明年利润修复幅度或超800%，50亿市值“消费小龙头”产能不断投放开启新征程

在疫情和俄乌冲突的共同干扰下，部分以原材料加工为主业的食品公司经历了长达一两年的艰难时期。在大环境逐渐回暖的背景下，这些公司的复苏弹性值得期待。

看好食用油龙头道道全 ，公司是国内菜籽油小包装领域的三大龙头之一。菜籽油的价格或将在未来 2-3年震荡下跌，在这一过程中小包装油的单位盈利将创历史新高。这是参与植物油板块的核心逻辑。

公司制定销量百万，市占率10%的战略目标，较当前45万吨以及6%的水平出现明显提升，从产能、品牌力以及市场环境等多方面，公司已经具备了成为行业翘楚的基础。这是参与公司的成长逻辑。

预计公司2022-24年归母净利润分别为-0.72/5.26/6.90亿元，同比增长63%/832%/ 31%,2023-24年对应PE为9.8/7.5倍。

一、产能延伸构筑底层基础、销售能力及品牌价值逐年提升

有别于棕榈油，中国三大植物油的消费中，豆油、菜籽油的消费集中在食用及食品消费，按包装形式主要分为小包装、中包装、散装油，毛利率从高至低。公司小包装油40- 45万吨销售量，是国内菜籽油小包装领域的龙头之一。

产能是实现公司百万吨规划的底层基础，利用资本市场募投，公司同步提升压榨、精炼、小包装产能，分别在岳阳、重庆、绵阳、茂名、靖江六地设立生产加工基地，其中岳阳二期、靖江工厂2021年达产，茂名工厂在2022年7月达产。新项目陆续达产后，公司压榨、精炼、小包装产能分别跃升至100.5万吨、114.5万吨、117.6万吨。

行业竞争方面，相对于豆油、花生油、棕榈油稳定的市场格局，国内菜籽油市场仍处于群雄逐鹿的阶段，疫情带来的行业动荡将推动头部企业地位的稳固和提升。

二、绝对价格与相对价格对菜油消费皆友好

新冠疫情影响下，虽然植物油整体消费增速下滑，但不同油品间增速表现不尽相同，近两年植物油消费维持正增速主要依靠豆油贡献。

油脂间存在显著的替代关系，数据层面体现为“溢价限制消 费增速，折价提振消费增速”的特征。预计未来2- 3年菜油、豆油价差将进入下跌周期，两者间的消费增速将出现切换，后疫情时代菜籽油将贡献植物油的主要增速。

且由于菜籽油的绝对量较低，当它成为植物油消费主力的时候需要呈现更高的增速弹性。从历史经验看，当价差环 境对菜籽油更友好时，其消费增速会提升至10- 15%。因此，公司不仅可以享受行业增速，也可以享受品牌优势带来的增速溢价。

公司2020年因对原材料市场单边上行的行情判断有所偏差导致套期保值平仓大幅亏损(金龙鱼 同样发生重大亏损)，行业几乎每家公司都接受过原料或成品价格剧烈波动的洗涤，但偶发事件反而提供良好的投资机会。$道道全(sz002852)$