西藏矿业浅析22年05月20日

$西藏矿业(sz000762)$

周五，200亿市值的西藏矿业 公布了两条公告，大致意思是。
第一，卖点白银扎布耶的生产公司，21年盈利，
22年一季度基本停产，亏损525万一季度，这里应该就是每季度折旧值，净资产2.4亿。新工艺代替老工艺，老产厂被淘汰。公开挂，应该能卖个2.2亿以上。

这里说下背景，这个白银公司是受限西藏环保政策，而把初级的半成品搬到白银去提炼，运输成本比较高。宝武进去了之后，工艺改革，老产能替换。总体来说，优化后，效率提升，丢掉包袱。这个厂净资产好像还可以，现在行情好。卖给二三线锂盐加工厂，应该还比较快。

参考资料
5-18报道
2021年扎布耶锂精矿产量较2020年实现翻番，吨矿成本较2020年度下降46%，预计今年将突破1万吨。罗布莎铬铁矿在宝武的全力支撑下，组建生产攻坚组，重点围绕地质勘探、采矿方法、干湿混合充填等9个难题进行攻关，2021年开采量实现了历史性突破，同比2020年增幅超过200%，吨矿生产成本下降22%。

第二，整合股东，缩减法人，去除减持预期。
丢掉那个工贸包袱，原来作为原股东主体一直预期在小幅度的减持预期。现在直接收回了1点多的股权，注销了。

参考资料，官媒报道
瘦身健体提质增效
今年，西藏矿业进一步明确了聚焦铬、锂资源的综合开发与利用为主业，大力推进实施主辅剥离和法人压减。西藏矿业原有法人18家，不少为长期亏损或僵尸企业，宝武入主后，深入研究逐家情况，大刀阔斧地开展法人压减工作。2021年公司共压减法人8户，今年将再压减5

户，两户参股退出，拟通过2年时间将所有长期亏损或僵尸企业全部实现压减。同时，西藏矿业加强资金管控运作，提升资金运营收益。优化配置资金，与华宝信托及相关银行合作，在资金优化方面创造效益超过千万元。
这里卖老厂和整合股东都提到了，看来宝武对西藏寄以厚望。

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，锂盐销售及股权激励，5%10%13%锂盐出厂

远期22年5000吨碳酸锂，
23年10000吨
24年 2万吨
25~26年，3万吨
注意这里都是自产自销，不外购，都是利润，每增长1万吨，就是肉眼可见的20亿
➕的利润

整体来说相对盐湖锂矿出厂慢一些。但是有一点，一直比较稳定，而且占比营收高，去年生产9600多吨锂精矿，卖了0.78万吨，大概有1.1万吨库存。

参考去年整体卖锂情况。
21卖了0.78万吨各类锂，0.15万吨各类氢氧化铝+碳酸锂，锂精矿0.63万吨（注意这里是21年卖20年库存）共计 销售收入3.2亿，
吨均销售4.11万元，对应3.2亿元
成本1.71万元，对应1.33亿元
吨均利润2.4万元。对应1.87亿元
毛利润58%

雅化锂盐加工40%毛利（外购）
盐湖70%（自营全部为碳酸锂）
天齐（自营+锂精矿卖出）

为了更好的了解公司21年情况，剖析成本，我们大胆去测算，为什么原料锂精矿多，而成品碳酸锂盐少的原因？

按照21年平均各类碳酸锂10万/吨均价（考虑公司有工业级电池级区分）3-4季度营收占比60%，且年底还有库存，预计锂盐价格下半年出货概率大。
测算成品锂盐营收是1.5亿，
0.15×10=1.5亿0.15万吨提炼生产成本应该在4.5万元
/吨（考虑是老工艺，行业平均值下限），对应成本6500万元附近，
利8500w，吨均利润5.5万元成品锂盐吨均利润利润率55%

推算锂精矿预计1.7亿，0.63万吨
销售预计2.69万元/吨，按照上述测算大概
吨均成本1.03万元/吨，成本共计0.655亿元，
吨均利润1.66万元/吨，利润共计1.04亿元
锂精矿利润率61%

整体测算利润为58%，与年报披露基本一致。
说明测算基本一致。
所以为啥21年西藏只卖锂精矿为大头，锂盐成品小头。因为那时候锂盐价格没起来，利润率55%不如直接卖锂精矿利润高。现在锂盐价格上去，与锂精矿中间的差距利差大，这块也给中游的加工厂空间，如天华和雅化等。

结论~所以西藏准备自己搞锂精矿+盐生产一条龙。但是今年毛利不会太满，到天齐60%，以为大基建固定资产投入会拖累毛利，预测大概50%，我们拿一季报数据来分析。

……………………分割线……

从一季报预测今年情况
锂精矿3000美元-4000美元以上，20~28万区间
如果锂精矿1万吨，成本1万元吨，预计利润19-27万区间。这是19亿~27亿，如果只卖锂精矿预计能落到25亿。

锂盐成品，40-45万区间，公司成本4.5万，如果扩大产能，每吨能多挣40万，但是考虑0.43转化成，1.1万吨库存锂大概折算0.5万吨碳酸锂，
这里大概是20亿利润。

所以西藏锂精矿提不提转化锂盐产能，大概都有20亿每吨的利润。主要还是上盐湖提锂的产能。

Ps西藏矿业目前精矿回收转化比0.43一季度卖了2300多吨锂盐估计是锂精矿➕部分成品盐，一季度报表显示是2.83亿左右（因为铬就卖了2100×2.1万，0.42亿），实际反映到季报利润1.26亿扣静非，毛利率接近50%，其中税费开支增长加大。下半年预计35万到40w均价，大概0.9w吨锂精矿库存，预计提炼碳酸锂0.36w吨，中位数是13亿营收，58%毛利，2-4季度，eps预计1.25元
锂板块整年eps1.25+0.24=1.49 按照毛利50%测算
Ps 铬，按照去年各类铬铁3.16亿，15万销量平均价为2000吨每元附近，2.1万吨，对应4200w，考虑大涨，按照2300到2500

预计4.5kw到5kw之间。

铬按照宝武说法产量200%提升到，15万，今年20%保守提升，预计在18万吨，预计10%增长单价，
保守测算
15×2100~53%毛利~，大概1.5亿利润，eps0.28附近。
预计 2022年 eps 锂1.49+铬0.28=1.77
对比券商给的1.45相对更加激进。
预计铬的贡献到头也不超过3亿，对应eps不超0.4元，所以未来三年都是看锂的贡献，未来锂占比会逐步超过80%，成为主营锂企业。
22年0.45万吨 eps1.49元，pe为2523年 1万吨 40w均价，eps3.8+0.4铬 预计4.2元 pe11，
24年 1.7万吨，40万均价，eps6.5+0.4，预计6.9元
Pe5.45，

乐观一点，能给60元目标价
保守一点，能给50元目标价

参考资料

今年一季度，国内新能源市场出现量价齐升的良好势头，西藏矿业准确研判市场形势，克服了冬季物流不畅、春节和藏历新年休假较多等不利因素，尤其是抓住了2、3月份市场锂盐和铬铁矿价格暴涨的时机，集中力量加大销售。一季度，锂盐实现销售2300余吨，同比增加39.29%；铬铁矿实现销售21000余吨，同比增加54.44%。

以上是个人一点浅析，不对的地方，请各位指正！