金禾实业：攻守自如，社保养老双重仓，消费化工皆龙头，赛道长，逻辑硬，业绩丰

说重点：金禾实业进可攻，退可守，即使周期化工涨价龙头，又是食品代糖消费龙头，继续持股。


社保基金和养老金双重仓

大单持续1个星期吸筹

机构重仓

1、三氯蔗糖正走向寡头垄断格局
三氯蔗糖正向寡头垄断格局演进。市场中40%的产能完全成本在当前价格下处于平衡或亏损状态。而我们测算得到金禾的完全成本仅有14.6万元/年，远低于行业平均水平。此外，金禾计划今年三氯蔗糖产能翻1.25倍，加上氯化亚砜原料配套和规模化生产，其成本有望进一步下降。产能扩张、成本下降、价格无下降空间，金禾在三氯蔗糖上体现巨大成长性。金禾也是全球唯一一家同时生产安赛蜜和三氯蔗糖的企业，两种甜味剂共享下游客户，可以加速三氯蔗糖的放量；“双定价”体系也提升了金禾市场定价能力。 据我们测算，当前产能金禾对应的完全成本约为14.6万元/吨，随着后续新建5000吨/年产能投产，公司的成本还会进一步下降到14.4万元/吨，仅规模化带来的成本下降可为公司贡献1937万元净利润。竞争者C、D、E的完全成本情况，分别为18.1、18.5、17.9万元/吨，金禾相比分别具有34385、38177、32037元/吨的成本优势。
2、安赛蜜寡头垄断格局已定
安赛蜜已形成寡头垄断格局，由于原料双乙烯酮供给紧张，且为上一代普及产品，行业进入资本开支收缩期。同时，安赛蜜边际产能开工率低，导致完全成本接近市场价格，有良好支持。我们认为安赛蜜有望维持较高价格。我们华安化工测算，金禾的安赛蜜完全成本为2.35万元/吨，远低于竞争者，具备明显成本优势。
3、公司的精益管理之道
2019年4月，杨乐先生当选为董事长，顺利实现“新老交接”，有望踏上“二次创业 ”之路。新一代管理层更加年轻化，不仅继承了上一辈金禾对成本和安全的追求，还拓展了“一体化”经营的深度和广度。具体体现在：1）进一步强化生产一体化优势，包括扩大产能规模和提高原料配套比例；2）依托现有主营产品的客户渠道，打造五大产品集群，逐渐形成渠道一体化优势；3）树立“爱乐甜”消费品牌，积极参与制定行业标准，打造从原料到配方的服务一体化优势。