体机客机停飞的影响下，市场飞机供给高度紧张且有望带动国际机票价格上涨。同时罗罗公司需要承担飞机停飞的损失，相关航空公司有望获得一定赔偿金额。

历史事件：罗罗发动机并非第一次出类似事故。8月12日，一架新加坡航空波音787-10客机在东京成田机场着陆后，左侧发动机冒出滚滚浓烟。早在2019年4月，新加坡航空就因该型号发动机的高压涡轮叶片出现裂纹而停飞了2架787-10客机。根据当时新加坡航空对波音787-10机队进行例行检查时发现，罗罗遄达1000TEN发动机出现叶片过早老化现象。由于罗罗Trent1000发动机存在安全隐患，2019年全球各地大批787机队被迫停飞。

投资分析意见：我们一直强调后疫情时代飞机供应链挑战以及飞机质量问题及发动机问题，国泰航空的事件再次印证了新一代发动机可靠性及耐用性不及预期，此次事故将占用更多维修资源，会导致全球飞机供给更紧张。继续强调2024年“国际+供给”双轮驱动投资主线。强调航空机场板块持续复苏机会，重点关注经营品质持续改善、且没有A350飞机将受益于国际远程航线运力短缺的吉祥航空。推荐中国国航、春秋航空、南方航空，关注全球飞机租赁公司，重点关注中银航空租赁、以及发动机维修公司MTU、 FTAI aviation、发动机厂商GE、RTX，飞机零部件制造商HEICO。

风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险。

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24-09-05 10:03

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公用环保行业2024年9月投资策略&2024H1业绩综述：电力板块盈利改善，燃气、环保板块盈利表现稳健（行业观点）

市场回顾：8月沪深300指数下跌3.51%，公用事业指数下跌4.68%，环保指数0.02%，月相对收益率分别为-1.17%和-2.35%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第19和第23名。分板块看，环保板块下跌5.85%；电力板块子板块中，火电下跌6.53%；水电下跌3.55%，新能源发电下跌2.22%；水务板块下跌8.68%；燃气板块下跌8.26%。

重要事件：中央网信办等十部门联合印发《数字化绿色化协同转型发展实施指南》，明确推动数字产业绿色低碳发展、加快数字技术赋能行业绿色化转型等双化协同两大发力方向。

专题研究：2024年公用环保板块中报业绩综述：电力板块整体收入有所下降，归母净利润实现增长，火电受益于煤价下降以及水电来水改善，火电、水电板块归母净利润增幅较大。燃气板块营业收入、归母净利润均实现增长，随着城市燃气顺价机制逐步落地、天然气消费量增加，燃气板块盈利有望保持稳健增长态势。环保板块整体营业收入、归母净利润实现增长，固废治理板块盈利表现较为稳健。

投资策略：公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核；电力体制改革“源网荷储”相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力及福建优质风电运营商中闽能源。环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

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24-09-05 09:28

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有色金属行业：激烈博弈期，金属如何配置？（行业观点）

节奏：全年的主线是“黄金”与“铜铝”。工业金属二次选择的节点是确认美国经济“硬着陆”还是“软着陆”

黄金：坐稳扶好

我们认为，年内金价或创新高：

短期催化剂：先看美联储降息的落地及可能的幅度超预期、中东冲突的不确定性

中期逻辑是全球广义风险的持续：全球主要经济体在中期难以同时满足“经济好+通胀低”这2个条件，背后的推力包括逆全球化、地缘冲突、美国可能的滞胀前景等

黄金会深跌吗？

除非美联储加息，否则当下背景我们认为深跌可能性不大

权益怎么操作？

建议关注：赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、山金国际等

黄金公司的组合或能拿到β端收益

铜/铝：前期受宏观与淡季双重压力，旺季来临或偏强震荡，但向上趋势性行情或需等待降息后转变预期

权益与商品前期为何回调？

前期受宏观与淡季双重压力，工业金属价格回调

经过前期回调，工业金属成本支撑渐强

进入9月，工业金属传统旺季来临，价格或偏强震荡，但向上趋势性行情或需等待降息后转变预期

权益怎么操作？

短期震荡不改长期上行，抓住回调后的性价比标的

建议关注的标的

黄金：赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、山金国际等

白银：盛达资源等

铜：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等

铝：中国铝业、中国宏桥等

风险提示：1、金属价格大幅下跌；2、下游需求修复不及预期；3、行业供给超预期。

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24-09-05 09:03

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2024年9月策略观点：风格的转变能持续多久？（市场策略）

