每日盘后国内外经济动态汇总-回顾当日做好复盘

    1.开启降息是确定性较强的，交易通道十分拥挤，资产计价降息预期较高。

  

  

    2.降息幅度和降息速度是影响资产配置的关键。

  

  

    3.我们寻找两个维度的投资机会：（1）短期预期差：当前降息预期是否计入过多，是否存在预期偏差导致的投资机会。（2）中长期预期差：大选后降息预期路径是否会改变。

  

  

  结论：

  

    1.劳动力市场接近风险临界点引发市场恐慌。但美国经济大概率出现软着陆，衰退概率较低。

  

  

    2.大选结果会对降息路径产生影响，降息节奏可能放缓。

  

  

    软着陆的基准假设下，大类资产配置：

  

    1.美债：美债胜率高，2Y收益率降幅大于10Y收益率。但需要注意市场是否过度计入降息预期，需要注意出现回调和逢高配置的机会。

  

  

    2.美股：在不发生严重衰退的情况下，美股胜率和赔率较高。降息前建议关注利率敏感型行业（分母端），降息后关注盈利改善型行业（分子端）。

  

  

    3.黄金：黄金在降息前表现优异，但降息后预期落地、空间收窄。

  

  

    4.原油、铜：降息对大宗商品的需求拉动作用滞后，流动性宽松传导至经济需要时间。

  

  

    5.A股和港股：建议关注美国补库存历史分位数较低行业的补库存需求，以及新总统上任后新政带动我国相关行业出口需求上升。

  

  

    胜率：美债＞黄金＞美股＞港股、A股、原油、铜

  

  

    赔率：美股＞黄金＞美债＞港股、A股、原油、铜

  

  

    在过去几年高通胀的环境下，杰克逊霍尔会议吸引了越来越多的目光。相比过去三年聚焦于通胀，今年的会议更关注劳动力市场，并表达了“将尽一切努力支持强劲的劳动力市场”、“不寻求也不欢迎劳动力市场进一步降温”这样的话。

  

  

    鲍威尔的发言促使市场进一步向着更大幅度的宽松前进，但如果细究鲍威尔的讲话，会发现里面的内容不自洽。与不到一个月前的态度相比，这次转变事后看依然有些突兀。

  

  

    这个态度转变的真正原因，从报告里找不到，从数据里也找不到，那么有可能不是经济因素，而是经济以外的因素导致的。

  

  

    而且这种只提方向，不提标准、办法和路径的政策，往往容易低于预期。如果经济因素是主要的，鲍威尔说的是“长期正确的短期废话”，那就需要观察8月非农数据和通胀数据。以上是我们对9月降息的看法。

  

  

  我们认为鲍威尔发言背后的真实意图并不明确，倾向于不只看字面，而选择从他的态度和真实的意图去揣摩方向，这或许也是理解联储的正确方式。

  

  

  风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现

  

  

事件：2024年9月2日，全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台发布了首批CCER项目与减排量的公开信息，包括碳汇造林、红树林修复、并网海上风电和并网光热发电。

截止2024年9月3日，共计31个项目公示，其中碳汇造林项目8个、红树林修复项目2个、并网海上风电项目18个、并网光热发电3个，预计CCER量为853万吨/年。

CCER和CEA价格倒挂。根据北京绿色交易所的数据，最近的一批CCER成交在2024年8月30日，成交均价为98元/吨，而根据上海环境能源交易所的数据，同日CEA的收盘价为92.27元/吨，CCER只能抵扣5%的CEA，出现了价格倒挂的不合理现象，表明碳市场的缺口预期在增大。

CCER的推进首先有利于海上风电，其开发难度相对较小，而随着碳市场的逐步收紧，配额缺口的压力持续增大，CCER的价值有望进一步提升，建议关注#中广核新能源、三峡能源、福能股份。

碳市场建设不及预期的风险。

食品饮料行业上半年营收实现个位数增长，利润实现双位数增长。2024H1，食品饮料行业实现营业总收入5678.08亿元，同比增长5.17%，增速同比下降4.68个百分点；实现归属于母公司股东的净利润1283.44亿元，同比增长14.04%，增速同比下降0.80百分点。单季度看，二季度需求季环比下滑，叠加我国消费处于弱复苏态势，对应行业Q2业绩增速季环比放缓。2024Q2，食品饮料行业实现营业总收入2487.68亿元，同比增长1.75%；实现归母净利润470.18亿元，同比增长10.76%。行业Q2归母净利润增速快于营收增速主要系部分板块成本压力趋缓、费用结构优化等因素影响。

