证券——见识了他的渣，也要见证她的美，这样我们才会有未来_只做热点的道士

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前言：在看我的文章文章之前，我需要和大家强调一下两个问题。第一本轮券商行情的酝酿我们说了接近1个月，希望未来能兑现，并且兑现的同时，我们也能享受她；第二我的文章有连续剧也有电影，需要每个人站在不同的角度去欣赏，去认知，去坚持，至于好坏，但凡愿意交流的，我都会尽我所能去说明。

本周盘面总结：本周5个交易日，4天上涨，1天下跌，指数是一个实打实的阳包阴走势，唯一美中不足的是，成交量并没有放大。本周整体指数可以认为是被权重牵着鼻子走得，特别是房地产所波及的建筑和建材是全面开花的，而大金融方面的非银金融保险和证券也是强于大市。对应的题材则是较多的一日游，在这个层面上面来说，打板的情绪较弱，表明市场资金趋于谨慎为主。这也可能引发整体风格上的切换问题，也是我们此前发布了关于证券一级房地产等多篇文章所提前强调的问题。

权重和题材能否共舞的问题：近几周打板并不理想，除了市场本身调整和成交量萎缩以外，也是市场资金风格的一种转换，那么接下去是不是意味着题材将会被权重的趋势性或者结构性上涨的走势所替代呢？还是市场将会对题材（赛道）进行价值重估呢？如果是如此，那么白马股将会成为一个可选择的方向。同时权重股（大金融等）如果上行，也势必带动指数上攻呢？鉴于如此我们建议大家重点参考一下下面的内容。

回顾券商在历史中的行为：
回顾 2005 年至 2021年这17 年间，券商总涨幅为774%，同期沪深 300 指数涨幅为 402%，整体超额收益为372%。三轮超额收益行情均发生在“牛市” 行情，券商板块呈现高贝塔特点，典型的牛市旗手。
券商与资本市场联系密切，因此在宏观经济、资本市场边际转好时，无论从基本面还是情绪面来看，充当“牛市旗手”角色的券商都更容易率先反攻。

2014年7月-2015年4月，A股迎来“牛市”，券商率先爆发领涨，而后全市场普涨。申万券商指数从2014年7月的4498点上涨至2015年4月的13173点，行业PB估值从1.58到5.06。

接下来，我们根据最近一次2014年“牛市”前的情况，对比发现：
现阶段的经济、市场风格和市场情绪的反转预期、流动性、政策及估值，与2014年有相似之处！

（一）经济现状

1.PMI走低、PPI下行

2014年，PMI在2季度末达到高点后持续下滑；PPI同比在3季度末开始加速下滑；
当下，PMI在4月份触底反弹之后继续回落；PPI同比在2021年大幅回暖后逐步开始回落。

2.上市企业盈利能力下滑，投资意愿减弱
从企业角度来看，经济下滑的冲击、居民消费能力的疲软，使得2014与2022年A股上市公司ROE呈下滑趋势。从目前企业已披露的半年报情况看，ROE仍有进一步下滑空间。
本轮净利润同比增长率受去年高基数影响，同比大幅下滑。今年疫情等多因素叠加，预计Q2、Q3净利润同比增长率仍将为负。
企业产能扩张意愿减弱，资金 “流入”实体仍需有更大政策刺激出台。

3.房地产行业加速探底

房地产市场表现低迷，地产销量及开工面积均呈下行趋势，进入负增长。该情况与2014年相似，居民投资不动产信心较弱，资金有望更多流向权益市场。

4.权益市场行情先于指标启动

经济向好预期重构。受今年年初疫情冲击及房地产行业持续拖累，整体经济预期拐点延后。但随着8月24日国常会对房地产政策的进一步呵护以及刺激消费政策的持续影响，经济环境向好预期拐点将重新显现。

券商行情先于经济指标启动。参考2014年，券商行情启动先于经济指标触底，经济拐点预期的加强，将成为推动券商行情的重要因素。

（二）市场风格

从2009年至今看，中证500与上证50 的比值一般保持在1.7至2.5之间。小盘股的短周期一般延续2年，大盘股的短周期一般延续3年。我们正处于2021年初至今的小盘股周期中；

纵观前两轮小盘股行情，在运行至短周期末端，会有一轮明显的大盘股反扑，以实现短暂的风格切换。与2013年小盘股周期相似，大盘股有望在Q4或2023Q1迎来反扑机会。

（三）市场情绪：两融余额回升，新发基金略微回暖

2022年5月起，两融余额有所回升，市场情绪稳定逐步回暖；

从基金市场来看，新发基金自6月起有所回暖，并于7月诞生年内首支募集金额破百亿的基金，提前结束募集频现。随着权益市场保持稳定，基金规模及份额有望逐步提升。

（四）反转预期：券商业绩改善
股票及基金市场回暖驱动券商二季度业绩提升。根据目前已披露的券商中报业绩情况，绝大部分券商二季度净利润实现盈利，归母净利润环比改善明显。

（五）流动性：M2-M1剪刀差、M2-社融水平持续抬头

M2-社融、M2-M1剪刀差能够衡量流动性是否流入“实体”。M2-M1剪刀差走势与2014年下半年十分相似，M2-社融剪刀差位居高位，反映短期内“资产荒”问题或仍存在，大量资金在仍在银行间，有待释放。

我认为，流动性的量是一方面，但大量的流动性是否进入权益市场更为重要。

（六）流动性：LPR持续下调
2014年的“牛市”的最重要推手是流动性的改善，2014年末至2015年末，一年期LPR多次下调。2022年8月22日，LPR年内第三次非对称下降，并仍存在下调可能性，一方面彰显对房地产市场的呵护，另一方面促进整体流动性的释放，宽松环境延续。

（七）政策：深化资本市场改革政策出台
2014年下半年起，限购逐渐解除，地产信心逐渐恢复，2022年出台多项政策稳定地产，保障房地产市场平稳运行。

2014年5月“新国九条”出台后，两融规模快速攀升，券商板块对资本市场政策红利呈现放量先行态势；2022年7-8月全面注册制的多次提及，有望成为引领券商行情的政策驱动。

（八）估值：券商PB估值仍处于低位

截止至2022年8月24日，申万券商行业PB估值为1.38倍，处于2012年以来7.70%分位数以下。
对比2014年，当年券商估值也处于历史低点，处于2012年以来0.5%分位数以下。

综上所述：相似的宏观环境+相似的市场风格有望带来相似的行情启动

从经济向好预期看：各项经济指标表现疲软，经济复苏有望成为主线，与2014年末相似。2015年初，权益市场行情先于指标启动，迎来“牛市”；

从市场风格看：当下与2014年相似，处于小盘股短周期末端，大盘股有望反扑；
从市场情绪及行业业绩上看：权益市场及基金市场已逐步回暖，券商二季度业绩已触底，且明显优于一季度。
从流动性方面看：当下与2014年的M2-M1剪刀差走势相似，M2-社融剪刀差扩大，LPR下调增强了流动性持续宽松预期，大量资金有待入市；
从政策层面看：2014年主要由于融资融券政策及房地产政策的边际放宽刺激的未来预期改善，而当下即将推行的“注册制”以及房地产政策的边际放松与2014年相似。
从估值看：2014年末、当下券商PB估值均处于历史低点。

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