每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

  前言：对于地产，从近一年的政治局会议的定调来看，强调其“新形势”、“新变化”。即“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”、“要结合房地产市场供求关系的新变化”、“抓紧构建房地产发展新模式”。由于地产产业链链条长，涉及面广，事关经济社会发展大局。从宏观总量研究的角度，这一定调下，随之而来的是若干宏观问题的思考，包括经济稳定、物价稳定、金融稳定、财政收支平衡等。本文分析其对物价稳定和金融稳定的影响。我们的结论是房地产之尾部金融风险或已解除，但物价能否稳定或取决于需求增速以及需求侧的结构的变化。

  

  

  一、框架简介：如何分析地产对金融稳定和物价稳定的影响？

  

  1、对于金融稳定，分析的思路是观察地产新形势下，监管指标是否可能会触及监管下限。具体而言，银行业的监管指标在核心一级资本充足率、不良率等。保险业的监管指标在综合偿付能力充足率、核心偿付能力充足率等。而影响的途径是，对于银行，主要是居民按揭贷、企业开发贷、房企供应商贷款等。对于保险，地产景气下行，保险资金运用中投向地产的部分可能会面临亏损，途径包括：股票、债券、不动产、资产证券化产品、信托等。

  

  

  2、对于物价稳定，分析的思路是沿用经典的产出缺口（新凯恩斯主义）分析框架，在地产新形势下对产出缺口的走势进行推演。从减少主观判断、纳入地产参数的角度，做两个简化处理。一是以资本存量增速代替潜在产出增速。二是资本存量中剥离出地产，即假设住宅资产不增加经济的供给压力。

  

  

  二、定量测算1：地产对银行稳定的影响

  

  1、寻找阈值：我们分析在不良率上行至多少时，核心一级资本充足率可能会降至监管指标下限（8.25%），或在6.2%时。

  

  

  2、影响途径分析：1）居民个人住房贷款余额，2023年年末是38.17万亿。2）房企开发贷，2023年年末是12.88万亿。3）房企供应商的银行贷款规模估算。按照这一公式：企事业贷款余额*（建筑业贷款占比+制造业贷款占比*制造业中家具、非金属矿物制品负债占比），我们估算建筑业、家具制造业、非金属矿物制品业三个行业2023年年末的贷款余额或在8.8万亿左右。

  

  

  3、极限情况分析：受地产影响，极限情形下，银行的不良率可能会上行至3.62%，远低于风险阈值（6.2%）。与美国相比，美国次贷危机发生后，银行业的逾期率（逾期30天及更严重情形）一度上行至7%以上。一是与其贷款结构中地产占比较高有关。二是与其地产相关贷款逾期率较高有关。

  

  

  三、定量测算2：地产对保险稳定的影响

  

  1、寻找阈值：我们计算保险业在满足最低实际资本、最低核心资本的要求下，可承受的最大投资亏损为1.77万亿。

  

  

  2、影响途径及极限情况分析：其资金运用中可能受地产影响的途径包括：股票、债券、不动产、资产证券化产品、信托等极端情形下，地产股、地产信用债、地产ABS、不动产、地产信托五类资产，可能使得保险业面临的风险敞口在7775亿，这一数值依然远低于保险业的风险阈值（1.77万亿）。

  

  

  四、定量测算3：地产对物价稳定的影响

  

  1、寻找阈值：使用1990-2020年的投入产出表数据，可以发现，当资本存量增速与GDP增速差达到5%以上时，PPI同比会转负。

  

  

  2、分析框架介绍：将投入产出表的需求侧进行拆分，进而分析产出缺口的变动。这一拆分下，未来的物价压力实际取决于两个关键参数：一是实际产出（名义GDP增速），二是需求结构（更多来自消费还是企业资本形成）。

  

  