投资策略：维持对行业的超配评级。白酒板块：从白酒企业公布的业绩数据来看，内部表现呈现分化。高端白酒业绩相对稳健。次高端白酒由于商务宴席弱复苏，恢复进度较慢，业绩表现分化。区域白酒受当地经济发展、送礼、宴席等因素催化，以徽酒为代表的区域强势品牌业绩表现较好。白酒目前估值处于近五年相对低位水平，后续需持续跟踪中秋国庆双节旺季及春节备货情况，关注动销、库存等指标，长期需要进一步结合经济复苏进度等情况进行判断。标的方面，建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台（ 600519 ）、五粮液（ 000858 ）等；次高端与区域白酒可以关注动销和库存表现较好的山西汾酒（ 600809 ）、古井贡酒（ 000596 ）等。大众品板块：大众品由于各子板块的影响因素不同，修复节奏亦存在差异，内部业绩延续分化态势。业绩具备确定性、存在边际改善预期、高性价比的板块可重点关注。啤酒板块关注成本下行、高端化等边际改善机会。调味品板块可以重点关注餐饮消费力修复、成本等边际改善预期。乳品二季度动销偏弱，但生鲜乳成本压力趋缓，需持续关注后续需求。零食公司二季度淡季需求季环比放缓，持续关注零食量贩、线上渠道等带来的增量贡献。标的方面，可重点关注青岛啤酒（ 600600 ）、海天味业（ 603288 ）、伊利股份（ 600887 ）、三只松鼠（ 300783 ）等。

风险提示：原材料价格波动，产品提价不及预期，渠道开展不及预期，行业竞争加剧风险，食品安全风险，宏观经济波动等。

    总体来看，8月份全市场新发基金规模小幅下降，且环比、同比均有所减少。不过值得注意的是，市场关注度比较高的主动权益以及被动权益基金发行出现止跌迹象，8月份发行规模整体有所回暖。而QDII型基金和FOF基金8月份发行数据降温幅度较为显著。具体来看：8月份国内新发行开放式基金526亿份，较上月减少了14亿份，发行规模持续位于年内较低位。与去年同期8月份数据相比，发行规模同样小幅减少了259亿份。从产品数量来看，8月份总共有78只产品新发行，环比减少5只；同比减少18只。

  

  

    从结构上看，8月新发基金依然以债券型基金为主，其发行规模为395亿份，占比75.1%，环比上升3.0pct。权益型产品占比19.5%，环比提高了3.3pct，具体看，主动权益型基金共新发行50亿份，占比9.5%，环比提升0.2pct；被动权益型基金共新发行53亿份，占比10.1%，环比提升了3.0pct。

  

  

    分类型具体来看：

  

  （1）主动权益型：8月份主动权益型基金发行规模为50亿份，环比基本持平，不过目前仍处于底部区间。发行产品26只，环比增加了4只。其中偏股混合型基金25只，发行规模总计49.8亿份，占比高达99.8%，在主动权益型基金中占据主导地位。

  

  

  （2）被动权益型：8月份被动权益型基金发行规模为53亿份，环比上升15亿份；发行产品22只，环比减少4只。其中被动权益型基金除2只增强指数型基金外，其余均为被动指数型基金。

  

  

  （3）债券型：8月份债券型基金发行规模为395亿份，环比增加5亿份；发行产品25只，环比不变。其中中长期纯债型基金占了15只，规模总计192亿份，占比48.7%。此外，被动指数型债券基金发行规模次之，总计119亿份，占比30.3%。

  

  

  （4）QDII：8月份QDII基金发行规模为0亿份，环比减少13亿份；发行产品0只，环比减少4只。

  

  

    （5）FOF：8月份FOF基金发行规模为7亿份，环比减少31亿份；发行产品2只，环比减少2只。

  

  

  

    一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

  

  

    留下的两个问题：

  

  1、未来究竟是OMO—7天为基准还是OMO—隔夜为基准：事实上当打了政策“补丁”（+-20-50BP），这个问题已经不再重要；

  

  

  2、MLF的存留问题：国债买卖可以作为替代工具；（美国货币政策机制如此：回购工具调节短期流动性，国债买卖调节长期流动性）；

  

  

    对于央行来说：面临的只是微观意义上的诉求

  

  

    防缩表（本质为稳增长）+稳汇率+保息差（存贷息差）；

  

  

    三者很难同步实现；

  

    对于更高层而言：面临的是宏观意义上的诉求

  

  

    转型（新旧动能切换）+稳增长

  

  

    前者为长期政策趋势，后者为短期政策干预；

  

  事件：公司发布2024年中报，净利润低于预期。2024年上半年公司营收4.64亿，同比增长26.9%；毛利率46.23%，同比下滑5.02pct；归母净利润-6801万，去年同期4594万；扣非归母净利润-1.15亿，去年同期235万。对应2024年二季度单季营收2.28亿，同比增长12.1%，环比下滑3.1%；扣非归母净利润-1.23亿，去年同期314万。

  

  

