泡泡玛特❗估值性价比高，预期差大，逐步修复！

📈天风海外|新消费持续推荐

我们多次强调泡泡玛特 为预期差大的弹性标的，请务必重视❗
我们目前的观点-维持推荐基本面边际优化趋势向好确认，目前公司处于预期低，预期差大。我们认为销售额角度1/2月弱有可选消费复苏的影响，更多来自供给端一个是新品频次低，另一个是供应链上备货不足，3月/4月数据环比优化，供给端新品节奏也有所加速；预计随着IP供给加速，盲盒、大娃、衍生品多样化上新，推动销售提升。同时，抖音渠道的加速布局有望进一步带动线上收入增长。

🌟推荐逻辑：国内门店修复+抖音新渠道放量+海外门店拓展加速+中期核心IP运营能力和IP变现方式拓宽（游戏、乐园）
估值高弹性：我们给予23年10亿净利润，目前对应23年PE仅23X，且随着季度数据改善+创新业务落地逐步可预期，估值仍有向上空间。

💹抖音月度gmv已稳定接近天猫。我们领先市场，最早提出关注抖音新渠道的放量逻辑：1、区别于其他电商渠道，泡泡玛特X抖音逐渐探索出更为合适的直播电商运营模式 2、建议首要关注抖音渠道对会员转化和IP曝光的价值，其次才是GMV转化价值 3、抖音通过算法分发，精准推荐受众人群，客单价空间远高于预期值（多次mega专场销售火爆）。

🏭柔性供应链改革已见成效，渠道+新品毛利同比改善明显。由于拆件数的减少以及上游供应商议价能力加强，渠道方面，门店和抽盒机渠道的毛利率同比去年改善3-4pct。同时，随着库存结构的不断优化，我们认为23年整体毛利率同比改善趋势将延续。

🎠今年后续催化剂：乐园（预计年中试运营）：线下沉浸式的场景，增强IP互动属性并延展销售场景；手游（已有版号）：拓宽IP受众，增强IP的互动性、故事性和内容性，提供IP变现的新方式。

🗳4月销售及其他重要数据库已更新欢迎联系：二手市场IP热度榜单（月度/年度）、新品月度跟踪分析数据库、线上高频数据跟踪数据库