二波在即 ？信创投资的三个阶段！

当前的信创在哪个阶段 ？

一、信创投资的三个阶段

1、信创方向：确定性向上。看未来4-6个季度，信创产业趋势边际向上加速。

2、三个变量：关注三个核心变量：政策、订单、收入。22Q4关注（炒）政策变化预期；23Q1关注（炒）订单变化预期；23Q2关注（炒）收入兑现预期。

3、三个阶段：估值修复阶段：外部变量驱动（涨幅50%-100%）；估值扩张阶段：内生业务变量驱动（100%左右）；估值泡沫化阶段：业绩变量驱动（50%-100%）。如果顺利，整个涨幅在3-5倍。

在信创行情演绎的不同阶段，我们关注的核心变量不同。我们不能用第三阶段的变量，去给第一阶段行情定价；同样，当行情演绎到第二和第三阶段时，我们也不能用第一阶段的变量来判断。
信创三段论，并不是刻意把信创行情分成三段，而是给我们一个参考。当行情演绎到某个阶段时，我们心里要有一个锚，大致能够了解：
1）市场交易的核心变量是什么？是政策，是业务，是业绩？
2）目前的估值位置？是折价，是合理，是溢价，是泡沫化？
3）目前这个位置如何操作？是加仓，还是减仓？
4）如果是加仓，是买一线龙头，还是买二线补涨？

主题行情？还是主线行情？我们认为，在行情演绎的第一阶段，都侧重于主题行情。但主题行情，能否演绎为主线行情？核心就是看第一阶段的核心变量，能够顺利转化为第二阶段的核心变量。其实理解起来也简单，就是政策向业务的转化，就是业务订单落地。

二、歌尔的消息，沸沸扬扬

1、苹果 ECN發現AirPods不良率，正在挽回，但這是踩到蘋果紅線。2、产业人士解读，大部分代工厂都有偷摸干类似的事，苹果杀鸡儆猴，提升良率。

三、税友股份 ：金税四期在即，公司深度赋能政企数字治理，B + G双轮驱动长期成长

公司于1999年成立,是国内专业的财税信息化综合业务服务商,目前税友已形成了“税友”、"亿企赢"两大品牌,分别为税务机关提供税务系统开发与运维,为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务。双轮驱动,业绩稳定增长。公司凭借G端政府金税三期项目高中标率和B端SaaS平台的成熟订阅服务,在过几年保持了营收和归母净利润的高速增长。2017- -2021年 ,公司营业收入由8.78亿元增长至16.05亿元,年均复合增速16.28% ;公司研发费用率持续上升,销售费用率与公司战略发展相吻合。

云化+信息化时代领航者 ,金税三期核心工程供应商。公司以金税三期项目入局,不断拓展税务系统开发与运维服务,涵盖了自然人税收管理系统、社保费征管信息系统、智慧电子税务局产品、税务数据分析业务。公司凭借其对云化+信息化时代的理解,借助领先的技术优势和成熟的应用经验连续中标国家金税三期工程核心项目,根据国家税务总局数据,在金税三期中,税友共计中标17667.62万元,占总中标金额的38.22% ,先发优势明显。B端市场空间广阔, SaaS服务趋于成熟。2020年年底市场主体达1.38亿户,截至21年6月 ,全国代理记账行业机构约4万余家，为企业财税服务带来了广阔的市场空间。21年公司B端SaaS实现收入8.30亿元, SaaS订阅服务收入占B端总收入的95.9% ,积累整体用户近600万,其中包括350余万付费用户;公司SaaS订阅服务模式已日臻成熟,截至2020年末,公司在中国财税SaaS服务市场营业收入、用户数量均排名第一。

公司对客群进行分类分层经营,实现价值分级, 21年中小企业客群实现营收4.59亿元,付费用户数63万户, 截至21年年底该客群续费率达到85% ;财税代理客群实现营收3.13亿元,同比增长12.43% ;付费用户数290万户,同比增长52.63%。目前金山办公 2022年18倍PS (云收入占比超60% ,云业务增速我们预计全年超40% )、广联达 2022年9倍PS (云收入占比近50% ,云业务增速我们预计全年超30% )、福昕软件 2022年8倍PS (云收入占比近20%、云业务增速预计全年超20% ) , 2022H1公司云收入占比超60%、云业务收入增速我们预计全年近20%
风险提示：税务部门资本开支不达预期、市场竞争激烈、企业端市场拓展不及预期