核心问题一：近期市场风格出现了转变。8月A股市场探底后企稳，整体小幅收跌，石油石化、煤炭、银行等高股息板块相对占优。但8月最后两个交易日，市场风格发生了显著变化，高股息板块表现相对一般，而部分偏成长板块则表现较好，我们认为，这一方面与前期红利资产积累了较高的超额收益有关，另外一方面也与部分成长板块中报业绩仍保持高增有关。

核心问题二：未来还有哪些变化值得期待？展望9、10月份，或许仍有部分事件值得期待。其一，美联储降息有望减弱对国内货币政策的掣肘，国内金融数据有望筑底回升。其二，除货币政策外的其他政策或许也有进一步发力的空间。其三，从汇率和港股市场表现来看，海外投资者对于我国的经济基本面和资本市场的态度或许并不悲观，未来海外资金持续流入或将成为支撑我国资本市场上行的重要动力。

核心问题三：哪些资产仍然值得关注？在经济基本面显著回升之前，“类债”资产或仍有较高的配置性价比，适合作为底仓进行配置。若短期内市场反弹，或将呈现“超跌反弹”的特征，其中，成长的方向或许值得重点关注。从业绩来看，中报业绩增速较高的行业或将有不错的表现。

A股市场：期待进一步变化。历史来看，市场缩量下跌之后通常会迎来转机。短期内，可以关注政策与经济数据共振的机会。当前市场对未来政策力度与经济数据情况仍存在一定分歧，若未来政策进一步加力提效、经济数据边际好转，市场情绪或将改善，A股有望出现反弹。不过，从历史情况来看，市场中期底部通常需要基本面预期发生显著变化。预计未来市场风格或在防御与成长之间轮动。防御风格方面，建议关注电力、白色家电、国有大型银行等行业；主题成长及独立景气风格方面，建议关注半导体、消费电子、医疗器械等行业。

港股市场：短期或仍有不错表现。从中报业绩来看，港股中报业绩略强于A股，港股非金融板块2024年中报盈利增速回升，科技板块业绩表现亮眼。若美联储9月开启降息，港股市场估值有望修复，部分标的值得关注。

风险提示：政策宽松力度不及预期；经济复苏进程不及预期；美联储降息时点延后导致市场对美联储降息预期出现波动；中报业绩增速情况因数据来源或统计方法可能导致结果存在误差；中美关系波动压制市场风险偏好。

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24-09-05 09:00

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策略点评：A股指数近期最低点可能已经过去了（市场策略）

观点

“A股指数最低点可能已经过去了”，这个判断来自两个“公理”，一些市场观察在说明这两个“公理”已经发生。

公理一：地量见地价。

在证券交易层面，股票成交换手率的低点往往和股票价格低点高度重合。一些论据指向，A股的最低成交换手率已经过去了，换言之股票价格低点已经过去了。

1）A股前期换手率已经下跌到2018年4季度水平，一个典型熊市的低点水平。近期全A成交金额低点约4800亿元，换手率（全A成交金额/自由流通市值）约为1.5%。2018年四季度，股债双杀，换手率低点约为1.1%，换手率低点均值（30日移动平均）在1.5%左右。这样看，当前换手率与2018年低点接近，应该算经历过了地量。

2）债券市场信用利差的走势，可以佐证A股换手率已经度过最低点。我们观察，债券信用利差低点与股市换手率低点有相关性。一般来说，股市换手率会在债券信用利差触底前后进入低点。当大量资金从股票转向债券时，信用债交易会十分拥挤，信用利差不断被压缩，当信用利差收窄演绎到极致时，也意味着股票市场流动性进入低点。如果信用利差开始走阔，股票市场的成交也会有所上升，比如2020年5月和2022年10月。当前看信用利差，流动性利差已经走阔，等级利差已经收窄到历史极致，说明债券信用利差在走阔，大量资金不再继续堆积在债券，股市成交可能会缓慢放大。

公理二：股价领先盈利。

证券市场基于预期定价股票，股票价格低点往往领先于企业盈利低点。如果我们正在经历企业盈利最低点，那么股票价格的最低点可能已经过去了。

企业收入是观察盈利的最重要指标，没有之一。因为主营业务收入是最难被调节的，公信度最高的会计指标，而会计利润往往可以被各种因素影响而扭曲。

1）2024年第二季度上市企业收入同比增速（全A股/全A非金融石油石化）创造了过去二十年的第四个低点。一般来看，收入连续下滑（即收入同比增速连续负值下探）在A股历史上最长不超过3个季度。

2）股票指数最低点一般在企业营收增速最低点之前就出现了。

3）企业收入增速低点和GDP增速没有显著关系。全A营收同比增速低点（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对应的实际GDP同比增速，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负6.9%（2020Q1）。所以投资者可以适当少关心所谓的宏观指标。