  3、不同情景分析：合计六种情形下，我们分别计算出产出缺口（不含地产的资本存量增速减去名义GDP增速），推演的结论是：1）在地产下滑全部由企业投资对冲的情景下，产出增速无论是4%还是5%，产出缺口都较大（超过5%的经验阈值），即物价稳定的难度较大。2）产出增速保持5%，无论是居民消费增加还是政府消费增加，产出缺口都可以降至5%以内，实现物价的稳定。3）产出增速保持在4%，居民消费增加或者政府消费增加情形下，物价下跌的压力较小，但上升的可能性或也偏低（产出缺口在5%的经验阈值附近）。

  

  

  

    中小金融机构经营压力加大。物价低迷。测算基于一定前提假设，存在偏差风险

  

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入37.63亿元，同比增长44.08%，实现归母净利润8.53亿元，同比增长25.97%，实现扣非净利润8.18亿元，同比增长32.09%，业绩快速增长。

业绩加速增长，毛利率提升，研发资本化率大幅下降：2024年Q1/Q2，公司收入增速分别为37.09%/49.67%，归母净利润增速分别为20.53%/28.95%，呈加速增长态势。2024年H1公司毛利率63.43%，同比+0.56pct，研发资本化率19.42%，同比减少12.56pct。我们认为，公司业绩增长的同时，毛利率稳步提升，研发资本化下降，或表明公司规模效应初显，预研-量产-优化技术迭代飞轮加速运行。

前瞻指标预付与存货持续创新高：截至2024年Q2，公司预付款为30.90亿元，环比+4.76亿元，同比+12.21亿元，供给侧领先指标改善极为显著。存货24.55亿元，环比+7.46亿元，同比+15.71亿元，结合公司毛利率与存货周转天数等，存货大幅增长或为未来收入高速增长信号。

海光DCU能够支持全精度模型训练:海光DCU提供自主开放的完整软件栈，包括“DTK（DCUToolkit）”、开发工具链、模型仓库等，支持TensorFlow、Pytorch和PaddlePaddle等主流深度学框架与主流应用软件。实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适配。

投资建议：公司作为国内极为稀缺的X86和GPGPU技术架构领航员，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代。我们预计公司2024-2026年收入为86.85亿元、126.56亿元和180.60亿元，归母净利润为17.08亿元、25.41亿元和36.96亿元，PE为100倍、67倍、46倍。维持“增持”评级。

风险提示：技术研发不及预期，信创推进不及预期，互联网市场拓展不及预期，供应链受到负面影响。

《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》发布，首次系统部署全面绿色转型工作。8月11日，《中共中央、国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》（以下简称《意见》）发布，是对二十届三中全会决定中提到的加快经济社会发展全面绿色转型的详细阐述与具体规划。

本次《意见》中，涉及电新方向的阐述主要有发展非化石能源、构建新型电力系统、加快煤电改造、推广低碳交通工具、丰富绿色转型金融工具等方面，在每个方面均提出了下一阶段发展目标：

（1）加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极发展分布式光伏、分散式风电，推进氢能“制储输用”全链条发展，非化石能源消费比重提高到25%左右；

（2）加强清洁能源基地、调节性资源和输电通道的衔接协同；加强电力需求侧管理。深化电力体制改革，进一步健全适应新型电力系统的体制机制；

（3）加快现役煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，合理规划建设保障电力系统安全所必需的调节性、支撑性煤电；

（4）大力推广新能源汽车，推动城市公共服务车辆电动化替代。到2030年，营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；建设一批低碳（近零碳）车站、机场、码头、高速公路服务区，因地制宜发展高速公路沿线光伏；

（5）丰富绿色转型金融工具。延长碳减排支持工具实施年限至2027年年末，为传统行业领域绿色低碳转型提供合理必要的金融支持。优化绿色转型投资机制。

《意见》发布或将助推源、网、荷、储四大环节下一阶段建设节奏，推荐光伏相关标的：阳光电源、昱能科技、德业股份、迈为股份、中信博、协鑫科技，推荐风电相关标的：明阳智能、金风科技、东方电缆、中天科技，建议关注运达股份、大金重工。推荐电网建设标的：思源电气、海兴电力、东方电子、平高电气、国电南瑞、许继电气、伊戈尔、华明装备。电动车产业链推荐欣旺达、科达利、珠海冠宇、宁德时代，充换电推荐特锐德、绿能慧充，关注盛弘股份、道通科技、协鑫能科、通合科技。氢能重点关注华光环能、华电重工、昇辉科技、永安行、江苏神通。

