中直股份 国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商，中国航空工业集团旗下公司，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会。
一、 公司为国内直升机行业龙头
公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，业务涉及直升机零部件制造、民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。公司拥有从1吨到13吨较为完整的产品谱系和“机多型、系列发展”的产品格局,主要型号产品包括直8、直9、直10、直11、 直15、直19等国产直升机零部件; AC301、 AC311、 AC312、 AC332、AC352、AC313等AC系列民用直升机;运12和运12F系列通用飞机等。公司于2000年在主板上市，2013年通过
资产重组形成直升机零部件生产加工和民用直升机整机业务。
目前，公司拥有3家全资子公司，分别为哈飞航空(直升机零部件制造，主要供应哈飞集团)、昌河航空(直升机零部件制造，主要供应昌飞K集团)和惠阳公司(航空螺旋桨研发制造销售)，同时通过哈飞航空持有哈尔滨通用飞机(运12和运12F通用飞机制造销售) 40%股权、天津直升机公司(AC系列民用直升机) 100%股权，通过昌河航空持有景德镇昌航航空(航空机载设备)股权100%股权。
二、整合两大集团优质直升机总装资产
公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中,打造我国直升机上市公司旗舰平台。
本次交易主要具有如下三个方面的重要意义:①增强公司业务完整性及独立性:一方面，哈飞集团和昌飞K集团与公司存在上下游关系，本次交易将有效增强公司业务完整性，另一方面，公司与哈7飞集团和昌7飞集团存在关联销售和采购等关联交易，本次交易完成后相关关联交易规模将大幅减小，有效增强公司独立性;
②提升公司资源整合和研发创新能力:昌飞集团和哈飞集团是我国直升机产业的核心研发及生产企业，也是我国航空装备创新发展的骨干力量之一，本次交易有望进一步 推动公司直升机业务整合，助力研发创新能力的提升;
③提高公司资产规模和盈利能力:本次交易有利于提升公司资产规模，进一步拓展未来发展空间，同时通过与现有业务更好地发挥协同作用，提升管理效率，公司盈利能力有望进一步提升。总体而言，本次交易有望助力公司进一步聚焦高质量发展，打造直升机产业专业化领航上市公司。
三、2022年业绩下降不减乐观预期
营收和利润呈上升趋势，利润增速大于营收增速。2019-2021年公司营收从2019年的157.95亿元上升至2021年的217.90亿，归母净利润由2019年的5.88亿元上升至2021年的9.13亿元，期间营业收入CAGR为17.45%，归母净利润CAGR为24.60%，整体营收和利润呈上升趋势。2019年-2021年间毛利率和净利率均值为12.61%和3.92%。
3月16日，公司发布2022年报，2022年 营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%。分季度来看,公司2022年第四季度相比于前三季度利润大幅增加，且创历史新高，表明产品
结构调整 可能接近尾声。
公司预计2023年关联销售361亿元，较2022年实际发生值增加99%;预计关联采购335亿元，较2022年实际发生值增加253%，预计2023年下游产业链需求旺盛，公司订单充沛。
四、军机需求预期向好,军民用直升机龙头持续发展
据WAF2023显示，2022年我国军用直升机约995架;同年美国军用直升机总量约5850架，中美之间相比仍有较大差距。2023年 我国军费预算15537亿元,比增长7.2%，
军工行业高景气，下游军机快速放量，“十四五”规划中国家大力推进国防
军工“国产化”，以公司的直20为代表的10吨级军用直升机采购预期向好。同时，民用方面，根据航空工业发展研究中心预测，预计到2027年我国民用直升机规模达3500架，目前国内以进口机型为主，未来替代将成大趋势，以公司重点产品AC352为代表的国产民用直升机未来有望持续放量。
预计公司2023-2025年归母净利润8.6、11.6、 13.8亿， 同比+122%、+34%、+19%。公司目前市值处于相对底部,安全边际高。考虑到公司实施收购哈飞和昌飞集团，看好直升机业务长期发展。
$中直股份(sh600038)$
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