金证股份——引发的对于全面注册制的猜想（希望大家重视）_只做热点的道士

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前言：今天的三驾马车，对整体市场的稳定有着中流砥柱的作用，那么在此基础上今天的这种行为，让我对一个问题产生了相对坚定的看法，同时一个标的的涨停则是促使了我想把自己的想法和大家进一步的分享。

一、聊聊 $金证股份(sh600446)$（他是干什么的？）

1.1）主营——公司作为金融科技全领域服务商，为证券、基金、银行、期货、信托、交易所、监管机构等行业客户提供全技术栈、全产品线解决方案，同时与政府机关、互联网公司合作开展包括智慧城市在内的数字经济业务。公司主业聚焦“金融科技+数字经济”两大赛道，深度构建大证券、大资管、大银行、大数字和创新类五大业务板块

1.2）根据2021年年报数据来看，金融业务营收21.67亿，其中证券经纪软件业务5.64亿，占比26%；资管机构软件业务营收1.72，占比7.94%；银行软件业务占比5.65亿，占比26.1%；综合金融软件业务0.385亿，占比1.78%；定制业务服务8.28亿，占比38.2%。

1.3）注册制下对于软件升级的要求——注册制的全面实施将影响到金融机构的业务流程系统、核心交易系统、风险控制系统等环节，带动金融应用软件系统的改造升级需求。（改造升级的增量是相对有限，据市场部数据预估在5-6亿之间）

截止2020年信息技术在证券行业的投入情况

二、如何理解注册制的意义
2.1）核准制和注册制对比

2.2）注册制下对券商的利好是无需怀疑的
1）注册制下，科创板和创业板 IPO 增量明显，审批效率显著提升，定价更加市场化，直接利好券商大投行业务。我们测算注册制对券商 IPO、经纪、两融和科创板跟投业务的直接影响，2019-2021年注册制直接增厚证券行业净利润 8%/15%/12%，利润贡献自大到小排序为科创板跟投、IPO、两融和经纪。注册制对头部券商净利润的拉动作用更加明显，驱动行业净利润集中度有所上升。
2）全面注册制渐行渐近，2022 年年内政策落地概率较大，主板IPO审核效率将大幅提升。仅考虑 IPO 发行制度松绑对券商经纪、两融和 IPO业务的影响，中性假设下我们预计全面注册制直接增厚行业净利润 1.6%，未来影响深远，资本市场改革红利或将逐渐释放。
3）全面注册制提升 IPO 效率，资本市场扩容直接
利好大投行利润贡献高的券商，同时加速机构化趋势，机构业务突出的头部券商更加受益，资本市场长期扩容下，促进居民财富向权益资产迁移，利好大财富管理主线标的。此外，创投类企业也将充分受益于全面注册制。

2.3）回顾历史上IPO加大对券商所形成的实质性利好（注册制让IPO提速）注册制试点以来，科创板和创业板 IPO 项目增量显著，审核效率提升，定价更加市场化。创业板 IPO 数量自 2019年52单增长至 2021年199单，审核时间由2019年的594天缩短至平均306 天，审核效率翻倍，首发市盈率打破原有23倍的桎梏。全面注册制促进新股发行效率提升，直接利好大投行业务，2019-2021年注册制直接增厚证券行业净利润 8%/15%/11%，利润贡献自大到小排序为跟投、IPO、两融和经纪，间接影响财富管理业务线、直投业务以及衍生品业务。从投行业务来看，头部券商更加受益于注册制，2020/2021年增量 IPO 收入拉动 “三中一华”净利润 9.6%/6.7%（行业平均水平为 3.4%/3.4%）。头部券商在经纪、融资融券、机构业务以及大财富管理业务的优势更加突出，更加受益于注册制。

三、当前券商整体估值问题
3.1）、券商当前的PE处于历史中的何处？

券商近14年的PE情况
说明1：当前券商整体的PE 在16.8倍，对比历史上的低位（2016年和2008年）是有高出5倍左右，而放在整个券商历史的估值中，目前的PE是属于中等偏下的过程，那么在这样的情况下，我们可以认为券商具备一定的安全的系数。（如果大家有心的话，也会发现券商这两次估值低点的情况，都是在经历牛市后的下跌而引发的，那么过去的两年市场整体属于一个结构性牛市，这个不是牵强附会的问题而是需要大家自己去理解的问题）

3.2）券商整体的净利润情况

券商近14年的净利润总额情况
说明2：当前券商整体的总净利润自2019年以来是持续上升的，这过程既受益于IPO的发行也收益与整体成交额的放大，对券商形成了贡献，对比当前的情况我们可以发现整体的净利润总额已经接近2015年牛市的时期，而对应的股价以及PE整体还是处于相对的低位。在这样的情况下，就形成可一定的安全边际。

3.3）关于ROE的问题（全面注册制将会改善券商的ROE）

券商近14年的ROE情况
说明3：通过ROE我们可以发现自2008年以后，整体是下降趋势，一直到2012年才逐步见底后形成了回升的趋势，随后在2015年出现高点后再度回落，直到2018年后又稳步回升，当前整体对比来说ROE仍旧处于低位相对低位过程。（后续随着注册制的全面落实，有望进一步的改善ROE的情况，那么侧面可能引发的就是一个类似于2015年这样的机会。）

总结:1：我们通过以上三个数据可以发现，当前的股价在很大程度上是和ROE形成挂钩的，而不是和净利润总额以及PE，那么后续改善ROE的方式除了成交额的放大，另一个方面则是券商通过IPO而获得的利润（当然也有其他的投资业务可以改善ROE，但是就当前的市场环境来说，通过IPO是最保守也是最直观的方式，所以全面的注册制将会给券商创造契机。）；另一方面我们再回到PE角度上来说，当前的PE整体处于历史的相对低位，那么在这个情况下，就具备了一定的安全边际，对于投资而言安全是很重要的，在你不能形成强大的护城河之前，活下去就成了你的出路，活好则是你的目标。

总结2：希望我今天讲的东西，不只是停留在表面，而是希望有人或者有些人能够真的看到机会，从而把握机会，最终我们能够兑现机会，关于全面注册制的问题，我们明天会在核心区发布相关的参考内容。

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