风险提示：宏观经济波动风险，政策落地不及预期风险，市场竞争加剧

    央行发布7月金融统计数据报告。人民币贷款余额251.11万亿元，同比增长8.74%。7月，人民币贷款增加2600亿元，同比少增859亿元。人民币存款新增-8000亿元，同比少减3200亿元。

  

  

    信贷结构偏弱。居民贷款需求偏弱。7月居民短期贷款、中长期贷款分别新增-2156和100亿元，同比分别多减821和多增772亿元。居民短期贷款连续6个月同比少增，指向消费仍然偏弱；居民中长贷的同比多增或与低基数有关，去年7月居民中长贷在居民提前还贷等因素影响下呈现出明显回落的特征。企业中长贷明显少增。企业短贷新增-5500亿元，同比多减1715亿元；企业中长期贷款新增1300亿元，同比少增1412亿元；票据融资新增5586亿元，同比多增1989亿元。7月企业端贷款主要由票据融资支撑，而企业短贷及中长贷均走弱。企业中长贷的明显少增，表明实体融资意愿不强、专项债等财政资金落地效果偏弱，或与地方债务风险加速化解对基建投资和平台融资的去杠杆有关。

  

  

    M1、M2再创历史新低。7月M1由上月的-5.0%继续下探至-6.6%，降幅较上月扩大0.8个百分点，续创新低，M2同比低位徘徊，小幅回升0.1个百分点至6.3%。居民户存款和非银金融机构存款则分别少减4793亿和多增3370亿，企业存款降幅明显，也进一步凸显当前企业存款向理财市场的流动，叠加贷款需求低迷，销售回款不畅，共同拖累M1表现。

  

  

  投资建议：7月社融数据、金融数据继续偏弱，流向实体的信贷投放同比明显少增，M1降幅扩大，再创历史新低。在新旧动能转换下，仅靠经济内生式、自发式的企稳有一定难度，预计信用需求的改善还需等待财政政策进一步发力起效。金融监管总局披露二季度银行业净息差为1.54%，环比一季度末持平，尽管新发放贷款利率仍在下行，但前期叫停“手工补息”、智能通知存款等高息存款、降低存款利率等举措，对负债端缓释效果已逐步体现，行业净息差已有企稳迹象。当前银行板块估值仍处于低位，在资产荒大背景下，高股息绝对收益仍是板块长期投资逻辑，当前投资者风险偏好偏低，可关注具备防御属性的国有大行，如建设银行。随着美元逐步进入降息周期，或加大对外资的吸引力，建议关注银行中的核心资产，如招商银行、宁波银行。维持行业“同步大市”评级。

  

  

  风险提示：经济增长不及预期；息差收窄超预期；资产质量大幅恶化。

  

  

    7月社融增速边际企稳，但主要是政府债的支撑，也有去年同期偏低基数的影响。除了政府债，私人部门的融资需求依然偏弱，不过7月本来就是信贷小月，季节性因素较强，加上金融“挤水分”影响还在延续，数据可比性并不强。但如果将近几个月的社融数据结合起来看，整体依然指向了当前社会有效融资需求还有待提振。近期，像大规模设备更新和消费品以旧换新的政策已经在推进落地，可以期待更多政策的加码。

  

  

    货币政策方面，二季度货政报告指出“外部环境复杂性、严峻性、不确定性仍然较大”、“国内有效需求不足”，要继续“加强逆周期调节”、“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。我们认为，货币政策仍将保持稳健宽松基调，未来政策利率、房贷利率、包括存款利率均有继续调整空间，同时汇率、利率曲线也都是需要考虑的因素，政策仍会权衡考量。