我们大胆推测：2024年第三季度上市公司收入同比增速或是本轮周期最低点，可能还是负值。但从2024年第四季度开始，收入同比增速开始回升。也就是说，我们现在正在经历企业盈利最低点，股票价格最低点已经过去了。

风险提示：历史不代表未来，第三方数据统计误差，政策刺激超预期等。

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24-09-04 11:01

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8月PMI数据点评：生产与需求下行，制造业景气度收缩（宏观大势）

事件：2024年8月31日，国家统计局公布了2024年8月PMI数据，制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制造业PMI为50.3%，比上月上升0.1个百分点。

制造业PMI边际下降，连续落入荣枯线以下，指向制造业景气度不足。需求端，新订单和在手订单指数均边际下降，且低于荣枯线，指向制造业有效需求景气度不足。供给端，生产指数等位于荣枯线以下，指向制造业生产端景气度有待改善。库存方面，原材料和产成品库存均位于临界点以下，指向企业补库景气度不足。价格端，原材料购进价格和出厂价格均位于荣枯线以下。贸易端，新出口订单指数位于荣枯线以下，但边际改善，进口指数位于荣枯线以下。

服务业指数边际上行，位于荣枯线以上，指向服务业景气度提升。得益于暑期消费带动，服务业指数位于荣枯线以上，延续了今年以来服务业指数位于荣枯线以上的趋势。新订单指数位于荣枯线以下，指向需求端的新订单景气度不足。从业人员指数低于临界点，表面企业用工活动景气度不足。业务活动预期指数位于荣枯线以上，指向服务业业务活动预期景气度较高。投入品价格指数位于荣枯线以下，且边际下降，销售价格指数低于临界点，边际下降，表面投入品价格和销售价格景气度不足。

建筑业指数边际下降，但仍位于荣枯线以上，指向建筑业扩张力度放缓。建筑业新订单指数位于荣枯线以下，指向需求端承压。从业人员指数位于临界点以下，表明建筑业企业用工景气度不足。业务活动预期位于荣枯线以上，表明建筑业业务活动预期景气度较高。投入品价格和销售价格指数均位于荣枯线以下。

风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期，地缘政治风险。

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24-09-04 10:03

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新宝股份( 002705 )2024年半年报点评：Q2外销景气延续，内销稳健增长（个股解读）

事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收77亿元（同比+21%），归母净利润/扣非归母利润4.4/4.9亿元（同比+12%/+10%）。其中24Q2公司实现营收42亿元（同比+21%），归母净利润/扣非归母利润2.7/2.8亿元（同比+5%/-22%）。

点评：外销景气延续，内销稳健增长。分区域看，24H1国外/国内营收分别为59/18亿元（同比+27%/+6%），24Q2国外/国内营收分别为34/9亿元（同比+25%/+6%），上半年外销延续高景气、内销稳步增长（估计国内ODM业务增速较快）。分业务看，24H1厨房电器/家居电器分别实现营收54/13亿元（同比+20%/+40%），家居电器增长较快主因公司积极拓展海外代工业务（新品类及大客户开拓）。

经营整体稳健，费用率略有提升。24H1/24Q2毛利率21.8%/21.6%（同比-0.3/-0.6pct）。24H1销售/管理/研发/财务费用率3.7%/5.4%/3.7%/-0.7%（同比-0.2/-0.3/-0.3/+0.9pct），期间费用率整体保持稳健，其中财务费用增加是因为利息收入及汇兑收益减少。24H1/24Q2归母净利率6.1%/6.6%（同比-0.5/-0.9pct），国内需求偏弱及竞争加强导致净利率略有下滑。现金流量表方面，24H1公司经营性现金流净额0.5亿（去年同期3.9亿），主要系发货节奏所致。资产负债表方面，24H1存货周转天数102天（去年同期104天），存货周转率提升的原因是业务增长快于存货。24H1应收账款周转天数109天（去年同期94天），应收账款周转率相比去年上半年弱化与海外订单的发货节奏有关。

盈利预测、估值与评级：公司是小家电ODM龙头，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。外销景气延续、内销稳健增长，我们维持新宝股份2024-26年归母净利润预测为11.4/12.8/14.5亿元，当前股价对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。

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24-09-04 09:53

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科沃斯( 603486 )2024年半年报业绩点评：经营持续改善，外销延续增长（个股解读）