    合同负债及存货同步稳步提升，新签订单持续增加。截至6月末中科飞测存货规模13.7亿，较年初增长2.6亿，对应增速23.2%；合同负债规模6.28亿，较年初增长1.88亿，对应增速42.6%。公司合同负债快速增长主因新签订单增加带来预收货款增长，保障公司营收规模成长持续性。

  

  

    量测设备营收占比提升，积极推进产品覆盖度。1H24公司检测设备营收3.07亿，营收占比66.2%，较23年全年下降7.3pcts；量测设备营收1.50亿，营收占比32.3%，较23年全年提升7.4pcts。公司产品矩阵中三维形貌量测设备在晶圆级先进封装领域国内头部客户中占据绝大部分市场份额，亦能满足应用在HBM的2.5D、3D封装等领域技术需求。

  

  

    毛利率下降主因质保费用会计口径调整。1H24中科飞测质保费用1248万元，同比减少23.7%，该成本原计入销售费用，现计入营业成本，经调整后1H23公司毛利率46.8%，1H24毛利率46.2%同比基本维持稳定。

  

  

    净利润短期下滑主因研发投入大幅提升以及股票激励费用。1H24中科飞测研发投入达2.07亿，同比增长114.2%；研发费用率44.7%，较去年同期提升18.2pcts，较2023年全年研发费用率提升19.0pcts。公司今年4月首次授予股票激励，新增股份支付费用2852万元，占1H24营收比重达6.1%。

  

  

  投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司研发投入增加，下调公司盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.71、2.38、3.33亿（原预测1.95、2.74、3.48亿），同比增速分别为21.5%、39.6%、39.9%，对应动态市盈率分别为95、68、49倍。预计产业链自主可控大趋势下中科飞测将维持市占率快速提升趋势，同时技术研发不断突破带来产品品类持续增加，预计公司未来业绩长期趋势下仍将持续增长、潜力巨大，仍维持“增持”评级。

  

  

  风险提示：需求低于预期影响晶圆厂扩产节奏；设备验证结果不达预期；原材料采购周期延长风险。

  

  

  事件：公司发布2024半年报。2024H1，公司实现营业收入55.41亿元，同比+16.55%；归母净利润0.86亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-9.18%。

  

  

    灵活用工持续增长占比提升，毛利率下滑：2024H1，公司毛利率为6.68%，同比-0.94pct；销售/管理/研发费用率分别为1.52%/2.49%/0.47%，同比-0.44/-0.01/-0.06pct。分板块看，2024H1公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务收入分别为52.10/1.99/0.29/0.26亿元，同比+18.70%/-15.37%/-16.79%/+9.05%；毛利率分别为5.72%/28.09%/20.83%/17.88%，同比-0.47/-1.05/+4.67/-8.96pct。

  

  

    灵活用工派遣规模持续提升，重点布局技术研发类岗位：2024H1，公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7797人；灵活用工业务累计派出23.44万人次。截至2024年6月末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.87万余人，分布在财务、法务、合规、人事、行政、采购等通用专业类白领岗位；终端销售、市场营销等通用类岗位。在以上三大类外包岗位中，技术与研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，占比持续增长，2024年6月末在职人数占比为65.41%，同比+7.68pct。

  

  

  投资建议：科锐国际作为我国灵活用工领域龙头，通过深挖头部客户业务需求及建设数字平台扩大服务半径，受用工市场需求疲软影响短期业绩承压，待市场转暖后业绩有望恢复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.09/2.44/3.01亿元，对应当前PE分别为12x/11x/9x，维持“增持”评级。

  

  

  风险提示：市场竞争激烈、用工复苏不及预期、政策监管趋严。

  

  

  事件：公司发布2024半年报。2024H1，公司实现营业收入15.06亿元，同比+4601.26%；归母净利润1.22亿元，同比+3224.57%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+2002.31%。

  

  

    非学历类培训业务全面开展：2024H1，公司毛利率为56.57%，同比+37.82pct；销售/管理/研发费用率分别为29.48%/16.47%/1.53%，同比+26.36/-2.28/+1.53pct。分业务看，2024H1公司非学历类培训业务/建筑工程设计及相关咨询服务收入分别为14.88/0.18亿元，非学历类培训业务中面授培训/在线培训及其他收入分别为12.42/0.74亿元。国家及地方公务员招录考试培训是公司营业收入的重要来源，尤其是来自河南、山东、广东等省份的收入贡献最为突出。

  

  

    合同负债规模较快增长：2024H1，公司收现达20.36亿元，其中收取学员培训费20.07亿元。截至2024年6月末，公司非学历培训业务合同负债余额为7.56亿元（不含税），其中课程交付类/考试通过相关/在线课程合同负债余额分别为3.82/3.64/0.10亿元，预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件的将逐步转化为收入；同时公司推出“分段付费”的课程，待考试成绩出来后可补收培训费的上限为4.93亿元。