  

  

  风险提示：房地产走势的不确定性。

  

  

    公司订单稳中向好，业绩表现超预期，24Q2收入及净利润分别增长32%、36%，拉链及纽扣毛利率持续提升。公司越南工厂投产爬坡，有望加速抢夺YKK市场份额，持续提升在国际品牌内部份额。预计24-26年归母净利润6.9亿元、8.0亿元、9.2亿元，当前市值对应24PE20X、25PE18X，维持强烈推荐评级。

  

  

    整体财务情况综述：

  

  1）24H1:公司实现收入22.96亿元，同比增加25.57%；归母净利润4.16亿元，同比增加37.79%；扣非归母净利润4.01亿元，同比增加33.65%。公司审议通过中期分红方案，拟每10股派息2元（含税），合计派发2.34亿元，占中期利润56%。

  

  

  2）24Q2:公司实现收入14.96亿元，同比增加32.16%；归母净利润3.38亿元，同比增加36.29%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增加31.05%。

  

  

    收入拆分：

  

  1）分产品：2024H1拉链收入同比+24.02%至12.59亿元。钮扣收入同比+27.13%至9.27亿元。其他服饰辅料收入同比+23.23%至0.76亿元。

  

  

  2）分地区：国内收入同比24.81%至15.36亿元，国际业务收入同比27.15%至7.59亿元。

  

  

    盈利能力：

  

  1）24H1：毛利率同比提升0.58pct至41.80%，其中钮扣毛利率同比提升0.27pct至42.09%，拉链毛利率同比提升0.34pct至42.89%。费用率方面，销售费用率同比提升0.12pct；管理费用率、研发费用率、财务费用率同比下降0.68pct、0.25pct、0.14pct，净利润率同比提升1.80pct至18.27%。

  

  

  2）24Q2：毛利率同比提升0.49pct至43.87%，期间费用率同比提升0.41pct至16.6%。其中销售费用率同比提升0.54pct、管理费用率、研发费用率同比下降1.08pct、0.60pct，净利润率同比提升0.84pct至22.77%。

  

  

    营运能力：

  

  1）现金流：24H1经营活动净现金流同比增加59.4%至3.9亿元。

  

  

  2）存货：截至24年6月末存货周转天数同比-5天至93天。

  

  

  3）应收账款：截至24年6月末应收账款周转天数同比+1天至45天。

  

  

  盈利预测及投资建议

  

    公司营收稳健&盈利能力稳中向好，越南工厂已经顺利投产，凭借自身个性化设计能力强、快交期等优势将加速抢夺YKK市场份额，加速提升在国际品牌内部份额。小幅提升盈利预测，预计2024-2026年收入46.2亿元、53.1亿元、60.8亿元，同比增长18%、15%、15%。归母净利润6.9亿元、8.0亿元、9.2亿元，同比增长24%、15%、15%。当前市值对应24PE20X、25PE18X，维持强烈推荐评级。

  

  

  风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、越南生产基地建设进度不及预期影响接单风险。

  

行情回顾：截至2024年8月9日，氢能源指数收盘价为1398.32点，本周涨跌幅为-2.20%，2024年初至今涨跌幅为-19.70%。氢能行业周涨幅前五的公司为博汇股份、ST百利、宝丰能源、嘉化能源、阳光电源，涨幅分别为27.68%、14.71%、5.50%、5.43%、4.96%；氢能行业周跌幅前五的公司为航天晨光、宗申电力、龙洲股份、春晖智控、海马汽车，跌幅分别为-27.77%、-20.03%、-17.18%、-16.35%、-16.28%。

重点事件点评：国家电投集团强化技术攻关建设输氢平台；国家能源集团首个绿氢项目商业运营全流程贯通；湖北首座氢能离网超充站即将落地；法国氢能源公司携手突尼斯，打造800MW绿色氢能项目；氢航氢能电源出口日本应急管理厅；美国能源部提供3300万美元资助太阳能制氢项目；四川提升涉氢标准推动氢能全产业链发展；国家发改委等三部门推动加快氢冶金等关键碳减排技术标准研制；江西积极引进氢能项目推动高质量发展；重塑能源携手楚天高速、氢积电加快推进氢能超充商业化应用；广东建工签风电制氢合成绿甲醇协议；世界单套煤制甲醇产量最大的甲醇合成塔成功交付。