事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业总收入70亿元（YoY-2%），归母净利润/扣非归母净利润6.1/5.6亿元（YOY+4%/+10%）；其中24Q2实现营收35亿元（YoY-10%），归母净利润/扣非归母净利润约为3.1/2.7亿元（YOY+21%/+23%）。公司发布股权激励方案。1）价格及数量：股票期权合计1709.51万份（占3.00%股本，行权价格为32.31元/份）、限制性股票合计790.78万股（占总股本1.39%，授予价格20.20元/股）；2）考核目标：24-27年营收增长率不低于2%/5%/8%/10%（以23年营收为基数）；3）激励对象：共计1033人，包括董监高、中层管理人员及核心技术骨干。

点评：双品牌海外延续增长，国内业务24Q2短期承压。分品牌看：1）科沃斯：24H1实现营收34亿元（同比-3%），其中国内/海外营收21/13亿元（同比-10%/+11%），欧洲地区同比+42%；2）添可：24H1实现营收34亿元（同比+2%），其中国内/海外营收20/13亿元（同比-11%/+32%），海外线上收入同比+42%、欧洲区域（线上及线下整体）同比+66%。分量价看：根据奥维云网国内线上数据，24Q1/24Q2科沃斯销额同比-2%/-21%（均价同比-2%/-5%）、24Q1/24Q2添可销额同比+22%/-17%（均价同比-26%/-24%），因线上渠道竞争加剧+公司投流及品宣费用有所缩减24Q2收入短期承压。

经营节奏向好，净利率持续改善。24H1/24Q2毛利率为49.1%/51.1%（同比+0.1/+3.5pct），其中24Q2扫地机业务毛利率同比+5.3pct（T30系列占比提升至50%以上）；24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为29.3%/3.7%/6.4%/-0.3%（同比-2.9/-0.2/+0.9/+0.5pct），其中24Q2销售费用率30.9%（同比-3.6pct），站内投流费用及站外品宣广告费用缩减带动销售费用率下行；24H1/24Q2净利率为8.7%/8.9%(同比+0.6/+2.3pct)，利润率持续改善。24H1经营性现金流净额2.5亿（去年同期4.8亿），因备货购买商品及支付员工薪酬、税费等现金流出增加所致。24H1存货周转天数155天（去年同期151天），存货周转率处于合理水位。

盈利预测、估值与评级：考虑到线上渠道竞争持续、公司投流费用有所缩减，下调公司2024-2026年归母净利润分别为13.2/15.1/16.9亿元（较前次盈利预测分别下调7%/11%/15%），当前股价对应PE估值17/15/14倍。公司双品牌龙头地位稳固，随着公司扫地机产品价格带补齐、海外持续布局，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险

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24-09-04 09:50

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飞科电器( 603868 )2024年半年报业绩点评：业绩短期承压，博锐品牌延续增长（个股解读）

事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收23亿元（同比-13%）；归母净利润/扣非归母净利润3.2/2.8亿元（同比-48%/-46%）；24Q2公司实现营收11.4亿元（同比-12%）；归母净利润/扣非归母净利润1.4/1.1亿元（同比-53%/-52%）。

点评：品类呈现结构性亮点，博锐品牌保持较快增长。分品类看，24H1营收同比-13%，其中电动剃须刀/电吹风/电动理发器/电动牙刷/鼻毛修剪器收入分别同比-20%/+24%/-24%/-6%/-1%（分别占比营收65%/18%/5%/5%/4%），吹风机业务保持较快增长；分品牌看，博锐品牌24H1收入5.0亿元（同比+36%），整体销售额保持较高增速，市场份额也得到显著提升（销售额占比提升至21.7%，同比+4.5pct）。

销售费用率大幅增长，净利率承压。24H1/24Q2公司毛利率为55.6%/54.1%（同比-2.3/-5.8pct），其中24H1电动剃须刀/电吹风毛利率分别同比+1/-6pct，公司通过降价应对市场变化（竞争激烈）并抢占份额是24Q2电吹风毛利率下滑较大的原因；期间费用率方面，24H1公司整体期间费用率同比+7.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率34.6%/3.7%/1.8%/-0.2%，同比+7.2/+1.0/-0.2/-0.1pct，销售费用率同比提升主要系线上投流及品宣费用增长所致；24H1/24Q2公司净利率13.6%/11.8%（同比-9.2/-10.3pct）。现金流量表方面，24H1经营净现金流3.0亿元（去年同期8.9亿元），下滑主因销售回款减少及与日常活动无关的政府补助减少；资产负债表方面，24H1存货周转天数为82天（去年同期86天），存货处于合理水位。

盈利预测、估值与评级：考虑到国内线上渠道竞争环境趋严，下调公司2024-26年归母净利润分别为7.2/7.9/8.7亿元（较前次预测分别下调31%/32%/34%），对应PE分别为21/19/17倍，飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，长期看品牌升级、渠道转型逻辑顺畅，维持“买入”评级。

风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。