信贷与社融超预期！验证稳增长逻辑！

一、信贷与社融数据分析

1、一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元，这是有记录以来的单季新增贷款新高。今年前三个月，人民币贷款分别新增3.98万亿元、1.23万亿元和3.13万亿元。其中，3月新增人民币贷款同比多增3951亿元，好于市场预期。信贷数据再次超预期。09年的牛市就是在经济数据持续证伪二次探底预期中走出来的。持续关注稳增长板块。

2、1）3月单月社融4.6万亿，高于市场预期，推动信贷脉冲（12个月滚动累计同比）从-11%回升至-2.8%的水平。如果是以往，这是个看起来不错的数据。但如果看内部结构的话，呈现了短期资金填充的问题。

2）社融的主要增长，在政府债券，企业短期贷款，票据融资，其中后两项可以被看成，商业银行为了满足“既要又要”需求，采取的应对手段。真正对实体需求，和实物需求能够产生拉动的，企业中长期贷款和居民中长期贷款，仍然呈现偏弱状态。目前支撑需求的因素，还是在海外那侧。国内需求尚看不到系统性回升条件（如果不考虑疫情缓解回摆）。

3）目前国内遇到的问题，一是地产，二是疫情。两者都需要自上而下给出更清晰的政策指引。否则，自下而上仍将采取谨慎保守行为，来满足“既要又要”需求。即，通过短期贷款填充社融，形成“水有，但缺面”的局面。

4）疫情是目前影响宏观经济和金融市场稳定，最大的短期因素。目前供应链稳定性已经受到影响。下游弱+物流成本高的组合，导致尽管大宗价格有调整，但生产企业实际到手的成本，可能并没有下降。生产不连续造成的影响，会让全社会的价格通胀，出现类似去年美国的局面。

二、游戏版号发放

事件：今日晚间，部分游戏公司收到由国家新闻出版广电总局核发的版号批复，意味着停发8个月的版号正式重启发放

我们此前多次强调游戏行业无论是从政策还是基本面层面，都已经步入价值区间，本次政策落地印证我们前期判断，

在此观点重申：前期版号发放时间暂不明朗背景下，市场情绪较为悲观，游戏板块估值持续下行，腾讯控股 、三七互娱 、吉比特 、完美世界 、网易 PE（TTM）整体处于15-20倍区间，处于历史底部位置。随着版号将重启开放，厂商业绩与板块估值都将迎来修复。游戏行业精品化趋势及出海红利明显，长期来看仍是值得期待的成长板块。游戏行业精品化趋势愈发明显，精品游戏仍可突围实现较好的流水表现，我们看好具备研发实力与品类创新能力的厂商；同时我们认为海外移动游戏市场仍处于红利期，中国厂商具备较强竞争力，出海创收将成为公司业绩重要驱动力 ，看好具备出海开拓实力的公司。

三、股市政策底加持。

事件：证监会等三部门鼓励和支持社保、养老金、信托、保险和理财机构将更多资金配置于权益类资产 增加资本市场投资。今日关于进一步支持上市公司健康发展的通知。通知指出，完善有利于长期机构投资者参与资本市场的制度机制，鼓励和支持社保、养老金、信托、保险和理财机构将更多资金配置于权益类资产，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资。

四、新冠特效药

重视首个国产口服药揭盲+获批时间点临近。作为首个国产新冠口服药，真实生物的阿兹夫定已经确定将在本周之内揭盲，且是中国、巴西、俄罗斯三国临床数据，根据我们的信息来源，其数据将会好于辉瑞 ，即有效性不低于90%。不出意外获批时间将在本月20-27日之间，目前是河南省直接和工信部对接，初步采购量会超出所有人预期。再次强调产业链龙头奥翔药业 价值（原料+制剂双重供应），此外原料供应商还有拓新药业 ；流通企业没有确定，将在国药、华润、九州通 之间三选一。