核心观点：氢能设施加快建设，氢能产业持续发展。鉴于我国持续颁布的氢能源利好政策，氢能产业持续发展。上游电解槽招标项目持续增多，制氢技术进一步发展，建议关注参与电解槽招投标的公司；中游加快输氢平台建设，推动全产业链发展，建议关注具备输氢能力的企业；下游燃料电池车销量增加，推动氢燃料电池车辆的研发和应用，建议关注氢车应用领域的企业。

风险提示：宏观经济下行风险，行业刺激政策落地不及预期，技术进步不及预期，绿氢项目落地不及预期，产业链发展不及预期等。

    享界S9正式上市。根据鸿蒙智行微信公众号，2024年8月6日鸿蒙智行全景智慧旗舰轿车享界S9正式上市。新车首发搭载HUAWEIADS3.0，重塑豪华车的设计，树立豪华驾控新标杆，拥有超越传统的奢华体验，并在隐私性、娱乐性、安全性等多方面拥有卓越的用户体验。同时，新车拥有Max和Ultra两个版本，售价分别为39.98万元和44.98万元。

  

  

    问界新M7Pro开启预订。根据AITO汽车微信公众号，2024年8月6日鸿蒙智行问界新M7Pro正式开启预定，新车全新搭载HUAWEIADS基础版，预售价格24.98万元起。考虑到问界新M7Ultra版本的售价区间为28.98万元-32.98万元，我们认为问界新M7Pro拥有突出的性价比，有望显著拉动问界新M7车型的销量。

  

  

    智界R7登录工信部目录。根据工信部官网，智界R7出现在工信部第385批新产品公示目录中。智界R7长宽高分别为4956/1981/1634mm，轴距为2950mm，动力总成方面，智界R7将全系搭载华为电机，单电机版最大功率215kW，双电机版本最大功率150kW/215kW，最高车速为200km/h，并配备宁德时代的三元锂电池组。

  

  

  投资建议：鸿蒙智行旗下问界、智界、享界持续扩充产品阵容，不仅可以直观地提升车型销量，更重要地能够强化消费者对于鸿蒙智行的感知，逐步成为国内高端智能汽车的头部品牌，建议关注相关合作的整车厂商：赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷。

  

  

  风险提示：新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

  

  

  

    8月11日，中共中央、国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见提到，推动传统产业绿色低碳改造升级。

  

  

  事件评论

  

    中共中央、国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见，其中与造纸行业相关的有2点：

  

  1、大力推动钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、印染等行业绿色低碳改造升级。关键词包括“优化产能规模和布局”、“建立健全产能退出机制”，“合理提高新建、改扩建项目资源环境准入门槛”，判断利好规范化头部企业。近几年造纸行业新产能较多，但主要集中在中大型企业（例如白卡纸/文化纸/特种纸领域），同时大项目集中于广西、湖北等地，仅箱板瓦楞纸领域中小企业新产能相对较多，参考意见内容，预计未来新产能（如有）会进一步向能匹配绿色低碳改造升级要求的龙头集中，同时在“产能退出机制”下，不符合规范的小产能预计逐步出清，造纸集中度会提升，一方面能推动行业逐步供需平衡，另一方面能提升产业链议价能力。此外，造纸龙头近年持续向上游延伸，布局浆、林等原材料，对小厂来说属于升维竞争，龙头集中度提升大势所趋。

  

  

  2、健全绿色转型市场化机制，关键词包括“推进全国碳排放权交易市场和温室气体自愿减排交易市场建设，适时有序扩大交易行业范围”，判断利好林业碳汇开发企业。

  

  

