中特估行情逐步扩大预期

一、如何理解“银行中特估”行情？

1、银行股的上涨，有基本面支撑吗？
有。1）资产质量角度：2016 年末以来、银行业核销不良贷款 6.2万亿，占总贷款比例达5.4%；且认定严格，愈发真实 （不良/逾期比例超过 100%）；拨备覆盖率达245% （较16年提升80pc）。2）业绩角度：季度节奏看，息差下降的压力主要在 23Q1 集中体现，后续有望降幅收窄、甚至企稳；存款利率调降大势所趋，进一步支撑收入增速提升。
2、未来的股价空间还有多大？
1） 从绝对估值的角度看：国有大行23PB仅0.5x 出头。0.5x 的估值便宜，0.7x贵吗？也说不上贵：想象空间大。当前 PB 隐含的不良率超过20%，实际的"不良+关注率"仅 3%，被低估。2）从资金流向的角度看：最早关注大行的资金是去年底，主要出于稳定分红、高股息的角度；23Q1 公募基金对国有大行的持仓仍然是下降的，预计主要是部分险资增持。
3、怎么看？
从景气度的角度看，经济较 22 年一定是有所好转的，银行股的业绩也在 23Q1形成低位，后续有望企稳。但经济好转的强度、业绩向上的弹性有分歧。因此，短期国有大行股价上涨的内在逻辑是“被低估前提下，在中特估带动下的估值修复”。若下半年经济能进一步好转，行情有望连续，个股也可能切换到基本面更好的品种。
二、三大运营商：数字经济 发展主力军
1、认为要激活数据要素潜能，做大做强数字经济，构筑国家竞争新优势。三大运营商积极响应中央号召，是数字经济发展主力军，同时运营商掌握几乎所有C端数据以及大量B端数据，数据要素资产雄厚，是未来发挥数据要素作用的核心环节。
2、近期AIGC/ChatGPT持续火热，未来算力需求旺盛，运营商是算力网络建设主力军未来可期。
3、传统通信业务，受益提速降费放缓，arpu值稳步回升，同时折旧摊销逐步下降，资本开支稳中有降，推动营收利润ROE等稳健增长。

4、新业务保持快速增长，云业务/IDC/5G行业应用/数字化等新业务快速增长，其中三大运营商云业务皆呈翻倍增长态势：22年移动云/天翼云（电信）/联通云收入分别为503/579/361亿元，同比增长108%/108%/121%。
因此我们认为，受益于ARPU值稳步回升&云计算等新业务快速增长，同时折旧摊销逐步下降&资本开支稳中有降，未来3-5年三大运营商业绩有望持续稳定增长；在此基础之上，运营商作为数据要素的核心环节，数字经济发展主力军，同时在国企重估背景下未来可期。关注：中国移动 /中国电信 /中国联通 。