定数与变数

基建、制造业的确定性：

三季度基建投资将迎来高点。据我们测算，三季度或有接近1.6万亿的专项债投入基础设施建设当中。用同比增量去测算专项债资金对基建的支持，并把相邻时期作为参考，是一个相对有效的测算方法。以一季度（老口径基建投资增速10.5%）作为比较的基准：虽然三季度专项债投向基建的同比增量可能比一季度少2000亿左右，但却多了8000亿政策性银行贷款额度和3000亿政策性金融债作为资本金，三季度财政+准财政用于基建的增量资金多于一季度是大概率事件。在6月基建投资增速已经升至12%的背景下，我们认为三季度实现15%的增长并非难事。建议关注传统基建的反弹对钢铁、水泥等上游需求的提振。

制造业盈利底确认。制造业宏观面上的压力来自上下游的挤压——上游原材料成本偏高，二季度利润下滑甚至亏损成为常态。随着二季度经济的快速修复，进入下半年需求改善的迹象初现，而且近期上游价格压力已有一定回落，预计中游制造业的盈利能力将在三季度触底反弹。同时，政策鼓励电力和新能源投资、新基 建以及对汽车进行消费补贴等，可能给高技术制造业和部分传统制造业带来机会