陆金所控股：风险或接近拐点；模式转型下盈利能力或有恢复

陆金所控股 ：风险或接近拐点；模式转型下盈利能力或有恢复 - [中金非银&金融科技 ]

✏陆金所1Q23业绩超出我们此前预期。公司1Q23营收同比-42%/环比-18%至100.8亿元，净利润同比-86%/环比由亏转盈至7.3亿元、净利润率~7%，超出我们此前预期，盈利环比由亏转盈主要由于资产减值费用环比大幅下降。

🌟聚焦优质客户、控制投放质量、2023年为过渡调整期。公司1Q23放款量同比-65%/环比-27%至570亿元、在贷余额同比-27%/环比-14%至4,952亿元，放款规模同环比持续收缩主要系公司在前期存量资产质量有所承压的背景下其放款策略更加审慎、其新增业务拓展更多聚焦优质地区以及优质用户（1Q23无抵押产品新增业务中~82%的借款用户属于公司信用评级前三档、去年同期该比例仅为~41%）。往前看，我们认为公司投放节奏仍将保持相对审慎，我们预计公司2023年全年放款规模同比-39%至3,018亿元。

🌟关于模式转型下公司单位经济模型的潜在变化分析：1）定价：公司1Q23在贷余额平均定价~20.4%、部分新增放款平均定价已低于20%；考虑到公司当前定价已低于行业以及同业平均值，我们认为其定价未来或维持在相似水平、下行压力相对有限；2）资金成本：考虑到今年机构资金流动性相对充裕，我们认为公司资金成本未来有望保持相对平稳；3）信保成本：公司1Q23信保成本进一步上升、压缩信保模式助贷业务盈利空间；公司表示未来将逐步提升风险自担比例，若公司资产质量优化速度好于预期，则其较高的风险自担比例或将帮助公司带来盈利端的加速修复；4）运营费用：公司1Q23直销团队规模由4Q22的47,000人降至36,000人、有效控制运营费用，我们认为其未来总运营费用占在贷余额有望保持在~4%-5%；5）减值损失：公司1Q23 C-M3迁徙率环比持平于1.0%，我们认为其1Q23 C-M3 迁徙率或已达到顶点，其承担风险的贷款对应的拨备率或于2Q23达到顶点并逐步下降，但考虑其风险自担比例下半年或加速提升，其2Q-4Q23资产减值费用规模或维持在1Q23相似水平。

⭕由于下调公司2023e/2024e放款量预测，下调公司2023e/2024e盈利预测14%/9%至51.1/76.6亿元。公司当前交易于4.6x/3.0x 2023e/2024e P/E。下调公司目标价15%至2.1美元（基于6.2x 2023e P/E），维持跑赢行业评级，较当前股价有33%的上涨空间。