  （1）CCER今年重启且开发链条逐步完善：1月22日，CCER在北京正式重启，与2021年7月启动的全国碳排放权交易市场共同构成完整的全国碳市场体系；6月11日，CCER审定与减排量核查机构最终确定，意味着相关企业可以正式开展申报流程，进行项目审定和减排量核查，CCER开发链条进一步完善。

  

  

  （2）CCER行业有望扩容：当前全国碳市场仅纳入电力行业，覆盖约45亿吨二氧化碳排放量，按可用抵销上限为5%测算，对应CCER需求上限约为每年2.25亿吨，按CCER单价77元/吨计算（根据北京绿色交易所2024年初以来CCER成交均价），经济价值超170亿元；参考意见内容，后续交易行业范围预计适时有序扩大，带动CCER市场规模提升。

  

  

  （3）开发林业碳汇企业具备机遇：当前“负排放”的林业碳汇预计为CCER开发重点，由于林业碳汇项目的开发过程成本较高、开发结果具备不确定性，为具有碳汇开发经验且具备造林与林业经营能力的企业带来机遇。

  

  

    总体来看，该政策有望限制未来新产能及加速现有低效产能的退出，利于行业供需改善。标的层面：利好造纸龙头，长期看好太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业及特种纸龙头的左侧机会；同时关注林业碳汇相关受益标的如岳阳林纸等。

  

  

  

  1、原材料价格大幅波动；2、CCER项目申报及审核进度不及预期。

  

  

    当美国ISMPMI单月回落超1.5个百分点，容易引发美股阶段性衰退交易。经济下行期阶段性调整幅度要大于上行期

  

  

    ISMPMI作为美国经济良好前瞻指标，当其发生大幅回落时如单月回落超1.5个百分点，容易引发投资者对美国未来经济担忧，从而演绎美股衰退交易的阶段性调整。

  

  

  1、经济下行期发生的阶段性调整幅度大于上行周期，这主要是因为不同经济环境下产生悲观预期的难易程度不同。具体地，经济上行周期时，ISMPMI大幅回落（回落超1.5个百分点，下同），三大股指平均回调幅度通常在3-8%左右，均值在5.0%，一般不会超过10%；经济下行期，三大股指平均回调幅度在3-11%左右，均值在6.6%，并且有较大概率回调幅度超过10%。

  

  

  2、ISMPMI连续大幅回落带来阶段性调整幅度也受经济周期影响而区别。具体地，经济上行期，ISMPMI连续大幅回调带的美股阶段性回调幅度并不比单月不连续回调时更大，如期间4次连续大幅回落的三大股指平均跌幅3.4%，小于5.0%的整体均值。经济下行期，ISMPMI连续大幅回调可能带来两种结果，一是证实美国经济衰退来临，美股步入熊市；二是进一步加深对经济衰退的忧虑，使调整幅度更大，如期间3次连续大幅回落的三大股指平均跌幅8.8%，显著高于经济上行期，也明显高于6.6%的整体均值。

  

  

  3、调整时间方面，无论是经济上行还是下行期，通常持续1-3周，平均为2周，而且一般不会超过1个月。

  

  

  4、三大股指的相对调整幅度上，均呈现跌幅纳斯达克指数＞标普500指数＞道琼斯工业指数的特征。如经济上行期，三大股指平均跌幅分别为6.4%、4.5%、4.2%。如经济下行期，三大股指平均跌幅分别为7.9%、6.3%、5.6%。

  

  

    本次因ISMPMI大幅回落引发的美股衰退交易已经结束

  

    美国7月ISMPMI回落1.7个百分点，引发本次美股阶段性的衰退交易调整。本轮调整中，持续时间在3周左右，三大股指平均调整幅度为9.2%。尽管无法确定当下美国经济的周期属性，但无论与上行周期还是下行周期相比，本轮美股调整的持续时间和调整幅度，均明显超过对应均值，触及甚至超过区间上沿，这意味着参考历往经验，本次因ISMPMI大幅回落对美国经济衰退的担忧已经充分反应。