晋控电力-光风电装机1.8gw-集团光伏资产注入预期-估值最低175亿

纯风电龙头节能风电 中报估计装机3.5gw，上网47亿度，综合单价0.48元（新疆、河北等0.5元，甘肃、内蒙0.4元，河南、四川等内陆0.58元），收入18亿，毛利率61，净利率35，pe34，市销率11，估值400亿。纯风电的中闽能源 （装机0.85gw，其中海上风 电0.2gw，发电效率是陆上风电的1.7倍，且主要在福建，单价估计为0.58，净利率高达47）pe28；纯风光电的金开新能 （光伏装机2.2gw，风电装机0.7gw，但上网只有2.2gw，且有分布式，发电效率较低，净利率只有26，未来若能提高上网比，有潜力提升盈利）pe35。风电贡献主要利润的新天绿能 （风电盈利13.6，天然气2.2）pe25；光伏发电贡献主要利润的太阳能 （光伏装机4.3gw，上网29.6亿度，单间0.745元，收入22亿，毛利66,，估计有7亿利润；光伏电池和组件收入11亿，毛利0.63，估计亏损）pe23。风光发电pe范围大概在25到30。

风力发电估值：1gw风电装机需投资80亿；21年上半年全国平均发电1212小时（海风可高达2000小时），年发电约24亿度；西北地区单价约0.5元，内陆沿海约0.58元，取综合0.5元；收入12亿。成本主要是折旧，每年约4亿；管理、财物费用（重资产，银行 利息占比高）约2亿；所得税率取14（参照节能风电）；则每年净利（12-4-2）*0.86，约5亿，净利率约42。考虑到不同地区可利用小时数、上网比、上网电价不同，风电净利率约30-40上下（海风可高达60以上），取35，则1gw风电每年净利约4亿，pe取25，则估值100亿左右。
光伏发电估值：1gw光伏发电装机需投资80亿；21年上半年全国平均发电660小时（西北、东北可达700-800小时，内陆沿海则500-600小时），年发电约13亿度；单价0.75元；收入约10亿。成本主要是折旧，每年约3.4亿；管理、财物费用（重资产，银行利息占比高）约2亿；所得税率取13（参照太阳能）；则每年净利（10-3.5-2）*0.87，约4亿，净利率约40。考虑到不同地区可利用小时数、上网比不同，取35，则1gw光伏发电每年净利约3.5亿，pe取25，则估值90亿左右。

晋控电力中报总收入59亿：电力47.6亿；配售燃煤8.6亿（保本）；热力4.3亿。其中火电37亿，毛利率8（煤涨价，去年15左右），参考中报，火电售价约0.347元，估计亏损3亿以上。现在允许火电上调电价抵消成本，估计上调10%以上，则37亿火电收入，能够弥补亏损3.7亿，大致达到盈亏平衡。
光伏装机1gw，收入5.6亿（按0.75元单价算，1gw年发电14.7亿度，大幅高于全国平均的13亿度），毛利率57；风电装机0.78gw，收入4.5亿（按0.5元单价算，1gw年发电约23亿度，低于全国平均的24亿度），毛利率67。光风电总收入10亿，综合毛利率61，与节能风电相当。按市销率11估值，则风光电资产估值约220亿。参照中报，全资子公司晋控电力山西新能源有限公司主营新能源 电力热力销售、技术服务，是公司风光发电主要平台，收入9.27亿，净利2.73亿，净利率29.4（可能热力、技术服务拉低了净利率），估计公司风光发电资产盈利能力接近全国平均水平。中报收入10亿，按净利率35算，年净利7亿，pe取25到30，则估值175亿到210亿。
因火电亏损，晋控电力中报净利1300万，目前市值132亿。现在允许火电上调电价抵消成本，若之后火电能盈亏平衡，则盈利主要由风光电贡献，每年7亿左右，按非纯风光电的pe25算，估值175亿，目标价5.7，33%空间。
另-公司还有集团光伏资产注入预期。