恒润股份交流纪要

 恒润股份 ：基本面不变，“三年三步走”梯次演绎
     事件：近期公司股价波动较大，主要系欧盟新能源 供应链本土化相关政策影响。公司主营各类高端锻 造件业务，主要产品为风电塔筒法兰，同时积极推 进高端轴承、齿轮箱产品。我们分析公司经营不受相关政策影响，具体情况更新如下：
     风电法兰
     公司风电法兰业务不受影响：①客户端与海外三大主机厂形成紧密联系，早已 共同应对相关政策限制；②主要出口方式已切换为出口至土耳其，然后焊 接制成风电塔筒运往各国，以此规避相关限制。③风电环形锻件23Q1 出货量约成品2万吨，订单 排期已达6月，对比往年2个月平价水平有明显提升。④风电法兰价格1月出现10-15%跳涨，超公司预 期，同时风机交付于23H2 集中放量，法兰价格可能再度上涨。
      风电轴承
     公司轴承业务主要系独立变桨轴承，年内70%产能已被核心客户锁定。①量：23Q1变桨轴承形成20套交付，叠加22Q4 递延确认会更多。轴承交付协同整机交付，预计23H2 集中放量。②价：前期某友商试图以价格战扩充份额，但因质保金等原因，对行业整体盈利水平不形成实质性影响。③主轴承无软带淬火设备已在海外下线，测试按计划推进。
      风电齿轮箱锻件，公司3万吨齿轮箱锻件项目按计划推进。①量：产能逐月爬坡，3月已形成月供3000吨毛坯；②价：毛利率整体较高，在陆风法兰及海风法兰之 间。
      公司为风电法兰龙头，同时切入风电轴承&齿轮箱业务。预期公司2022、2023年归母净利润分别为1.00、5.13亿元，23年对应PE 21x